為什麼巴菲特的備兌認購策略能持續讓他的現金儲備增加——以及它對市場時機的暗示

當沃倫·巴菲特的伯克夏·哈撒韋在2024年第三季報告創紀錄的現金持有額達到3252億美元——較上一季激增近$50 十億美元時，市場觀察者引發了激烈的猜測。但除了單純的獲利了結或市場謹慎之外，一個較少被討論的機制正悄悄地在提升巴菲特的現金儲備：他大量運用覆蓋買權（covered calls）在像蘋果這樣的主要持股上。

理解巴菲特的覆蓋買權策略手冊

覆蓋買權是巴菲特創收策略的基石。其運作方式如下：巴菲特對他持有的股票寫出看漲期權，提前收取權利金。在此交換條件下，他授予其他投資者在預定行使價購買他的股票的權利。當市場上漲——正如近期所見——股票經常被行使，股票被「叫出」以較高的價格，將巴菲特的股權轉化為即時現金。

在牛市中，這種動態會產生複利效應。隨著股價上升，期權的價內程度加深，巴菲特的股票更頻繁被行使。每次行使都直接轉化為現金積累。經過數個季度的持續市場強勢，這些覆蓋買權的行使已經實質性地促進了伯克夏擴大的現金堡壘。

蘋果案例：巨額獲利與策略性削減

沒有哪個持股比蘋果更能說明這一動態。巴菲特於2016年以每股約20-25美元開始投資蘋果。到2025年初，股價已達到243.36美元——大約是他早期買入的十倍回報。

儘管巴菲特曾稱蘋果是他最喜愛的持股之一，但他在近期幾個季度內已系統性地減持，賣出數百萬股，這些股票曾佔他最大單一投資的三分之二。雖然獲利了結確實扮演一定角色，但覆蓋買權策略提供了一個優雅的解釋：巴菲特並非透過傳統的公開市場賣出來放棄蘋果，而是讓股票在較高的行使價被行使，收穫那些巨額的利潤，同時沿途收取額外的權利金。

這種做法同時實現了獲利、降低集中風險，並產生新資金——所有這些都在維持長期持有者的外觀下進行。

適應稅務考量與市場估值

另一層面是巴菲特的現金累積與稅務策略相關。由於他投資組合中有大量未實現的利潤——尤其是在蘋果和其他巨型市值持股中——他面臨日益增加的資本利得稅負。他曾公開表示相信，美國政府最終會透過提高稅率來解決財政赤字，而非削減支出。

透過提前實現利潤並在高估的持股上賣出覆蓋買權，巴菲特達成了兩個目標：在未來稅率可能上升前鎖定利潤，並在他認為過度高估的市場中，佔有充裕的彈藥（dry powder）。當股價遠高於歷史估值和市盈率時，巴菲特歷來會由買方轉為賣方——這一姿態他今天仍在維持。

對市場展望的啟示

創紀錄的現金、系統性地透過覆蓋買權減持持股，以及巴菲特公開談論市場估值，傳達出一個謹慎的立場。巴菲特並未隱藏他認為許多股票的交易價已高於合理價值的看法。他的行動——而非言語——證明了這一點。

伯克夏持有3252億美元的現金與等價物，讓巴菲特擁有前所未有的充裕彈藥。這暗示他已準備好在市場條件轉變、估值收縮或出現吸引人機會時，部署資金。

個人投資者的啟示

個人投資者常犯一個關鍵錯誤：試圖模仿專業投資者的交易，而不理解其背後的策略。巴菲特的覆蓋買權、稅損收割和避險策略，都是根據投資組合規模、稅率和時間範圍而設，未必適用於散戶帳戶。

此外，專業投資者只每季披露持股，資訊傳遞存在延遲，難以即時模仿。一個股票的賣出或持股的削減，可能是稅務策略、期權行使或集中持股管理的結果——不一定代表對公司失去信心。

然而，更廣泛的趨勢值得關注。當傳奇投資者集體展現謹慎——無論是透過寫覆蓋買權、減持持股或積累現金——都提供了一個重要的宏觀信號。巴菲特創紀錄的3252億美元現金持有，部分由於他在升值資產上的覆蓋買權行使，顯示在許多專業人士認為市場已過熱的情況下，採取謹慎的布局。

將這些模式視為你自己策略的數據點，但切勿將其視為直接的交易信號。關鍵的洞察不在於巴菲特買賣的具體股票，而在於他整體的市場布局，以及他通過像覆蓋買權這樣的機制，在不確定時期保持策略彈性的能力。