Glassnode：加密市場情緒徹底轉變了嗎？

市場正處於一個決策點，需要關注的關鍵水平是短期持有者的成本基礎，它通常可以勾勒出看漲和看跌的市場結構。

撰文：Glassnode

編譯：五銖，金色財經

摘要

由於對中美關稅緊張局勢可能緩解的樂觀情緒，比特幣價格飆升至 9.47 萬美元。價格短暫地恢復了短期持有人成本基礎，這是區分熊市和牛市階段的關鍵中點。

利潤供應百分比從 BTC 上次以相似價格水平交易時的 82.7% 攀升至 87.3%。這表明在最近的調整中，近 5% 的供應量易手。

STH 盈虧比達到 1.0，表明許多近期買家都處於盈虧平衡狀態，這一水平通常與退出風險相關。已實現利潤也大幅增長，主要受短期投資者鎖定收益的推動。

期貨未平倉合約增加了 15.6%。然而，盡管市場交易走高，融資利率卻變爲負值，表明空頭利息上升。

4 月 22 日，美國現貨比特幣 ETF 淨流入金額創歷史新高，達到 15.4 億美元，表明機構需求大量湧入。標準化流量數據顯示，通過 ETF，BTC 需求遠遠超過 ETH 需求，這有助於解釋以太坊的相對表現不佳。

經過數周的低迷活動和較低的流動性條件後，市場終於對更廣泛的宏觀催化劑做出了積極反應。在美國政府發出有關減免中國進口產品關稅的樂觀信號後，股票和加密貨幣市場均出現漲。

就比特幣而言，此次反彈曾短暫突破了關鍵的鏈上門檻：短期持有者（STH）成本基礎。該模型反映了近期購買代幣的市場參與者的平均收購價格，並且通常充當關鍵的樞軸水平。從歷史上看，持續突破這一價格模型標志着看跌修正期與復蘇期間重新看漲情緒之間的過渡。

然而，與 2024 年 7 月至 9 月期間的情況非常相似，這一舉措迄今爲止僅導致 STH 成本基礎的暫時恢復。這表明樂觀情緒初現，但尚未確認市場已完全轉向看漲。隨着更多投資者重返有意義的未實現投資，持續高於這一水平的強勢可能會增強市場信心。

市場最近漲至 9.43 萬美元，與此同時，投資者持有的未實現利潤也明顯回升。利潤供應百分比指標已升至 87.3%，較 3 月份的低點大幅反彈。

當比特幣上次交易價格約爲 94,000 美元時，只有 82.7% 的供應量是盈利的。這意味着，自 3 月初以來，隨着市場橫盤整理並走低，近 5% 的流通供應量以較低的價格易手。

從歷史上看，典型的興奮階段往往會遵循這一指標在較長時間內穩定在 90% 以上，這表明普遍盈利且投資者信心增強。

比特幣已回歸重要決策區域的另一個指標是 STH 供應盈虧比，該比率最近已飆升至 1.0 附近的中性水平。這表明短期供應在盈利和虧損方面在代幣之間更加均勻地分配，這使得這一羣體的情緒更加平衡。

這種結構非常重要，在之前的熊市中，STH-P/L 比率的交易價格遠低於 1，而該水平則充當了阻力上限。每當該指標從下方重新測試 1.0 時，它往往與局部頂部的形成相關，因爲投資者開始退出頭寸並抑制勢頭。

如果市場能夠令人信服地恢復這一水平並交易至 1.0 以上，這將是更強勁復蘇的信號。監控未來幾周該比率的交易情況，尤其是結合已實現的獲利回吐行爲，可以幫助判斷市場是否正在從此次調整中重新建立更具建設性的復蘇。

獲利回吐壓力測試

現在我們已經有了處於決策點的市場框架，獲利了結行爲成爲需要監控的關鍵信號。目前，每小時解決方案的總實現利潤已飆升至 1.399 億美元 / 小時，比其基準 1.2 億美元 / 小時高出約 17%。

這種漲表明許多市場參與者正在利用這次反彈來鎖定收益。如果市場能夠吸收這種拋售壓力而不崩潰，那麼未來的道路將更加光明。

相反，如果在實現巨額利潤的情況下未能守住這些水平，則可能將此舉標記爲另一次死貓反彈，這與之前在類似條件下消退的救濟性反彈一致。

誰在獲利？

除了已實現收益的數量之外，了解哪些羣體正在實現利潤可以更深入地洞察市場情緒。爲此，我們採用了已用產出利潤率 (SOPR)——一種將代幣的銷售價格與其原始成本基礎進行比較的指標，爲了解投資者鎖定的平均利潤或虧損倍數提供了視角。

短期持有者的 SOPR（STH-SOPR）顯示，在最近的飆升期間，近期買家是鎖定利潤的主要羣體。

這是自 2 月底以來 STH-SOPR 首次顯著突破 1.0 的盈虧平衡水平，也是投資者重回盈利位置的另一個相對積極的信號。總體而言，STH-SOPR 持續在 1.0 以上交易是看漲上升趨勢的特徵。

空頭永續期權

雖然一些現貨持有者似乎正在鎖定利潤，但永續掉期交易者傾向於在反彈中做空。永續掉期合約的未平倉合約已大幅攀升至 281k BTC，自 3 月初創下的 243k BTC 低點以來上漲了約 15.6%。

這反映了衍生品市場槓杆率的上升，如果價格開始觸及交易者的止損或清算區域，往往會加劇市場波動。

有趣的是，未平倉合約的激增與平均融資利率的下降相一致，平均融資利率暴跌至 -0.023%。這表明空頭頭寸的傾向日益增強，表明許多交易員正在押注反彈，可能認爲近期走勢過度。

如果漲勢頭持續下去，未平倉合約量上升與負資金流入之間的這種分歧將爲可能出現的空頭擠壓局面奠定基礎。

然而，當縮小範圍以評估永續掉期交易者的長期情緒時，情況變得更加謹慎。每小時支付的多頭融資 7 天移動平均值穩步下降，目前爲每小時 88,000 美元，且仍呈下降趨勢。

該指標作爲持續長期敞口意願的指標，反映了市場「共識」方交易員支付的美元價值。目前溢價的下降趨勢表明大多數頭寸確實正在向空頭轉移，這爲做市商做多頭寸以收取融資利率利息創造了動力。

機構利益

ETF 流量已成爲衡量本週期機構投資者情緒和需求的重要指標。跟蹤 ETF 產品的流入和流出，可以從獨特的視角了解大型資本配置者的信念和參與度。

在比特幣近期漲至 9.4 萬美元期間，美國現貨比特幣 ETF 單日淨流入量達到驚人的 15.4 億美元，是其成立以來的最高單日淨流入量之一。這種湧入發出強烈信號，表明對比特幣的需求可能開始恢復。

現在還是比特幣季節嗎？

盡管比特幣價格強勁反彈，但許多人質疑爲什麼以太坊沒有出現同樣的幅度反彈。一個答案在於 ETF 流量的比較，我們根據每種資產的相對現貨交易量進行標準化和調整。

在過去兩周內，比特幣 ETF 出現了兩波明顯的流入浪潮，每波都超過了 BTC 現貨交易量的 10%，凸顯了相對強勁的機構需求狀況。

相比之下，以太坊 ETF 的流入量仍然相當低迷，流入量不到 ETH 現貨交易量的 1%。這種鮮明的差異凸顯了兩種資產之間機構需求的差異，這可能是 ETH 近期表現持續落後於 BTC 的一個原因。

結論

比特幣價格回升至 94,000 美元以上，反映了宏觀樂觀情緒和投資者情緒的轉變。圍繞中美關稅的積極信號引發了反彈，收回了短期持有人成本基礎，並將利潤供應百分比提升至 87.3%。多項指標暗示比特幣正在經歷積極的復蘇，同時期貨市場也出現了空頭擠壓的跡象。

機構對比特幣的需求可能正在回歸，比特幣 ETF 單日淨流入金額達 15.4 億美元。市場正處於一個決策點，需要關注的關鍵水平是短期持有者的成本基礎，它通常可以勾勒出看漲和看跌的市場結構。多頭需要推動市場突破這一價格模型，並保持在該水平。