在什麼情況下對美國股票的賭注變得過多？

歐洲、亞洲及其他地區的專業投資者開始對他們在美國股票市場的深度投資感到恐慌，而他們中的大多數人不知道如何撤回而不造成一切的崩潰。這種過度曝光並不是計劃之中的。

這只是發生了，緩慢而安靜，經過多年每當世界其他地方看起來不穩定時總是默認依賴美國。但現在，隨着唐納德·特朗普重返白宮，全球市場看起來不穩定，那種舊習慣正在成爲一種負擔。

幾十年來，將資金投入美國是管理大型投資組合時可以做出的最安全的選擇。M&G Investments的股票首席投資官Fabiana Fedeli表示：“當你不知道去哪裏時，美國就是選擇。”

她解釋說，過去沒有人因爲過於倚重美國股票而被解僱。這就是這個操作曾經多麼安全。但現在，隨着土耳其和英國等國面臨自己奇怪經濟實驗的後果，美國也在經歷同樣的事情。而且由於美國資產佔大多數主要投資組合的最大部分，這種損害的影響更大。

華爾街的主導地位開始引發警覺

現在的討論是關於新的“中性”敞口應該是什麼樣子。每個人都想知道同樣的事情——什麼是過多？目前的情況是，平均發達市場指數中大約70%的組成是美國公司。

如果美國能夠提供巨額回報並保持政治穩定，這就有意義。但情況已經發生變化。科技行業——一直是這些回報的主要驅動力——建立在特朗普現在試圖撤回的同一全球貿易基礎上。

全球競爭對手正在迎頭趕上。與此同時，政治混亂和薄弱的機構開始令投資者感到恐慌。曾經在追逐美國市場方面最爲激進的歐洲資金經理們，終於開始退縮。

這種恐懼開始顯現。去年夏天市場急劇下跌後，對美國集中風險的擔憂激增。法興銀行現在正在推動其所稱的“偉大輪換”，即從美國資產轉向其他地區。而這不僅僅是口頭上的說法。

德意志銀行外匯研究全球負責人喬治·薩拉維洛斯表示：“迄今爲止的流動證據表明，美國資本流入的速度，充其量是非常迅速的放緩，最糟糕的情況是，外國投資者持續主動撤資美國資產。”他補充道，根據外國投資者對美國重倉ETF的投入之少，可以說他們基本上處於“買方罷工”狀態。

全球投資者尋找新的常態

真正的問題是，沒有人同意美國的適當曝光水平應該是多少。法比安娜說，她在歐洲和亞洲的客戶並不是在問他們是否應該重新平衡——他們是在問如何重新平衡。她表示，美國投資者仍然專注於自己的後院，並假設一切很快會恢復正常。她不相信這會發生。

她還建議了一種不同的策略。有些人認爲，曝光率應該反映每個國家對全球GDP的貢獻，而不是追蹤市場規模。這將使美國的分配降至大約25%，如果因中國的可達性差而削減其部分份額，可能降至30%。

但即使是法比亞娜也承認：“在我有生之年，不太可能達到30%。”這種變化將需要對全球資本管理進行徹底的改革。

一個更現實的目標可能是55%，基於法國巴黎銀行的估計，美國公司大約佔全球收益的這個比例。也許稍微高一些，因爲美國市場更具流動性。但這仍然是從目前70%的水平大幅下降。

任何從美國的嚴重轉變不會在一夜之間發生。沒有人會預期會有大規模的拋售。這一變化很可能來自新的投資資金的去向。如果投資資金開始流向歐洲、亞洲或新興市場，那麼平衡將會隨着時間的推移而改變。

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