TIR vs VAN：評估投資可行性的關鍵金融工具

當面對投資決策時，企業家與投資者需要可靠的工具來判斷一個專案是否能產生利潤或損失。在財務分析中，最常用的兩個指標是內部報酬率 (TIR)與淨現值 (VAN)。雖然兩者都衡量獲利能力，但其角度不同。有時候，這些指標可能對同一個專案給出相反的方向，造成決策者的困惑。本分析將深入探討這兩個指標的特性、實務應用，以及如何結合使用以獲得更可靠的結論。

理解內部報酬率 (TIR)

**內部報酬率 (TIR)**代表使投資初始成本與專案在其生命週期內產生的現金流相等的利率。以百分比表示，TIR指示若持續投資至結束，預期的年化回報率。

為判斷專案是否可行，可將TIR與一個參考利率 (如國債利率或預設折現率) 比較。當TIR高於參考利率時，專案被視為有利可圖。

TIR的操作限制

TIR在實務應用中存在幾個挑戰：

• **多重解答：**在某些非傳統現金流中，可能存在多個TIR，難以解讀。
• **對現金流的假設：**假設現金流為傳統型 (投資初期為負，之後為正)，但在不規則或未來有負現金流的情況下失效。
• **隱含再投資率：**未能真實反映正向現金流的再投資利率。
• **規模不敏感：**無法區分大規模與小規模專案，即使TIR相同。
• **通膨影響：**忽略通膨侵蝕未來現金流的實質價值。

儘管有這些限制，TIR在現金流穩定的專案中，特別是用來比較不同規模專案的相對獲利率時，仍具有實用價值。

探討淨現值 (VAN)

**淨現值 (VAN)**衡量一個投資在當前的經濟利益或損失。具體來說，它是所有預期現金流的現值總和與初始投資之間的差額。

計算VAN時，預測預期收入 (如銷售、股息等)，扣除運營、稅務、行政等成本 (，並以折現率將未來現金流折算為今日價值。正的VAN表示專案能產生超過成本的價值；負的VAN則代表淨損。

) VAN的公式與應用

VAN = ###現金流1 / ((1 + 折現率) ^ 1( + )現金流2 / )(1 + 折現率) ^ 2( + … + (現金流N / )(1 + 折現率) ^ N) - 初始投資

其中：

• **初始投資：**專案啟動所需資金
• **現金流：**每期的淨入款
• **折現率：**將未來現金流折算成現值的因子，反映資金的機會成本

( 實例1：正VAN專案

某公司評估投資1萬美元於一個專案，預計每年產生4千美元，持續5年。折現率為10%：

VP1 = 4,000 / (1.10)^1 = 3,636.36 VP2 = 4,000 / )1.10###^2 = 3,305.79 VP3 = 4,000 / (1.10)^3 = 3,005.26 VP4 = 4,000 / (1.10)^4 = 2,732.06 VP5 = 4,000 / (1.10)^5 = 2,483.02

VAN = 3,636.36 + 3,305.79 + 3,005.26 + 2,732.06 + 2,483.02 - 10,000 = 2,162.49美元

由於為正值，該專案在VAN角度看是可行的。

( 實例2：負VAN專案

假設投資5,000美元於一個存款證，三年後可獲得6,000美元，年利率8%：

VP = 6,000 / )1.08(^3 = 4,774.84美元 VAN = 4,774.84 - 5,000 = -225.16美元

此VAN為負，表示投資未能產生足夠的獲利。

) VAN的限制因素

選擇適當的折現率

VAN的準確性高度依賴於合理的折現率選擇。常用方法包括：

**機會成本法：**將預期回報與其他風險相似的投資比較。專案風險較高，則提高折現率。

**無風險利率：**以政府債券等安全資產的收益率為起點，再加上風險溢價。

**基準比較法：**調查產業內類似專案的折現率。

**投資者判斷：**累積經驗可用來微調，但不應成為唯一依據。

當TIR與VAN提供矛盾訊號時

有時候，一個專案的TIR很高，但VAN卻很低，或反之。這種差異通常源於：

• 折現率假設不同
• 投資初期與後續現金流規模差異大
• 現金流模式波動較大

遇到矛盾時，建議：

1. 仔細檢查現金流預測
2. 檢討折現率是否真反映專案風險
3. 檢視市場假設是否改變
4. 考慮不同情境 ###悲觀、樂觀、基準(

在這些情況下，VAN通常較為可靠，因為它反映的是以貨幣衡量的絕對價值。

補充指標以進行全面評估

雖然VAN與TIR是核心指標，但結合其他指標能增強決策：

• **投資回報率 )ROI###：**以百分比表示投資獲利
• **回收期 (Payback)：**收回初始投資所需時間
• **獲利指數：**將未來現金流的現值除以投資額
• **加權平均資本成本 (WACC)：**反映資金結構的平均成本

VAN與TIR的比較矩陣

投資者的決策策略

為做出穩健決策，建議：

1. 同時計算兩者，採用保守但合理的假設
2. **敏感度分析：**折現率變動±2%，觀察VAN變化
3. **建立情境：**最佳、最差與基準情境
4. **與目標對齊：**考量時間範圍、風險容忍度與流動性需求
5. **多指標篩選：**結合VAN、TIR、ROI等多重標準

常見問題

哪個指標較可靠？
兩者皆有價值，但若出現矛盾，VAN較為可靠，因為它反映的是絕對價值，不依賴特定再投資率。

如何確定理想折現率？
取決於機會成本 (放棄的回報率)、專案風險特性與宏觀經濟條件。

能用VAN與TIR比較不同規模的投資嗎？
VAN較適合，因為TIR以百分比標準化，當規模差異巨大時可能產生誤導。

若VAN與TIR皆顯示獲利，該怎麼辦？
兩者皆為正面信號，支持專案可行，但仍應進一步分析風險與策略。

結論

TIR與VAN是互補的工具，非取代關係。VAN量化創造的絕對價值，TIR則表達相對獲利率。兩者皆依賴未來預測與主觀假設，不能單獨使用。

為做出堅實的投資決策，市場參與者應：

• 理解各指標的優缺點
• 結合其他財務指標
• 定期驗證假設
• 保持彈性，根據實際情況調整

投資的獲利不僅取決於數字，也需進行質性分析、行業知識、風險評估與目標對齊。財務工具只是輔助，非自動決策的機械。