當被動投資變成雙刃劍：剖析當前漲勢中的市場脆弱性

股市連續三年的雙位數回報引發激烈討論，是否我們正目睹另一個泡沫——以及市場崩盤是否即將來臨。與以往摧毀特定產業的崩盤不同，一些市場觀察者警告，當今的結構使整個系統比以往任何時候都更脆弱。

沒有人在談論的結構性風險

這裡有個令人不舒服的事實：如今大多數人的投資方式可能會放大下行風險。交易所交易基金（ETF）和指數基金已使投資民主化，讓數百萬人能輕鬆建立多元化的投資組合。然而，這同樣創造了一個隱藏的脆弱點。

當投資者通過單一基金持有數百家公司的股份時，這些持股的漲跌會同步發生。考慮集中度：目前最大科技公司在主要指數中佔比過大。如果這些巨型科技股出現急劇修正，連鎖反應將席捲整個生態系統。市場崩盤不再僅限於高估的產業——它可能會拖累一切。

這與網路泡沫時代截然不同，當時部分股票崩盤而其他股票則上漲。那時，投資者可以在被忽視的價值股中找到避風港。如今的被動架構意味著安全港較少。

為什麼當前估值只說了一半的故事

很容易用科技公司真正的盈利能力來否定今天的股市倍數。例如，英偉達（Nvidia）產生實質利潤，並證明其成長故事的合理性。其預期市盈率低於25，單獨看並不叫“高估”。

但放大來看，整體估值已大幅膨脹。當幾乎所有東西都變得昂貴時，整個市場都容易被重新評價。市場崩盤不需要所有公司都是詐騙的網路泡沫殼牌——它需要集體重新評估什麼樣的成長值得付出。

市場時機陷阱

一些投資者對崩盤警告反應過度，選擇清倉並囤積現金。這種策略本身也有風險。市場修正可能需要數月甚至數年才能實現，讓持有現金的人在估值進一步攀升時處於觀望狀態。試圖精確掌握退出時機常常事與願違，將潛在損失轉化為已實現的機會成本。

歷史記錄顯示，恐慌性拋售造成的傷害比崩盤本身更大。當投資者不加區分地拋售持股——不僅是被動基金，還包括整個投資組合——恐慌情緒會加劇下跌。市場崩盤之所以會變得更糟，正是因為大家同時退出。

在不放棄股票的情況下建立韌性

與其完全逃離，成熟的投資者更專注於防禦性布局。有兩個實用的方法尤為突出：

估值紀律：選擇相對成長率合理倍數的公司。許多盈利穩健的公司仍被忽視，而光鮮亮麗的股票則收取溢價。市場崩盤會無差別打擊，但估值較低的股票通常跌幅較小。

低相關性配置：尋找Beta值較低的股票——這些證券的走勢不會與大盤同步。在市場下跌時，這些資產的跌幅較溫和。它們不能完全避免損失，但可以降低嚴重程度。

長期策略仍然重要

儘管結構性風險值得嚴肅對待，但完全放棄股票並非解決之道。即使市場崩盤的可能性逼近，歷史證明耐心的投資者仍能獲利。挑選具有堅固基本面和可持續競爭優勢的公司，並在估值合理性與成長前景之間做平衡。

市場最終會修正——這是不可避免的。這次修正是否會演變成崩盤，部分取決於被動資金在情緒轉變時的重新配置速度。關鍵是在多元化框架內採取防禦性布局，而非在場邊試圖預測底部。