微策略神話破滅！美股效仿者股價腰斬，Saylor 仍暗示再加倉

微策略創始人兼執行主席 Michael Saylor 發布比特幣 Tracker 信息，暗示再次加倉。但爭相效仿微策略的數位資產管理公司遭受股價重創，今年迄今為止，這些公司股價中位數下跌 43%，大盤卻在攀升。今年上半年，超過 100 家上市公司轉型為加密貨幣持有工具，借入數十億美元購買代幣，但債務義務暴露結構性缺陷。

Saylor 發布 Tracker 信息預示新增持數據

（來源：Saylor Tracker）

12 月 7 日，Michael Saylor 在 X 平台再次發布比特幣 Tracker 信息，這個慣例動作在微策略投資者社群中具有重要意義。根據過去的模式，Saylor 通常會在發布 Tracker 信息後的第二天披露微策略的最新比特幣增持數據。這種預告式的信息發布已經成為市場關注的焦點，因為微策略的比特幣持倉變化往往對市場情緒產生顯著影響。

微策略目前持有約 65 萬枚比特幣，價值超過 560 億美元，佔比特幣最大供應量的 3% 以上。這個龐大的持倉使得微策略成為全球最大的企業比特幣持有者，其買入和賣出決策對市場具有不可忽視的影響力。然而，值得注意的是，微策略每月比特幣累積量已從 2024 年高峰的 134,000 BTC 暴跌至 11 月的 9,100 BTC，而 12 月至今僅增加了 135 BTC。

這種增持速度的急劇放緩引發了市場對微策略策略轉變的猜測。是資金壓力導致無法維持高強度購買，還是市場環境變化使得管理層對激進購買策略產生猶豫？Saylor 即將公布的數據可能會為這些問題提供答案。如果新增持數據繼續保持低水平，可能會進一步強化市場對微策略模式可持續性的質疑。

100 家模仿公司股價中位數暴跌 43%

（來源：彭博社）

2025 年上半年，超過 100 家上市公司轉型為加密貨幣持有工具，借入數十億美元購買數位代幣，而它們的股價最初飆升至其所購買的基礎資產價值之上。這項策略似乎勢不可擋，直到市場現實帶來了嚴厲的調整。根據彭博社追蹤的 138 只美國和加拿大數位資產債券數據顯示，今年迄今，其股價中位數已下跌 43%，遠遜於比特幣 7% 的跌幅。

相較之下，標普 500 指數上漲了 6%，那斯達克指數上漲了 10%。這種巨大的反差顯示，效仿微策略模式的公司並未能像預期那樣受益於加密貨幣的上漲，反而因為結構性問題遭受重創。微策略的股價自 2020 年 8 月該公司開始購買比特幣以來已上漲超過 1200%，但其股價已從 7 月的高點下跌了 60%，今年仍將下跌 38%。

SharpLink Gaming 完美地詮釋了這股狂熱。該公司放棄了傳統的遊戲營運模式，任命了一位以太坊聯合創始人擔任董事長，並宣布大規模購買代幣。其股價在幾天內飆升了 2600%，然後從峰值水平暴跌了 86%，導致其總市值低於其以太坊持有量的價值，僅為加密貨幣儲備的 0.9 倍。這種極端的波動顯示，市場對於這種商業模式的信心正在快速瓦解。

Alt5 Sigma 由川普的兩個兒子支持，計劃購買價值超過 10 億美元的 World Liberty Financial 的 WLFI 代幣，但股價已從 6 月的峰值下跌超過 85%。即使有高知名度投資者的背書，也無法阻止這些公司股價的崩盤。B. Riley Securities 分析師 Fedor Shabalin 告訴彭博社：「投資者仔細研究後發現，持有這些資產並沒有多少收益，不如把這筆錢放在手裡。」

債務義務暴露微策略模式的結構性缺陷

困擾這些公司的根本問題在於它們如何為加密貨幣購買提供資金。微策略及其模仿者發行了大量可轉換債券和優先股，整個行業籌集了超過 450 億美元，用於購買不產生現金流的數位代幣。這些債務工具附帶巨額利息和股息義務，而加密貨幣持有量無法償還，從而造成了需要定期支付的負債與零收入資產之間的結構性錯配。

微策略面臨每年約 7.5 億美元至 8 億美元的固定債務，這些債務與優先股掛鉤。這個數字對於一家軟體公司而言是巨大的財務負擔，而比特幣持倉本身不產生任何現金流來支付這些義務。這意味著微策略必須依賴股票發行或出售比特幣來履行債務義務，這與 Saylor 長期以來「永不出售比特幣」的承諾相矛盾。

微策略模式的三大結構性缺陷

現金流錯配：巨額債務需要定期支付利息和股息，但比特幣持倉不產生現金流

槓桿風險：使用借貸資金購買波動性資產，在市場下跌時面臨追加保證金壓力

估值悖論：當股價低於比特幣淨資產值時，無法透過發行股票籌資，只能出售比特幣

那些避開比特幣而選擇規模較小、波動性較大的加密貨幣的公司遭受了最嚴重的損失。小型加密貨幣缺乏比特幣的流動性和市場深度，在市場壓力下更容易出現劇烈波動，這進一步放大了這些公司的財務風險。微策略試圖透過出售股票籌集 14.4 億美元的美元儲備來解決資金問題，足以支付 21 個月的股息，但這種做法本身就顯示了模式的不可持續性。

Saylor 歷史性轉向：承認可能出售比特幣

如今，該行業正面臨決定性時刻。微策略執行長 Phong Le 承認，如有必要，公司將出售比特幣以支付股息，尤其是在公司市值低於其加密貨幣持有量的情況下。鑑於 Saylor 一再堅稱微策略永遠不會出售比特幣，他曾在 2 月份開玩笑說「如果必須的話，就賣掉一個腎，但一定要保留比特幣」，這些言論在數字資產金庫領域引起了軒然大波。

在 12 月的幣安區塊鏈週上，Saylor 概述了修訂後的方法，他表示，「當我們的股票交易價格高於比特幣的淨資產值時，我們就賣出股票」，但「當股票交易價格低於比特幣的價值時，我們會賣出比特幣衍生品，或者直接賣出比特幣。」這一逆轉標誌著微策略策略的根本性轉變，從「永遠持有」變為「視情況出售」。

這一逆轉引發了人們對螺旋式下跌的擔憂，強制拋售加密貨幣將推低代幣價格，進一步打壓國庫公司的估值，並可能引發更多拋售。市場參與者擔心，使用借貸資金投資這些公司的槓桿交易者可能會面臨追加保證金通知，引發更廣泛的市場拋售。如果微策略開始出售比特幣，其他效仿者可能被迫跟進，形成負向循環。

微策略已設立 14 億美元的儲備基金以支付近期股息，但這只是暫時性解決方案。長期來看，如果比特幣價格無法持續上漲，或者微策略無法以高溢價發行股票，出售比特幣可能成為不可避免的選擇。這對於一個將自己定位為「比特幣金庫」的公司而言，無疑是戰略上的重大挫敗。