## 為什麼加密貨幣市場正在死價？

新的區塊鏈項目如 Monad、MegaETH、Tempo 出現，但它們並未受到歡迎，反而面臨激烈的批評浪潮。這在該領域是全新的現象。

過去幾年，新鏈通常會有兩種反應：熱烈歡迎或被忽略。從未出現過如此的攻擊場面。但今年，尤其是2023年之後，一切都已改變。

###「金融懷疑論」— 市場的新心態

目前市場的主導情緒可以描述為「金融懷疑論」。並非所有人完全拒絕加密貨幣，而是他們有了更細膩的認知：這些代幣或許並非完全一文不值，但它們的估值過高—可能只有實際價值的五分之一或十分之一。

這種觀點導致模糊的預期：華爾街很快會意識到這一點，當他們揭露真相時，一切都會崩潰。

因此，許多分析師正試圖建立基於 P/E、毛利率或 DCF 的樂觀估值模型。Solana 甚至自豪地應用 REV (Real Economic Value) 指標，作為合理估值的證明。但幾乎在 REV 正式應用後不久，它的價值就大幅下跌—儘管 SOL 的表現甚至比 REV 還要好。

之後，Hyperliquid 以實際營收模型、回購機制和可計算的 P/E 比率推出。社群開始呼喊：「這才是真正有利潤的代幣！以太坊和 Solana 根本賺不到真錢。」

### 基本錯誤：混淆「公司」與「網絡」

但這個邏輯忽略了一個重要點：**人們最初投資 ETH 和 SOL 並非因為這個原因。**

Layer 1 沒有像交易所那樣的毛利率。如果你想從手續費中獲利，你可以一開始就買 BNB 或 COIN。持有 ETH 和 SOL 的人不是因為它們是「賺錢的公司」，而是因為它們是**網絡**。它們是整個生態系的基礎。

當人們開始爭論某個區塊鏈是否具有「真正的利潤」時，他們正在用線性思維—華爾街的思維—來看待一個完全是指數級的現象。

### Amazon 的教訓：線性思維 vs 指數增長

2000 年代初，頂尖的電子商務投資者專注討論：這個市場能有多大？它只適合電子產品嗎？適合女性嗎？食品行業呢？

這些都是符合線性思維的合理問題。而他們都完全錯了。

電子商務最終賣出一切。目標用戶是全世界。但當時沒有人相信這一點。

看看 Amazon 從 1995 年到 2019 年的淨利潤圖表。在 22 年裡，幾乎沒有盈利。每年都有批評、做空，稱它是永遠不會賺錢的龐氏騙局。

交易者爭論 Amazon 的 P/E 不僅錯—他們完全忽略了重點。因為 Amazon 不是線性增長，它是指數級的。而且，對於指數增長來說，無論你在什麼價位、什麼時間買入，你的樂觀程度都不夠。

不管你在 $100 或 $1 購買 Amazon 股票，在接下來的 10 年裡，每天都不夠樂觀。

### 為什麼加密貨幣是指數級的

進入加密貨幣行業時，沒有人用這些東西。鏈上 TVL 只有幾百萬美元。現在，每天有數十億美元的鏈上交易。

我記得當 Tether 發行到 1 億美元時，《紐約時報》曾說這是即將崩潰的龐氏騙局。如今，穩定幣的發行規模已超過 300 億美元，受到聯邦儲備局監管。

**我相信指數增長，因為我親身經歷過。**

以太坊剛滿 10 歲。回顧 Amazon 在前 10 年的表現—十年橫盤。但公司堅持不懈，持有者比賣出者更持久。

### 開放是勝利的原因

金融資產渴望自由、開放、連接。區塊鏈技術將金融資產轉化為可傳輸的格式，使得傳送美元變得像傳送 PDF 一樣簡單。

它創造了一個全天候運作的全球金融網絡，完全開放。這一定會贏，因為**開放永遠贏**。

目前的大公司會反對，政府會威脅，但最終他們會在應用速度、創新和效率面前讓步。這正是 Internet 對所有傳統行業所做的事情。

區塊鏈將使類似的趨勢摧毀整個金融和貨幣系統。只要時間足夠—一切都會被摧毀。

### 結論：拒絕懷疑，相信指數增長

對智能合約區塊鏈應用 P/E 的應用就是**背叛指數增長**。這意味著你將這個行業歸入線性增長的範疇；意味著你相信加密貨幣的滲透率低於 1% 是天花板；意味著你認為它只是世界的一個角落。

但如果你相信指數增長，如果你看得夠遠，所有的估值都仍然偏低。

人們總是高估未來兩年的發展，低估十年的變化。

這正是你的「電子商務時代」。當你老了，會跟後輩說：「當大變動發生時，我曾在那裡。」