微策略遭 MSCI 除名？反對團體：150 億美元被動資金恐出逃

摩根士丹利資本國際指數（MSCI）10 月宣布正在諮詢是否應將資產負債表大部分為加密貨幣的公司排除在外，此舉可能引發 100 億至 150 億美元的強制拋售。反對團體 BitcoinForCorporations 根據 39 家公司、經流通股調整後總市值達 1,130 億美元的名單預測此規模。

MSCI 指數除名的連鎖反應機制

（來源：BitcoinForCorporations）

MSCI 指數是決定被動投資基金必須持有哪些公司的關鍵基準，因此納入指數的決定對公司取得資本至關重要。當某家公司從 MSCI 指數中被剔除時，所有追蹤該指數的被動基金必須在特定時間內賣出該公司股票，這是基金契約和投資策略的強制要求，而非基金經理的主動決策。

全球追蹤 MSCI 指數的資產規模達數兆美元，其中相當部分是被動指數基金和 ETF。這些基金沒有選擇權，必須按照指數成分進行配置。當 MSCI 改變規則時，被動資金只能機械式執行賣出指令。這種強制性拋售與主動投資者的獲利了結完全不同，它不考慮估值、不理會基本面，純粹是技術性操作。

微策略的情況最為極端。該公司市值中約 74.5% 與其比特幣持倉直接相關，這種高度集中讓其成為 MSCI 新規的主要目標。摩根大通估計，微策略被剔除可能造成 28 億美元資金流出。這個數字僅是被動基金的直接拋售，還不包括主動基金可能因擔心流動性惡化而跟隨拋售的連鎖效應。

更廣泛的影響是對比特幣市場的衝擊。微策略是比特幣最大的企業持有者之一，其股價與比特幣價格高度相關。若微策略股價因被動拋售而暴跌，市場可能解讀為比特幣前景惡化，引發比特幣本身的拋售壓力。這種從股票市場到加密貨幣市場的傳導效應，可能將 28 億美元的股票拋售放大為更大規模的比特幣市場動盪。

產業反對聲浪的三大論點

BitcoinForCorporations 的請願信已獲得 1,268 個簽名，該組織強調：「單一的資產負債表指標無法反映一家公司是否仍在營運。即使客戶、收入、營運和商業模式均未發生變化，該規則也會將一些公司剔除出企業。」這個論點觸及問題核心，微策略並非因為業務惡化而被除名，而僅僅因為其資產負債表構成不符合 MSCI 的新標準。

納斯達克上市公司 Strive 於 12 月 5 日敦促 MSCI「讓市場決定」是否將持有比特幣的公司納入被動投資。Strive 的立場代表了自由市場原教旨主義觀點：指數提供商應該反映市場現實而非塑造市場偏好。如果投資者真的不想持有比特幣國庫公司，他們會透過主動拋售來表達，而非需要 MSCI 替他們做決定。

微策略本身在信函中表示，擬議的政策變更將使 MSCI 對加密貨幣作為資產類別產生偏見，而不是讓指數公司扮演中立仲裁者角色。這個批評指向 MSCI 的核心定位問題。作為全球最重要的指數提供商之一，MSCI 的影響力來自其中立性和客觀性。若開始基於資產類別偏好而調整規則，可能損害其作為行業標準的公信力。

反對者還指出，MSCI 應該「撤回該提議，並繼續根據公司的實際商業模式、財務業績和營運特徵對公司進行分類」。這種分類方法更符合傳統企業分析邏輯。微策略除了比特幣國庫外，仍有商業智能軟體業務，產生現金流和服務客戶。若僅因資產負債表構成就改變其行業分類，等同於忽視了其多元化業務結構。

反對 MSCI 新規的核心理由

指標不公平論：資產負債表單一指標無法反映公司實際營運狀況，客戶、收入、商業模式未變卻被剔除不合理

中立性破壞論：MSCI 應扮演中立仲裁者而非對加密貨幣產生偏見，讓市場決定公司價值

分類錯誤論：應根據公司實際商業模式、財務業績和營運特徵分類，而非資產負債表構成

1 月 15 日大限與市場準備

MSCI 將於 2026 年 1 月 15 日公佈最終結論，擬議實施方案將納入 2026 年 2 月指數審查。這個時間表為市場留下了準備窗口，但也製造了不確定性。在最終決定公布前，微策略和其他比特幣國庫公司的股票可能面臨持續的拋售壓力，因為部分基金可能選擇提前退出以規避風險。

若 MSCI 最終決定實施新規，2 月的指數重組將觸發被動基金的集中拋售。這種拋售通常發生在指數調整生效前的數個交易日內，因為基金需要在特定日期完成倉位調整。歷史經驗顯示，被動基金的集中拋售往往造成短期價格大幅下跌，隨後才逐步恢復。

市場正在為最壞情況做準備。BitcoinForCorporations 的 100 至 150 億美元預測假設所有 39 家公司都被剔除，實際影響可能取決於 MSCI 最終規則的具體細節。若 MSCI 設定較高的門檻（例如加密資產佔比超過 90% 才剔除），影響範圍會縮小。若門檻較低（例如超過 50% 就剔除），更多公司將受影響。

對微策略而言，這不僅是資金流出問題，更關乎其商業模式的合法性認可。若 MSCI 將其剔除，等同於宣告比特幣國庫策略不被主流金融體系接受，這可能影響其他企業採用類似策略的意願，進而影響比特幣的機構採用趨勢。