NLY 2021 年第4季業績：在應對市場挑戰的同時提升信貸曝險

Annaly Capital Management 以混合信號結束了2021年——每股盈利達到$0.27，但公司展現出積極的策略調整，正在重塑其投資組合結構。

轉變背後的數字

2021全年，NLY 產生GAAP每股收益$1.60，可分配收益為每股$1.16——達到那個甜蜜的125%股息覆蓋率。這並不引人注目，但真正的故事在表面之下。

公司第四季的經濟回報受到影響，季度為負2.4%。然而，管理層認為這只是更大戰略計劃中的暫時摩擦點。總資產為$892億，其中高度流動的Agency投資組合佔$815億——如堡壘般的地位，有助於緩衝波動。

資本再配置：重點事件

事情變得有趣的地方在於。2021年，NLY 系統性地將資本配置轉向信貸業務，從去年同期的22%提升到32%。這轉化為$61億的信貸創始——比去年翻了一倍多。這不是隨意的調整，而是經過計算的重定位。

住宅信貸組成為成長引擎，通過4月推出的新合作渠道擴展了整體貸款來源。到年底，該部分資產比2020年增加了近90%。同時，公司的MSR(房貸服務權)平台從$143 百萬擴展到$645 百萬——擴展了4.5倍，使NLY在2021年底成為第五大批量MSR買家。

在不確定時期管理槓桿

CEO David Finkelstein 強調公司對槓桿管理的紀律性。經濟槓桿從2020年底的6.2x下降到5.7x——在其他競爭者採取相反措施的環境中，這是一個重要的去槓桿。GAAP槓桿在Q4為4.7x，略高於Q3的4.4x，但公司將此描述為戰術性投資組合再平衡，而非擔憂。

融資成本持續下降。平均GAAP利息負債成本僅為0.37%年化，比去年下降72個基點。這種成本優勢——配合通過利率掉期進行的謹慎對沖——在市場波動加劇、預期聯準會政策轉變時提供了緩衝。

出售的紅利

NLY以$23.3億出售商業房地產業務，簡化運營並釋放資本，用於更高回報的投資。此舉也將全年營運費用比率降低了20個基點至1.35%——一個乾淨的效率提升，反映在淨利潤中。

帳面價值每股$7.97，反映出2021年整年的市場波動累積。公司宣布每季派發$0.22的股息，儘管市場逆風，但仍維持穩定的收益分配承諾。

展望未來：投資組合定位

擁有未抵押資產$93億——其中包括$52億現金和未抵押的Agency MBS——NLY已做好準備，若利率進一步上升，能夠利用市場失衡。公司在Agency投資組合中的杠桿策略，平衡高品質的指定池與較低息票的TBA證券，在應對今年的波折中證明了其有效性。

任命Ilker Ertas為首席投資官，彰顯管理層對於紀律性資本部署的承諾。自2021年以來，住宅整體貸款證券化總額達到$53億(包括2022年迄今的活動)，使NLY成為第四大非銀行Prime Jumbo及擴展信貸MBS發行商。

更廣泛的啟示

儘管第四季的負回報和全年結果並不顯示超越，但NLY在信貸曝險、MSR平台建設和槓桿優化方面的策略調整，為公司未來可能展現不同盈利格局奠定了基礎。投資者的問題是：在聯準會收緊政策的背景下，11.25%的年化股息收益率是否足以彌補利率波動的風險？