Vào cuối tháng 7, Liquity, một nhà lãnh đạo trong các đồng tiền ổn định phi tập trung, đã thông báo rằng phiên bản 2 của mình sẽ giới thiệu “Đồng tiền ổn định Delta Neutral” không rủi ro. Ngoài ra, Ethena Finance mới được tài trợ cũng đang lên kế hoạch bảo vệ tài sản dự trữ của mình để đạt hiệu suất vốn cao một cách phi tập trung. Bài viết này sẽ cung cấp hiểu biết sâu sắc về các giao thức đồng tiền ổn định này cố gắng giải quyết ba yếu tố bất khả thi.

Hình tam giác 'Bất khả thi' trong lĩnh vực tiền ảo ổn định

Minh họa bởi: Mint Ventures

Trong lĩnh vực stablecoin của tiền điện tử, có một “tam giác bất khả thi” kiên trì, có nghĩa là thách thức đồng thời đạt được ổn định về giá cả, phi tập trung và hiệu quả vốn.

Các loại stablecoin tập trung như USDT và USDC tự hào về sự ổn định giá tốt nhất và hiệu quả vốn lên đến 100% trên blockchain. Tuy nhiên, sự tập trung của những token này mang theo những rủi ro bẩm sinh, như đã thấy qua việc dừng hoạt động kinh doanh mới của BUSD do ảnh hưởng của quy định và tác động của sự cố SVB tháng 3 năm 2023 đối với USDC.

Sự bùng nổ của các đồng tiền ổn định theo thuật toán, bắt đầu từ nửa sau của năm 2020, đã cố gắng thực hiện việc không đảm bảo tài sản đủ mức trên cơ sở phi tập trung. Các dự án như Empty Set Dollar và Basis Cash nhanh chóng sụp đổ. Tiếp theo, Luna đã sử dụng tín dụng của toàn bộ chuỗi công khai của mình như tài sản thế chấp ngầm, không yêu cầu tài sản đảm bảo nhiều hơn cho việc phát hành UST. Phương pháp này đã duy trì sự cân bằng giữa phi tập trung, hiệu quả vốn và ổn định giá trong một thời gian đáng kể (từ 2020 đến tháng 5 năm 2022) nhưng cuối cùng thất bại do sụp đổ tín dụng. Các dự án mã thông báo không đảm bảo tài sản khác như Beanstalk đã xuất hiện nhưng không thu hút sự chú ý đáng kể từ thị trường. Khó khăn trong việc duy trì các mỏ neo giá trị ổn định là một điểm yếu quan trọng của loại mã thông báo này.

Một cách tiếp cận khác, bắt đầu với MakerDAO, liên quan đến việc thế chấp quá mức các tài sản phi tập trung cơ bản, hy sinh một số hiệu quả vốn với hy vọng đạt được sự ổn định về giá. Hiện tại, LUSD của Liquity là stablecoin lớn nhất được hỗ trợ hoàn toàn bởi các tài sản phi tập trung. Tuy nhiên, để đảm bảo sự ổn định giá của LUSD, Liquity duy trì hiệu quả vốn tương đối thấp, với tỷ lệ tài sản thế chấp của hệ thống luôn trên 250%. Điều này có nghĩa là mỗi LUSD lưu hành được hỗ trợ bởi ETH trị giá hơn 2,5 đô la Mỹ. SUSD của Synthetix có cách tiếp cận thậm chí còn cực đoan hơn, yêu cầu tỷ lệ thế chấp tối thiểu thường vượt quá 500% do sự biến động cao hơn của tài sản thế chấp của nó, SNX. Hiệu suất vốn thấp hơn hạn chế khả năng mở rộng và sức hấp dẫn của các stablecoin này. Liquity nhằm mục đích giải quyết vấn đề hiệu quả vốn thấp trong bản cập nhật V2 theo kế hoạch, trong khi Synthetix có kế hoạch giới thiệu các tài sản khác làm tài sản thế chấp trong bản cập nhật V3 sắp tới để giảm tỷ lệ tài sản thế chấp tối thiểu.

Các phiên bản sớm của DAI (trước năm 2020) cũng gặp khó khăn về hiệu quả vốn thấp. Ngoài ra, sự biến động cao của tài sản thế chấp của DAI, ETH, đã dẫn đến những biến động giá đáng kể. Để giải quyết vấn đề này, MakerDAO đã giới thiệu Mô-đun Ổn định Giá (PSM) vào năm 2020, cho phép tạo ra DAI bằng cách sử dụng stablecoins tập trung như USDC. Động thái này một phần hy sinh tính phân quyền để ủng hộ việc gắn kết giá ổn định hơn và hiệu quả vốn cao hơn, giúp DAI phát triển nhanh chóng cùng với sự phát triển tổng thể của DeFi. FRAX, ra mắt vào cuối năm 2020, cũng chủ yếu sử dụng stablecoins tập trung làm tài sản thế chấp. Hiện tại, DAI và FRAX là hai stablecoin lớn nhất trong danh mục phi tập trung, cho thấy hiệu quả của chiến lược của họ trong đáp ứng nhu cầu người dùng, nhưng cũng làm nổi bật việc duy trì tính phân quyền có thể hạn chế quy mô của stablecoin.

Tuy nhiên, có những stablecoin phấn đấu để đạt được hiệu quả vốn cao và ổn định giá mạnh mẽ trong khi vẫn duy trì tính phi tập trung. Các mã thông báo này nhằm mục đích cung cấp cho người dùng stablecoin:

• Được tạo ra từ tài sản phi tập trung (như ETH) để tránh rủi ro kiểm duyệt.
• Có thể đúc với một đô la tương đương tài sản cho một đô la stablecoin mà không cần quá tài sản, tạo điều kiện cho tính mở rộng.
• Dự trì giá trị ổn định của đồng coin.

Lý tưởng nhất, điều này đại diện cho loại stablecoin phi tập trung hoàn hảo nhất từ mặt cảm nhận. Chúng tôi sử dụng thuật ngữ “giao thức dự trữ phi tập trung,” như được đặt tên trong Liquity V2, cho loại stablecoin này. Quan trọng phải lưu ý rằng khác với các loại stablecoin truyền thống được bảo đảm quá mức, tài sản được sử dụng để tạo ra những stablecoin này trở thành tài sản của giao thức và không còn liên quan đến người dùng. Nói cách khác, nó giống hơn với một hoạt động trao đổi từ ETH sang stablecoin. Loại stablecoin này giống với các stablecoin tập trung như USDT, nơi một đô la tài sản có thể được trao đổi thành một đô la stablecoin và ngược lại. Sự khác biệt nằm ở việc các giao thức dự trữ phi tập trung chấp nhận tài sản tiền điện tử.

Một số người có thể cho rằng vì tài sản thế chấp không còn thuộc sở hữu của người dùng nữa, những stablecoin như vậy thiếu chức năng đòn bẩy, có thể làm mất đi một trường hợp sử dụng quan trọng. Tuy nhiên, trong cuộc sống hàng ngày của chúng ta, bao gồm cả những loại stablecoin tập trung như USDT và USDC, không cung cấp khả năng đòn bẩy. Chức năng cốt lõi của chúng là làm công cụ thanh toán, đơn vị tính, và nơi lưu trữ giá trị. Đòn bẩy là một tính năng đặc biệt của các loại stablecoin dựa trên Vị thế Nợ Được Thế Chấp (CDP), không phải là một trường hợp sử dụng chung cho stablecoin.

Lý do mà các giao protocôl stablecoin trong quá khứ gặp khó khăn trong việc cung cấp liên tục stablecoins như vậy là do một vấn đề có vẻ đơn giản nhưng khó giải quyết: giá tài sản tiền điện tử rất biến động, vậy làm thế nào để họ đảm bảo việc đền bù cho stablecoins được phát hành với tỷ lệ cầm cố 100%? Từ góc độ của bảng cân đối kế toán của giao protocôl stablecoin, tài sản cầm cố của người dùng là một tài sản, và stablecoins được phát hành là các khoản nợ. Làm thế nào để họ đảm bảo rằng tài sản luôn bằng hoặc vượt quá các khoản nợ?

Ví dụ, nếu một người dùng tạo ra 2000 đồng stablecoin bằng cách gửi 1 ETH vào giao thức khi giá trị của ETH là 2000 đô la Mỹ, làm thế nào giao thức đảm bảo rằng 2000 đồng stablecoin này có thể được trao đổi lấy tài sản trị giá 2000 đô la Mỹ khi giá của ETH giảm xuống còn 1000 đô la Mỹ?

Trong lịch sử phát triển của các giao thức dự trữ phi tập trung, chủ yếu có hai trường phái để giải quyết vấn đề này: sử dụng token quản trị làm dự trữ và cân nhắc rủi ro của tài sản dự trữ. Dựa trên phương pháp cân nhắc rủi ro, chúng được phân loại thành các giao thức mà chính giao thức cân nhắc rủi ro và những nơi người dùng cân nhắc rủi ro. Hãy khám phá từng phương pháp này một cách cụ thể.

Ilustración por: Mint Ventures

Giao thức Dự trữ Phi tập trung với Token Quản trị làm Dự trữ

Loại giao thức đầu tiên liên quan đến việc sử dụng các token quản trị của giao thức chính là "tài sản thế chấp" mới. Khi giá tài sản thế chấp giảm mạnh, giao thức sẽ phát hành thêm các token quản trị để đổi lại stablecoin mà người dùng nắm giữ. Điều này có thể được gọi là một giao thức dự trữ phi tập trung với token quản trị là dự trữ. Trong ví dụ đã đề cập, khi ETH giảm từ 2000U xuống 1000U, giao thức dự trữ phi tập trung sử dụng các token quản trị có giá trị 1000U và ETH có giá trị 1000U để đổi lại 2000 stablecoin mà người dùng nắm giữ.

Các giao thức áp dụng cách tiếp cận này bao gồm Celo và Giao thức Fei.

Celo

Ra mắt vào năm 2020, Celo là một dự án stablecoin. Trước đó hoạt động như một Layer 1 độc lập, Celo chuyển sang hệ sinh thái Ethereum vào tháng 7 năm nay sau một đề xuất từ nhóm nhân tố cốt lõi của mình. Cơ chế của stablecoin Celo như sau:

Đồng tiền ổn định của Celo được bảo đảm bằng một nguồn tài sản dự trữ bao gồm một loại hỗn hợp các tài sản. Tỷ lệ dự trữ (giá trị của tài sản dự trữ chia cho giá trị của đồng tiền ổn định lưu thông) cao hơn 1, tạo ra một sàn tầng cơ bản cho giá trị nội tại của đồng tiền ổn định của nó.

Không giống như stablecoin được tạo ra thông qua over-collateralization, stablecoin của Celo được thu được bằng cách gửi token Celo đến mô-đun ổn định chính thức, Mento. Người dùng gửi token Celo trị giá một đô la có thể nhận được trị giá một đô la của cUSD hoặc các stablecoin khác. Ngược lại, việc gửi trị giá một đô la của cUSD đến Mento cho phép người dùng lấy lại trị giá một đô la của Celo. Dưới cơ chế này, khi giá thị trường của cUSD giảm dưới một đô la, sẽ có động cơ để mua cUSD với giá thấp hơn để đổi lấy trị giá một đô la của Celo. Tương tự, khi cUSD vượt quá một đô la, mọi người sẽ đúc cUSD với Celo để bán, đảm bảo giá cUSD không bị dao động quá xa so với giá trị giữ đặc chỉnh của nó do sự hiện diện của người môi giới giao dịch lợi nhuận.

Để đảm bảo sự đủ kịp của quỹ dự trữ, sẽ sử dụng ba cơ chế sau: 1. Khi tỷ lệ dự trữ giảm dưới một ngưỡng nhất định, Celo được tạo ra từ sản lượng khối sẽ được thêm vào quỹ dự trữ để tái tạo vốn; 2. Một tỷ lệ nhất định của các khoản phí chuyển khoản có thể được thu để bổ sung vốn (hiện không sử dụng); 3. Một khoản phí ổn định cố định được thu trong mô-đun giao dịch Mento để bổ sung vốn dự trữ.

Để tăng cường an ninh cho quỹ dự trữ, danh mục tài sản đa dạng hơn, hiện đang bao gồm Celo, BTC, ETH, Dai, và token credit carbon cMCO2. Cách tiếp cận này an toàn hơn việc chỉ sử dụng token dự án làm tài sản thế chấp (tương tự như hệ thống Terra, nơi Luna là tài sản thế chấp ngầm cho stablecoin bản địa của nó).

Dường như Celo có một số điểm tương đồng với Luna, là một L1 tập trung vào stablecoin. Về cơ chế phát hành và chu kỳ chuộc, nó cũng rất giống với Luna/UST. Điểm khác biệt chính đó là khi toàn bộ hệ thống rơi vào tình trạng thiếu tài sản thế chấp tiềm năng, Celo ban đầu sử dụng $CELO được tạo ra từ sản lượng khối làm tài sản thế chấp cho giao thức, để đảm bảo việc chuộc của stablecoin cUSD.

Nguồn:https://reserve.mento.org/

Hiện tại, tổng giá trị tài sản thế chấp trong hệ thống Celo đạt 116 triệu đô la, với 46 triệu đô la giá trị stablecoin được phát hành, đại diện cho tỷ lệ thế chấp quá mức 254%. Tuy nhiên, đối với người dùng muốn sử dụng stablecoin cUSD của nó, họ luôn có thể trao đổi 1U CELO cho 1 cUSD, thể hiện sử dụng quỹ tuyệt vời. Tuy nhiên, xét đến cấu trúc của tài sản thế chấp, một nửa tài sản thế chấp của Celo đến từ USDC tập trung và DAI bán tập trung, điều đó có nghĩa là Celo không thể coi là một stablecoin hoàn toàn phi tập trung.

Hiện tại, Celo đứng thứ 16 về quy mô thị trường stablecoin phi tập trung (thứ 14 nếu loại bỏ UST không còn Peg và flexUSD).

Nguồn：https://defillama.com/stablecoins?backing=CRYPTOSTABLES&backing=ALGOSTABLES

Fei

Đầu năm 2021, Fei Protocol, nhận được 19 triệu USD tài trợ từ các tổ chức như A16Z và Coinbase, đã thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường do kết hợp khái niệm stablecoin thuật toán phổ biến. Trong đợt chào bán tiền xu ban đầu vào cuối tháng 3, dự án đã thu hút 639.000 ETH để đúc stablecoin FEI, dẫn đến tổng cộng 1,3 tỷ FEI. Điều này đã thúc đẩy FEI trở thành stablecoin phi tập trung lớn thứ hai sau DAI, có vốn hóa thị trường là 3 tỷ USD vào thời điểm đó.

Tuy nhiên, nhu cầu về FEI đã được đáp ứng quá mức trong giai đoạn khởi tạo của nó, chủ yếu do người dùng tìm kiếm để sở hữu token quản trị TRIBE của Fei Protocol. Điều này dẫn đến tình trạng cung cấp FEI quá mức và mà không có bất kỳ trường hợp sử dụng thực tế nào cho stablecoin mới ra mắt, giá trị của nó duy trì ở dưới một đô la trong một thời gian dài. Sự biến động của thị trường vào tháng 5 càng làm trầm trọng tình hình hơn, khi sự hoang mang về việc giảm giá đã thúc đẩy người dùng đổi trả FEI của họ một cách vô cùng đồng loạt, dẫn đến một sự suy thoái kéo dài cho giao thức.

Vào cuối năm 2021, Fei Protocol đã ra mắt Phiên bản 2 của mình, giới thiệu một số biện pháp nhằm điều chỉnh lại quỹ đạo của giao thức. Điều này bao gồm các thay đổi đối với cơ chế ổn định giá của nó. Trong V2, FEI có thể được tạo ra trực tiếp bằng cách sử dụng tài sản thế chấp như ETH, DAI hoặc LUSD với tỷ lệ thế chấp 100%. Khi stablecoin được tạo ra, tài sản thế chấp được gom vào Giá trị được Kiểm soát bởi Giao thức (PCV). Nếu tỷ lệ thế chấp (PCV trên FEI lưu hành) vượt quá 100%, cho thấy sự tăng trưởng khỏe mạnh của tài sản của giao thức, FEI bổ sung sẽ được phát hành để mua TRIBE, từ đó giảm tỷ lệ thế chấp. Ngược lại, nếu tỷ lệ này giảm xuống dưới 100%, ngụ ý về khả năng không thể hoàn toàn đổi lại toàn bộ FEI, TRIBE sẽ được phát hành để mua FEI, từ đó tăng cường tỷ lệ thế chấp.

Trong cơ chế này, token quản trị TRIBE được sử dụng như một dự trữ dự phòng cho FEI, đồng thời cũng thu được những lợi ích bổ sung trong quá trình phát triển hệ thống. Điều này hơi giống với cơ chế được sử dụng bởi Float Protocol, được ra mắt cùng với Fei V1. Thật không may, việc ra mắt của Fei V2 trùng với đỉnh của thị trường bò, và sau đó, do giá ETH liên tục giảm, Fei bị tấn công bởi hacker vào tháng 4 năm 2022, mất 80 triệu FEI. Cuối cùng, vào tháng 8 năm 2022, việc phát triển của giao thức đã bị ngừng lại.

Các giao thức dự trữ phi tập trung sử dụng mã thông báo quản trị làm dự trữ về cơ bản dựa vào việc pha loãng quyền của tất cả các chủ sở hữu mã thông báo quản trị để đảm bảo việc mua lại stablecoin. Trong các thị trường tăng giá, khi quy mô của stablecoin tăng lên, mã thông báo quản trị thường tăng giá trị, tạo ra một vòng phản hồi tích cực. Tuy nhiên, trong thị trường gấu, tổng giá trị thị trường của các mã thông báo quản trị có thể giảm mạnh cùng với tài sản dự trữ giảm. Nếu cần phát hành thêm token quản trị trong những trường hợp như vậy, giá trị của chúng có thể giảm hơn nữa, dẫn đến vòng xoáy tử thần. Nếu giá trị thị trường của các mã thông báo quản trị giảm xuống dưới một tỷ lệ nhất định so với stablecoin, lời hứa mua lại của giao thức sẽ mất uy tín, đẩy nhanh một cuộc di cư và khiến hệ thống sụp đổ. Sống sót qua thị trường gấu là rất quan trọng đối với các stablecoin như vậy. Ví dụ, sự tồn tại của Celo trong thị trường gấu hiện tại gắn liền với trạng thái "thế chấp quá mức" tổng thể của nó. Điều này phần lớn là do Celo phân bổ một phần đáng kể dự trữ của mình cho USDC / DAI và BTC / ETH trong quá trình định giá thị trường cao hơn, cho phép giao thức duy trì bảo mật ngay cả khi giá CELO giảm mạnh từ 10 xuống 0,5.

Giao thức Dự trữ Phi tập trung để Phòng ngừa Rủi ro Tài sản Dự trữ (Giao thức Đồng tiền Ổn định Trung lập Rủi ro)

Loại giao thức thứ hai liên quan đến việc chống lại rủi ro của tài sản tiền điện tử trên phía tài sản của giao thức. Trong trường hợp giảm giá đột ngột đáng kể của tài sản thế chấp, việc chống lỗ này tạo ra lợi nhuận để đảm bảo rằng tài sản của giao thức stablecoin luôn có thể bao phủ các khoản nợ của mình. Chúng tôi gọi loại giao thức này là Giao thức Dự trữ Phi tập trung để Chống lại Rủi ro Tài sản Dự trữ, hoặc một Giao thức Stablecoin Trung lập với Rủi ro. Trong ví dụ trên, sau khi nhận được 1 ETH trị giá 2000U, giao thức chống lại rủi ro của 1 ETH này (như mở một vị thế ngắn trên một sàn giao dịch). Nếu ETH giảm từ 2000U xuống 1000U, giao thức sử dụng 1 ETH trị giá 1000U cộng với lợi nhuận 1000U từ việc chống lỗ để chuộc 2000 stablecoin mà người dùng giữ.

Cụ thể, tùy thuộc vào bên đảm bảo, điều này được chia thành giao thức dự trữ phi tập trung nơi chính giao thức đảm bảo rủi ro và những nơi người dùng đảm bảo rủi ro.

Giao thức Dự trữ Phi tập trung cho việc Chống lưu lượng Giao thức

Các giao thức Stablecoin áp dụng phương pháp này bao gồm Pika Protocol V1, UXD Protocol và việc gây quỹ mới công bố của Ethena.

Pika V1

Giao thức Pika, hiện đang được triển khai trên mạng Optimism, là một giao thức phái sinh. Trong phiên bản V1 ban đầu, Pika đã lên kế hoạch ra mắt một stablecoin, với bảo hiểm rủi ro được thực hiện thông qua Hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo của Bitmex. Hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo, cũng là một sự đổi mới của Bitmex, khác với "Hợp đồng vĩnh viễn tuyến tính" phổ biến hơn hiện nay theo dõi giá tiền xu theo mệnh giá U (USD). Hợp đồng nghịch đảo theo dõi giá bằng chữ U bằng cách sử dụng mệnh giá tiền xu. Một ví dụ về thu nhập từ hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo như sau:

Một nhà giao dịch mua 50.000 hợp đồng XBTUSD với giá 10.000. Vài ngày sau, giá hợp đồng tăng lên 11.000. Lợi nhuận của nhà giao dịch sẽ là: 50.0001 (1/10,000 - 1/11,000) = 0.4545 XBT. Nếu giá giảm xuống 9.000 thay vì đó, số lỗ của người giao dịch sẽ là: 50.000 1 (1/10,000 - 1/9,000) = -0.5556 XBT. Sự mất mát lớn hơn do tính nghịch và không tuyến tính của hợp đồng. Ngược lại, nếu người giao dịch bán, lợi nhuận của họ sẽ lớn hơn nếu giá giảm hơn là mất lợi nếu giá tăng.

Phân tích chi tiết cho thấy các hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo là sự kết hợp hoàn hảo cho các giao thức dự trữ phi tập trung nhằm bảo vệ khỏi rủi ro tài sản dự trữ. Lấy ví dụ trước đó của chúng tôi: giả sử khi ETH = 2000U, Pika Protocol, sau khi nhận 1 ETH từ một người dùng, sử dụng 1 ETH làm biên độ để bán khống 2000 hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo trên Bitmex. Nếu giá ETH giảm xuống 1000U, lợi nhuận của Pika Protocol = 2000 1 (1/1000 - 1/2000) = 1 ETH = 1000U. Điều này có nghĩa là khi giá ETH giảm từ 2000U xuống 1000U, nguồn dự trữ của Giao protocal thay đổi từ 1 ETH thành 2 ETH, vẫn hiệu quả trong việc đổi lại 2000 stablecoin được người dùng nắm giữ (không tính phí giao dịch và chi phí lãi suất). Thiết kế sản phẩm của Giao protocal V1 hoàn toàn giống như thiết kế của NUSD được đề cập bởi nhà sáng lập Bitmex Arthur Hayes trong blog của mình, có khả năng đối phó hoàn hảo với vị thế dài hạn được định giá bằng đồng coin.

Thật không may, đối với phần lớn các nhà đầu tư tiền điện tử sử dụng USDT làm cơ sở của họ, các đặc điểm thu nhập nghịch đảo và phi tuyến tính của các hợp đồng vĩnh cửu nghịch đảo (mối quan hệ giữa sự tăng và giảm của đồng tiền bản địa và hợp đồng không phải là tuyến tính) không dễ hiểu bởi người dùng trung bình. Trong những phát triển tiếp theo, sự phổ biến của các hợp đồng vĩnh cửu nghịch đảo (hợp đồng vĩnh cửu bằng tiền xu) đã thua xa các hợp đồng vĩnh cửu tuyến tính (hợp đồng vĩnh viễn bằng chữ U), với khối lượng giao dịch của các hợp đồng nghịch đảo trong các sàn giao dịch chính thống chỉ chiếm khoảng 20-25% hợp đồng tuyến tính. BitMex, bị ảnh hưởng bởi quy định, đã giảm dần từ một sàn giao dịch hợp đồng hàng đầu xuống thị phần hiện tại dưới 0,5%. Pika tin rằng các hợp đồng vĩnh cửu tuyến tính không thể đáp ứng nhu cầu phòng ngừa rủi ro của họ và với một thị trường tương đối nhỏ cho các hợp đồng nghịch đảo, họ đã từ bỏ hoạt động kinh doanh stablecoin trong phiên bản V2 của mình và chính thức chuyển sang trao đổi phái sinh.

UXD

Giao thức UXD là một giao thức stablecoin hoạt động trên mạng Solana, ra mắt vào tháng 1 năm 2022. Trong năm 2021, UXD đã bảo đảm một vòng tài trợ trị giá 3 triệu đô la do Multicoin dẫn đầu và huy động được 57 triệu đô la trong một Initial DEX Offering (IDO). Vào tháng 1 năm nay, UXD đã quyết định mở rộng sang hệ sinh thái Ethereum, ra mắt trên Arbitrum vào tháng 4 và lên kế hoạch ra mắt trên Optimism sau đó.

Ban đầu, Giao thức UXD cho phép người dùng gửi SOL, BTC và ETH theo tỷ lệ giá trị 1: 1 để đúc stablecoin của nó, UXD. Tài sản thế chấp ký quỹ được bảo hiểm thông qua các vị thế bán thông qua sàn giao dịch hợp đồng cho vay và vĩnh viễn có trụ sở tại Solana, Mango Markets. Số tiền kiếm được từ những chiếc quần short này đã đóng góp vào thu nhập của giao thức, trong khi chi phí được chi trả bởi các khoản tiền được huy động bởi giao thức. Trong một khoảng thời gian đáng kể sau khi ra mắt, Giao thức UXD hoạt động trơn tru, đến mức nó phải hạn chế việc phát hành UXD do rủi ro tiềm ẩn trong các vị thế bán khống trên Mango Markets. Tuy nhiên, sau khi Mango Markets bị tấn công quản trị vào tháng 10/2022, dẫn đến thiệt hại gần 20 triệu USD cho UXD, số dư quỹ bảo hiểm hơn 55 triệu USD của giao thức đã đảm bảo việc mua lại bình thường. Mặc dù Mango Markets sau đó đã hoàn trả tiền, nhưng sự cố, kết hợp với cuộc khủng hoảng FTX, đã dẫn đến dòng vốn chảy ra nhanh chóng từ Solana, khiến UXD phải vật lộn để tìm các sàn giao dịch phù hợp để phòng ngừa rủi ro cho các vị thế mua của mình. Do đó, UXD hiện chỉ hỗ trợ USDC làm tài sản thế chấp, không yêu cầu bảo hiểm rủi ro và phân bổ các tài sản thế chấp USDC này cho các kho USDC trên chuỗi khác nhau và Tài sản thế giới thực (RWA). Sau đó, UXD đã mở rộng sang hệ sinh thái Ethereum với sự ra mắt vào tháng Tư trên Arbitrum và lên kế hoạch ra mắt trên Optimism, liên tục tìm kiếm các địa điểm phòng ngừa rủi ro trên chuỗi thích hợp.

Hiện tại, UXD có một lưu thông của 14,3 triệu đô la và số dư quỹ bảo hiểm là 53,2 triệu đô la. Nguồn: Bảng điều khiển UXD.

nguồn：https://dashboard.uxd.fi/

Hơn nữa, giao thức stablecoin Ethena Finance mới được công bố, đã huy động được 6 triệu đô la với Dragonfly dẫn đầu vòng đầu tư và sự tham gia từ các sàn giao dịch tập trung như Bybit, OKX, Deribit, Gemini, Huobi, cũng kế hoạch sử dụng rủi ro đề phòng cho tài sản dự trữ. Các nhà tài trợ của Ethena bao gồm nhiều sàn giao dịch tương lai hàng hai, có thể hưởng lợi từ việc đảm bảo tài sản đảm bảo của mình. Ngoài ra, Ethena dự định hợp tác với giao thức tương lai phi tập trung Synthetix, mở vị thế ngắn hạn như một nhà cung cấp thanh khoản và tăng cơ hội sử dụng cho stablecoin USDe của mình (cho phép USDe là tài sản đảm bảo trong một số pool cụ thể).

Đối với các giao thức dự trữ phi tập trung phòng ngừa rủi ro, những lợi thế là rõ ràng. Bằng cách phòng ngừa rủi ro tài sản mật mã của tài sản thế chấp, các giao thức này có thể duy trì vị thế trung lập về rủi ro, đảm bảo mua lại stablecoin, cuối cùng đạt được hiệu quả vốn 100% trên cơ sở phi tập trung (tùy thuộc vào địa điểm phòng ngừa rủi ro). Nếu các giao thức có thể phòng ngừa vị thế của họ với hiệu quả vốn cao, các tài sản thế chấp dành riêng có thể mang lại lợi nhuận dưới nhiều hình thức khác nhau, ngoài tỷ lệ tài trợ như thu nhập giao thức. Tính linh hoạt này cho phép phân phối lợi nhuận cho những người nắm giữ stablecoin, tạo ra các stablecoin mang lại lợi suất hoặc cho những người nắm giữ mã thông báo quản trị.

Trong thực tế, token quản trị của bất kỳ giao thức stablecoin nào đều là người cho vay cuối cùng cho stablecoin của mình theo cách ngụ ý. Các giao thức stablecoin mà lướt sóng rủi ro tài sản dự trữ cũng có thể sử dụng token quản trị của họ như một nguồn đổi trả trong các tình huống cực đoan. Đối với người giữ stablecoin, điều này tạo ra một lớp bảo mật bổ sung so với stablecoin chỉ được hỗ trợ bởi token quản trị. Hơn nữa, từ quan điểm cơ chế, logic rủi ro tài sản dự trữ là một cách rõ ràng hơn và lý thuyết không bị ảnh hưởng bởi chu kỳ thị trường, loại bỏ nhu cầu kiểm tra sự kiên cường của token quản trị trong thị trường giảm giá.

Tuy nhiên, có một số hạn chế đối với sự phát triển:

• 1. Rủi ro tập trung tại các điểm trung chuyển trong việc đầu cơ. Hiện tại, các sàn giao dịch tập trung vẫn chiếm ưu thế về thanh khoản của các hợp đồng vĩnh viễn, và hầu hết các sàn giao dịch tài chính phi tập trung không được thiết kế để phù hợp với giao thức stablecoin cho việc đầu cơ, dẫn đến tình trạng rủi ro tập trung. Rủi ro này có thể được phân loại thành hai loại: một là rủi ro cố hữu của các sàn giao dịch tập trung chính; hai là do số lượng điểm trung chuyển cho việc đầu cơ bị hạn chế, nơi một điểm trung chuyển duy nhất không thể tránh khỏi chiếm tỷ lệ đáng kể của vị thế đầu cơ của giao thức. Một vấn đề tại bất kỳ một trong những điểm trung chuyển này đều có thể ảnh hưởng đáng kể đến giao thức. Một ví dụ cực đoan về rủi ro tập trung này là giao thức UXD gặp tổn thất và tạm dừng hoạt động do cuộc tấn công vào Mango Markets.
• 1. Hạn chế trong việc lựa chọn các công cụ phòng ngừa rủi ro. Các hợp đồng vĩnh cửu tuyến tính chính thống hiện tại không thể phòng ngừa hoàn hảo các vị thế mua của chúng. Lấy ETH làm ví dụ, những gì các giao thức stablecoin cần là phòng ngừa rủi ro thông qua các vị thế bán bằng ETH được thế chấp bằng ETH. Tuy nhiên, các hợp đồng vĩnh cửu tuyến tính được giao dịch nhiều nhất hiện yêu cầu USDT làm tài sản thế chấp và đường cong lợi nhuận bán khống của chúng dựa trên mệnh giá USD, điều này không hoàn toàn phòng ngừa các vị thế ETH. Ngay cả khi các giao thức stablecoin quản lý để sử dụng ETH để có được USDT thông qua một số hình thức cho vay, điều này làm tăng chi phí hoạt động và khó khăn trong việc quản lý rủi ro vị thế, đồng thời làm giảm hiệu quả vốn. Như chúng ta đã biết từ ví dụ về Giao thức Pika, hợp đồng vĩnh viễn đảo ngược sẽ là một lựa chọn lý tưởng cho các giao thức dự trữ phi tập trung đang cố gắng phòng ngừa rủi ro của tài sản dự trữ, nhưng thật không may, thị phần của hợp đồng vĩnh viễn đảo ngược không đủ lớn.
• 1. Sự phát triển quy mô có những hạn chế tự nhiên. Sự phát triển trong quy mô của stablecoins giao thức đồng nghĩa với việc cần có một số lượng hợp đồng tương lai ngắn hạn liên tục và đủ đắc để đối phó. Ngoài sự phức tạp của việc có đủ hợp đồng tương lai ngắn hạn, số lượng hợp đồng tương lai ngắn hạn mà giao thức giữ, yêu cầu thanh khoản cao hơn cho bên đối tác trong quá trình thanh lý, và khả năng cao hơn để tỷ lệ thanh toán âm, ngụ ý chi phí đối phó có thể cao hơn và khó khăn vận hành. Điều này có thể không phải là một vấn đề đáng kể cho stablecoins có giá trị vài chục triệu đô la, nhưng đối với những người muốn mở rộng lên hàng trăm triệu đô la hoặc thậm chí hàng tỷ đô la, vấn đề này sẽ hạn chế tiềm năng của họ một cách đáng kể.
• 1. Rủi ro hoạt động. Bất kể hình thức đầu cơ là gì, các hoạt động tần suất cao như mở vị thế, điều chỉnh vị thế và quản lý tài sản đều được thực hiện. Những quy trình này không thể tránh khỏi sự can thiệp của con người, tạo ra rủi ro hoạt động đáng kể và thậm chí rủi ro đạo đức.

Giao thức Dự trữ Phi tập trung cho Việc Chống lấn át Rủi ro Người dùng

Các giao thức áp dụng cách tiếp cận này bao gồm Giao thức Angle V1 và Liquity V2.

Angle V1

Angle Protocol đã được ra mắt trên mạng lưới Ethereum vào tháng 11 năm 2021, sau khi trước đó đã đảm bảo được 5 triệu đô la vốn đầu tư do a16z dẫn đầu. Để có cái nhìn chi tiết vào thiết kế của Angle Protocol V1, người đọc có thể tham khảo các báo cáo trước đó của Mint Ventures. Ở đây, chúng tôi cung cấp một tóm tắt ngắn gọn:

Tương tự như các giao thức dự trữ phi tập trung khác, Angle, trong tình huống lý tưởng, hỗ trợ người dùng tạo ra stablecoin của nó, agUSD, bằng cách sử dụng ETH được định giá 1U (mặc dù stablecoin đầu tiên mà họ giới thiệu là agEUR được gắn với Euro, tuy nhiên logic vẫn giữ nguyên. Để đơn giản, chúng ta sử dụng stablecoin đô la Mỹ trong các ví dụ của chúng ta). Điều làm nên sự khác biệt cho Angle chính là đối tượng người dùng mục tiêu của nó, không chỉ bao gồm người dùng stablecoin truyền thống mà còn có cả các nhà giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, được gọi là HA (Hedging Agency) bởi Angle.

Trong ví dụ trước của chúng tôi, khi ETH = 2000U, một người dùng gửi 1 ETH cho Angle và đúc ra 2000 đồng stablecoin Mỹ. Tại thời điểm này, Angle mở một vị thế đòn bẩy trị giá 1 ETH cho các thương nhân. Hãy giả sử một HA mở một vị thế đòn bẩy 5x với 0.2 ETH (trị giá 400U) là tài sản thế chấp. Tài sản thế chấp tổng của giao thức sau đó là 1.2 ETH, trị giá 2400U, trong khi phía nợ có 2000U trong stablecoins.

Khi ETH tăng lên 2200U, giao thức chỉ cần giữ đủ ETH để đổi lại 2000U thành stablecoin, tức là 0,909 ETH. Số ETH còn lại là 0,291 ETH (trị giá 640U) có thể được rút bởi HA. Ngược lại, nếu ETH giảm xuống 1800U, giao thức phải giữ 1,111 ETH để đảm bảo việc đổi lại, làm giảm vị thế ký quỹ của HA xuống còn 0,089 ETH (trị giá 160U).

Các nhà giao dịch về cơ bản mua ETH ở giá trị coin. Khi giá ETH tăng, họ không chỉ có lợi từ sự tăng giá trị của ETH mà còn từ ETH "dư thừa" trong giao thức (trong ví dụ trên, một sự tăng 10% trong giá ETH mang lại lợi nhuận 60% cho nhà giao dịch). Khi giá ETH giảm, họ phải chịu cả sự giảm giá trị của ETH và sự giảm của ETH thế chấp trong giao thức (một sự giảm 10% trong giá ETH dẫn đến mất 60% cho nhà giao dịch). Từ góc độ của Angle Protocol, các nhà giao dịch đánh chặn rủi ro của sự giảm giá thế chấp, vì vậy được gọi là Cơ quan đánh chặn. Đòn bẩy của các nhà giao dịch phụ thuộc vào tỷ lệ vị trí đánh chặn có sẵn của giao thức (0.2 ETH trong ví dụ trên) so với vị trí stablecoin (1 ETH trong ví dụ trên).

Đối với các nhà giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, giao dịch qua Angle có những lợi thế nhất định: 1) Họ không phải trả phí cấp vốn (thường được trả từ mua sang bán trong các sàn giao dịch tập trung) và 2) Giá giao dịch được thực hiện trực tiếp ở mức giá oracle mà không bị trượt. Angle nhằm mục đích tạo ra một tình huống đôi bên cùng có lợi cho cả người nắm giữ stablecoin và nhà giao dịch hợp đồng vĩnh viễn: chủ sở hữu stablecoin được hưởng lợi từ hiệu quả vốn và phân cấp cao, trong khi các nhà giao dịch hợp đồng tận hưởng trải nghiệm giao dịch tốt hơn. Tuy nhiên, đây là một kịch bản lý tưởng. Trong thực tế, có thể không có nhà giao dịch nào để mở các vị thế mua. Angle giới thiệu Nhà cung cấp thanh khoản tiêu chuẩn (SLP) để cung cấp tài sản thế chấp bổ sung (stablecoin) để bảo mật giao thức, tự động kiếm lãi, phí giao dịch và phần thưởng $ANGLE mã thông báo quản trị.

Thật không may, hiệu suất thực tế của Angle đã không lý tưởng. Mặc dù phần thưởng $ANGLE đáng kể cho các nhà giao dịch, tài sản thế chấp của giao thức đã không được bảo hiểm hoàn toàn hầu hết thời gian. Lý do chính, theo ý kiến của tác giả, là Angle không cung cấp một sản phẩm đủ hấp dẫn cho các nhà giao dịch. Với sự sụt giảm giá mã thông báo $ANGLE, Tổng giá trị bị khóa (TVL) của giao thức cũng giảm mạnh từ 250 triệu đô la Mỹ khi ra mắt xuống còn khoảng 50 triệu đô la Mỹ.

Tỷ lệ cân đối của Pool USDC, nguồn chính của tiền ổn định Angle, đã được kiểm soát như thế nào?

Nguồn:https://analytics.angle.money/core/EUR/USDC

_Source：https://defillama.com/prot_ocol/angle

Vào tháng 3 năm 2023, tài sản dự trữ tạo ra lợi nhuận của Angle đã không may trở thành nạn nhân của một vụ việc hack liên quan đến Euler. Mặc dù kẻ tấn công cuối cùng đã trả lại các tài sản tương ứng, nhưng Angle đã phải chịu một tổn thất đáng kể. Vào tháng 5, Angle thông báo chấm dứt sản phẩm được đề cập trước đó, được gọi là Angle Protocol V1, và giới thiệu kế hoạch cho Angle Protocol V2. Giao thức mới chuyển sang một mô hình thế chấp quá mức truyền thống và được ra mắt vào đầu tháng 8.

Liquity V2

Kể từ khi ra mắt vào tháng 3 năm 2021, LUSD được phát hành bởi Liquity đã trở thành stablecoin phi tập trung lớn thứ ba trên thị trường (đứng sau DAI và FRAX) và là stablecoin phi tập trung lớn nhất. Chúng tôi đã công bố các báo cáo nghiên cứu vào tháng 7 năm 2021 và tháng 4 năm 2023, để thảo luận về cơ chế của Liquity V1 và các cập nhật sản phẩm sau này và mở rộng các trường hợp sử dụng. Độc giả quan tâm có thể truy cập trang web của chúng tôi để biết thêm thông tin.

Nhóm Liquity tin rằng LUSD đã đạt một tiêu chuẩn tốt về phân quyền và ổn định giá. Tuy nhiên, về hiệu suất vốn, hiệu suất của Liquity tương đối trung bình. Kể từ khi ra mắt, tỉ lệ thế chấp hệ thống của Liquity đã ở mức khoảng 250%, có nghĩa là mỗi LUSD lưu hành đều cần ETH trị giá 2,5U làm tài sản đảm bảo.

Nguồn：https://dune.com/liquity/liquity

Vào ngày 28 tháng 7, Liquity chính thức giới thiệu các tính năng của phiên bản V2, trọng tâm của nó, ngoài việc hỗ trợ LSD làm tài sản thế chấp, là đạt được hiệu suất vốn cao thông qua việc đầu cơ delta-neutral trên toàn bộ giao thức.

Hiện tại, Liquity chưa công bố tài liệu sản phẩm chi tiết công khai. Thông tin về V2 chủ yếu đến từ bài phát biểu của người sáng lập Robert Lauko tại ETHCC, các bài viết giới thiệu về Liquity và các cuộc thảo luận trên Discord. Nội dung dưới đây dựa trên những nguồn thông tin này.

Về logic sản phẩm, Liquity V2 tương tự như Angle V1, nhằm giới thiệu các nhà giao dịch tham gia giao dịch đòn bẩy trên Liquity, sử dụng ký quỹ của họ làm tài sản thế chấp bổ sung cho giao thức và phòng ngừa rủi ro giao thức tổng thể thông qua các nhà giao dịch này. Đối với các nhà giao dịch, Liquity cung cấp các sản phẩm giao dịch hấp dẫn.

Cụ thể, Liquity đề xuất hai sáng kiến. Đầu tiên là giao dịch đòn bẩy được bảo vệ vốn gọi là ‘principal-protected leveraged trading.’ Liquity cung cấp một sản phẩm giao dịch đòn bẩy bảo vệ vốn, nơi người dùng có thể sử dụng tính năng này sau khi thanh toán một khoản phí nhất định. Tính năng này cho phép người dùng khôi phục một lượng U nhất định ngay cả khi giá ETH giảm đáng kể. Ví dụ, khi giá ETH là 1000U và một người dùng thanh toán 12ETH (bao gồm 10ETH vốn gốc và 2ETH phí bảo hiểm), họ có thể nhận được một vị thế dài đòn bẩy 2 lần + bảo vệ giảm giá 10ETH. Đó là khi giá ETH tăng gấp đôi, vị thế dài đòn bẩy 2 lần trở nên hiệu quả và người dùng thu được tổng cộng 40ETH. Nếu giá ETH giảm, tùy chọn mua put sẽ trở nên hiệu quả và người dùng có thể khôi phục lại 10,000U ban đầu của họ (10*1000).

Nguồn：https://www.liquity.org/blog/gioi-thieu-liquity-v2

Tính năng “bảo vệ vốn” của sản phẩm của Liquity là một đổi mới đáng kể so với Angle, giống như một lựa chọn mua. Liquity tin rằng sản phẩm kết hợp này sẽ hấp dẫn đối với các nhà giao dịch, vì lựa chọn mua cho phép nhà giao dịch thu lợi nhuận đòn bẩy khi giá tăng và đảm bảo vốn khi giá giảm. Từ góc độ của giao thức, phí bảo hiểm được trả bởi người dùng có thể phục vụ như một lớp đệm an toàn: khi giá ETH giảm, Liquity có thể sử dụng phí này làm thêm tài sản đảm bảo cho việc thanh toán stablecoin; khi giá tăng, giá trị tăng thêm của tài sản đảm bảo có thể được chia sẻ với các nhà giao dịch hợp đồng như lợi nhuận.

Tuy nhiên, cơ chế này có một vấn đề rõ ràng. Khi các nhà giao dịch muốn đóng vị thế và rút ETH của họ, Liquity đối mặt với một tình huống khó xử. Các nhà giao dịch có quyền đóng vị thế của mình bất kỳ lúc nào, nhưng nếu họ làm như vậy, tỷ lệ được bảo vệ của vị trí tổng thể của giao thức Liquity giảm, làm suy yếu tính bảo mật của giao thức. Vấn đề tương tự đã xảy ra trong hoạt động của Angle, với tỷ lệ đảm bảo của hệ thống luôn thấp và không đảm bảo đủ cho vị trí tổng thể của giao thức bởi các nhà giao dịch.

Để giải quyết vấn đề này, Liquity giới thiệu một sáng kiến thứ hai: một thị trường phụ được hỗ trợ bởi cơ quan chính thức. Trong Liquity V2, vị thế giao dịch đòn bẩy (NFT) có thể được bán trên thị trường phụ, ngoài việc mở và đóng như các vị thế giao dịch đòn bẩy bình thường. Đối với Liquity, mối quan tâm là người giao dịch đóng vị thế của họ, vì điều này làm giảm tỷ lệ đầu cơ của giao thức. Nếu những người giao dịch khác sẵn lòng mua những vị thế này từ thị trường phụ với giá cao hơn giá trị nội tại hiện tại của chúng, điều này sẽ có lợi cho người giao dịch gốc, và Liquity có thể duy trì tỷ lệ đầu cơ của hệ thống với sự trợ cấp tương đối nhỏ, do đó tăng cường an ninh của giao thức với chi phí thấp hơn.

Nguồn：https://www.liquity.org/blog/gioi-thieu-liquity-v2

Ví dụ: giả sử Alice mở một vị thế với 10 ETH khi giá ETH là 1000 đô la Mỹ và phí bảo hiểm là 2 ETH. Vị thế này tương ứng với giá trị của 10 ETH là dài cộng với bảo vệ gốc. Tuy nhiên, nếu giá ETH giảm xuống còn 800 đô la Mỹ, số ETH Alice đầu tư trị giá 12.000 đô la Mỹ hiện chỉ có thể được đổi lại lấy 10 ETH (trị giá 8000 đô la Mỹ). Tại thời điểm này, bên cạnh việc đóng vị thế trực tiếp để có được 10 ETH (8000 đô la Mỹ), Alice cũng có thể bán vị thế này trên thị trường thứ cấp với giá từ 8000 đến 12000 đô la Mỹ. Đối với Bob, người muốn mua vị thế của Alice, hành động này hơi giống với việc mua (8000 đô la Mỹ cộng với quyền chọn mua với giá thực hiện là 1000 đô la Mỹ) khi ETH ở mức 800 đô la Mỹ. Tùy chọn này chắc chắn có giá trị, vì vậy điều này cũng xác định rằng giá vị trí của Alice phải cao hơn 8000 đô la Mỹ. Đối với Liquity, miễn là Bob mua vị thế của Alice, tỷ lệ tài sản thế chấp của giao thức vẫn không thay đổi vì phí bảo hiểm vẫn nằm trong nhóm tiền của giao thức. Nếu không ai như Bob mua vị trí của Alice trong một thời gian, Liquity sẽ tăng dần giá trị vị thế của Alice theo thời gian (hình thức cụ thể không được chỉ định, nhưng, ví dụ, giảm giá thực hiện hoặc tăng số lượng tùy chọn cuộc gọi có thể làm tăng giá trị của vị trí này), với trợ cấp đến từ nhóm phí bảo hiểm của giao thức (lưu ý rằng điều này sẽ làm giảm nhẹ tỷ lệ thế chấp quá mức tổng thể của Liquity). Liquity tin rằng không phải tất cả các vị trí đều yêu cầu trợ cấp từ giao thức và các khoản trợ cấp không nhất thiết phải trang trải một tỷ lệ lớn thu nhập từ các vị trí này, vì vậy trợ cấp cho thị trường thứ cấp có thể duy trì hiệu quả tỷ lệ phòng hộ của giao thức.

Kết luận, hai đổi mới này có thể vẫn chưa hoàn toàn giải quyết vấn đề thiếu thanh khoản trong các tình huống cực đoan. Liquity cũng dự định sử dụng cơ chế cung cấp thanh khoản tiêu chuẩn tương tự như của Angle như một biện pháp cuối cùng (một phương pháp khả dĩ khác có thể là giao thức cũng cho phép người dùng gửi một số V1 LUSD vào hồ bơi ổn định để hỗ trợ việc đổi V2 LUSD trong các trường hợp cực đoan).

Liquity V2 được dự kiến ra mắt vào Q2 năm 2024.

Nhìn chung, Liquity V2 có nhiều điểm tương đồng với Angle V1 nhưng cũng thực hiện những cải tiến đích đáng dựa trên những vấn đề gặp phải bởi Angle: giới thiệu tính năng bảo vệ nguyên tắc đổi mới và cung cấp cho các nhà giao dịch các sản phẩm hấp dẫn hơn; đề xuất “các thị trường phụ được hỗ trợ chính thức” để bảo vệ tỷ lệ bảo đảm tổng thể của giao thức.

Tuy nhiên, về bản chất, Liquity V2 vẫn tương tự như Góc Động, đại diện cho sự cố gắng của một nhóm tiền ổn định để vượt qua và tạo ra một sản phẩm phái sinh đổi mới hỗ trợ cho doanh nghiệp tiền ổn định của họ. Trong khi khả năng của nhóm Liquity trong lĩnh vực tiền ổn định đã được chứng minh, việc họ cũng có thể thiết kế một sản phẩm phái sinh xuất sắc, tìm thấy Fit Thị trường Sản phẩm (PMF), và quảng bá thành công nó hay chưa vẫn còn là một ẩn số.

Kết luận

Triển vọng của một giao thức dự trữ phi tập trung mà đạt được sự phi tập trung và hiệu quả vốn cao trong khi duy trì ổn định giá không thể phủ nhận là hấp dẫn. Tuy nhiên, sự phức tạp và hợp lý của cơ chế thiết kế cơ chế của nó chỉ là bước đầu tiên đối với các giao thức stablecoin. Quan trọng hơn, là việc mở rộng các trường hợp sử dụng stablecoin. Hiện tại, tiến triển tổng thể trong việc mở rộng các trường hợp sử dụng của stablecoin phi tập trung là chậm chạp. Đa số lớn những đồng này phục vụ chủ yếu như “công cụ đào mỏ,” và động lực cho việc đào mỏ không phải là vô tận.

Ở một mức độ nào đó, việc ra mắt PYUSD của PayPal đóng vai trò như một lời cảnh tỉnh cho tất cả các dự án stablecoin tiền điện tử. Nó biểu thị rằng các tổ chức nổi bật trong lĩnh vực web2 đang tham gia vào lĩnh vực stablecoin, có khả năng để lại một khoảng thời gian giới hạn cho các stablecoin hiện có. Trên thực tế, khi thảo luận về các rủi ro tập trung liên quan đến stablecoin lưu ký, mối quan tâm của chúng tôi thường xoay quanh độ tin cậy của các tổ chức lưu ký và phát hành (Ngân hàng Thung lũng Silicon chỉ là ngân hàng lớn thứ mười sáu ở Hoa Kỳ và cả Tether và Circle chỉ đơn thuần là các tổ chức tài chính "gốc tiền điện tử"). Nếu các tổ chức tài chính lớn từ lĩnh vực truyền thống, được coi là "quá lớn để thất bại" như JP Morgan, phát hành stablecoin của họ, tín dụng nhà nước ủng hộ họ có thể ngay lập tức làm suy yếu vị thế của Tether và Circle. Điều này sẽ làm giảm đáng kể giá trị của phân cấp được ủng hộ bởi các stablecoin phi tập trung: khi các dịch vụ tập trung đủ ổn định và mạnh mẽ, mọi người có thể không thấy cần phải phân cấp.

Cho đến khi đó, hy vọng rằng các stablecoin phi tập trung có thể đạt đủ các trường hợp sử dụng để đạt được điểm Schelling—tình huống mà cá nhân tự nhiên hội tụ vào một giải pháp mà không cần giao tiếp. Mặc dù việc đạt được điều này là một thách thức.

Tuyên bố từ chối:

1. Bài viết này được sao chép từ [ mintventures]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Lawrence Lee]. Nếu có bất kỳ ý kiến ​​nào về việc tái in này, vui lòng liên hệ nhóm Gate Learn（gatelearn@gate.io）, và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.
2. Liability Disclaimer: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu rõ, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.