AI 競賽推動金價飆升至歷史新高：泡沫擔憂與科技需求交織

自10月以來，黃金已攀升至每盎司超過US$4,000的前所未有的高點，主要科技巨頭——NVIDIA (NASDAQ:NVDA)、微軟 (NASDAQ:MSFT) 和 Alphabet (NASDAQ:GOOGL)——正加緊爭奪AI主導地位。 這一競爭格局正帶來雙重壓力，促使黃金需求增加：一方面，黃金在AI基礎設施建設中的關鍵角色，另一方面，投資者在科技過熱的擔憂中對避險資產的需求日益增加。

黃金吸引力上升的背後機制

黃金作為AI系統基礎建設的支柱

世界黃金理事會（WGC）第三季黃金需求趨勢報告揭示了一個有趣的矛盾：儘管整體電子行業的黃金需求同比下降1％——部分原因是關稅壓力影響產品推出週期——但AI部分卻逆勢而行。

WGC的高級市場策略師Joe Cavatoni指出，儘管AI在總黃金需求中所佔比例較小，但其技術意義重大。“早期的技術創新通常會大量使用黃金，然後隨著成本考量推動替代，”Cavatoni解釋道。“值得注意的是，黃金的固有特性使其在這些討論中仍然不可或缺。”

黃金獨特的導電性和抗腐蝕性，使其在高性能計算系統中不可或缺。特別是在Q3，AI伺服器推動了顯著增長，印刷電路板成為最大消費類別。隨著數據中心擴展基礎設施，記憶體需求也加速增長。

WGC報告指出：“AI伺服器基礎設施、衛星通信、消費者圖形卡和PC市場應用都表現強勁，伺服器需求成為推動持續規格升級的主要動力。”

為何高價未阻礙採用

儘管價格創下新高，製造商仍持續優先使用黃金，原因有兩個基本面。第一，像銀或銅等替代材料無法在長期運行中重現黃金的優越抗氧化性能——這是系統可靠性不可或缺的要求。第二，每台設備中的實際黃金含量相較於總製造成本仍是微不足道的，這使得即使在當前價格水平下，利潤空間仍能維持在可接受範圍內。

科技公司本質上將黃金視為性能保險費，而非可選的組件。

AI估值問題重塑投資行為

市場泡沫與避險需求

推動黃金需求的另一個更強大的動力來自於對AI行業可持續性的日益懷疑。世界黃金理事會報告，投資需求——與工業需求不同——已顯著加速，機構投資者明確通過多元化貴金屬來對沖股市敞口。

這與歷史模式相符。2000年代初，網路泡沫破裂後，黃金在2011年前漲幅超過620％，最終達到每盎司US$1,825，當時股市崩潰，中央銀行放鬆貨幣政策。

估值指標發出警訊

目前的情況與那個時代有相似之處。根據瑞銀集團（UBS）$375 NYSE:UBS$500 ，全球AI支出今年預計達到US(十億，到2026年將攀升至US)百億。這一爆炸性增長推升了科技生態系統的估值，尤其是在“宏偉7巨頭”——在標普500和納斯達克指數中佔據主導地位的公司。

蘋果和微軟的市值已達到US$4 兆美元，而半導體龍頭NVIDIA則剛剛突破US$5 兆美元——這些估值完全依賴於AI變現的假設。

夏勒（Shiller）循環調整市盈率（CAPE）——將當前股價與10年平均經通脹調整後的盈利相比較——提供了一個令人警醒的指標。歷史上，標普500的此指標範圍在17到28之間。在網路泡沫破裂前，它曾達到44.19。到11月中旬，這一數值已攀升至39-40區域。

高盛（Goldman Sachs）CEO David Solomon 最近警告，未來24個月內股市可能會出現10%到20%的回調。美國銀行（Bank of America）全球研究部的Michael Hartnett也指出，AI估值存在脆弱性，若生產力未達預期，黃金將成為合理的避險工具。

避險論點逐漸獲得認同

麥格理（Macquarie）分析師簡潔捕捉了這一新興市場動態：“樂觀者買科技，悲觀者買黃金，對沖者兩者都買。”這一框架反映了市場參與者對當前AI投資是否能產生相應回報或是否過度承諾的真正不確定性。

值得注意的是，11月股市走弱——尤其是與AI相關的股票——正好發生在經濟增長信號放緩之際，顯示估值脆弱性在經濟下行時尤為突出。這一觀點轉變正積極將資金從高倍數科技股轉向黃金。