諾和諾德和禮來如何鞏固他們的減肥藥物主導地位

減肥藥品行業正經歷前所未有的動力。根據摩根士丹利的研究，預計市場將在未來幾年內從大約$15 億激增至大約$150 億，到2035年——這代表着在大約十三年內的十倍擴張。這一爆炸性趨勢主要是由GLP-1激動劑藥物驅動的，這些藥物通過延遲胃排空和增強飽腹信號來減少食欲。

市場領導力挑戰

目前，兩個行業巨頭在這一領域佔據主導地位：諾和諾德和禮來，合計持有約97%的市場份額。諾和諾德在GLP-1領域佔有62%的份額，而禮來則控制約35%。然而，他們的穩固地位面臨着越來越大的壓力，因爲該行業的快速擴張不可避免地吸引了新的競爭者。

競爭格局比最初看起來更復雜。藥物開發需要在嚴格的監管框架中進行導航，許多實驗性治療從未達到商業化。輝瑞是一家制藥巨頭，在臨牀試驗中出現潛在肝毒性問題後，於四月停止了其口服候選藥物danuglipron的研發。即使是已獲批準的產品，也必須基於療效特徵、不良事件耐受性和醫生處方模式進行競爭，而不僅僅是價格。

管道競賽：創新作爲市場防御

當前的減重治療類別仍處於初期階段。現有的領導者如諾和諾德的Ozempic和Wegovy，以及禮來的Mounjaro和Zepbound，都是需要冷藏的注射劑型，患者的自付費用相當高。這爲差異化的下一代療法創造了機會。

諾和諾德 正在多個領域積極推進。該公司已提交口服 Wegovy 配方的監管申請，目標是到 2025 年底獲得批準。此外，CagriSema——被視爲 Wegovy 的潛在繼任者——正在進行 3 期開發，預計將在 2026 年進入市場。

禮來展示了同樣令人印象深刻的勢頭。其研究性口服療法orforglipron已顯示出強勁的三期療效信號，可能代表首個小分子口服選擇，具有制造優勢和成本降低潛力。Retatrutide是一種創新的注射劑，靶向三種不同的飢餓調節激素，目前也在三期評估中，預計將在2027年可用。

競爭威脅環境仍然有限。勃林格殷格翰的survodutide代表了主要的短期競爭對手，預計將在2027年上市。安進的MariTide僅在3月份開始了3期研究，預計最早在2028年推出。

估值背景：增長定價

華爾街目前青睞禮來，這從高溢價估值倍數中可以看出。禮來的市盈率爲62，而諾和諾德爲22。這一差異反映了orforglipron在三期試驗中表現更強，而CagriSema的試驗結果則較爲復雜。

然而，市場動態依然不可預測。醫生和患者的選擇涉及多因素決策，超越了單純的臨牀療效。最佳策略可能涉及接觸兩個市場領導者，而不是選擇單一的贏家。

PEG比率分析提供了有用的視角：

• 諾和諾德: 1.5 PEG 比率，14% 年化增長預期
• 禮來：1.9 PEG比率，32%年化增長預期

兩者的估值相對於預期的盈利增長軌跡似乎都很合理。擁有這兩個頭寸可能會捕捉到上行，無論哪家公司在這個不斷擴大的治療類別中獲得相對市場份額。