Jusqu'à présent, le développement du secteur des stablecoins a vu l'émission totale dépasser 72,4 milliards USD, les stablecoins adossés à des devises occupant la part majoritaire. Selon les données de Dune, l'émission de l'USDT a dépassé 39,1 milliards USD, représentant 46,1%, tandis que l'émission de l'USDC a atteint 31,1 milliards USD, soit 36,6%. Ensemble, ils représentent plus de 80% du marché total. Bien que les stablecoins adossés à des devises soient confrontés à des problèmes tels que l'émission, l'acceptation et la réglementation, ils restent le type de stablecoin le plus liquide.

En mars de cette année, l'effondrement de la Silicon Valley Bank a provoqué une ruée bancaire, impactant sérieusement le système bancaire américain et affectant même l'écosystème des cryptomonnaies, entraînant de nombreuses stablecoins à se détacher de leurs ancrages. Parmi elles, l'émetteur de l'USDC, Circle, a révélé une exposition de 3,3 milliards USD à la Silicon Valley Bank défaillante, provoquant une ruée panique sur la deuxième plus grande stablecoin, l'USDC, qui s'est détachée de son ancrage, atteignant un creux de 0,88 USD à un moment donné. En raison de leur utilisation de l'USDC comme actif de garantie principal, les deux plus grandes stablecoins décentralisées, DAI et FRAX, ont également été affectées. Cette réaction en chaîne a poussé Circle à détruire des USDC pour maintenir la stabilité des prix et transférer les fonds de 3,3 milliards USD de la Silicon Valley Bank à la BNY Mellon Bank. Après avoir adopté une série de mesures d'urgence, le prix de l'USDC est essentiellement revenu à 1 USD. Bien que les principales stablecoins aient finalement repris leurs ancrages, la réaction en chaîne provoquée par l'effondrement de la SVB entraînera un renforcement de la surveillance réglementaire, et les contrôles sur les émetteurs de stablecoins deviendront plus rigoureux.

Les "stablecoins sur-collatéralisés" sont une méthode d'émission mature actuellement sur le marché, souvent classée comme des projets de prêt au sein de DeFi. En tant que pionnier, MakerDAO a ouvert la voie à ce sous-secteur, et le protocole Liquity a connu un développement rapide depuis son lancement. Le succès de DAI et LUSD en tant que stablecoins sur-collatéralisés représentatifs est évident. Vesta Finance est un protocole natif de stablecoin sur-collatéralisé construit sur l'écosystème Arbitrum, similaire dans la logique produit à Liquity et MakerDAO. Cet article dévoile la logique opérationnelle et le modèle de taux d'intérêt de son stablecoin, VST, approfondit le modèle de liquidation du système et analyse le modèle de jeton du protocole et son état de développement actuel.

Introduction à Vesta Finance

Vesta Finance est une plateforme de stablecoin sur-collatéralisé construite sur Arbitrum et est l'un des premiers projets incubés par la communauté OlympusDAO. Le produit a été officiellement lancé en février 2022, centré sur le système de stablecoin sur-collatéralisé, VST. Les utilisateurs peuvent déposer des garanties prises en charge dans le système, à partir desquelles ils peuvent émettre VST à un certain ratio de sur-collatéralisation. VST est un jeton ERC-20 conçu à travers des contrats intelligents pour être ancré à 1:1 avec le dollar américain.

Au-delà de ses liens étroits avec Olympus, Vesta Finance s'est associée à GMX, le plus grand protocole dérivé en termes de valeur totale verrouillée sur Arbitrum. De plus, elle combine ingénieusement les DeFi legos et introduit plus de gameplay sur les produits GMX, rejoignant les "GLP WARs". À l'avenir, l'équipe déploiera la version v2, élargissant les cas d'utilisation du stablecoin VST sur Arbitrum, tels que l'ajout de fonctions d'effet de levier et de récompenses minières de liquidité, entre autres.

Logique du produit

Les utilisateurs ajoutent des garanties prises en charge au pool correspondant pour créer un coffre-fort. Ils peuvent ensuite émettre la stablecoin VST à un certain ratio de sur-collatéralisation. La génération de VST implique une obligation de dette. Cette dette entraîne le verrouillage des garanties dans le coffre-fort jusqu'à ce que l'utilisateur rembourse le VST pour récupérer ses garanties.

Par conséquent, pour les utilisateurs, l'achèvement d'une transaction de prêt de stablecoin VST implique des opérations de dépôt, de retrait et de remboursement. Chaque dépôt représente la création indépendante d'un coffre-fort, et les coffres-forts enregistrent la dette de l'utilisateur. La plateforme compte actuellement sept types de coffres-forts : ETH, wETH, ARB, GMX, DPX, GLP et gOHM.

Vesta Finance prend en charge le GLP comme garantie. Les utilisateurs peuvent déposer directement du GLP dans Vesta, et le protocole re-garantira le GLP en GMX. Ce gameplay combinatoire itératif améliore l'efficacité du capital et augmente les taux de rendement. Les utilisateurs qui déposent du GLP peuvent non seulement émettre la stablecoin VST mais aussi gagner des profits à partir du GLP engagé.

Source de l'image :https://vestafinance.xyz/produit

Modèle de taux d'intérêt VRR

L'objectif de VST est de maintenir un ancrage 1:1 avec le dollar américain, le protocole garantissant un mécanisme de stabilité des prix. D'une part, cette stabilité est obtenue grâce à l'arbitrage, et d'autre part, grâce à l'introduction du modèle de taux d'intérêt de référence Vesta (VRR), un modèle de taux d'intérêt basé sur un indice.

L'équipe, en tenant compte des niveaux de risque associés aux différents types de garanties, a effectué des tests en backtesting sur les données historiques des niveaux de taux d'intérêt des différentes garanties. En fin de compte, le risque de prime a été classé en différents niveaux. Le protocole divise la garantie en trois niveaux de risque : faible, moyen et élevé. Différents paramètres de taux d'intérêt de référence sont définis pour ces trois niveaux de garantie, ce qui donne des expressions mathématiques pour les taux d'intérêt des garanties aux différents niveaux de risque comme suit :

(Ici, β est le taux d'intérêt de référence de base pour des garanties similaires lorsque le prix VST est de 1 dollar américain ; C est le facteur constant déterminant la courbure de la fonction exponentielle ; ΔP est l'écart de prix du prix VST par rapport au taux de change de 1 dollar américain, exprimé en cents.)

L’équipe a finalement fixé les taux d’intérêt de référence de référence pour les garanties à des niveaux de risque faible, moyen et élevé à 0,5 %, 0,75 % et 1,25 % respectivement, ce qui a donné lieu à la courbe de taux d’intérêt suivante :

Source de l'image：https://docs.vestafinance.xyz/technical-overview/fees-and-vesta-reference-rate/vesta-reference-rate

Modèle de liquidation

Le protocole introduit deux méthodes pour mettre à jour le prix en temps réel des actifs de garantie : les oracles Chainlink ou le prix moyen pondéré de 1 800 secondes des actifs correspondants sur Uniswap v3. Si la valeur de la garantie dans le compte tombe en dessous du taux de garantie minimum, la liquidation sera déclenchée.

Le protocole a construit un pool de stabilité composé entièrement de VST stablecoins. Ce pool sert de première ligne de défense pour lancer le mécanisme de liquidation, et le principe de liquidation suivi est "Pool de stabilité d'abord, réaffectation de la dette restante."

N'importe qui peut déposer du VST dans le pool de stabilité et recevoir des récompenses en jetons VSTA (l'adresse du trésor communautaire détermine cette partie de la récompense) ainsi qu'une partie des récompenses de garantie des Vaults liquidés. Les utilisateurs peuvent retirer leur VST déposé à tout moment. En plus des Vaults liquidés, lorsqu'une liquidation se produit, le pool de stabilité détruira d'abord la dette VST correspondante dans le Vault et obtiendra la garantie à l'intérieur. 0,5 % de la garantie sera récompensée au liquidateur, le reste de la garantie étant distribué proportionnellement aux déposants de VST. Supposons que l'ensemble du VST dans le pool de stabilité soit insuffisant. Dans ce cas, le système redistribuera la dette, ajoutant automatiquement la dette restante et la garantie à d'autres Vaults dans le même état de liquidation, et les attribuant selon la proportion de la garantie par rapport au montant total du système. Cela signifie que les Vaults avec une valeur totale de garantie plus élevée seront prioritaires dans la distribution.

Le protocole a lancé un module d'épargne le 6 février de cette année pour attirer les dépôts VST. Les dépôts absorbés par ce module fonctionneront comme un pool de stabilité de réserve, et le taux d'intérêt sur les dépôts correspond au modèle VRR, donc le niveau d'intérêt dépend principalement de la taille de l'écart de VST par rapport à sa parité. Ce module prend en charge une période de verrouillage maximale de 90 jours, les durées de verrouillage plus longues permettant de gagner des récompenses VST plus élevées. La fonction de verrouillage automatique est conçue pour empêcher les retraits massifs de VST.

Source de l'image :https://vestafinance.xyz/staking/saving

Les pools stables peuvent mieux garantir la capacité du système à payer, garantissant que les actions de liquidation se produisent rapidement. Si la taille de la pool stable est supérieure à l'échelle de liquidation du Vault, elle sera capable d'absorber efficacement la dette du système. Par conséquent, les pools stables jouent un rôle vital dans la capacité de liquidation du système.

Modèle de jeton

L'offre totale de jetons VSTA est de 100 millions, la majorité de l'allocation étant destinée à la communauté pour inciter à une gouvernance active. 1 % est alloué à OlympusDAO. La répartition détaillée des jetons est la suivante :

Source de l'image :https://docs.vestafinance.xyz/tokenomics/vsta-tokenomics

Trésorerie de la communauté (63 %) : sur ce montant, 61 % est utilisé pour les incitations minières, y compris le pool VSTA-ETH sur Balancer (actuellement 11 446 VSTA par semaine), le pool Factor sur Curve et le pool de stabilité officiel (actuellement 284 VSTA par semaine dans le coffre-fort gOHM) ; 2 % sont utilisés pour le comité de subventions créé par l'équipe, afin d'inciter les membres de la communauté à accomplir des tâches marketing et techniques.

Contributeurs principaux (21 %) : Sur ce total, 10 % ont été alloués aux membres actuels de l'équipe principale ; 11 % seront distribués aux futurs contributeurs, garantissant des avantages pour l'équipe de développement future.

Conseillers (4 %) : Actuellement, selon les informations divulguées par l'équipe, il y a trois conseillers, et plus d'un tiers de cette partie des jetons n'a pas encore été alloué.

Evénement de renforcement du Trésor - LBP (4 %) : Cette partie représente le fonds de démarrage du Trésor, et du 21 janvier 2022 au 3 février 2022, l'équipe a utilisé environ 10,08 millions de USDC pour émettre 4,12 millions de VSTA, à un prix moyen de 1 VSTA = 2,45 USDC.

Contributeurs de la liste blanche (1%) : De décembre 2021 au 15 janvier 2022, l'équipe a mené une vente de jetons à bas prix pour les premiers supporters de la communauté. Le plan initial était d'allouer 2% de l'offre totale à cette partie, mais à la fin de l'événement, 1% des jetons ont été distribués aux membres de la liste blanche, soit environ 600 personnes. En fonction de leurs niveaux de contribution, ces 600 personnes ont été réparties en cinq niveaux, le prix du jeton VSTA pour cet événement étant d'environ 0,375 $.

Statut de développement

Pendant l'incident de déconnexion de l'USDC, en raison de la baisse des prix des garanties et du fait que près de 50 % des actifs de GLP comprenaient des USDC, certaines positions étaient insuffisantes pour couvrir les dettes. En conséquence, le protocole a liquidé 10 CDP et près de 42 000 $ de VST ont été détruits. Le protocole a résisté au test de stress en utilisant les fonds du pool de stabilité et du module d'épargne, en utilisant son capital. Les responsables ont déclaré que les principales liquidations ont eu lieu dans le GLP Vault, avec une pénalité de liquidation de 15 %.

Actuellement, la valeur totale verrouillée dans les pools de liquidités de Vesta Finance a dépassé 17 millions de dollars. En regardant la composition de la garantie, plus de 9,75 millions de dollars sont en actifs gOHM, représentant jusqu'à 55,39%, ce qui indique une forte dépendance aux actifs gOHM.

Source de l'image : https://vestafinance.xyz/stats

En ce qui concerne l'émission de VST, le système a émis plus de 14,2 millions de jetons VST jusqu'à présent. En examinant la répartition des actifs de garantie, gOHM représente une part importante des actifs de garantie utilisés pour l'émission de VST. La part de GLP a été relativement élevée dans le passé, dépassant 80%, mais a récemment diminué. Pendant ce temps, parmi les actifs de garantie pour les VST détruits, la plupart d'entre eux proviennent du coffre-fort GLP, ce qui indique une plus grande volatilité, suivi du coffre-fort gOHM. Il est clair de voir que le protocole a une forte dépendance à la fois envers gOHM et GLP.

Source de l'image :https://dune.com/defimochi/vesta-finance

Conclusion

Le protocole démontre une cohérence logique dans la conception du produit et est similaire aux protocoles de stablecoin sur-collatéralisés standard. Il maintient l'ancrage de prix du stablecoin VST en ajustant dynamiquement le taux d'intérêt d'emprunt (VRR) et utilise un mécanisme de liquidation par paliers. Le pool de stabilité et le module d'épargne servent de première ligne de défense dans le système de liquidation, résistant au test de stress lors de l'incident de dé-ancrage de l'USDC. Les incitations de largage aérien sur Arbitrum et le gameplay combiné avec GMX ont attiré du capital et des utilisateurs vers Vesta Finance. Cependant, les scénarios d'application actuels pour le stablecoin VST sont limités. À l'avenir, alors que les écosystèmes de protocoles de stablecoin sur-collatéralisés s'étendent à Arbitrum, cela pourrait encore réduire la part de marché. L'espace de développement de Vesta Finance sera confronté à des défis, et le protocole doit trouver des percées.