توفر منتجات التداول المدرجة (ETPs) للمستثمرين التجزئة والمؤسساتية وسيلة ملائمة ومنظمة ومنخفضة التكلفة للوصول إلى مجموعة من الاستثمارات الأساسية، واحدة منها العملات المشفرة.

منذ أطلقت السويد أول منتج لتتبع البيتكوين في عام 2015، نمت منتجات ETP المشفرة من أوروبا إلى جميع أنحاء العالم. ما بدأ فقط بـ 17 منتجًا لـ ETP المشفرة في نهاية عام 2020 نما إلى حوالي 180 اليوم. مع انضمام المزيد من المؤسسات المالية التقليدية إلى صفوف شركات العملات المشفرة الأصلية، لا تلعب ETPs دورًا فقط في توسيع دخول المستثمرين إلى العملات المشفرة، ولكنها تدفع أيضًا لقبول العملات المشفرة بشكل عام في الأسواق المالية العالمية.

يقدم هذا المقال نظرة عامة على ETPs الخاصة بالعملات المشفرة، بما في ذلك أنواع المنتجات المتاحة حاليًا ونماذج التشغيل والمناطق، وتركيزنا في هذا المجال الذي ينمو بسرعة.

نظرة عامة على صناديق تداول العملات المشفرة

ما هي الصكوك المتداولة للعملات الرقمية؟

المنتجات المتداولة في البورصة (ETPs) هي فئة من المنتجات المالية التي يتم شراؤها وبيعها على بورصات الأوراق المالية المنظمة يوميًا طوال ساعات التداول العادية، تتبع عوائد مؤشر أساسي أو أصول أو محفظة.

هناك ثلاثة أنواع رئيسية من ETPs: صناديق تداول المتبادلة (ETFs)، والسندات المتداولة (ETNs)، والسلع المتداولة (ETCs). بينما تعتبر صناديق ETFs صناديق استثمارية، فإن ETNs و ETCs هي أوراق دينية، حيث تتتبع ETCs السلع الفعلية مثل الذهب والنفط وتستخدم ETNs لجميع أنواع الأدوات المالية الأخرى. منذ إنشاء أول ETF في عام 1993، قبل ثلاثين عامًا هذا العام، نمت ETPs من متتبعي سوق الأسهم إلى واحدة من أكثر فئات المنتجات الاستثمارية المبتكرة توفيرًا للمستثمرين بفرصة الوصول إلى مجموعة من الأصول الأساسية المبتكرة.

ملاحظة: بينما 'ETPs' هو المصطلح العام لهذه الفئة من المنتجات، يُستخدم أحيانًا مصطلح ETP كمصطلح فئة لمنتجات تداول الأوراق المالية الدينية.

على وجه الخصوص خلال العقدين الماضيين، شهدت هذه الأنواع من المنتجات نمواً مستمراً، حيث بلغ عددها 11,859 منتجًا و 23,931 قائمة على مستوى العالم من 718 مزودًا مُدرجًا على 81 بورصة في 63 دولة؛ من بين هذه، تشكل صناديق ETF الجزء الأكبر من الأصول، حيث تمثل 98% من إجمالي القيمة 10,990 مليار دولار في أصول ETP (بيانات من ETFGI حتى نهاية نوفمبر 2023). تتوقع أوليفر وايمان تسارع نمو صناديق ETF في النمو عن السنوات الأخيرة، متوقعة أن ينمو السوق بنسبة 13 إلى 18% سنويًا من عام 2022 إلى 2027.

المصدر: ETFGI

يجعل الراحة والتوفر للصناديق المتداولة في البورصة أداة شائعة لفتح فئات الأصول الجديدة واستراتيجيات الاستثمار للمستثمرين — هنا، العملات الرقمية ليست استثناءً.

تم إطلاق أول Bitcoin ETP على الإطلاق في عام 2015 في بورصة ناسداك السويدية بواسطة XBT Provider (تم الحصول عليها لاحقا بواسطة Coinshares). ظل النمو في السوق متواضعا نسبيا حتى النصف الأخير من عام 2020 ، عندما بدأ ارتفاع قوي في عدد المنتجات ، والذي يستمر حتى اليوم ، سواء من الداخلين الجدد إلى العملات المشفرة أو المصدرين التقليديين. في فبراير 2021 ، فازت كندا بالسباق للحصول على أول صندوق بيتكوين ETF في العالم ، مع إطلاق Purpose Investment لصندوق Purpose Bitcoin ETF الخاص بها في بورصة تورنتو للأوراق المالية. في حين أن ETPs المشفرة ، المهيكلة كسندات دين ، لا تزال تفوق بكثير صناديق الاستثمار المتداولة المشفرة من حيث العدد والأصول المدارة ، نتوقع أن نرى هذه البداية في التحول ، لا سيما مع فتح سوق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في الولايات المتحدة.

مصدر: ETFGI

تزايد عدد منتجات العملات الرقمية بشكل مستمر، وخاصة خلال السنوات الثلاث الماضية، لتصل إلى 176 صندوق استثمار تبادلي للعملات الرقمية والصكوك المدعومة بالعملات الرقمية حتى نوفمبر 2023، استنادًا إلى البيانات من ETFGI. زادت الأصول المستثمرة في هذه المنتجات بنسبة 120٪ في الأشهر الأولى 11 من العام، متزايدة من 5.79 مليار دولار في نهاية عام 2022 إلى 12.73 مليار دولار في نهاية نوفمبر 2023.

لماذا تختار العملات الرقمية المشفرة ETP؟

قد تبدو فكرة ETP المشفرة غير بديهية لمواطني العملات المشفرة: تقديم وسطاء ، والتي تمكننا هذه التكنولوجيا من إزالتها. ومع ذلك ، كمنتجات استثمارية مفهومة ومنظمة جيدا ، تفتح ETPs الفرصة للتعرض للعملات المشفرة لجمهور أكبر بكثير من المستثمرين الذين ، لأسباب مختلفة ، قد لا يتمكنون من الوصول إلى فئة الأصول. على سبيل المثال ، قد يفتقر مستثمرو التجزئة إلى الأدوات والوقت وتحمل المخاطر والخبرة الفنية للاستثمار مباشرة في العملات المشفرة. إن هيكل ETPs كأوراق مالية تقليدية يفتحها للمستثمرين المؤسسيين الذين قد يقتصرون على الاستثمار فقط في هذه الأنواع من الأدوات أو الذين يرغبون في تجنب الاحتفاظ بأصول التشفير مباشرة ، سواء كان ذلك لأسباب تنظيمية أو امتثالية أو فنية أو لأسباب أخرى.

هناك أيضًا عيوب واعتبارات محتملة (نظرًا لأن لا يعتبر جميع المستثمرين هذه العيوب) مقارنةً بشراء العملات الرقمية مباشرةً. وتشمل هذه الحقيقة أن الصناديق المتداولة للعملات الرقمية حتى الآن كانت تفرض رسومًا أعلى بكثير مما هو معتاد لهذه المنتجات (على الرغم من أن هذه الرسوم تتناقص بالفعل مع زيادة المنافسة)، وتوافر التداول المحدود على البورصات التقليدية مقابل أسواق العملات الرقمية على مدار 24/7، والقيود على الوصول استنادًا إلى القوانين ونوع المستثمر وفقًا للموافقات التنظيمية، ومخاطر الطرف الثالث، وخطأ التتبع، ومخاطر سعر الصرف، وأوقات التسوية.

ملاحظة: أمثلة على القيود الجغرافية تشمل أن معظم منتجات الصرف الأوروبية غير مسجلة بموجب قانون الأوراق المالية الأمريكي لعام 1933 وبالتالي لا يمكن تقديمها للمستثمرين الأمريكيين؛ إدارة السلوك المالي البريطانية تحظر بيع منتجات الصرف الأوروبية للمستثمرين التجزئة

هيكل المنتج

بشكل عام، تندرج ETPs الخاصة بالعملات المشفرة في فئتين منتجين وأنواع: صندوق تداول مقفل (ETF) أو ETP ومادي، ويُشار إليه أيضًا باسم الدعم، أو اصطناعي.

هيكل صندوق الاستثمار المتداول للعملات الرقمية

يتم تهيئة صناديق تداول الأسهم المتبادلة كصناديق، حيث تكون حصص صناديق تداول الأسهم المتبادلة أسهمًا في صندوق. وعادة ما يكون هناك فصل قانوني للصناديق عن الكيانات الصادرة من خلال استخدام الأوقاف أو الشركات الاستثمارية أو الشراكات المحدودة لضمان حماية ممتلكات المستثمرين في حالة إفلاس شركة / الكيان المصدر. وعادة ما تخضع صناديق تداول الأسهم المتبادلة لقواعد إضافية ومتطلبات الشفافية اعتمادًا على اختصاصها؛ على سبيل المثال، يتوجب عادة على صناديق تداول الأسهم المتبادلة المقيمة في الاتحاد الأوروبي والتسويق للمستثمرين في الاتحاد الأوروبي الامتثال لتعليمات UCITS (المؤسسات للاستثمار الجماعي في الأوراق المالية القابلة للتحويل)، مما يجلب متطلبات التنويع، مثل أن لا يمكن لأي أصل واحد تمثيل أكثر من 10% من الصندوق.

معظم صناديق الاستثمار المتداولة المؤشرة إلى العملات الرقمية اليوم إما منتجات فورية أو منتجات مستقبلية. تمتلك صناديق الاستثمار المتداولة المؤشرة إلى العملات الرقمية فورية الملكية المباشرة للأصول الرقمية الأساسية، وتكون مؤمنة من قبل وصيّين مستقلين. بينما، في صناديق الاستثمار المتداولة المؤشرة إلى العملات الرقمية المستقبلية، لا تحتفظ الشركات المصدرة بالعملات الرقمية الأساسية بل تقوم بشراء عقود مستقبلية للأصول. وعلى هذا النحو، فإن هذه المنتجات لا تتبع مباشرة سعر العملات الرقمية الأساسية وعادة ما تعتبر تجلب تعقيدات وتكاليف أكبر، وأقل شفافية وفهمًا للمستثمرين.

هيكل ETP للعملات المشفرة

تكون ETPs الخاصة بالعملات المشفرة (في هذه الحالة، باستخدام المصطلح للإشارة إلى منتجات أخرى بخلاف صناديق ETF) مُهيأة كأوراق دينية. على الرغم من أن متطلبات هيكلتهم أقل صرامة مقارنة بتلك التابعة لصناديق ETF، إلا أن متطلبات الكشف الخاصة بهم متشابهة جدًا.

الصكوك الدينية المؤمنة بالعملات المشفرة هي التزامات دينية مضمونة بنسبة 100٪ بموجودات العملة المشفرة الأساسية التي تتبعها. يتم شراء الأصول المشفرة واحتجازها بشكل فعلي مع عهداء طرف ثالث مستقلين تحت إشراف ورقابة قاضي التمويل المعين، الذي يحمل الحقوق والمستحقات نيابة عن حائزي الصكوك والمسؤولية عن تنظيم عمليات الاسترداد في حالة تعرض الجهة المصدرة للإفلاس.

المنتجات المالية المتبادلة (ETPs) الاصطناعية هي التزامات ديون غير مضمونة، مما يعني أنه ليس من الضروري أن يحتفظ الجهة الصادرة بالأصول الأساسية التي يتتبعها المنتج وبدلاً من ذلك تستخدم المشتقات والمبادلات لتتبع الأداء (الهيكل الدقيق والشروط سوف تختلف). وبالتالي، تتحمل المنتجات المالية المتبادلة الاصطناعية مخاطر الطرف الآخر الأكبر نظرًا لعدم وجود متطلبات قانونية لضرورة دعم المنتجات بنسبة 1 إلى 1 من الأصول الفعلية الأساسية. XBT Provider (شركة Coinshares) وValour هما جهتان صادرتان لمنتجات ETP الرقمية تقدمان منتجات اصطناعية.

بشكل عام، معظم منتجات العملات المشفرة المتداولة في السوق هي منتجات فعلية، حيث يفضل كثيرون من المستثمرين الشفافية وتقليل مخاطر الطرف الثالث المقدمة من قبل هذه الهيكلية.

عروض المنتجات الرقمية

بدأت ETPs الرقمية على أنها تتبعات لأصول رقمية واحدة، واليوم، تشمل مجموعة ETPs الرقمية المتاحة في السوق أيضًا سلة من المنتجات، والرهان، والعكسية، والمرفوعة، بالإضافة إلى بعض السلالات المصممة لإدارة التقلبات.

من حيث الأساسيات، باستخدام البيانات التي تم تجميعها مؤخرًا بواسطة بحث بيتمكس، وإزالة الأسهم وصناديق التداول خارج البورصة وإضافة بيانات إضافية، نجد أنه من بين 162 صندوق تداول للعملات الرقمية، تمثل عملات البيتكوين والإثيريوم وسلة المنتجات 58%، بينما تتألف النسبة الباقية من 42% من الأصول الرقمية الفردية ذات الذين يتجهون إلى الأسفل، ومنتجات الاضطراب والتقلب والرافعة المالية.

البيانات لـ 162 صناديق تداول متبادل للعملات المشفرة (باستثناء الأسهم وصناديق البيع الخارجية)؛ المصدر: بحث بيتمكس، بحث 1kx

من بين هذه المنتجات 162 منتجًا، 121 منها هي ETPs و 41 منها هي ETFs، منها 16 هي ETFs الآجلة و 11 هي ETFs بيتكوين الآجلة في الولايات المتحدة في انتظار الإطلاق. المنتجات ذات الرهن، والتي يستفيد المستثمرون من عائد الرهن الذي تولده محافظهم، تبلغ حاليًا 14: ثلاثة عشر ETPs و ETF واحد.

أكبر منتج من حيث الأصول تحت الإدارة

أكبر صندوق تبادل مدرج للعملات المشفرة من حيث الأصول تحت إدارة ProShares Bitcoin Strategy ETF، وهو منتج أساسي مقره في الولايات المتحدة يحمل أصولًا بقيمة 1.68 مليار دولار أمريكي، بناءً على البيانات المتاحة حتى 2 يناير 2024. كما هو موضح في الجدول أدناه، تتبع تسعة من أصل 14 صندوق تبادل مدرج للعملات المشفرة من حيث الأصول البيتكوين (64٪)؛ من بين الخمسة المتبقين، يتضمنون ثلاثة لإيثيريوم واحدًا لسولانا وواحدًا للعملة Binance.

المصدر: بيتمكس البحث، 1كس البحث

من بين هذه المنتجات 14، أربعة مقيمة في سويسرا (جميعها من الشركة المصدرة 21Shares)، ثلاثة مقيمة في كندا، اثنان في جيرسي، واحد في ألمانيا، واحد في الولايات المتحدة، واحد في ليختنشتاين.

أربعة من أفضل 14 منتجًا من حيث الأصول هي صناديق تداول متبادل: ثلاثة منها على الفور وواحد على المستقبل. من بين ETPs ، ثمانية منتجات فعلية واثنان منتجات اصطناعية.

ابتكار المنتجات

هناك عدة قيود يجب مراعاتها عند تقديم صناديق تداول مدرجة جديدة للعملات المشفرة. تشمل هذه المتطلبات القانونية ومتطلبات وموافقات بورصة الأوراق المالية، ومتطلبات السيولة، وطلبات المستثمرين، وتوفر بيانات الأسعار العامة وأزواج التداول بالعملات الورقية. ومع ذلك، نرى استمرار الابتكار في المنتجات من قبل كل من المصدرين وموفري الفهرس بينما يدخل المزيد من اللاعبين السوق ويسعون لالتقاط حصة السوق والتمييز عن أنفسهم مع زيادة الفهم والقبول القانوني ومقدمي الخدمات والمستثمرين لهذه الفئة من الأصول.

نموذج التشغيل لصندوق الاستثمار المتداول للعملات المشفرة

بدء إصدار ETP يبدأ بالمُصدر، وهو يعني شركة الاستثمار أو الثقة التي ستصدر المنتجات، من خلال كتابة وثيقة العرض ليتم الموافقة عليها من قبل الجهة التنظيمية. يمكن أن تختلف هذه الوثائق حسب الاختصاص، ولكن بشكل عام، تتضمن تفاصيل المُصدر، بما في ذلك هويات مديريها والبيانات المالية، وتصميم المنتج والبرنامج، بما في ذلك نظرة عامة على الأصول الأساسية، والأسواق المقصودة، ومقدمي الخدمات، نظرة شاملة على المخاطر المحتملة، تفاصيل تقييم الأصول (NAV) ومنهجيات حساب NAV، الرسوم، وعمليات الاسترداد.

بعد الحصول على موافقة سلطة تنظيمية ونجاح التعامل مع مقدمي الخدمات اللازمين، يجب على الجهة الصادرة تقديم طلبات للقوائم على بورصات الأوراق المالية المرغوبة. تختلف القواعد المتعلقة بأنواع المنتجات، مثل المدعومة بالأصول أو العقود الآجلة، والأصول الأساسية، مثل عملات العمل الرقمية، التي يمكن قائمتها حسب البورصة.

يمكن أن يختلف نموذج العمل ونطاق مزودي الخدمات حسب نوع المنتج والسلطة القضائية وتصميم البرنامج الخاص بالمرسل. نظرة عامة على مستوى عالٍ لنموذج نموذجي هو كما يلي:

في السوق الأولي، يتبادل الجهة الصادرة أسهم المنتج مع متروكي السوق الأساسية مقابل إما الأصول الرقمية الأساسية ("بالطبيعة") أو المعادل النقدي، مع تسليم الأصول الرقمية الأساسية إلى ومن الأوصياء المعينين حسب الحاجة. وحسب الهيكل، قد يشارك وكيل نقل الأسهم والمستفيد في تصفية الضمانات وتحويل الأموال.

بما أن مديرو الأصول يديرون إنشاء السوق الأولي والاسترداد، يوفر صانعو السوق السيولة في السوق الثانوي، مما يضمن التداول المستمر والفعال.

يقوم المستثمرون بشراء وبيع المنتجات في السوق الثانوي، عادةً عن طريق تقديم طلباتهم عبر بنكهم أو وسيطهم، الذي بدوره ينفذ طلباتهم على بورصة الأوراق المالية ذات الصلة، إما مباشرة أو عبر وسطاء آخرين.

أصحاب المصلحة ومقدمو الخدمات

المُصدر

المصدرون مسؤولون عن التصميم العام وإنشاء ETPs ، وتنسيق وإدارة الوسطاء ذوي الصلة عبر دورة حياة المنتج. تختلف الرقابة التنظيمية على المصدرين حسب الولاية القضائية وقد لا تكون بالضرورة شرطا. ومع ذلك، تقوم الجهة التنظيمية بتقييم المصدر كجزء من عملية الموافقة على نشرة الإصدار، كما تفعل البورصة أثناء عملية الإدراج، حيث قد تشمل المتطلبات حوكمة الشركات، ومتطلبات رأس المال، وعمليات التدقيق المنتظمة. عادة ما ينشئ المصدر أداة قائمة بذاتها ذات أغراض خاصة (SPV) لإصدار المنتجات. في البداية ، كانت غالبية مصدري ETP للعملات المشفرة من الشركات المشفرة الأصلية مثل Coinshares و 21Shares و 3iQ و Hashdex و Valour ، وانضم إليها في السنوات الأخيرة عدد متزايد من شركات التمويل التقليدية ، بما في ذلك WisdomTree و VanEck و Invesco و Fidelity ، وفي انتظار موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات ، BlackRock و Franklin Templeton.

عَهد

يحتفظ الوصيون بالعملة المشفرة الأساسية للمنتجات المدعومة بشكل فعلي. الوصيون المستخدمون من قبل مُصدري الصكوك الاستثمارية تتضمن كوين بيز، فيدليتي ديجيتال أسيتس، كوماينو، بِت جو، كوبر، سويسكوت، تيترا تراست، زوديا كاستودي، وجيميني.

صانعو السوق

تقوم مزودات السيولة (MMs) بتوفير السيولة اللازمة لصناديق تداول المنتجات المتبادلة (ETPs) من خلال تقديم عروض ذات جانبين على البورصات بالشروط المتفق عليها بموجب العقود. وتشمل هذه الشركات Flow Traders و GHCO.

المشاركون المفوض بهم

يحق للشركاء المعتمدين (APs)، عادةً ما تكون البنوك أو وسطاء السمسرة، إنشاء وخصم حصص المنتجات على أساس يومي مباشرة مع الجهة المصدرة. يقومون بذلك عن طريق تقديم الأصول الأساسية أو ما يعادلها نقدًا إلى الجهة المصدرة مقابل حصص ETP المُنشأة حديثًا أو عن طريق إعادة الحصص إلى الجهة المصدرة مقابل الأصول الأساسية أو النقد. يمكن أن تختلف رغبة الشركاء المعتمدين في التورط في العملات المشفرة، خاصة لتغطية الأصول خارج BTC و ETH، استنادًا إلى عوامل مثل عدم اليقين التنظيمي وظروف السوق. تشمل الشركاء المعتمدين الذين كانوا نشطين في ETPs الخاصة بالعملات المشفرة Flow Traders، GHCO، Virtu Financial، DRW، Bluefin، وEnigma Securities. تم تسمية JP Morgan، Jane Street، وCantor Fitzgerald & Co مؤخرًا كشركاء معتمدين في تقديمات صناديق البيتكوين الآجلة في الولايات المتحدة.

مقدمي الفهرس

مقدمو المؤشرات مسؤولون عن إنشاء وتصميم وحساب وصيانة المؤشرات والمقاييس التي تتبعها ETPs. توفر هذه الشفافية والموثوقية لكل من الشركات الإصدار والمستثمرين. في بعض السلطات القضائية، يخضع مقدمو المؤشرات للرقابة التنظيمية، على سبيل المثال، في الاتحاد الأوروبي بموجب تنظيم المؤشر الأوروبي (BMR). تشمل مقدمو المؤشرات النشطة في ETPs الخاصة بالعملات المشفرة مؤشرات MarketVector، مؤشرات CF Benchmarks (التي استحوذت عليها Kraken في عام 2019)، Vinter (مقدم مؤشرات تشفيرية أصلي من السويد)، Bloomberg، و Compass.

البورصات والمرافق التداول المتعددة (MTFs)

سيكون تصريح برغبة بورصات وMTFs في قائمة ETPs العملات المشفرة أولاً ملزمًا بتنظيماتها المحلية والموافقة التنظيمية على نشرة إصدار الشركة، بعد ذلك يصبح قرارًا تجاريًا يحدده المصدر ومتطلبات أهلية المنتج الخاصة بهم، التي تشمل عادة تقييم الأصول الأساسية عبر معايير مثل السيولة والامتثال ومعلومات التسعير المتاحة للجمهور ومواجهة المخاطر. ستختلف القواعد المتعلقة بأنواع المنتجات المؤهلة للقائمة حسب مكان التداول؛ على سبيل المثال، تقوم Xetra في ألمانيا فقط بقائمة ETPs المدعومة بالأصول، وبورصة SIX Swiss لها قواعد محددة بشأن الأصول الرقمية المؤهلة.

المستشارون

المستودع مسؤول عن حماية الأصول وتمثيل مصالح حاملي ETP أو المستثمرين. قد تختلف أدوارهم ومسؤولياتهم المحددة اعتمادًا على الهيكل المحدد والترتيبات القانونية لـ ETP. يشمل الأمناء النشطون في ETP الخاصة بالعملات المشفرة Law Debenture Trust Corporation و Apex Corporate Trust Services و Bankhaus von der Heydt و Griffin Trust.

المسؤولون

يدعم المسؤولون الإداريون إدارة تشغيل ETP بشكل عام. قد تتضمن خدماتهم المحاسبة والامتثال التنظيمي والتقارير المالية وخدمات المساهمين. تشمل المسؤولين النشطين في ETPs الخاصة بالعملات المشفرة State Street و JTC Fund Solutions و CIBC Mellon Global Securities Services و Theorem Fund Services و NAV Consulting و Formidium و BNY Mellon.

مقدمو خدمات آخرون

قد تشمل مقدمو الخدمات الآخرين الذين قد يلعبون دورًا ضمن برنامج ETP ودورة حياة المنتج، على سبيل المثال لا الحصر، وكلاء الدفع، المسؤولين عن تسجيل وحدات ETPs الجديدة والحصول على رموز ISIN من الوكالات المحلية، ووكلاء النقل، الذين قد يستخدمون للحفاظ على سجلات المساهمين وواجبات أخرى، ووكلاء الحسابات، لحساب NAV للأصول الأساسية، والمسجلون، لتسجيل سجلات المساهمين. قد تتداخل هذه الأدوار والمسؤوليات المختلفة و/أو تغطيها أطراف مختلفة اعتمادًا على نوع المنتج والمصدر والاختصاص.

ملاحظة بشأن الرسوم

تقوم صناديق المتاجرة المتداولة بتحصيل رسوم إدارية، والتي تُشار إليها أيضًا باسم معدلات النفقات أو رسوم الراعي، لتغطية تكاليف إدارة وتشغيل المنتجات، والتي يتم حسابها سنويًا كنسبة مئوية من الأصول ويتم خصمها من القيمة الصافية الأصلية يوميًا أو بشكل دوري. كانت العديد من صناديق متاجرة العملات الرقمية المبكرة قادرة على تحصيل رسوم مرتفعة تصل إلى 2.5%، في حين أن صناديق التداول المتداولة عمومًا تتراوح الرسوم فيها بين 0.05% إلى 0.75%. تشير الأصول الإدارية لصناديق متاجرة العملات الرقمية التي تحصل على 2.5%، عندما تكون البدائل تحصل على 0% إلى مدى تمسك والميزة التي تحققها هذه المنتجات كأول من يتحرك.

نتوقع أن تكون الرسوم عاملًا تمييزيًا رئيسيًا في المستقبل مع المنتجات الجديدة، كما هو مرئي الآن مع صندوق الاستثمار المتداول في الولايات المتحدة. الرسوم الأولى المعلن عنها كانت من Invesco/Galaxy، الذين يُعفون عن الرسوم للستة أشهر الأولى والـ 5 مليار دولار الأولى من الأصول، وFidelity، الذي يقدم رسمًا بنسبة 0.39%، وحتى 8 يناير، أكدت الإعلانات من الجهات الإصدارة الأخرى أن حروب الرسوم هي في الواقع قائمة:

المصدر: جيمس سيفارت، 8 يناير 2024

Regional Offerings

أوروبا

الصكوك المتداولة في العملات المشفرة نشأت في أوروبا، حيث تم إطلاق أول منتج بيتكوين في السويد في عام 2015، وهو صك تتبع اصطناعي تم إصداره بواسطة موفر XBT (الذي تم الاستحواذ عليه من قبل Coinshares في عام 2017). في أوروبا، تستفيد مراسلو الصكوك المشفرة من السوق الواحدة، حيث بمجرد الموافقة على نشرة المنتج من قبل جهة تنظيمية في بلد أوروبي واحد، يمكن أن يتم توفير المنتجات أيضًا في الدول الأعضاء الأخرى (ويُشار إلى هذا بـ "تمرير نشرة المنتج"). تظل SFSA في السويد خيارًا شائعًا للموافقات على نشرات الصكوك المشفرة في أوروبا. ألمانيا هي سلطة أخرى قد وافقت على نشرات الصكوك المشفرة وحيث تتوفر الصكوك المشفرة بشكل جيد عبر أماكن التداول، على سبيل المثال من مجموعات تبادل العملات الرائدة مثل بورصة دويتشه بورسه ومجموعة بورصة شتوتغارت.

لا تزال ETPs هي نوع المنتج السائد في أوروبا والسبب في عدم وجود ETF تشفير حقيقي في أوروبا يرجع إلى حد كبير إلى لوائح UCITS (تعهدات الاستثمار الجماعي في الأوراق المالية القابلة للتحويل). بشكل عام ، فإن غالبية صناديق الاستثمار المتداولة الأوروبية متوافقة مع UCITS من أجل الاستفادة من جواز السفر لعموم أوروبا ، والذي يسمح ببيعها للمستثمرين الأفراد في الدول الأعضاء الأخرى في الاتحاد الأوروبي بالإضافة إلى بلد التسجيل ، والضمانات وحماية المستثمرين التي توفرها هذه اللوائح. ومع ذلك ، فإن قواعد ومتطلبات UCITS غير متوافقة حاليا مع منتجات تعقب الأصول الفردية مثل Bitcoin ETF. على سبيل المثال ، تتضمن متطلبات تنويع UCITS أنه لا يجب أن يمثل أي أصل واحد أكثر من 10٪ من الصندوق ويجب أن تكون الأسس أداة مالية مؤهلة. في يونيو 2023 ، كلفت المفوضية الأوروبية هيئة الأوراق المالية والسوق الأوروبية (ESMA) بالتحقيق فيما إذا كانت هناك حاجة إلى تحديثات لقواعد UCITS وملاحظة أصول التشفير. ومع ذلك، يبدو أن القصد من هذه العملية هو تحديد ما إذا كانت هناك حاجة إلى مزيد من القواعد وحماية المستثمرين، بدلا من توسيع أنواع المنتجات المؤهلة. الموعد النهائي لمدخلات ESMA هو 31 أكتوبر 2024.

سويسرا

في عام 2016 ، أصبحت سويسرا ثاني ولاية قضائية بعد السويد توافق على ETP للعملات المشفرة وتدرجها ، وهي شهادة تعقب بيتكوين من بنك Vontobel تم إطلاقها في بورصة SIX السويسرية. ثم تم إطلاق أول منتج لمؤشر التشفير في العالم في سويسرا في نوفمبر 2018 ، وهو عبارة عن سلة ETP مدعومة ماديا تتكون من البيتكوين (BTC) والإيثريوم (ETH) والريبل (XRP) واللايتكوين (LTC) من المصدر 21Shares (الذي كان يسمى آنذاك آمون). لدى بورصة SIX السويسرية قواعد محددة لأساسيات التشفير بما في ذلك "أنه في وقت التقدم بطلب للحصول على القبول المؤقت للتداول ، يجب أن تكون العملة المشفرة من بين أكبر 15 عملة مشفرة ، كما تقاس بالقيمة السوقية بالدولار الأمريكي" ومن بحثنا لديها أكبر مجموعة من المنتجات مع أساس التشفير في أي مكان تداول على مستوى العالم. تسمح البورصة السويسرية BX Swiss أيضا بالمنتجات ذات الأصول المشفرة ، مع قواعد تشمل أن الأساس الأساسي يجب أن يكون ضمن أفضل 50 عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية.

المملكة المتحدة

في أكتوبر 2020، حظرت هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة (FCA) بيع وتسويق وتوزيع أي مشتقات أو ETNs إلى المستثمرين التجزئة التي تشير إلى "عملات رقمية قابلة للتحويل غير المنظمة". يتم إدراج عدد من ETPs الرقمية في المملكة المتحدة على بورصة Aquis، متاحة فقط للمستثمرين المحترفين.

كندا

كانت كندا أول دولة توافق على صندوق استثمار بيتكوين، وتم إطلاق أول منتج من قبل شركة Purpose Investments على بورصة تورونتو (TSX) في فبراير 2021، تلاها في أبريل من ذلك العام صناديق الاستثمار المتداولة للايثيريوم. في أكتوبر 2023، قامت 3iQ بإطلاق التحصين في صندوق الاستثمار المتداول للايثيريوم الخاص بهم، حيث يتم تراكم مكافآت التحصين في الصندوق، وهو الأول من نوعه في أمريكا الشمالية. تشمل الشركات الكندية الأخرى التي تقدم صناديق استثمار في عملات العملات الرقمية شركة فايدليتي إنفستمنتس كندا، CI Global Asset Management (CI GAM) بالشراكة مع Galaxy، و Evolve Funds.

البرازيل

وُجِّهت موافقة كندا على صندوق الاستثمار المتداول المرتبط بالبيتكوين على الفور بالبرازيل عندما وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات البرازيلية (CVM) على أول صندوق تداول للعملات المشفرة (ETF) في منطقة أمريكا اللاتينية في مارس 2021. تشمل المصدرين البرازيليين لصناديق ETF للعملات المشفرة مديرو الأصول المشفرة هاشديكس وكيو آر كابيتال، وإدارة الأصول في إتاو بالشراكة مع غالاكسي.

الولايات المتحدة

حتى الآن، لم تتم الموافقة على سوى صناديق الاستثمار المتداولة لعقود العملات الرقمية من قبل هيئة الأوراق المالية وتباع للمستثمرين. أطلقت أول صندوق استثمار لعقود بيتكوين، من ProShares، في 19 أكتوبر 2021 كواحدة من أكثر إطلاقات الصناديق تداولا في تاريخ السوق، وجذبت أكثر من 1 مليار دولار من الأصول خلال أيام التداول الأولى.

المصدر: بلومبرج، عبر تويتر من إريك بالتشوناس، كبير محللي صناديق الاستثمار المتداولة في بلومبرج

بعد عامين، في 2 أكتوبر 2023، تم إطلاق أول صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) لعقود الآيثريوم الأمريكية من قبل ProShares و VanEck و Bitwise. منتجات العقود الآجلة عموماً تتطلب فهماً أكبر من المستثمر وتحمل تكاليف إضافية ومخاطر خطأ التتبع وتآكل الأداء بسبب إعادة التوازن المتكررة. ويعتبر نظرية شائعة أن السبب في الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) مقدماً على منتجات العينة هو أن العقود الآجلة الأساسية تتم تداولها في بورصة شيكاغو التجارية (CME) تحت إشراف لجنة تداول العقود الآجلة على السلع (CFTC).

تم تقديم أول ملف لصندوق بيتكوين المتداول في الولايات المتحدة في يوليو 2013 من قبل توأم وينكلفوس، وتم رفضه مرارًا وتكرارًا خلال السنوات التالية. بعد عقد من الزمان، في 15 يونيو 2023، قامت BlackRock، أكبر مدير أصول في العالم، بتقديم طلب لصندوق iShares Bitcoin Trust. وزن علامتهم التجارية، جنبًا إلى جنب مع سجلهم المتميز (حسب إريك بالتشوناس، كبير محللي صناديق ETF في بلومبرج، فإن BlackRock تم رفضها مرة واحدة فقط من بين 575 طلبًا لصناديق ETF) غيّر الوضع وساعد في جعل صندوق بيتكوين المتداول في الولايات المتحدة واحدًا من أكثر الإطلاقات المتوقعة على الإطلاق.

تحول المد والجزر أكثر في 29 أغسطس 2023 ، عندما حكمت محكمة الاستئناف الأمريكية لدائرة مقاطعة كولومبيا ، في قضية Grayscale v. SEC ، 22-1142 ، لصالح Grayscale ، مشيرة إلى أن قرار هيئة الأوراق المالية والبورصات بحظر صندوق ETF المقترح للبيتكوين كان "تعسفيا ومتقلبا".

سريعا إلى اليوم ، لدى 11 جهة إصدار الآن طلبات للحصول على صندوق ETF للبيتكوين الفوري قيد المراجعة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (روابط إلى نماذج S-1 ، وهي مستندات نشرة الاكتتاب بالإضافة إلى معلومات ومعارض إضافية جمعتها هيئة الأوراق المالية والبورصات ، كما تم تقديمها في 26 و 28 و 29 ديسمبر 2023): BlackRock (iShares) ، Grayscale (تحويل ثقة OTC الحالية) ، 21Shares و ARK Invest ، Bitwise و VanEck و WisdomTree و Invesco Galaxy و Fidelity و Valkyrie و Hashdex و Franklin Templeton. في الأسابيع الأخيرة ، زادت الاجتماعات بين هيئة الأوراق المالية والبورصات والمصدرين ، وطلبت هيئة الأوراق المالية والبورصات من جميع المصدرين الانتقال إلى الإنشاءات النقدية ، مما يعني أن تبادل الأصول لإنشاء واسترداد أسهم ETF يجب أن يتم نقدا ، بدلا من العينية ، مما يعني التبادل مقابل البيتكوين الأساسي. عادة ما يتم تبادل الأصول بين AP ومصدر ETF في عمليات الإنشاء والاسترداد عينيا لأسباب تتعلق بالكفاءة. في حين أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لم تعلن علنا عن منطقها لطلب النقد فقط ، فمن المرجح أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لا تريد أن ينظر إليها على أنها توافق على APs (عادة البنوك الكبيرة والوسطاء) للتعامل في العملات المشفرة.

اعتبارًا من مساء يوم الجمعة 5 يناير 2024، قدم جميع الـ 11 مُقدمًا تعديلاتهم على النماذج 19b-4 الخاصة بهم، التي تقترح تغييرات في القواعد للبورصات لتمكين تداول المنتجات. يجب أن تُوافق عليها قسم التداول والأسواق في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC.

مقتطف من حالة صندوق البيتكوين الآجل الأمريكي حسب بلومبرج، 5 يناير 2024

المصدر: بلومبرج عبر تويتر جيمس سيفارت، 5 يناير 2024

الخطوة النهائية ستكون موافقة الهيئة الأمريكية للأوراق المالية على النماذج النهائية S-1. تتوقع السوق الحالية أن يحدث ذلك حوالي يوم الأربعاء 10 يناير، والقوائم والتداول يمكن أن يتبعا بسرعة في غضون 24-48 ساعة بعد ذلك.

سنتابع عن كثب تدفقات الأموال والأحجام خلال الأسبوع الأول من التداول من أجل تقييم الديناميكيات التنافسية التي ستلعب دورا عبر 11 مصدرا. يفضل المستثمرون صناديق الاستثمار المتداولة الأكبر حجما لعدد من الأسباب ، بما في ذلك كفاءة التكلفة والسيولة وتقليل المخاطر الأقرب. وبالتالي فإن مقدار رأس المال الأولي في ETF يمكن أن يوفر ميزة تنافسية. يشير إيداع Bitwise S-1 في 29 ديسمبر إلى اهتمام أولي يصل إلى 200 مليون دولار وتكشف Blackrock عن مبيعات البذور بقيمة 10 ملايين دولار. وتجدر الإشارة إلى أنه في 5 يناير، ترددت شائعات بأنه قد يكون لديهم 2 مليار دولار في الأسبوع الأول من التداول، وهو ما أشار إليه كبير محللي ETF في بلومبرج إريك بالتشوناس على أنه "علامة تجارية" لمدير الأصول نظرا لتصنيف الصناديق الأخرى، على الرغم من أن هذا المبلغ سيتجاوز بكثير أي عمليات إطلاق سابقة لصناديق المؤشرات المتداولة.

تم أيضًا تقديم تقارير لصناديق ETF الأمريكية الموجودة للإيثريوم من قبل BlackRock، VanEck، Ark & 21Shares، Fidelity، Hashdex، Invesco & Galaxy، و Grayscale، والتي يكون الموعد النهائي لتقديمها للجنة الأمن والصرافة الأمريكية في 23 مايو 2024.

هونج كونج

بعد عام واحد من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ، وافقت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) على صناديق الاستثمار المتداولة في العقود الآجلة للعملات المشفرة في أكتوبر 2022 ، مع إطلاق أول صندوقين ، أحدهما بيتكوين والآخر إيثريوم من مدير الأصول CSOP في 16 ديسمبر 2022. في ديسمبر 2023 ، أصدرت SFC وسلطة النقد في هونغ كونغ تعميما مشتركا يحدد المبادئ التوجيهية لمنتجات الاستثمار في العملات المشفرة ، مشيرة إلى أنه "في ضوء أحدث تطورات السوق" ، ستقبل SFC الآن طلبات الحصول على صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة. تشير إرشادات SFC المحدثة إلى أنه سيتم السماح بنماذج الإنشاء والاسترداد العينية والنقدية. ستظل ETPs المشفرة الصادرة في الخارج وغير المعتمدة على وجه التحديد من قبل SFC متاحة للمستثمرين المحترفين فقط.

ماذا يلي لصناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة؟

يُرغب في تزايد عدد المستثمرين في وجود العملات الرقمية في محافظهم، وتوفر صناديق الاستثمار المتداولة (ETPs) وسيلة مألوفة وملائمة ومنظمة للوصول إلى تلك الفرصة. ومن دفع هذا الطلب، يستمر كل من مديري الأصول الأصلية والتقليدية في مجال العملات الرقمية في التفاعل والابتكار مع هذه المنتجات. في عام 2024، من المتوقع أن تحظى الموافقات المتوقعة لصناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة بدور كatalyst لنموها وتوافرها على نطاق واسع.

بما أن هذا المجال ما زال يتطور، فإن النقاط التي سنكون على موعد مع مراقبتها تشمل:

• تأثيرات تزايد منافسة المُصدرين (وقوة تلك المنافسة) على الرسوم، فضلاً عن التدفقات من ETPs في مناطق جغرافية أخرى ومُصدرين، وفي المدى الطويل، التوحيد المحتمل و/أو خروج اللاعبين الأصغر
• التحولات في الوعي والقبول الاستهلاكي والمؤسسي للعملات المشفرة، بدعم من قوة التسويق لأكبر مديري أصول عالميين مثل BlackRock
• زيادة في عدد التبادلات، ومديري الأصول، والموزعين، واللاعبين المؤسسيين الآخرين ومقدمي الخدمات الذين يرغبون في العمل مع العملات المشفرة نتيجة لذلك
• الجدول الزمني لقبول ودمج هذه المنتجات في نماذج الاستشارات
• التطورات في الرهان المؤسسي، بما في ذلك النمو في منتجات الرهان المتاحة للمستثمرين، فضلا عن تطوير حلول السيولة للمرسلين، مثل رموز NFT للموثقين التي أطلقتها موفر الرهان المؤسسي Kiln مؤخرًا
• نمو المنتجات المهيكلة على السلسلة: ليس هناك سر في أننا نعتقد أن المستقبل هو على السلسلة، والشراكة الأخيرة بين شركة 21.co الأم وشركة Index Coop تُظهر كيف أن مُصدري ETP يبدؤون في التحرك في هذا الاتجاه

ملاحظة: لم تُدرج صناديق العملات المشفرة ذات النهاية المغلقة خارج البورصة (OTC)، مثل تلك التي تقدمها Grayscale، في هذه الدراسة.

تنصل:

1. تمت إعادة طبع هذه المقالة من [aicoin]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [ديانا بيغز، شريك في 1kx]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا إعادة النشر، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمالفريق، وسيتولون بالأمر على الفور.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك للكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يتم إجراء ترجمة المقالات إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يرد ذكره، فإن نسخ أو توزيع أو نسخ المقالات المترجمة ممنوع.