區塊的增長潛力面臨宏觀逆風：現在是購買的時候嗎？

估值提供了有吸引力的切入點

區塊 (NYSE: SQ) 的股票從其高峯估值回落超過 70%，目前的前瞻市盈率僅爲 20。這一急劇的修正創造了許多市場觀察者認爲的有吸引力的機會，特別是對於尋求進入金融科技和數字支付領域的投資者。隨着管理層最近將重點轉向盈利增長舉措，目前的定價相比歷史估值顯得不那麼緊張。

付款處理巨頭

15年前，Square的簡單智能手機刷卡器起步，如今已發展成一個龐大的金融服務帝國。如今，Block通過多個收入來源運營，Square負責商戶支付，而Cash App則爲個人銀行客戶服務。這一生態系統的廣度在客戶基礎上得到了體現：超過400萬商戶依賴Square的基礎設施，而Cash App擁有5700萬月活躍用戶。

兩個部門在2025年第二季度表現出韌性，雙位數的毛利潤增長。公司在過去12個月中累計產生了94億美元的毛利潤。管理層的增長理論基於一個簡單的前提——加深客戶關係和交叉銷售額外服務。Square部門針對尋求無縫商業解決方案的較小商戶的服務不足的細分市場，而Cash App則吸引那些傳統機構忽視的基本銀行需求的個人。

潛在市場跑道

根據Block的投資者演示，可尋址市場機會依然相當可觀。Square的總可尋址市場(以毛利潤潛力)衡量，達到$130 億，而Cash App的機會總計$75 億。考慮到當前的毛利潤生成，這表明公司在這些細分市場中佔據更大份額的擴展空間仍然很大。

然而，這一增長軌跡對宏觀經濟週期具有固有的敏感性。Block 的客戶羣——主要是小商家和缺乏銀行服務的個人——在經濟下行期間表現出更高的脆弱性。雖然這種小衆定位最初通過避免與既有金融機構的直接競爭促進了快速擴張，但它也帶來了週期性的逆風。

比特幣通配符

Block向加密貨幣的戰略轉型代表了其投資論點的一個決定性元素，盡管這爲傳統金融科技投資者引入了復雜性。目前，比特幣對季度毛利潤的貢獻僅爲$81 百萬，但公司領導層將區塊鏈的採用視爲一項基石倡議。

該公司的加密貨幣投資涉及多個項目。Cash App 用戶可以進行比特幣交易，而 Square 商家現在可以直接接受比特幣支付。此外，Block 正在開發 Bitkey——一個優先考慮用戶可及性的自我保管硬體錢包——以及 Proto，專注於礦業基礎設施的發展。在其資產負債表上，Block 直接持有 8,692 個比特幣單位，代表了其在數字資產中的重要公司財政頭寸。

考慮投資Block的投資者應認識到這種隱含的敞口：該股票在一定程度上充當了對比特幣長期採用和價格升值的槓杆押注。對於對加密貨幣波動性感到不安的風險意識投資者來說，這種集中度是一個重要的考慮因素。

在機會與風險之間取得平衡

Block代表着一個穩定的金融科技投資組合，適合尋求支付行業曝光及加密貨幣選擇權的投資者。然而，這並不一定是市場上最具吸引力的機會。在支付生態系統中，還存在更成熟、更盈利的競爭對手。此外，Block客戶基礎的週期性特徵及其集中於比特幣的風險敞口，帶來了需要在配置前仔細考慮的風險因素。

投資案例基於兩個假設：首先，小商戶和未充分銀行化的消費者將越來越多地採用數字支付解決方案；其次，比特幣將在未來五到十年內實現主流金融整合。這兩者在長期內都是合理的提議，盡管沒有任何一個是有保障的。