【匯率】“就業統計衝擊”的日元升值停滯的原因 | 吉田恆的匯率日報 | Moneyクリ MoneyX證券的投資信息和財務實用媒體

「僱用統計衝擊」受到利率差縮小是一段時間的平息

8月1日的美元/日元急跌約3日元，被稱爲“就業統計衝擊”，但在8月4日的周一之後，雖然幾次下跌至146日元區間，但整體走勢相對有所回穩。其原因可能在於“就業統計衝擊”導致的日美利率差（美元優勢、日元劣勢）的急劇縮小有所緩和（參見圖表1）。

【圖表1】美元/日元與日美2年債利率差（2025年4月～） ! 出所：根據Refinitiv數據由Monex證券制作 那麼，爲什麼日美利率差縮小在本週（8月4日周）進入後有所緩和呢？主要原因是由於“就業統計衝擊”導致的美金利急劇下降得到了一定程度的緩解。反映貨幣政策的美國2年期國債收益率在就業統計公布前爲3.9％左右，而公布後迅速降至接近3.7％以下，下降幅度超過0.2％，但本週則出現了明顯的下跌乏力的局面（見圖表2）。

那麼爲什麼美國2年期債券利率本週會出現回落呢？

【圖表2】日美的2年債券利率（2025年1月～） ! 出所：由瑞士信貸數據制作的，馬內克斯證券公司

僅用一天時間就重新預期早期降息=「就業數據衝擊」

如上所述，美國2年期國債收益率隨着貨幣政策的預期而波動。因此，隨着市場對美國政策利率即FF利率將會提前下調的看法增強，基本上會大幅度地向下調整（參見圖表3）。

【圖表3】FF利率與美國2年期債券利率（2017年～） ! 出所：根據Refinitiv的數據由Monex證券制作 此外，從川普政府第一任期的2019年8月開始，联准会以“預防性降息”爲名開始降息，而在降息開始之前，美國2年期國債收益率已低於當時的聯邦基金利率目標上限0.7%以上。

此次由於“就業數據衝擊”，美國2年期國債收益率迅速下降至3.7%左右。目前的FF利率引導目標上限爲4.5%，因此收益率立刻低於0.8%（見圖表4）。基於2019年8月降息開始的例子來看，2年期國債收益率可能在“就業數據衝擊”中迅速降到已考慮早期降息重啓的地步。因此，周初美國2年期國債收益率的下跌也可能暫時停滯，導致日美利差縮小也有所緩解，美元/日元也可能出現止跌的情況。

【圖表4】FF利率與美國2年期債券利率的利差（2014年～） ! 出所：根據Refinitiv數據由Monex證券制作

美國利率下降，美元貶值和日元升值的可能性？

如果美國兩年期國債收益率已經下降到考慮早期重新開始降息的程度，那麼是否就沒有更多的美國利率下調呢？我認爲並非如此。在2024年9月開始大幅降息0.5%之前，美國兩年期國債收益率遠低於聯邦基金利率的上限近2%。

參考這些情況來看，9月的FOMC（美國聯邦公開市場委員會）將再次降息的可能性進一步增加，此外，提前進行“緊急降息”的可能性也浮出水面。如果出現0.5%的大幅降息的可能性，美元2年期國債收益率將進一步下降，從而日美利率差將進一步縮小。以此爲線索，美元貶值和日元升值的可能性也可能再度復燃。