比特幣的「頂部指標」是否已經失效？

許多備受關注的比特幣頂部判斷指標在近期一輪牛市中未能發出預警，導致市場參與者開始質疑這些數據基礎是否已經失效。本文整理多種主流工具，分析其在本週期表現不佳的原因，並探討如何讓這些工具因應比特幣不斷變化的市場結構。

價格預測工具

在 Bitcoin Magazine Pro 的價格預測工具指標中，本輪牛市始終未碰觸如 Delta Top、終端價格（Terminal Price）和頂部市值（Top Cap）等歷史上表現可靠的頂部模型，頂部市值（Top Cap）在上一個週期同樣未被觸及。採用2年均線乘以5的Bitcoin Investor Tool亦未被驗證，Pi Cycle Top Indicator雖然備受關注，卻未能給出有效的時點或價格訊號。這使市場合理懷疑這些模型是否失效，或比特幣市場行為已超越其適用性。

圖1：如頂部市值、Delta Top 和終端價格等歷史上表現可靠的頂部模型，在本輪牛市皆未被觸及。

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比特幣是一種不斷演化的資產，其市場結構、流動性和參與者組成皆持續變化。與其認定數據已「失靈」，不如將這些指標調整為不同視角與時間週期。我們的目標不是捨棄這些工具，而是提升其韌性和適應性，以因應現今市場不再具備過去那種指數型上漲與極端頂部的特性。

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從固定到動態

MVRV Z-Score 2年滾動一直被視為辨識市場過熱的重要工具，但本週期未能準確提示牛市頂部。該指標在比特幣首次突破 $73,000–$74,000 區間時大幅上升，卻未能為後續行情提供明確離場訊號。目前已達到歷史最極端的超賣狀態。

圖2：一向表現穩健的 MVRV Z-Score 2年滾動指標在本週期後段未能發出離場訊號。

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為解決此侷限，MVRV Z-Score可採用6個月滾動週期，提升對短期市場狀況的敏感度，同時仍以實現價值為基礎。搭配更短回溯期，應捨棄固定門檻，改用動態分布區間。透過統計不同 Z-Score 水準上下的天數占比，可劃定前5%與後5%的極端區域。本週期內，比特幣首次突破 $100,000 時進入上方區間。歷史上進入前5%區域通常與週期頂部高度吻合，雖未必精確鎖定最高點。

圖3：經6個月再校準的 MVRV Z-Score，結合上下分位數區間，可更即時提示買賣訊號。

更快回應

除了估值工具外，鏈上活躍度指標如Coin Days Destroyed，透過縮短回溯週期也能顯著提升實用性。Coin Days Destroyed 的90日均線曾能有效捕捉長期持有者的大規模分布，但本週期波動減弱、走勢反覆，30日均線反而更具洞察力。隨著比特幣不再出現抛物線式上漲，指標需更快回應，以反映現今雖幅度有限但仍重要的獲利了結與資金輪動。

圖4：30日均線 Coins Days Destroyed 能更快反映鏈上動態。

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若排除最新數據，僅聚焦本週期歷史高點前的上漲階段，30日 Coin Days Destroyed 指標幾乎精準出現在週期頂部。比特幣首次突破 $73,000–$74,000 及價格上破 $100,000 時皆發出訊號，有效標記關鍵分布浪潮。雖然這些訊號多在事後觀察才明顯，但這進一步證明鏈上供需訊號仍具效力。關鍵在於根據現今市場波動率與深度及時調整參數。

已花輸出獲利比率

Spent Output Profit Ratio (SOPR)為鏈上獲利了結提供另一觀察角度，但原始序列波動劇烈，即使在牛市期間，指標也常出現尖峰、均值回歸明顯。為提升實用性，可採用28日（月度）SOPR 變化。此平滑處理方式可突顯短期內獲利實現加速的時刻，有效過濾週期雜訊。

圖5：對 SOPR 指標應用28日均線可平滑數據、降低雜訊，並精準識別局部頂部。

本週期應用時，月度 SOPR 變化分別在比特幣首次突破 $73,000–$74,000、再上破 $100,000 及 $120,000 區間時出現顯著峰值。雖然這些訊號未必精準捕捉最終高點，但在週期末段，明顯出現獲利了結壓力。與原始指標相比，採用月度變化能使訊號更清晰，尤其結合比特幣與股票、黃金等資產的購買力比較時。

結論

回顧本輪牛市，許多熱門頂部指標依然有效，前提是採用合適的視角與時間週期。核心原則是：回應數據，而非預測未來。與其等待單一指標完美判斷頂部，不如結合多項經過調整的指標，並以購買力和市場動態為參考，提升辨識比特幣過熱及進入更佳累積階段的機率。未來數月將持續優化模型，確保其不僅歷史有效，更能因應未來市場。

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