聯準會量化緊縮正式終結！135 億美元注入引爆比特幣狂潮？

美國聯準會於 12 月 1 日正式結束量化緊縮（QT），標誌著美國貨幣政策的顯著轉變。聯準會透過隔夜回購協議向銀行系統注入 135 億美元，這是自新冠以來第二大單日流動性操作。Fundstrat 的 Tom Lee 稱，聯準會停止量化緊縮的決定將成為加密貨幣市場的轉捩點，上次結束量化緊縮時，市場在三週內上漲約 17%。

聯準會正式終結 2.4 兆美元量化緊縮週期

聯準會已於 2025 年 12 月 1 日正式停止其量化緊縮計畫，此決定是在央行自 2022 年 6 月緊縮週期開始以來，從金融體系中撤回約 2.4 兆美元之後作出的。量化緊縮（QT）是量化寬鬆（QE）的逆向操作，央行透過減少持有的國債和抵押貸款支持證券，從市場上回收流動性，以對抗通脹和抑制資產泡沫。

聯準會暫停了量化緊縮計劃，停止減持國債和抵押貸款支持證券，以維持銀行儲備充足。這個決定的時機值得注意，正值全球金融市場經歷劇烈動盪之際。聯準會的資產負債表規模從 2022 年 4 月的約 9 兆美元高峰，透過量化緊縮降至目前的約 6.6 兆美元，累計減少 2.4 兆美元。這種規模的流動性回收在歷史上僅次於 2017 至 2019 年的量化緊縮週期。

量化緊縮的結束意味著聯準會不再主動從市場上抽取流動性，這為金融市場提供了更穩定的資金環境。對於風險資產而言，這通常被視為利好訊號，因為流動性的邊際改善往往會推動投資者風險偏好上升。然而，這並不意味著聯準會轉向寬鬆，而是從「主動緊縮」轉為「中性觀望」。

當天，受年底繳稅等壓力影響，銀行提交了 135 億美元的國債進行隔夜回購，為 2020 年以來第二高。這個數字本身說明了市場對短期流動性的強烈需求。隔夜回購協議（Overnight Repo）是聯準會向銀行提供短期流動性的工具，當銀行面臨臨時性資金短缺時，可以將國債抵押給聯準會以換取現金。135 億美元的規模顯示年底資金面確實緊張，但聯準會的及時回應避免了流動性危機。

Tom Lee：歷史顯示 3 週後市場暴漲 17%

Fundstrat 的 Tom Lee 表示，聯準會停止量化緊縮的決定將成為加密貨幣市場的轉捩點。Lee 指出，聯準會上次結束量化緊縮時，市場在三週內上漲約 17%。這個歷史規律為當前的市場走勢提供了重要參考，雖然歷史不會簡單重複，但往往會押韻。

上次聯準會結束量化緊縮是在 2019 年 7 月，當時聯準會在縮表約一年後宣布停止。隨後的三週內，標普 500 指數上漲約 5%，而比特幣在同期上漲超過 17%，顯示風險資產對流動性邊際改善的敏感度極高。這種漲幅並非來自基本面的突然改善，而是市場對流動性環境變化的預期性反應。

此外，Lee 認為這種轉變對比特幣尤其重要，因為流動性提升歷來支持風險資產表現更強勁。比特幣作為高風險資產，其價格走勢與全球流動性環境高度相關。當央行停止回收流動性時，即使沒有主動注入新資金，僅僅是停止抽取就能改善市場的邊際流動性狀況，推動投資者風險偏好上升。

He 預期市場狀況將持續改善至年底，並預測比特幣可能在一月底創下歷史新高。這個預測基於多重因素：量化緊縮結束、預期的 12 月降息、以及年底資金重新配置的季節性效應。如果這些因素同步發酵，可能為比特幣提供強勁的上漲動能。

量化緊縮結束對市場的三大影響

流動性環境改善：聯準會停止從市場抽取資金，邊際流動性轉為中性甚至寬鬆

風險偏好上升：投資者不再擔心流動性持續收緊，願意增加風險資產配置

估值重估：風險資產的折現率下降，理論估值上升

然而，市場保持平靜，股市小幅上漲，政策並未轉向寬鬆。儘管有些人看到了市場緊張的跡象，有些人則關注比特幣等資產的看漲訊號，但實際上聯準會的行動更多是技術性調整而非政策轉向。儲備金仍超過 3 兆美元，顯示疫情後金融體系正逐漸恢復正常，而非面臨流動性危機。

日本央行升息陰影：量化緊縮結束的對沖因素

量化緊縮結束後，大家都熱切關注 12 月聯邦公開市場委員會（FOMC）期間預定的聯準會降息。但另一方面，市場分析師泰德·皮洛斯指出，日本銀行（BOJ）在十二月會議升息的機率已升至 81%。這個警告為市場的樂觀情緒潑了一盆冷水。

日本銀行在本輪緊縮週期中已三度升息，分別在 2024 年 3 月、2024 年 7 月，以及最近一次是在 2025 年 1 月。Pillows 強調，每次升息後，比特幣及更廣泛的加密貨幣市場都出現了大規模拋售。這種相關性源於日圓套利交易（Yen Carry Trade）的解除。

日圓套利交易是全球金融市場的重要機制。當日本維持超低利率時，投資者會借入廉價的日圓，兌換成美元或其他貨幣，投資於高收益資產（包括加密貨幣）。然而，當日本央行升息時，日圓借貸成本上升，這些套利交易被迫平倉，導致大量資金撤離風險資產市場。2024 年 7 月的日本央行升息，就曾引發比特幣單日暴跌超過 15%。

81% 的升息機率意味著市場高度預期日本央行將在 12 月採取行動。若這一預期成真，可能部分甚至完全抵消聯準會量化緊縮結束帶來的正面效應。全球流動性是一個複雜的系統，美聯儲停止緊縮是利好，但日本央行緊縮是利空，兩者的淨效應取決於規模和時機。

從技術分析角度，市場對這種雙重力量的博弈仍在觀望。比特幣雖然在量化緊縮結束消息公布後短暫反彈，但並未出現爆發性上漲，顯示交易員對日本央行升息的擔憂正在壓制做多熱情。這種謹慎態度也反映在衍生品市場中，期貨溢價和期權偏斜都顯示市場對進一步上漲保持懷疑。

3 兆美元儲備金顯示金融體系正常化

儲備金仍超過 3 兆美元，顯示疫情後金融體系正逐漸恢復正常。這個數字遠高於 2019 年疫情前的約 1.5 兆美元，意味著銀行系統仍擁有充足的流動性緩衝。聯準會結束量化緊縮的決定，部分原因就是為了避免儲備金降至過低水平，引發類似 2019 年 9 月的回購市場危機。

2019 年 9 月，由於儲備金不足和企業繳稅等因素，隔夜回購利率一度飆升至 10%，迫使聯準會緊急干預。這次經驗讓聯準會學到，銀行系統需要維持足夠高的儲備金水平，才能確保貨幣市場平穩運行。3 兆美元的儲備金提供了充足的安全邊際，使得聯準會能夠在不引發市場動盪的情況下停止量化緊縮。

然而，市場保持平靜，股市小幅上漲，政策並未轉向寬鬆。這種冷靜反應顯示投資者已經充分消化了量化緊縮結束的預期，並未將其解讀為重大利好。相反，市場更關注的是聯準會何時會從「停止緊縮」進一步轉向「主動寬鬆」，也就是重啟量化寬鬆（QE）。只有當聯準會開始主動購買資產、擴大資產負債表時，才會真正釋放大規模流動性。

對於加密貨幣市場而言，量化緊縮結束是一個積極訊號，但並非決定性催化劑。比特幣等風險資產需要的不僅是流動性不再收緊，更需要流動性實質增加。因此，市場將密切關注 12 月 10 日的 FOMC 會議，若聯準會如預期降息且釋放鴿派訊號，配合量化緊縮的結束，可能形成雙重利好推動加密市場上漲。