230 億超級交割之後會不會變盤？

過去三個月，每逢大額期權交割，市場幾乎都會在交割後的週一給出方向：9 月暴漲，10 月暴跌，11 月小砸。今天這筆 230 億的年末期權交割，是加密歷史上名義金額最大的一次，對後續流動性影響不小。
首先是流動性釋放。期權賣方此前質押的 BTC 或 U 保證金在交割後解鎖，買方未行權的權利金也會回到可用資金池。這部分資金通常不會離場，而是在市場內再平衡。叠加年終節點，不少機構會借機為 2026 年重新部署倉位，更像新一輪風險敞口的起點。
同時，期權做市商在頭寸到期後，用於對沖 Delta 的現貨或合約倉位將面臨解除或調整。AI 基於現有數據給出的結論是：市場整體淨偏空，做市商通過空頭對沖，交割後若回補可能形成買盤。但這一判斷假設較多，並非所有對沖都會平掉，有的會滾到遠月，有的在期貨端完成交割；即便存在確定性方向，也大概率已被部分定價，因此這裡只作驗證，不作為多頭依據。
更關鍵的是 Gamma 結構。目前 89k–90k 仍處在極強的正區間，而這一帶正 Ga 幾乎完全由本次期權貢獻。正 Ga 會對價格形成明顯阻尼，這也是價格多次觸及 90k 卻始終無法有效突破的重要原因。今天這批期權到期，做市商不再需要持續對沖，正 Ga 將階段性解除，也就是此前提到的 90k “揭蓋效應”。是否會在遠月期權中形成新的正 Ga 區，還需等待交割後 GEX 更新確認。
當流動性釋放、對沖解除、Ga 限制同時發生時，市場具備走出單邊行情的條件，但方向未知，也不一定立刻發生。歷史上，9、10、11 月的大額期權交割，幾乎都是週五交割、週末橫盤、週一給方向。
這一次，也可能繼續驗證這一節奏：交割後先消化，假期結束後再選擇方向。我的個人偏見是，85k 與 90k 這個區間將決定勝負，而這次交割後的突破，不一定是假突破。