• O preço do Bitcoin diminuiu desde que a Casa Branca anunciou novas tarifas recíprocas, mas esperamos que as tarifas e as tensões comerciais sejam, em última análise, positivas para a adoção do Bitcoin a médio prazo.
• Primeiro, tarifas mais altas contribuem para a estagflação, que tende a ser negativa para os retornos de ativos tradicionais e positiva para commodities escassas como ouro. O Bitcoin não estava presente nas estagflações passadas, mas pode ser considerado uma commodity digital escassa e é cada vez mais visto como uma moderna reserva de valor. Em segundo lugar, as tensões comerciais podem pressionar a demanda de reservas pelo Dólar Americano, abrindo espaço para ativos concorrentes, incluindo outras moedas fiduciárias, ouro e Bitcoin.
• Embora a incerteza de curto prazo em relação à política seja muito alta, na nossa opinião, os investidores orientados para o longo prazo devem posicionar as carteiras para a fraqueza sustentada do Dólar e, em geral, para uma inflação acima da meta — consistente com a resolução de períodos de severas fricções comerciais dos EUA no passado.
• O Bitcoin provavelmente se beneficiaria desse pano de fundo macro, em nossa opinião, e isso pode ser por que ele superou os mercados de ações (em uma base ajustada ao risco) durante a recente queda. Além disso, assim como o ouro na década de 1970, o Bitcoin hoje tem uma estrutura de mercado rapidamente melhorando, apoiada por mudanças na política do governo dos EUA, que podem ajudar a ampliar a base de investidores em Bitcoin.

Desde que a Casa Branca anunciou novas tarifas globais em 2 de abril, o preço do Bitcoin caiu moderadamente.[1]Os mercados de ativos se recuperaram parcialmente em 9 de abril com o anúncio de uma pausa de 90 dias nas tarifas recíprocas não chinesas, mas o anúncio original das tarifas afetou virtualmente todos os ativos. Através da redução, a queda do Bitcoin foi relativamente pequena em uma base ajustada ao risco (Exibição 1). Por exemplo, de 2 a 8 de abril (antes da pausa de 90 dias e recuperação nas valorações), o S&P 500 caiu cerca de 12%. A volatilidade do preço do Bitcoin é tipicamente cerca de três vezes maior do que a do S&P 500.[2]Portanto, se o Bitcoin tivesse uma correlação de 1:1 com os retornos de ações, a queda no S&P 500 teria implicado uma queda de 36% no preço do Bitcoin. O fato de ter caído apenas 10% durante este período destaca os potenciais benefícios de diversificação de manter o Bitcoin em uma carteira, mesmo durante um recuo acentuado. Após a recuperação parcial nos mercados em 9 de abril, tanto o S&P 500 quanto o Bitcoin caíram cerca de 4% desde o anúncio de tarifas recíprocas.

Exibição 1: O Bitcoin teve uma redução moderada em termos ajustados ao risco

No curto prazo, a perspectiva do mercado global provavelmente dependerá das negociações comerciais entre a Casa Branca e outros países. Embora as negociações possam resultar em tarifas mais baixas, contratempos nas negociações também podem resultar em mais retaliação. Tanto a volatilidade realizada quanto implícita nos mercados tradicionais permanecem muito altas, e é difícil prever como o conflito comercial irá evoluir nas próximas semanas (Exibição 2). Os investidores devem estar atentos ao dimensionamento adequado das posições em um ambiente de mercado de alto risco. Dito isso, a volatilidade do preço do Bitcoin aumentou muito menos do que a volatilidade das ações, e uma série de indicadores sugerem que a posição dos traders especulativos em criptomoedas é relativamente baixa. Se os riscos macro se reduzirem nas próximas semanas, as avaliações de criptomoedas devem estar prontas para se recuperar, em nossa opinião.

Exibição 2: A volatilidade implícita do patrimônio se aproximou do Bitcoin

Além do curto prazo, o impacto de tarifas mais altas sobre o Bitcoin dependerá de suas consequências para a economia e para os fluxos de capital internacionais. Em nossa opinião, apesar da queda no preço do Bitcoin na última semana, o aumento acentuado nas tarifas e as prováveis mudanças nos padrões de comércio global devem ser considerados positivos para a adoção do Bitcoin no médio prazo. Isso porque as tarifas (e mudanças relacionadas às barreiras comerciais não tarifárias) podem contribuir para a “estagflação” e porque podem resultar em uma demanda estruturalmente mais fraca pelo Dólar Americano.

Alocação de ativos para estagflação

Estagflação refere-se a uma economia com crescimento do PIB baixo e/ou desacelerado e inflação alta e/ou acelerada. As tarifas elevam o preço de bens importados e, portanto, (pelo menos temporariamente) contribuem para a inflação. Ao mesmo tempo, as tarifas podem desacelerar o crescimento econômico devido a menores rendas reais das famílias, assim como os custos de ajuste enfrentados pelas empresas. A longo prazo, isso pode ser compensado por um maior investimento na fabricação doméstica, mas a maioria dos economistas espera que as novas tarifas pesem sobre a economia por pelo menos o próximo ano.[3]O Bitcoin é muito jovem para sabermos como se comportaria em episódios passados, mas os dados históricos mostram que a estagflação tende a ser negativa para retornos de ativos tradicionais e favorável para commodities escassas como o ouro.

Para uma perspectiva histórica, os retornos dos ativos durante a década de 1970 fornecem o exemplo mais vívido do impacto da estagflação nos mercados financeiros. Durante essa década, tanto as ações dos EUA quanto os títulos de longo prazo entregaram retornos anualizados de cerca de 6%.[4], que ficou abaixo da taxa média de inflação de 7,4%. Em contraste, o preço do ouro valorizou a uma taxa anualizada de cerca de 30%, significativamente acima da taxa de inflação (Exibição 3).

Exibição 3: Ativos tradicionais tiveram retornos reais negativos na década de 1970

Episódios de estagflação geralmente não são tão extremos, mas o impacto nos retornos de ativos é amplamente consistente ao longo do tempo. A Exibição 4 mostra retornos anuais médios para ações dos EUA, títulos do governo e ouro de 1900 a 2024, sob diferentes regimes de crescimento do PIB e inflação. A ideia de que os retornos para diferentes ativos variam sistematicamente ao longo do ciclo econômico é a base do investimento macro.
Os dados históricos destacam três pontos:

1. Os retornos de capital melhoram quando o crescimento do PIB é alto e/ou acelerando e quando a inflação é baixa e/ou desacelerando. Como resultado, os retornos de capital devem ser esperados para cair durante a estagflação, e os investidores potencialmente devem reduzir as alocações de capital.
2. Os retornos dos títulos melhoram quando o crescimento do PIB é baixo ou está em queda. A inflação tem um impacto menos claro nos retornos dos títulos, em parte porque a alta inflação também frequentemente implica altos rendimentos médios (e taxas de juros em dinheiro mais altas). Para alocações de títulos, os investidores devem considerar se as tarifas implicam principalmente um crescimento econômico mais fraco ou uma inflação mais alta.
3. O retorno do ouro melhora com a estagflação - ou seja, quando o crescimento do PIB está baixo ou desacelerando e quando a inflação está alta ou acelerando. Portanto, se a perspectiva macroeconômica sugerir um maior risco de estagflação, os investidores devem potencialmente considerar aumentar as alocações para ativos como o ouro.

Exibição 4: A estagflação reduz os retornos de ações e aumenta os retornos do ouro

Se o Bitcoin também se valoriza durante períodos de estagflação depende de os investidores considerarem-no uma mercadoria escassa e um ativo monetário como o ouro. As propriedades fundamentais do Bitcoin sugerem que sim e ficamos encorajados com declarações de autoridades como o Secretário do Tesouro Bessent, que disse que 'o Bitcoin está se tornando uma reserva de valor'.[5]

Bitcoin e o Dólar Americano

Tarifas e tensões comerciais também podem apoiar a adoção do Bitcoin no médio prazo devido à pressão sobre a demanda pelo Dólar Americano. Em parte, isso é mecânico: se os fluxos comerciais brutos com os EUA diminuírem e a maioria desses fluxos for denominada em Dólares Americanos, haverá menos demanda transacional pela moeda. No entanto, se a elevação das tarifas também criar conflitos com outros países importantes, isso também poderia enfraquecer a demanda pelo Dólar como reserva de valor.

A participação do Dólar nas reservas globais de câmbio excede em muito a participação dos EUA na produção econômica global (Exibição 5). Existem muitas razões para isso, mas os efeitos de rede desempenham um papel importante: os países negociam com os Estados Unidos, tomam emprestado nos mercados de Dólares e normalmente denominam as exportações de commodities em Dólares.[6]Se as tensões comerciais resultarem em laços mais fracos com a economia dos EUA e/ou os mercados financeiros baseados em USD, os países podem acelerar a diversificação de suas reservas cambiais.

Exibição 5: A participação do dólar nas reservas excede em muito a participação dos EUA na economia mundial

Muitos bancos centrais já aumentaram as compras de ouro após as sanções ocidentais à Rússia.[7]Até onde sabemos, nenhum banco central além do do Irã atualmente possui Bitcoin em seu balanço. No entanto, o Banco Nacional da República Tcheca começou a explorar essa opção, os EUA agora criaram uma Reserva Estratégica de Bitcoin, e alguns fundos soberanos revelaram investimentos em Bitcoin.[8]Na nossa opinião, as perturbações no sistema de comércio e financeiro internacional centrado no Dólar poderiam resultar em maior diversificação de reservas pelos bancos centrais, incluindo o Bitcoin

O momento na história dos EUA mais comparável ao anúncio do "Dia da Libertação" do presidente Trump é, sem dúvida, o "Choque Nixon" em 15 de agosto de 1971. Naquela noite, o presidente Nixon anunciou tarifas de 10% para todos os setores e o fim da convertibilidade do dólar em ouro - um sistema que havia sustentado o comércio e as finanças globais desde o final da Segunda Guerra Mundial. A ação desencadeou um período de diplomacia entre os EUA e outras nações, culminando no Acordo de Smithsonian em dezembro de 1971, no qual outros países concordaram em reavaliar suas moedas em alta em relação ao Dólar dos EUA. O dólar americano eventualmente desvalorizou 27% entre Q2 1971 e Q3 1978. Nos últimos 50 anos, houve vários períodos de tensões comerciais seguidos por fraqueza (parcialmente negociada) do dólar (Exibição 6).

Exibição 6: Haverá um "Acordo Mar-a-Lago" para enfraquecer o Dólar?

Seja negociado formalmente como parte de um acordo "Mar-a-Lago"[9] ou não, esperamos que o mais recente período de tensões comerciais seja seguido novamente por uma fraqueza sustentada do dólar. O dólar dos EUA já está supervalorizado de acordo com indicadores padrão, o Federal Reserve tem espaço para reduzir as taxas de juros, e a Casa Branca quer reduzir os déficits comerciais dos EUA. Embora as tarifas alterem os preços efetivos de importação e exportação, um dólar mais fraco poderia trazer o reequilíbrio desejado nos fluxos comerciais gradualmente e por meio de um mecanismo baseado no mercado.

Bitcoin para o Nosso Tempo

Os mercados financeiros estão se ajustando a uma mudança abrupta na política comercial dos EUA que terá um impacto negativo a curto prazo na economia. No entanto, as condições de mercado ao longo da última semana provavelmente não serão a norma nos próximos quatro anos. A administração Trump está seguindo uma série de ações políticas que terão diferentes implicações para o crescimento do PIB, a inflação e o déficit comercial (Exibição 7). Por exemplo, embora as tarifas possam reduzir o crescimento e aumentar a inflação (ou seja, contribuir para a estagflação), certos tipos de desregulamentação poderiam aumentar o crescimento e reduzir a inflação (ou seja, reduzir a estagflação). O resultado líquido dependerá do grau em que a Casa Branca implementa sua agenda política em cada uma dessas áreas.

Exibição 7: A política macroeconômica dos EUA terá uma série de efeitos sobre o crescimento e a inflação

Embora a perspectiva seja incerta, nossa melhor suposição é que a política do governo dos EUA resultará em fraqueza sustentada do Dólar e geralmente inflação acima da meta nos próximos 1-3 anos. Tarifas sozinhas tenderão a desacelerar o crescimento, mas o impacto pode ser parcialmente compensado por cortes de impostos, desregulamentação e depreciação do Dólar. Se a Casa Branca também buscar agressivamente outras políticas mais pró-crescimento, o crescimento do PIB pode se manter razoavelmente bem apesar do choque inicial das tarifas. Independentemente se o crescimento real permanecer forte, a história sugere que um período de pressões inflacionárias persistentes pode ser desafiador para os mercados de ações e favorável para commodities escassas como ouro e Bitcoin
Além disso, assim como o ouro na década de 1970, o Bitcoin hoje tem uma estrutura de mercado em rápida melhoria - sustentada por mudanças na política do governo dos EUA - que pode ajudar a ampliar a base de investidores do Bitcoin. Desde o início do ano, a Casa Branca fez uma ampla gama de mudanças políticas que devem apoiar o investimento na indústria de ativos digitais, incluindo a retirada de uma série de processos judiciais, garantindo ativos aos bancos comerciais tradicionais e permitindo que instituições regulamentadas como custodiantes ofereçam serviços de criptomoedas. Isso, por sua vez, desencadeou um onda de atividade de M&Ae outros investimentos estratégicos. As novas tarifas têm sido um vento de proa de curto prazo para as avaliações de ativos digitais, mas as políticas específicas de criptomoeda da administração Trump têm apoiado a indústria. Em conjunto, a crescente demanda macro por ativos de commodities escassos e um ambiente operacional melhorado para investidores podem ser uma combinação potente para a adoção do Bitcoin nos próximos anos.

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