この静かな戦いで、より広いチャネルを確立できる人が真の王として現れるでしょう。

暗号通貨市場の最近の出来事が、再びステーブルコインを注目させました。

4月2日の夕方、漏洩ジャスティン・サン氏によると、香港の信託会社ファーストデジタルラボは、発行したステーブルコインFDUSDが瞬時にペッグを外れ、その価格が$0.87まで急落し、コミュニティで広範な議論を呼んでいます。

Binanceは、FDUSDの主要取引プラットフォームとして、安定通貨を1：1で償還できると迅速に対応しました。この保証は、FDUSDの価格が徐々にペッグに戻るのを支援しました。

ほぼ同時に、ステーブルコインの巨人であるCircle（USDCの発行元）が米国証券取引委員会（SEC）にIPO申請を提出し、公開上場と規制の遵守を通じて世界市場シェアを獲得することを目指しています。

見かけによらず、両方の出来事は中心的な問題を指しています。

ステーブルコインの成功は、今日ではその技術ではなく、その流通チャネルにかかっています。

FDUSDは、重要な時点でチャネルによって放棄されるリスクに直面していました。バイナンスの強力な支持がなければ、FDUSDはすぐに流動性のない資産となり、市場の需要がなくなっていたかもしれません。

CircleのIPOに関して、S-1ファイリングで明らかになったあまり知られていない事実は、USDCを保有している取引所は、かなりの利子収入を共有することができるということです。 単純に言えば、Circleはチャネルを確保するために支払いを行い、主要取引所にUSDCを保有するようにインセンティブを与えています。

これは分配の力を強調しています：それは安定通貨の可視性と流動性だけでなく、ユーザーの信頼と採用に直接影響します。

ステーブルコインの二本柱：資産準備とチャネル配布

安定通貨、伝統金融、および暗号経済がますます統合される世界において、安定通貨の生存ロジックは主に2つの重要な側面に帰結します:

一端には十分な資産準備があり、「それを使用する信頼」の問題に対処しています。たとえば、USDCとUSDTは短期米国債またはUSD準備に裏付けられており、大規模な保有がユーザーに、価値のないトークンを扱っていないことを保証しています。

もう一方はチャネル配信で、これは「使用する場所」の問題を解決します。暗号世界では、チャネルには取引所のリスト、DeFiプロトコルの統合、支払いユースケースなどが含まれます。主要取引所のペア、DeFi流動性プール、OTC市場に取り込まれないステーブルコインは、使用の閉ループを確立するのに苦労します。

従来の産業と比較して、チャネルの構築はブランドが露出とトラフィックを競争するのに似ています。ステーブルコインは、数多くの競合他社の中で目立つために、最も活発なユーザー環境での可視性を維持する必要があります。

過去のデータによると、2024年4月に中央集権取引所（CEXs）での月間ステーブルコイン取引高が2.18兆ドルに達し、2023年12月の9950億ドルから大幅に増加したことが示され、ステーブルコインが暗号生態系で中心的な役割を果たしていることが示されています。

業界のトレンド予測によると、成長が続く場合、2025年2月までに月次ステーブルコインの取引高は1.2兆ドルに達し、アクティブなアドレスは2024年5月の2750万から3000万に増加する可能性があります。

さらに、2024年9月のデータによれば、ステーブルコイン取引量の約90%がトップ取引所とDeFiプロトコルに集中していることが明らかになっています。これは、チャネルカバレッジの広さと深さが採用率を直接左右することを示しています。

資産準備とチャネル配布は同じくらい重要に見えますが、実際にはチャネルがより決定的な役割を果たすことがよくあります。

その理由は単純です：ユーザーのステーブルコインへの信頼は、準備の透明性だけでなく、さらに重要なのは市場での可視性と流動性から生じています。

ステーブルコインの準備がどれだけ堅牢であっても、チャネルのサポートがなければ、ユーザーは簡単にアクセスしたり取引したりすることができません。これにより、「見えるが使用できない死んだコイン」となります。

ほとんどの人にとって、テザーとサークルの準備報告書は遠い文書です。本当に重要なのは、USDCとUSDTが一目で購入可能かどうかです。

取引所はチャネルとして

先ほどの例に戻ります:

Justin SunがFDUSD発行者であるFirst Digital Trust (FDT)が償還を果たせなかったことをリークしたとき、FDUSDはすぐに0.87ドルにペッグ解除されました。

FDUSDの準備透明性はすでに不足していました - その管理銀行と資産構成は一度も開示されませんでした。唯一の本当のサポートは、Binanceの支持でした。

CoinMarketCapのデータによると、Binanceは依然として最も高いFDUSD流動性を持つプラットフォームです。

Binanceが正式に発表したとき、FDUSDが1:1で償還されることができるというと、市場の信頼が回復し、価格は徐々にペッグに戻りました。

この出来事は実質的に重要な点を示しています: ステーブルコインが資産準備金で透明性を欠いているとき、主要なチャネルからの支持がその生命線となることがあります。バイナンスの強力な後ろ盾がなければ、FDUSDが否定的な世論の波の中でペッグを回復できたかどうかは不確かです。

要するに、これはFUDの時に通貨がチャネルによって受動的に救われたステーブルコインのケースでした。

もちろん、すべてのステーブルコインが受動的に待つわけではありません-いくつかは積極的にチャネルを求めています。

公開データによると、USDTは安定通貨市場の60％以上のシェアを占め、一方、USDCはわずか25％程度を保持しています。
USDCの市場ポジションを安定させるため、USDCの背後にある発行者であるCircleは、主要取引所に対してUSDCの大規模な準備を保持するよう奨励しています。

たとえば、サークルがSECに最近提出したIPO申請によると、サークルはバイナンスに6000万2500万ドルの一括前払い料を支払い、バイナンスが保有するUSDCの金額に基づく月次インセンティブ支払いを提供することに同意しました。

「バイナンスは、プラットフォームでUSDCを促進し、自己資本準備金としてUSDCを保持することが求められています。月次のインセンティブ支払いは、バイナンスが少なくとも15億USDCを保有し、最大30億USDCを保有することを約束する場合にのみ行われます。」

一方、CircleはCoinbaseとも同様の取り決めをしており、米国の仮想通貨取引所CoinbaseはUSDC準備金からの純利息収入の50%を受け取ります。

この契約の具体的な内容は、Coinbaseが受け取る準備収入の割合が、プラットフォーム上に保有されているUSDCの金額に比例していることを示しています。

CoinbaseがUSDCをより多くのユーザーが保管すると、取引所の準備利回りのシェアが増加します。逆に、ユーザーがCircleや他のプラットフォームを通じて直接USDCを保持する場合、Coinbaseのシェアは減少します。

基本的に、Circleはチャンネルアクセス料を支払っており、取引所にUSDCの保管とプロモーションを促すための手数料とインセンティブを提供しています。

「良い猫がネズミを捕まえる」：ステーブルコインの成功の背後にある真のゲーム

オーストリア学派の経済学者フリードリッヒ・ハイエクは、彼の著書『貨幣の非国営化』で革命的なアイデアを提案しました。

市場を自由に競争させ、適者生存が最終的に最良の通貨を選択するでしょう。

ハイエクは、政府が通貨を独占すべきでないと考えており、複数の通貨が共存し、市場競争が最も安定して信頼性の高い通貨形態を決定することを許可すべきだと信じていました。ステーブルコインの台頭は、この理論の現実世界での実験のように見えます：USDT、USDC、およびその仲間たちは、ユーザーの目には「最高のデジタルドル」になるために競い合っています。

しかしながら、実際には、自由市場の選択肢は配信チャネルによって大きく形作られています。

ステーブルコイン間の競争は、透明な準備金や優れたテクノロジーに関係しているだけでなく、より価値あるチャネルを確保できるかどうかにも頻繁に依存しています。

USDTはなぜ人気なのですか？

その膨大な準備金は、実際には紙面上での堅実な基本的要因です。しかし、さらに重要なのは、おそらく特定の「特別なチャネル」に固定されている可能性があります。

闇市場や地下支払い、ギャンブル、オンライン詐欺などのグレーゾーンでは、USDTが静かに事実上の地下硬貨となっています。誰もが実際にUSDTを1:1でUSDに交換しているのをほとんど見ませんが、それは影のビジネスの決済トークンとして広く使用されています。

インターネットスラングでは、「垂直の軌道を見つけました」という意味です。

一方、USDCは人気があまりないものの、純粋な市場需要ではなく、前述のようにCircleがそれらの席を支払ったため、BinanceとCoinbaseで地位を確立しました。これはCircleのIPO書類で明らかになっています。

ステーブルコインは2つありますが、採用への道は2つあります。どちらも法定通貨ではなく、「運命に選ばれた」ものでもありません-これらは暗号通貨の成長の進化的な軌道をフリンジから主流へと表しています。

暗黒の世界の中で、USDTとUSDCは異なるアプローチを通じて同じ真実を示しています:

あなたが地下の標準か有料であろうとも、ネズミを捕まえれば、あなたはいい猫です。

グローバルステーブルコイン拡大における決定的な動き

最終的に、ステーブルコインの生存の論理は、信頼と使用シナリオの戦いに帰結します。

流通チャネルは生存の命脈だけでなく、支配の鍵でもある。

ハイエクが自由市場の通貨競争の未来を想像したように、ステーブルコイン市場はいつか最高の「デジタルドル」を輝かせるかもしれません。

しかし、この戦いでは、より多くの取引ペア、DeFi流動性プール、および支払い統合を制御する者がユーザーの信頼を勝ち取り、それにより市場支配権を握るでしょう。

USDTはグレーマーケットで好まれており、USDCはコンプライアンスに基づく正当性を買い取り、新興ステーブルコインの競合他社は、ニッチなDeFiプロトコル、取引所、およびチェーンの支持を受けて生き残るために戦っています。異なる道筋、同じ真実：チャネルが王である。

見据えて、規制が強化され、DeFiが台頭し、中央銀行デジタル通貨（CBDC）が参入する中、グローバルステーブルコインの支配への道はますます複雑になるでしょう。

しかし、ルールがどのように変わろうとも、配布のロジックは決して変わることはありません。

銃声のないこの戦争では、最も広い配布を構築する者が王冠を手に入れる。

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