灰度：從牛市動力到熊市誘因的轉變

灰度自成立以來一直是加密貨幣領域的重要機構投資者代表。作爲數字貨幣集團DCG在2013年設立的子公司,灰度通過信托基金爲投資者提供了合規的加密貨幣投資渠道,其90%以上的資金來自機構投資者和退休基金。

然而,1月11日灰度GBTC信托成功轉型爲現貨比特幣ETF後,反而引發了持續的拋壓。截至目前,GBTC已累計流出34.5億美元,而其他10支ETF則保持淨流入狀態。這意味着灰度GBTC成爲了當前比特幣ETF整體資金流出的主要原因,短期內造成了最大的拋售壓力。

在現貨比特幣ETF推出之前,灰度一直是加密市場最重要的機構投資者之一。2020年1月11日GBTC轉爲ETF時,其管理規模(AUM)高達250億美元,是最大的加密貨幣托管機構。灰度旗下還包括ETH、BCH、LTC等多只主流資產信托基金,投資偏好相對穩健。

這些信托基金本質上是"單向投資工具",只能買入不能賣出。因此當投資者出於套利目的大量買入BTC、ETH時,不僅推高了灰度信托規模,也爲現貨市場提供了強勁支撐,緩解了拋壓。

2020年,在比特幣ETF遲遲未獲批的背景下,灰度成爲了機構投資者進入加密市場的主要渠道,甚至一度被視爲牛市的重要推手。它爲合格投資者和機構提供了投資加密資產的途徑,打通了增量資金入場的通道。

然而,隨着現貨比特幣ETF獲批,GBTC的負溢價逐步收窄。從2023年7月的30%負溢價,一路上升至如今接近0,許多提前布局的投資者已經到了獲利退出的時機。

GBTC轉爲ETF後,開始出現持續的資金流出。截至目前,GBTC單日流出超過6.4億美元,創下歷史新高。在所有現貨比特幣ETF的前7個交易日中,GBTC的成交量就佔了總量的一半以上。這意味着目前ETF帶來的增量資金,主要在對沖GBTC的持續流出。

造成GBTC大規模流出的一個重要原因是其1.5%的管理費遠高於其他ETF的0.2%-0.9%。從某種程度上說,接下來一段時間將是一場明牌博弈:GBTC仍持有超50萬枚BTC(約200億美元),機構投資者可能會等待合適時機逐步吸籌。

如今看來,像灰度這樣曾被視爲"牛市發動機"的機構,在當前環境下不僅失去了效用,反而成爲了潛在的風險因素。對於仍在高速發展的加密行業而言,擺脫對大機構的依賴,或許是這個特殊週期中最重要的經驗教訓之一。