Matrixport投研：經歷數月謹慎後，比特幣進入結構性博弈階段

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自 10 月中旬以來，比特幣持續回落，市場情緒明顯轉向謹慎。隨著市場再次討論“四年周期”，部分交易員據此推演，2026 年或仍處於承壓階段。但從近期結構變化來看，市場正在進入一個不同於單邊下行的新階段。

過去數月，比特幣運行在波動率收斂、去槓桿與風險偏好缺失的環境中，價格持續承壓。然而，從衍生品倉位、ETF 資金流以及關鍵技術指標來看，市場內部結構已出現變化。隨著史上最大規模的比特幣期權到期臨近，行權價分佈正成為觀察市場壓力與潛在機會的重要窗口。

低波動與去風險並行：年底市場維持區間震盪

近幾個月，比特幣隱含波動率持續收斂，價格大概率運行在 70,000 至 100,000 美元區間內。一方面，短期內缺乏能夠推動行情明顯脫離區間的上行催化，事件風險相對有限；另一方面，美聯儲的鴿派程度可能不及此前市場預期，風險資產整體上行動能受限。

與此同時，比特幣此前明顯跑輸其他主要資產，在年底更容易被多資產投資者作為“稅損賣出”的工具，用以抵消其他市場的已實現收益，從而對價格形成額外拋壓。叠加 10 月初的劇烈下挫影響後，許多交易團隊仍在消化前期虧損，年底前擴大風險敞口的意願有限。在風險偏好受限的背景下，加倉與資金配置更趨謹慎，市場整體維持低波動、區間震盪的狀態。

期權到期與風險預算重置：結構性轉折點窗口臨近

2025 年 12 月 26 日，比特幣將迎來史上最大規模的期權到期，約 172 億美元看漲期權與 62 億美元看跌期權集中結算。從行權價分佈來看，看漲期權主要集中在 100,000 美元以上，短期觸及難度較大；相比之下，85,000 美元附近聚集了規模可觀的看跌期權未平倉頭寸，使得該區域在到期前後更容易成為價格反覆博弈的區間。

歷史經驗顯示，年底市場通常更為保守，而跨入新年後，隨著資金重新配置與風險預算恢復，情緒反轉的速度往往超出預期。當前技術結構亦在變化：下行動能邊際放緩，但上行尚未形成明確共識。在此背景下，市場或正從“下跌風險佔優”，逐步轉向“下行受限、上行仍需催化”的博弈階段。期權到期完成後，倉位壓力有望階段性釋放，叠加 1 月潛在的 ETF 資金回流與風險偏好修復，市場情緒存在改善空間。

整體來看，儘管 2026 年對長期單邊做多仍可能具備挑戰，但研究重心已開始轉向風險回報結構逐步改善的戰術性機會。比特幣連續數周跑輸其他主要資產，叠加年末至年初的日曆切換效應，使得相關機會可能比市場預期更早出現。12 月 26 日的期權到期事件，其意義並不在於合約本身的機械性結算，而在於這一節點之後，市場參與者往往開始提前為 1 月的資金回流與風險偏好修復重新布局。這一階段，或正成為觀察結構性變化與情緒轉折點的重要窗口。

上述部分觀點來自 Matrix on Target, 與我們聯繫獲取 Matrix on Target 完整報告。

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