日本央行升息前夕，為什麼比特幣會提前下跌表示敬意？

12月15日，比特幣價格自90,000美元下跌至85,616美元，單日跌幅超過5%。

當天並未出現重大爆雷或負面事件，鏈上數據也未顯示異常賣壓。若僅關注幣圈新聞，很難找到一個「合理」的解釋。

同日，黃金報價為4,323美元/盎司，僅較前一日下跌1美元。

一者跌幅達5%，另一者幾乎未動。

若比特幣真為「數位黃金」，是對抗通膨與法幣貶值的工具，其在風險事件下的表現理應更接近黃金。但這次走勢，明顯更像納斯達克高Beta科技股。

究竟是什麼驅動這一波跌勢？答案可能要從東京尋找。

東京的蝴蝶效應

12月19日，日本央行將召開利率決策會議。市場普遍預期將升息25個基點，政策利率自0.5%調升至0.75%。

0.75%看似不高，但已是日本近30年來最高利率。Polymarket等預測市場上，交易者對此次升息的機率定價高達98%。

為何遠在東京的央行決策，能讓比特幣在48小時內下跌5%？

這得從「日圓套利交易」談起。

邏輯其實很簡單：

日本利率長期接近零甚至為負，借日圓幾乎無成本。全球對沖基金、資產管理機構、交易台便大量借入日圓，兌換成美元後，投資報酬率更高的資產，美債、美股、加密貨幣皆可。

只要這些資產的回報率高於日圓借款成本，中間利差即為獲利來源。

此策略行之有年，規模大到難以精確統計。保守估計達數千億美元，若計入衍生品敞口，分析師認為甚至可能高達數兆美元。

同時，日本還有另一特殊角色：

日本是美國國債最大海外持有國，持有1.18兆美元美債。

這意味日本資金流向的變動，將直接影響全球最重要的債券市場，進而牽動所有風險資產的定價。

如今，日本央行決定升息，這套套利邏輯即被動搖。

首先，借日圓成本上升，套利空間縮減；更棘手的是，升息預期將推升日圓匯率，而這些機構原先是借日圓、換美元進行投資；

現在要還款，就必須賣出美元資產，換回日圓。日圓越升值，機構需賣出的資產就越多。

這類「被迫賣出」不挑時間、不挑標的。流動性最佳、最易變現的資產會優先被拋售。

因此，比特幣24小時交易、無漲跌停，市場深度相較股票更淺，往往最先遭受拋壓。

回顧近年日本央行升息時間線，數據亦佐證了這種推論：

最近一次發生於2024年7月31日。BOJ宣布升息至0.25%後，日圓兌美元由160升至140以下，BTC於隨後一週內由65,000美元跌至50,000美元，跌幅約23%，整個加密市場市值蒸發600億美元。

據多位鏈上分析師統計，過去三次日本央行升息後，BTC均出現逾20%回檔。

雖然數據的起止點與觀察窗口有所差異，但方向高度一致：

每逢日本收緊貨幣政策，BTC皆成重災區。

因此，筆者認為12月15日的事件，實質上是市場「搶跑」。尚未等到19日決議公布，資金已提前撤離。

當天美國BTC ETF淨流出3.57億美元，創近兩週最大單日流出；24小時內加密市場超過6億美元槓桿多頭遭強制平倉。

這些現象恐怕並非散戶恐慌，而是套利交易平倉所引發的連鎖反應。

比特幣還是數位黃金嗎？

上述已解釋日圓套利交易機制，但還有一個問題未解答：

為何BTC總是最先遭拋售？

常見說法是BTC「流動性佳、24小時交易」，此言不虛，但遠不止於此。

真正原因在於，BTC近兩年被重新定價：不再是獨立於傳統金融的「另類資產」，而是納入華爾街的風險敞口。

去年1月，美國SEC批准現貨比特幣ETF。這是加密產業期盼十年的里程碑，BlackRock、Fidelity等資管巨擘終於能合規將BTC納入客戶投資組合。

資金確實湧入，但同時帶來身份轉換：BTC持有者結構改變。

過去購買BTC者多為加密原生玩家、散戶及部分激進家族辦公室。

如今購買BTC者則是退休基金、對沖基金、資產配置模型。這些機構同時持有美股、美債、黃金，並進行「風險預算」管理。

當整體投資組合需要降風險時，他們不會只賣BTC或只賣股票，而是按比例同步減倉。

數據亦顯示這種綁定關係。

2025年初，BTC與納斯達克100指數的30天滾動相關性一度達0.80，創2022年以來新高。相比2020年以前，該相關性長期維持在-0.2至0.2區間，幾乎可視為不相關。

更值得關注的是，市場壓力時期相關性顯著攀升。

2020年3月疫情暴跌、2022年聯準會激進升息、2025年初關稅疑慮……每逢避險情緒升溫，BTC與美股聯動性更強。

機構在恐慌時不再區分「加密資產」或「科技股」，只看一個標籤：風險敞口。

這就引出了尷尬問題——數位黃金敘事還成立嗎？

若拉長時間軸，2025年至今黃金漲幅逾60%，創1979年以來最佳年度；BTC同期自高點回撤超過30%。

兩者同被視為對抗通膨、法幣貶值的資產，卻在同一宏觀環境下走出截然相反的曲線。

這並不代表BTC長期價值有疑慮，其五年複合年化回報率仍遠超標普500與納斯達克。

但當前階段，其短期定價邏輯已然轉變：成為高波動、高Beta的風險資產，而非避險工具。

理解此一轉變，才能明白日本央行一個25基點升息，何以令BTC在48小時內重挫數千美元。

並非因日本投資人賣出BTC，而是全球流動性收緊時，機構依同一邏輯同步減倉所有風險敞口，而BTC正是此鏈條中波動最大、最易變現的一環。

12月19日會發生什麼？

本文撰寫時，距離日本央行利率決策會議尚有兩天。

市場已將升息視為既定事實。日本十年期國債殖利率升至1.95%，創18年新高。換言之，債券市場已提前反映緊縮預期。

若升息已充分反映，19日當天還會有波動嗎？

歷史經驗顯示：仍會有衝擊，但烈度取決於官方措辭。

央行決議的效應不僅止於數字本身，更在於釋放的訊號。同樣是升息25基點，若日本央行總裁植田和男於記者會表示「未來將根據數據謹慎評估」，市場便會鬆一口氣；

若他表示「通膨壓力持續，不排除進一步收緊」，則可能成為新一波拋售起點。

目前日本通膨率約3%，高於BOJ 2%目標。市場真正擔憂的並非本次升息，而是日本是否進入持續緊縮周期。

若答案肯定，日圓套利交易的解體將非一次性事件，而是持續數月的過程。

不過，部分分析師認為此次情勢有所不同。

首先，投機資金對日圓部位已由淨空頭轉為淨多頭。2024年7月暴跌之所以劇烈，部分因市場措手不及，當時資金仍大舉做空日圓。現今部位已反轉，意外升值空間有限。

其次，日本國債殖利率已連漲半年，自年初1.1%升至接近2%。某種程度上，市場已「自行升息」，日本央行僅追認既成事實。

第三，美國聯準會剛降息25基點，全球流動性大方向偏寬鬆。雖日本逆勢收緊，但若美元流動性充裕，日圓壓力或可部分緩解。

上述因素不保證BTC不跌，但或意味本次跌幅不若前幾次極端。

回顧過往BOJ升息後走勢，BTC通常於決議後一至兩週觸底，隨後進入盤整或反彈。若此規律不變，12月下旬至1月初或為波動最大窗口，也可能是錯殺後的布局時機。

被人接受，被人影響

綜觀前文，邏輯鏈條相當明確：

日本央行升息 → 日圓套利交易平倉 → 全球流動性收緊 → 機構依風險預算減倉 → BTC作為高Beta資產優先遭拋售。

此鏈條中，BTC並未犯錯。

它只是被放在一個自身難以掌控的位置——全球宏觀流動性的終端。

你或許難以接受，但這正是ETF時代的新常態。

2024年以前，BTC漲跌主要受加密原生因素影響：減半周期、鏈上數據、交易所動態、監管消息。當時其與美股、美債相關性極低，某種程度上確實屬於「獨立資產類別」。

2024年後，華爾街進場。

BTC被納入與股票、債券相同的風險管理架構。持有者結構改變，定價邏輯亦隨之調整。

BTC市值躍升，從數千億美元增至1.7兆美元，但也帶來副作用——BTC對宏觀事件的免疫力消失。

美國聯準會一句話、日本央行一項決策，都可能使其數小時內波動超過5%。

若你相信「數位黃金」敘事，相信其能於亂世中提供庇護，2025年走勢恐怕令人失望。至少目前，市場尚未將其視為避險資產定價。

或許這只是階段性錯位。或許機構化尚處早期，待配置比例穩定後，BTC將重拾自身節奏。或許下次減半周期會再度證明加密原生因素的主導力……

但在此之前，若你持有BTC，必須接受一個現實：

你同時也持有全球流動性的敞口。東京一間會議室裡的決策，或許比鏈上任何指標更能決定你下週的帳戶餘額。

這是機構化的代價。至於是否值得，則見仁見智。

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