管道股聽起來可能很小眾，但它們實際上是能源基礎建設投資的基石。在深入了解之前，所有投資者都應該知道以下內容。
將管道公司想像成能源界的中介。他們不鑽探石油或天然氣——他們負責運輸。在僅北美地區，就有超過2.4百萬英里的能源管道，運營這些網絡的公司通過收取運輸費用穩定賺錢。這種可預測的現金流正是吸引追求收入的投資者的原因。
這個商業模式的巧妙之處在於？長期合約。能源生產商與管道運營商簽訂協議，保證在將商品從油井送到煉油廠和最終消費者的過程中收取固定費用。沒有鑽探風險，也沒有商品價格波動——只有穩定的、經常性的收入。
要正確評估管道股，你需要了解能源如何在系統中流動。行業可分為三個部分：
上游是鑽探發生的地方——公司從地面提取原油和天然氣。
中游是管道股的運作範疇。這一部分包括收集管道，將原料從油井收集起來，處理廠進行精煉，儲存設施，以及長途運輸資產，將產品運送到不同地區。
下游則將原油精煉成汽油、柴油、航空燃料及其他消費品。
管道公司通常擁有跨越中游層的資產。對於原油來說，這包括收集管道、運輸網絡和儲存終端。對於天然氣來說，情況更為複雜——基礎設施包括收集系統、分離出有價值的天然氣液體（(NGLs)）、儲存設施（有時在枯竭的油藏或地下洞穴中），以及直接向家庭和企業供氣的配送網絡。有些天然氣甚至會液化（(LNG)）並出口到全球。
了解收入來源對評估管道股至關重要。大多數公司收入來自三個來源：
固定費用合約是主要收入來源。生產商按運輸的商品單位支付固定費用，無論價格波動如何。這為投資者提供了穩定的現金流。
受規範的運價適用於州際管道。聯邦能源監管委員會（(FERC)）設定費率，基本上保證合理回報。這種監管保護很有價值，因為它防止了激烈的競爭和費率的劇烈波動。
商品利潤來自加工運營。例如，一家公司購買原始天然氣，分離出更有價值的NGLs，並分別銷售兩個流，從差價中獲利。當商品價格上升時，這些利潤可能豐厚，但當價格下跌時則會受到壓縮。
投資者的重點是：多元化的收入來源很重要。來自費用和受規範來源的現金流佔比85%以上的公司，其波動性較低，較依賴商品利潤的公司則較易受到影響。
一些管道公司採用主有限合夥（(MLPs)）結構，而非傳統公司。MLPs具有稅務優勢——如果符合特定條件，通常可以免除聯邦所得稅，且單位持有人在分配上享有優惠稅務待遇。
但也有缺點。MLP的分配會產生複雜的稅務文件，通常不適合用於退休帳戶如IRA。在投資MLPs之前，請仔細權衡這些利弊。
管道投資者關注的指標與一般股票分析師不同，因為傳統的盈餘並未完全反映實際情況。原因是：管道公司由於資本密集型運營，會產生大量折舊費用，這會壓低報告的淨利潤，但現金產生仍然強勁。
**可分配現金流（(DCF)）**是關鍵指標。它代表實際可用來支付分配給投資者的現金。可以將其視為專門用於收入的自由現金流。
分配覆蓋率告訴你公司支付股息的安全程度。1.2的比率表示公司每產生$1.20的DCF，就能支付$1.00的股息——餘下20%用於再投資和安全緩衝。低於1.0的比率是警訊；高於1.5則代表管理較為保守。
債務對EBITDA比率衡量財務槓桿。大多數管道公司目標是低於5.0，以維持投資級信用評等。低槓桿使得擴張融資更容易、更便宜。較高的比率則顯示財務壓力，尤其在商品價格崩跌時。
企業價值對EBITDA和股價對DCF是估值工具。由於盈餘未能完整反映管道公司的健康狀況，投資者會比較EV/EBITDA和股價對DCF的倍數，以找出被低估的投資機會。
讓我們來看看三個主要的管道股票，了解這些指標在實務中的表現：
Enbridge運營北美最大的原油運輸系統——超過17,000英里的管道，運輸佔大陸油產的28%。公司96%的現金流來自受規範資產和長期合約，提供極高的穩定性。2017年，DCF為42億美元，足以支付股息1.5倍的安全邊際。缺點是？Enbridge在近期收購後，債務對EBITDA比率達到5.0，但管理層正透過資產出售來改善。分析時，股價接近同行的估值倍數。
Kinder Morgan運營北美最大的天然氣管道網絡——超過70,000英里，運輸40%的美國日用消耗。公司預期收入的90%來自可預測的費用型來源，只有10%受商品波動影響。DCF為46億美元，提供極為保守的2.6倍分配覆蓋率。雖然槓桿一開始較高，達到5.1倍，但一筆重大資產出售後，降至4.5倍。值得注意的是，Kinder Morgan的估值較同行折讓——EV/EBITDA為12.2倍，DCF為11倍，顯示被低估。
Enterprise Products Partners，採用MLP架構，擁有超過50,000英里的綜合中游基礎設施。NGLs佔近期收入的57%，而費用型合約和受規範來源佔總收入的90%。公司產生45億美元的DCF，分配覆蓋率健康為1.2倍，槓桿指標也改善到3.7倍（從4.1倍(）。不過，Enterprise的股價略高於同行倍數，反映其高品質，但安全邊際較少。
管道股提供許多投資者追求的特性：可預測的現金流、監管保護和合理的估值。在主要玩家中，Kinder Morgan以最高的覆蓋率、最低的槓桿趨勢和最具吸引力的估值脫穎而出——對新投資者來說，風險與報酬的平衡最為理想。
然而，除了這三家之外，管道行業還有許多優質運營商。下一步，應該篩選整個公開交易的管道公司，找出最符合你投資組合收入與成長目標、且交易估值具有吸引力的公司。
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什麼是Pipeline Stock？您的完整投資攻略
管道股聽起來可能很小眾，但它們實際上是能源基礎建設投資的基石。在深入了解之前，所有投資者都應該知道以下內容。
基礎知識：什麼讓管道股與眾不同
將管道公司想像成能源界的中介。他們不鑽探石油或天然氣——他們負責運輸。在僅北美地區，就有超過2.4百萬英里的能源管道，運營這些網絡的公司通過收取運輸費用穩定賺錢。這種可預測的現金流正是吸引追求收入的投資者的原因。
這個商業模式的巧妙之處在於？長期合約。能源生產商與管道運營商簽訂協議，保證在將商品從油井送到煉油廠和最終消費者的過程中收取固定費用。沒有鑽探風險，也沒有商品價格波動——只有穩定的、經常性的收入。
理解能源價值鏈
要正確評估管道股，你需要了解能源如何在系統中流動。行業可分為三個部分：
上游是鑽探發生的地方——公司從地面提取原油和天然氣。
中游是管道股的運作範疇。這一部分包括收集管道，將原料從油井收集起來，處理廠進行精煉，儲存設施，以及長途運輸資產，將產品運送到不同地區。
下游則將原油精煉成汽油、柴油、航空燃料及其他消費品。
管道公司通常擁有跨越中游層的資產。對於原油來說，這包括收集管道、運輸網絡和儲存終端。對於天然氣來說，情況更為複雜——基礎設施包括收集系統、分離出有價值的天然氣液體（(NGLs)）、儲存設施（有時在枯竭的油藏或地下洞穴中），以及直接向家庭和企業供氣的配送網絡。有些天然氣甚至會液化（(LNG)）並出口到全球。
管道公司實際賺錢的方式
了解收入來源對評估管道股至關重要。大多數公司收入來自三個來源：
固定費用合約是主要收入來源。生產商按運輸的商品單位支付固定費用，無論價格波動如何。這為投資者提供了穩定的現金流。
受規範的運價適用於州際管道。聯邦能源監管委員會（(FERC)）設定費率，基本上保證合理回報。這種監管保護很有價值，因為它防止了激烈的競爭和費率的劇烈波動。
商品利潤來自加工運營。例如，一家公司購買原始天然氣，分離出更有價值的NGLs，並分別銷售兩個流，從差價中獲利。當商品價格上升時，這些利潤可能豐厚，但當價格下跌時則會受到壓縮。
投資者的重點是：多元化的收入來源很重要。來自費用和受規範來源的現金流佔比85%以上的公司，其波動性較低，較依賴商品利潤的公司則較易受到影響。
MLP結構：值得了解的架構
一些管道公司採用主有限合夥（(MLPs)）結構，而非傳統公司。MLPs具有稅務優勢——如果符合特定條件，通常可以免除聯邦所得稅，且單位持有人在分配上享有優惠稅務待遇。
但也有缺點。MLP的分配會產生複雜的稅務文件，通常不適合用於退休帳戶如IRA。在投資MLPs之前，請仔細權衡這些利弊。
真正重要的關鍵指標
管道投資者關注的指標與一般股票分析師不同，因為傳統的盈餘並未完全反映實際情況。原因是：管道公司由於資本密集型運營，會產生大量折舊費用，這會壓低報告的淨利潤，但現金產生仍然強勁。
**可分配現金流（(DCF)）**是關鍵指標。它代表實際可用來支付分配給投資者的現金。可以將其視為專門用於收入的自由現金流。
分配覆蓋率告訴你公司支付股息的安全程度。1.2的比率表示公司每產生$1.20的DCF，就能支付$1.00的股息——餘下20%用於再投資和安全緩衝。低於1.0的比率是警訊；高於1.5則代表管理較為保守。
債務對EBITDA比率衡量財務槓桿。大多數管道公司目標是低於5.0，以維持投資級信用評等。低槓桿使得擴張融資更容易、更便宜。較高的比率則顯示財務壓力，尤其在商品價格崩跌時。
企業價值對EBITDA和股價對DCF是估值工具。由於盈餘未能完整反映管道公司的健康狀況，投資者會比較EV/EBITDA和股價對DCF的倍數，以找出被低估的投資機會。
比較三大管道股
讓我們來看看三個主要的管道股票，了解這些指標在實務中的表現：
Enbridge運營北美最大的原油運輸系統——超過17,000英里的管道，運輸佔大陸油產的28%。公司96%的現金流來自受規範資產和長期合約，提供極高的穩定性。2017年，DCF為42億美元，足以支付股息1.5倍的安全邊際。缺點是？Enbridge在近期收購後，債務對EBITDA比率達到5.0，但管理層正透過資產出售來改善。分析時，股價接近同行的估值倍數。
Kinder Morgan運營北美最大的天然氣管道網絡——超過70,000英里，運輸40%的美國日用消耗。公司預期收入的90%來自可預測的費用型來源，只有10%受商品波動影響。DCF為46億美元，提供極為保守的2.6倍分配覆蓋率。雖然槓桿一開始較高，達到5.1倍，但一筆重大資產出售後，降至4.5倍。值得注意的是，Kinder Morgan的估值較同行折讓——EV/EBITDA為12.2倍，DCF為11倍，顯示被低估。
Enterprise Products Partners，採用MLP架構，擁有超過50,000英里的綜合中游基礎設施。NGLs佔近期收入的57%，而費用型合約和受規範來源佔總收入的90%。公司產生45億美元的DCF，分配覆蓋率健康為1.2倍，槓桿指標也改善到3.7倍（從4.1倍(）。不過，Enterprise的股價略高於同行倍數，反映其高品質，但安全邊際較少。
管道股投資者的底線
管道股提供許多投資者追求的特性：可預測的現金流、監管保護和合理的估值。在主要玩家中，Kinder Morgan以最高的覆蓋率、最低的槓桿趨勢和最具吸引力的估值脫穎而出——對新投資者來說，風險與報酬的平衡最為理想。
然而，除了這三家之外，管道行業還有許多優質運營商。下一步，應該篩選整個公開交易的管道公司，找出最符合你投資組合收入與成長目標、且交易估值具有吸引力的公司。