機構DeFi:新金融範式的興起

去中心化金融(DeFi)在機構應用方面展現出巨大潛力,有望創造一種基於合作、可組合性和開源代碼原則的全新金融範式,以開放透明的網路爲基礎。本文深入探討了DeFi的發展歷程及其對機構金融服務的潛在影響。

前言

DeFi的演進及其在機構場景中的應用前景引發了業界的極大關注。支持者認爲,新金融範式的興起有充分理由,這種範式建立在合作、可組合性、開源原則之上,以開放透明的網路爲基礎。作爲一個備受矚目的領域,監管下的DeFi金融活動正在逐步推進,主要集中在零售領域或通過監管沙盒進行。預計未來1-3年內,機構DeFi有望迎來飛躍發展,與數字資產和代幣化的廣泛應用相結合,金融機構已爲此做好準備。

這一發展得益於區塊鏈基礎設施的進步,以全球層1網路或互聯網路的形式支持監管合規組織的運營。關鍵不確定性問題也正在得到解決,包括合規性和資產負債表要求,以及區塊鏈錢包的匿名性與如何在公共鏈上滿足KYC/AML要求等。隨着討論的深入,越來越明顯的是,CeFi和DeFi並非二元對立;在機構領域全面採用可能只適用於生態系統中具有集中化運營治理混合模式的組織。

在機構圈內,探索這一領域通常被視爲進入一個充滿潛力的新天地,可以開發創新投資產品,接觸新的客戶羣和流動性池,採用數字化運營模式和更具成本效益的市場結構。只有時間和創新才能證明DeFi是否會以其最純粹的形式存在,或者我們將看到一種折中方案,使一定程度的去中心化能夠在金融世界發揮橋梁作用。

本文回顧了DeFi的近期歷史,闡釋了一些常用術語,深入研究了DeFi領域的關鍵驅動因素,並探討了機構金融服務界在通往機構DeFi的道路上將面臨哪些挑戰。

DeFi生態解析

什麼是DeFi?

DeFi的核心是在鏈上提供金融服務,如借貸或投資,無需依賴傳統的中心化金融中介。在這個快速發展的領域中尚無官方和普遍認可的定義,典型的DeFi服務和解決方案通常包含以下要素:

• 自托管錢包,允許投資者成爲自己的資產托管人
• 使用代碼維護和管理數字資產托管的智能合約托管
• 使用代碼根據存款價值和/或變量計算和分配獎勵的質押合約
• 資產交換協議,允許一種資產與另一種資產交換並在借貸或去中心化交易所(DEX)中使用,如Uniswap
• 發行基於底層"包裝"資產的不同資產的證券化和再抵押結構,其中發行的資產可以有二級市場價值

什麼是機構DeFi?

機構DeFi指機構對DeFi結構的採用和調整,以及在去中心化應用(dApps)或解決方案中的機構參與。通過在金融行業監管框架內探討這個話題,可以將DeFi的優勢引入傳統金融市場,爲創造新的效率和效果開闢可能性,同時爲新的增長路徑鋪平道路。這些新路徑包括實物資產和證券的代幣化,以及將可編程性集成到資產類別中,並出現新的運營模式。

DeFi發展歷程

在開放環境中,DeFi相關項目在2020年夏天引爆了加密市場,開啓了一個新時代。由於其高流動性、昂貴資產和高挖礦回報,DeFi在联准会因應對新冠疫情而重啓大規模量化寬松期間迅速崛起,DeFi服務中的總鎖定價值(TVL)從年初的10億美元上升到年末的超過150億美元。

這一時期,新DeFi項目獲得大量資金支持,項目和相關代幣數量激增。到2021年底,DeFi用戶數激增至750多萬,較一年前增長2550%,TVL在2021年11月達到1690億美元峯值。Uniswap和Yield Farming等新術語和概念被引入日常金融生活。

2022年,由於多次加息和通脹顯著上升,加之生態系統中一些不法行爲,DeFi經歷了諸多挫折,包括一些知名的崩潰事件。這導致整個市場進入了2022年下半年的審慎和理性階段。

2023年初這一趨勢更加明顯,融資成本上升導致金融科技DeFi領域的私人融資枯竭,當年第一季度交易活動同比下降69%。DeFi系統中的TVL降至2023年4月的不到500億美元,並在10月底跌至370億美元的低點。

盡管遭遇顯著下滑和同期的"加密冬天",DeFi社區的基本面依然堅韌,用戶數量穩步增長,許多DeFi項目堅持不懈,專注於產品和能力建設。

2023年底,由於美國首次批準現貨加密ETF產品,被廣泛視爲數字資產進一步融入傳統金融產品的重要標志,市場出現增長。更重要的是,這爲機構參與者更深入地參與這些新興生態系統打開了大門,將爲該領域帶來急需的流動性。

實現DeFi的早期承諾

在原生加密資產領域,DeFi運動催生了編碼結構,展示了DeFi如何在無需某些中介機構參與的情況下運作,通常涉及智能合約和/或點對點(P2P)基礎。由於準入門檻低,DeFi服務在初期迅速被採用,並迅速證明了其在提供高效資產池和降低中介費用方面的價值,並應用經濟行爲金融技術來管理需求、供應和價格。

這些新優勢得以實現,是因爲DeFi通過智能合約編程重新設計或替代現有中介活動,實現更高效率,從而改變工作流程並轉變角色和責任。在與投資者和用戶的"最後一公裏"中,DeFi應用(即DApps)是提供這些新金融服務的工具。因此,現有市場結構可能發生變化。

先鋒機構DeFi活動

從DeFi空間中可以提取出許多機構用例,利用真實資產和證券的代幣化。以下是一些示例,概括了金融服務產品與技術和法規結合以創造新價值的聯繫,說明了爲什麼機構DeFi具有吸引力:

1. 互操作性(2023年):通過在機構領域使用DeFi構造,自托管錢包可以實現分布式資產保管模型,同時提供綜合和獨立的數字帳戶(地址),可用於交易流動、結算和報告。一個重要用途是智能合約橋,連接不同區塊鏈,以實現互操作性並避免區塊鏈選擇帶來的碎片化。

2. 使用穩定幣再融資代幣化金融工具(2023年):DeFi系統也可用於傳統行業融資,盡管目前尚未大規模應用。例如,代表某些現實世界金融工具的安全代幣可作爲抵押品放置在智能合約"保險庫"中,獲得穩定幣,然後轉換爲法定貨幣。

3. 資產管理中的代幣化基金(2023年):代幣化基金單位或代幣可通過區塊鏈分發,直接向合格投資者開放,並在鏈上維護投資者記錄,同時智能合約設施允許使用受監管的穩定幣快速或近乎實時地認購和贖回。進一步來說,代表高質量流動性傳統金融工具的代幣化基金單位可以作爲抵押品。

DeFi機構市場結構的演變

DeFi驅動的市場概念提出了一個引人入勝的市場結構,本質上是動態和開放的,其原生設計將挑戰傳統金融市場的規範。這引發了人們對DeFi如何與更廣泛的金融業生態系統整合或合作,以及新市場結構可能採取的形式的種種討論。

治理、信任和集中化

在機構領域,更加強調治理和信任,需要在所扮演的角色和職能中擁有所有權和問責制。雖然這似乎與DeFi的分散性質相矛盾,但許多人認爲,這是確保遵守法規的必要步驟,也是爲機構參與者適應和採用這些新服務提供清晰度的必要步驟。這種態勢催生了"去中心化幻覺"的概念,因爲治理的需要不可避免地會導致系統內一定程度的集權和權力集中。

即使有一定程度的集中化,新的市場結構也可能比現有市場結構更加精簡,這是因爲組織中介活動大大減少。其結果是,有序的互動將變得更加平行和並行。這反過來又有助於減少實體間互動的數量,從而提高運作效率,降低成本。在這種結構下,包括反洗錢(AML)檢查在內的管理活動也會變得更加有效--因爲中介機構的減少能夠提高透明度。

新角色和活動的潛力

上述先驅案例強調了當今市場結構可能如何演變,迎來下一波DeFi創新浪潮。

這樣,公共區塊鏈就可以成爲事實上的行業實用平台,就像互聯網成爲網上銀行的交付基礎設施一樣。在公共區塊鏈上推出機構區塊鏈產品已經有了一定先例,特別是在貨幣市場基金領域。業界應期待進一步的進展,例如在代幣化領域、虛擬基金、資產類別和中介服務;和/或具有許可層。

參與DeFi市場

對機構而言,DeFi本身的性質既令人生畏,又令人信服。

在DeFi產品所提供的開放生態系統中參與、運營和交易,可能會與傳統金融的閉環或私有環境相衝突,在傳統金融環境中,客戶、交易對手和合作夥伴都是衆所周知的,風險也是根據適當的披露和盡職調查水平來接受的。這也是迄今爲止機構數字資產領域的許多進展都發生在私有或許可區塊鏈網路領域的原因之一,在該領域,受信任的管理方充當"網路運營商",所有者負責批準參與者進入網路。

相比之下,公有鏈網路具有潛在的開放式規模,進入門檻低,創新機會現成。這些環境本質上是去中心化的,建立在沒有單點故障的原則之上,用戶社區被激勵"做好事"。保持區塊鏈安全性和一致性的共識協議(權益證明(POS)、工作證明(POW)是主要例子)在不同的鏈上可能有所不同。這是參與者--作爲驗證者--能夠在我們認爲的"區塊鏈經濟"中做出貢獻並獲得回報的一種方式。

參與核對表大綱

在評估任何數字資產和區塊鏈生態系統的參與時,主要考慮因素應包括區塊鏈的成熟度及其相應的路線圖、可達成的最終結算共識、流動性、與其他鏈上資產的互操作性、監管角度和採用情況;還需評估網路技術的風險、網路安全性、連續性計劃以及該網路的核心社區和開發者參與者。技術標準化程度以及對分類法的共同理解也可以爲應用的發展鋪平道路。

在此基礎上,私有鏈顯得風險更低且更具吸引力。然而,私有鏈