白銀庫存告急引爆漲勢，極端行情是否卷土重來？

白銀市場持續上漲態勢已延燒四個交易日，現貨價格突破每盎司53.6美元，這波漲幅背後隱藏著全球供應鏈的深層危機。

庫存危機四面楚歌，多重因素共同引爆

真正的問題不只是價格上漲，而是實物白銀正在消失。上海期貨交易所白銀倉庫庫存已跌至2015年以來最低，上海黃金交易所的庫存也創下九年新低。這並非偶然現象，而是全球多股力量同時發力的結果。

跨境套利成為庫存快速流出的主要推手。面對潛在關稅威脅，交易商們搶在政策落地前，大規模將白銀從倫敦轉移至紐約COMEX倉庫。兩地價差的套利機會誘發了這場"白銀大遷徙"，直接導致倫敦金屬交易所庫存急遽萎縮，逼倉風險不斷升溫。為了穩定市場，倫敦交易所已籌劃調整近月合約借出規則，對大頭寸持有者實施分級溢價管制。

中國市場的結構性轉變也加劇了供應緊張。稅制改革取消了部分場外黃金銷售的增值稅退稅後，深圳水貝市場的交易商紛紛轉向白銀業務尋求替代。這波轉向進一步推高了現貨市場的交易熱度，也加速了本地庫存的消耗。數據顯示，中國10月白銀出口激增至660噸以上，創歷史最高記錄，這種大規模流出直接衝擊了全球庫存平衡。

產業升級驅動長期需求，白銀從配角變主角

白銀不再只是貴金屬投資品，它正在成為不可或缺的工業原料。光伏產業技術迭代速度超預期，N型電池（TOPCon與HJT）對傳統P型電池的替代已成定局，這意味著每單位光伏組件的用銀量大幅增加。電動車產業同時推動另一場升級——碳化硅模組的廣泛應用使高導電性銀漿需求呈現爆發式增長。

美國地質調查局已將白銀列入關鍵礦產清單，這個舉動反映出全球對白銀戰略價值的重新認識。若美國對白銀加徵關稅，已運抵美國的庫存將被鎖定，可能導致全球供應鏈出現結構性斷裂。同時，全球去美元化趨勢與潛在回歸金本位思潮，促使中美兩國將白銀納入戰略儲備與出口管制，這進一步限制了市場可流通的白銀供應量。

貨幣政策轉向為白銀提供額外支撑

聯準會的降息訊號與停止縮表計劃已實質削弱美元走勢，強化了貴金屬的避險吸引力。白銀今年以來累計漲幅已超過80%，倫敦現貨價格在10月一度突破每盎司54美元。近期在政策預期轉變下再度走揚，漲幅持續超越黃金，這種異常表現充分說明市場對白銀稀缺性的重新定價。

從市場技術面看，上海期貨交易所出現明顯的現貨升水結構，近月合約價格持續高於遠期合約，直觀反映短期供應嚴重短缺。倫敦市場借貸成本維持高檔，進一步證實實物白銀取得難度已明顯提升。

極端波動風險逐漸逼近，投資者應如何應對？

市場已出現多項預警信號。上海期貨交易所自10月21日起調高白銀期貨保證金比例與漲跌停板幅度，這是監管層的主動干預舉措。業界專家警示，若庫存未能及時回補，可能重演2020年3月的極端行情——當時COMEX白銀期貨曾出現劇烈波動，甚至觸發交易所介入干預。

當前倫敦白銀庫存較2019年高峰萎縮約75%，可自由流通量僅餘2億盎司。業內人士預期，短缺狀況可能還需約兩個月時間才能逐步緩解。在這個時間窗口內，市場波動風險極易觸發。

面對日益升溫的市場風險，投資者應嚴控風險敞口，採取多層次防護策略。建議密切關注庫存變化、交割規則調整及主要經濟體貨幣政策走向，這些因素將共同決定白銀市場的未來軌跡。市場參與者應審慎評估潛在流動性衝擊，同時關注國際協同動向和多元化衍生商品的發展機遇。在全球白銀庫存完成重新平衡前，謹慎應對才是上策。