以太坊引領加密資產熱潮，《GENIUS法案》爲行業發展鋪平道路

2025年7月，以太坊網路的ETH價格大幅漲近50%。投資者的關注點集中在穩定幣、資產代幣化以及機構採用等領域，這些正是以太坊作爲最早的智能合約平台區別於競爭對手的核心優勢。

《GENIUS法案》的通過對穩定幣和整個加密資產類別來說是一個重要裏程碑。雖然市場結構相關立法在國會通過可能還需要一段時間，但美國監管機構可以通過其他政策調整繼續推動數字資產行業發展，比如批準加密投資產品中的質押功能。

短期內，加密資產估值可能會出現波動，但長期前景依然樂觀。加密資產爲投資者提供了接觸區塊鏈創新的機會，同時可能對傳統資產的某些風險具有一定抵御能力。因此，比特幣、ETH及其他多種數字資產預計將持續受到投資者青睞。

7月18日，《GENIUS法案》正式簽署，爲美國穩定幣提供了全面的監管框架。這標志着加密資產類別進入新階段：公共區塊鏈技術正從實驗階段邁向受監管金融系統的核心。關於區塊鏈技術能否爲主流用戶帶來實際價值的爭論已經結束，監管機構現已轉向確保行業在增長的同時，加入適當的消費者保護和金融穩定機制。

7月，加密市場因《GENIUS法案》的通過而情緒高漲，同時也受到有利宏觀市場條件的支撐。全球大部分地區的股市指數漲，固定收益市場的回報則由高風險板塊引領，如美國高收益公司債券和新興市場債券。隨着市場波動性下降，相關投資策略表現也相當不錯。

一個按市值加權的可投資數字資產指數上漲了15%，比特幣價格則增長了8%。而以太坊的ETH成爲當月明星，價格暴漲49%，自4月初低點以來累計漲幅超過150%。

以太坊是市值最大的智能合約平台，也是區塊鏈金融的基礎設施。然而，直到最近，ETH的價格表現遠不如比特幣，甚至落後於其他智能合約平台。這讓一些人開始質疑以太坊的發展策略及其在行業中的競爭地位。

對以太坊和ETH的重新熱情，可能反映了市場對穩定幣、資產代幣化和機構區塊鏈採用的關注。例如，包含其Layer網路在內，以太坊生態系統承載了超過50%的穩定幣餘額，並處理約45%的穩定幣交易（按美元價值計算）。

以太坊還是去中心化金融（DeFi）協議中約65%鎖倉價值的所在地，以及近80%的代幣化美國國債產品所在地。對於包括多家知名企業在內的許多構建加密項目的機構來說，以太坊一直是首選網路。

穩定幣和代幣化資產的採用增加，將惠及以太坊及其他智能合約平台。穩定幣通過更低的成本、更快的結算時間和更高的透明度，有望顛覆全球支付行業的某些領域。

穩定幣相關收入有兩種：一是穩定幣發行商賺取的淨利差（NIM），二是處理交易的區塊鏈所賺取的交易費用。由於以太坊在穩定幣領域已佔據領先地位，其生態系統似乎將通過更高的交易費用從穩定幣採用的增長中受益。

代幣化（將傳統資產上鏈的過程）也是如此。當前代幣化資產市場規模較小（約120億美元），但增長潛力巨大。代幣化的美國國債是目前最大的代幣化資產類別，而以太坊是市場領導者。在另類資產領域，一些大型金融機構正在推出鏈上信貸基金。

此外，代幣化股權市場雖小但在增長：一些平台推出了私營公司的代幣化股份，也有平台計劃在以太坊上代幣化股票。

投資者對以太坊的興趣帶來了現貨ETH交易所交易產品（ETP）的大量淨流入。7月，美國上市的現貨ETHETP淨流入54億美元，這是自這些產品去年推出以來最大的單月淨流入。

目前，ETHETP持有約215億美元的資產，相當於近600萬枚ETH，約佔總流通量的5%。根據CFTC的交易者持倉報告數據，我們估計只有10億至20億美元的ETHETP淨流入來自對沖基金的"基差交易"，其餘爲長期資本。

一些上市公司也開始積累ETH，以便通過股權工具獲得代幣的使用權。持有ETH最大的兩家"加密資金管理公司"合計持有超過100萬ETH，總價值39億美元。

此外，以太坊在本月加密貨幣衍生品市場的份額有所增長，表明市場對該資產的投機興趣正在上升。在芝加哥商品交易所(CME)上市的傳統期貨中，ETH期貨的未平倉合約(OI)增至比特幣(BTC)期貨未平倉合約的40%左右。在永續期貨合約中，ETH的未平倉合約數量增至比特幣(BTC)未平倉合約數量的65%左右。本月，以太幣永續期貨的交易量也超過了比特幣永續期貨。

盡管ETH在7月的大部分時間裏備受關注，但比特幣投資產品也持續受到投資者的穩定需求。在美國上市的現貨比特幣ETP淨流入量達60億美元，目前估計持有130萬枚比特幣。多家上市公司也擴展了其比特幣資金管理策略。

7月，加密市場各板塊的估值均有所漲。從加密資產板塊角度看，表現最佳的是智能合約板塊（得益於ETH49%的漲幅），而表現最差的是人工智能板塊，受少數代幣的特殊疲軟拖累。7月期間，許多加密資產的期貨未平倉量和融資利率（槓杆多頭頭寸的融資成本）均上升，表明投資者風險偏好增強且投機性多頭頭寸增加。

在經歷強勁回報後，估值可能會出現一定程度的回調或盤整。《GENIUS法案》的通過是加密資產類別的重大利好，推動了絕對和風險調整後的回報。國會還在考慮加密市場結構立法，衆議院的《CLARITY法案》已於7月17日獲得兩黨支持通過。然而，參議院正在審議自己的市場結構立法版本，預計9月前不會有明顯進展。因此，短期內支持加密資產估值漲的立法催化劑可能較少。

盡管如此，未來幾個月的加密資產前景依然樂觀。首先，即使沒有立法，監管順風依然存在。例如，白宮最近發布了一份關於數字資產的詳細報告，提出了94項支持美國數字資產行業發展的具體建議。其中60項屬於監管機構管轄範圍（其餘34項需要國會或國會與監管機構共同行動）。通過監管機構的支持，加密投資產品（如質押功能或更廣泛的現貨加密ETP）可能吸引新資本進入該資產類別。

其次，宏觀環境預計將繼續利好加密資產。這些資產爲投資者提供了接觸區塊鏈創新的機會，同時對傳統資產的某些風險具有一定免疫力。除了7月通過的加密相關立法，還有一項法案鎖定未來十年的大規模聯邦預算赤字。

此外，有跡象表明希望联准会降低利率，強調美元走弱將利好美國制造業，並提高了對多種產品和貸易夥伴的關稅。大規模預算赤字和較低的實際利率可能繼續壓低美元價值。像比特幣和ETH這樣的稀缺數字商品可能因此受益，並在面臨美元持續疲軟風險的投資組合中充當部分對沖工具。