อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นทะลุ 5% ทําให้เกิดคําถามเกี่ยวกับอนาคตของอัตราผลตอบแทนในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แบบโทเค็น - พวกเขาจะเติบโตต่อไปหรือ "ความสุขที่โหดร้าย" ของพวกเขาจะจบลงด้วยความโหดร้ายหรือไม่?

“อัตราเรทเบนช์มาร์คเก็ตคริปโต” ในปี 2022 UST/Anchor บรรลุผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนประจำปี 20% โดยใช้วิธีที่ทำลายตัวเอง เสียหายและเริ่มกลับมาสู่ยุคที่อัตราดอกเบี้ยลดลงในตลาด DeFi ที่เจริญรุ่งเสียง

เมื่อเวลาผ่านไป อัตราผลตอบแทนของตรารหัสสหรัฐ 10 ปีที่รู้จักกันด้วยชื่อ 'จุดยภาพราคาสินทรัพย์ทั่วโลก' ได้เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วง 2 ไตรมาสที่ผ่านมา คืบคลาสลดใหม่แม้ว่าคืบคลาสได้ทะลุเส้นทศนิยม 5% คืบคลาสได้ถึงระดับสูงสุดใน 16 ปี ตั้งแต่กรกฎาคม 2007 อย่างไรก็ตาม ด้วยการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วจากหมีอัตราผลตอบแทนของตรารหัสสหรัฐระดับใหญ่เช่น บิล แอคแมน และ 'พระเจ้าของหลักทรัพย์' บิล โกรส อัตราผลตอบแทนของตรารหัสสหรัฐลดลงอย่างรวดเร็วในช่วงวันและปิดลงต่ำกว่า 5%

ตลอดจนในบรรยากาศเหล่านี้ อัตราผลตอบแทนของตรารอง U.S. ที่เติบโตอย่างรวดเร็วได้กระตุ้นสถาบันจำนวนมากให้เปิดตัวโครงการ "tokenized" มากมายที่ได้รับการสนับสนุนจาก U.S. Treasuries ซึ่งเป็นเวลาที่ยาวนานสำหรับส่วนต่อรองรายได้ของตลาดคริปโต

Foresight News มุ่งเน้นการให้ภาพรวมของโครงการ DeFi ที่ใช้ U.S. Treasuries เพื่อสำรวจแหล่งที่มาของรายได้คงที่ 4%, 5%, หรือมากกว่านั้น และสำรวจความเสี่ยงในอนาคต ณ เวลาที่อัตราดอกเบี้ยของ U.S. Treasury เพิ่มขึ้น

ภาพรวมของผลิตภัณฑ์รายได้คงที่ที่ถูก “Tokenized” ในกองทุน

โครงการที่เกี่ยวข้องกับ "โทเค็นไอเอสแห่งสหรัฐ" ส่วนใหญ่เชื่อมโยงกับสินทรัพย์ของรัฐไอเอสด้วยสกุลเงินดิจิตอล การถือโทเค็นบนบล็อกเชนเทียบเท่ากับการเป็นเจ้าของสินทรัพย์ทางการเงินพื้นฐาน - หนี้สหรัฐ สินทรัพย์พื้นฐานเหล่านี้มักถูกเก็บรักษาโดยสถาบันเพื่อให้มั่นใจในการแลกเปลี่ยน ในขณะที่การโทเค็นไอเอสบนบล็อกเชนเสริมความสะดวกสบายและโอกาสสำหรับการเข้าถึงการเงินเพิ่มเติม (เลวเรจ, สินเชื่อ เป็นต้น) ผ่านส่วนประกอบ DeFi อื่น ๆ นอกจากโครงการที่เป็นที่ยอดเยี่ยมอย่าง MakerDAO และ Frax Finance ที่ขยายขอบเขตของตน เข้าถึงอาณานิคมเช่น Mountain Protocol และ Ondo Finance ก็เข้าสู่สนามรบด้วย

MakerDAO ของ EDSR

MakerDAO, โครงการชั้นนำในแทร็ก RWA, จำกัดสัดส่วนของสินทรัพย์ที่สามารถใช้ในการซื้อหุ้นส่วนของรัฐบาลได้ ก่อนหน้านี้, MakerDAO ใช้ USDC ในโมดูล PSM เพื่อแลกเป็นเงินสดและซื้อหุ้นส่วนของรัฐบาล อย่างไรก็ตาม, หากผู้ใช้มี DAI เพื่อรับดอกเบี้ย, อัตราดอกเบี้ยอาจลดลงต่ำกว่ารัฐบาล

ปัจจุบันอัตราการออมเงิน DAI ที่ปรับปรุง (EDSR) คือ 5%, มี DAI ใน DSR 1.73 พันล้าน DAI ซึ่งทำให้อัตราการใช้งานโดยรวมของสัญญา DSR (DAI ในสัญญา DSR / ยอด DAI ทั้งหมด) เกินขีดจำกัด 20%, ถึง 31%

หากอัตราการใช้ DSR เกิน 35% ภายหลัง ผลตอบแทน EDSR จะลดลงต่อไป:

1. ระหว่าง 35% และ 50%, ตัวคูณ EDSR คือ 1.35 ครั้งของอัตราการออม DAI ฐาน ประมาณ 4.15%
2. มากกว่า 50%, EDSR กลายเป็นปรากฏการณ์ที่ไม่ได้ผลและใช้ค่า DSR ฐานเพียง 3.19% เท่านั้น

USDM ของ Mountain Protocol

เป็นโปรโตคอลสำหรับเหรียญสเตเบิ้ลที่ถูกลงทุนโดย Coinbase Ventures ได้เปิดตัวเหรียญสเตเบิ้ล USDM ซึ่งมีการสนับสนุนโดยหลักของพันธบัตร U.S. Treasury ระยะสั้น หลังจากที่ผ่านการตรวจสอบ KYB นักลงทุนทั่วโลกสามารถเข้าถึงและแบ่งปันผลตอบแทนจากพันธบัตร U.S. Treasury ได้

นอกจากนี้ USDM ยังมีการให้สิทธิประโยชน์รายวันให้กับผู้ใช้ในรูปแบบของ Rebase คล้ายกับกลไกของ stETH อัตราดอกเบี้ยปีปัจจุบันคือ 5% USDM ยังได้รับการลงทะเบียนบน Curve โดยเปิดตลาดสระเหล่าน crvUSD-USDM ซึ่งหมายความว่าผู้ใช้ที่ไม่ใช่อเมริกันสามารถซื้อและถือ USDM อย่างอ้อมค้อมเพื่อรับกำไร

จากข้อมูลของ OKLink อุปทานหมุนเวียนทั้งหมดของ USDM ในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 4.81 ล้านโดยมีที่อยู่การถือครองทั้งหมด 116 แห่ง

เอกสารประกอบการทางการระบุว่าอย่างน้อย 99.5% ของสินทรัพย์ทั้งหมดลงทุนในเงินสด, พันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐ, ตั๋ว, และหนี้อื่นที่ออกหรือรับรองโดยกรมธนารัฐบาลสหรัฐสำหรับทั้งเงินต้นและดอกเบี้ย, รวมถึงข้อตกลงการซื้อคืนที่รองรับด้วยหนี้เหล่านั้นหรือเงินสด ดังนั้น, มีการพิจารณาว่าได้รับการสนับสนุนอย่างเต็มที่จาก U.S. Treasuries, และรายละเอียดเฉพาะของสินทรัพย์จะได้รับการปรับปรุงเดือนละหนึ่งครั้ง

Angle Protocol’s stEUR

ในฐานะที่เป็นโซลูชันการประหยัดยูโรที่แนะนําโดยโปรโตคอล Stablecoin แบบกระจายอํานาจ Angle Protocol ช่วยให้ผู้ใช้สามารถเดิมพัน Euro stablecoin agEUR เพื่อรับ stEUR ในขณะที่ยังได้รับผลตอบแทนรายปี 4% ที่จ่ายใน agEUR อย่างไรก็ตามผลตอบแทน 4% นี้เป็นการตั้งค่าเริ่มต้นและจะได้รับการอัปเดตเป็นระยะตามการใช้งานของสัญญา ส่วนใหญ่สนับสนุนหนี้ยูโรระยะสั้นด้วยผลตอบแทนทางทฤษฎีประมาณ 3.6% แต่โปรโตคอลกระจายรายได้ส่วนหนึ่งให้กับผู้ถือ agEUR โดยมีอัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์โปรโตคอลปัจจุบันที่ประมาณ 1.6%

วิธีการแบ่งปันกำไรเป็นเรื่อยๆ: เพิ่มรายได้ของผู้ใช้ที่จำนงสร้างกับกำไรของผู้ถือ agEUR ที่ไม่ต้องจำนงสร้าง โดยที่ไม่ใช่ผู้ถือ agEUR ทั้งหมดจะมีการจำนงสร้างสำหรับ stEUR ผลตอบแทนสำหรับผู้ใช้ stEUR จะเกิน 1.6% แน่นอน ตัวอย่างเช่น หากเพียง 50% ของ agEUR ที่เป็นเงินที่หมุนเวียนอยู่ในสัญญา stEUR หมายความว่า 50% ของ stEUR กำลังทำการรับผลตอบแทนรวมของ agEUR ซึ่งเท่ากับ 3.2%

sFRAX ของ Frax Finance

Frax Finance เป็นหนึ่งในโครงการ DeFi เชิงรุกที่สุดที่สอดคล้องกับ Federal Reserve รวมถึงการสมัครบัญชีหลักของธนาคารกลางสหรัฐ (FMA) (ตามที่ระบุไว้โดย Foresight News FMA อนุญาตให้ถือดอลลาร์และธุรกรรมโดยตรงกับ Fed) ดังนั้นจึงปราศจากข้อ จํากัด ในการใช้ USDC เป็นหลักประกันและความเสี่ยงของความล้มเหลวของธนาคาร ทําให้ FRAX เป็นสิ่งที่ใกล้เคียงที่สุดกับดอลลาร์ที่ปราศจากความเสี่ยง

ในวันที่ 12 ของเดือนนี้ Frax Finance ยังเปิดตัว Treasury Bond Yield Vault ของตัวเอง คือ sFRAX ในร่วมกับ Lead Bank ในเมือง Kansas City โดยการเปิดบัญชีโบรกเกอร์เพื่อซื้อพันธบัตรสหรัฐ ทำให้สามารถติดตามอัตราค่าเงินของ Fed เพื่อรักษาความสำคัญ ผู้ใช้สามารถฝากเงินใน sFRAX และได้รับอัตราผลตอบแทน 10% ด้วย โดยเมื่อมีความใหญ่ขึ้น อัตราผลตอบแทนที่เกี่ยวข้องจะลดลงเรื่อย ๆ ไปจนถึงอัตรา IORB ปัจจุบันของ Fed ซึ่งอยู่รอบ 5.4%

ณ เวลาที่เขียน ยอดการจับภาพทั้งหมดสำหรับ sFRAX ได้เกิน 43.46 ล้านเหรียญ การบรรลุผลดังกล่าวในเวลาน้อยกว่าครึ่งเดือนสามารถบอกได้ว่าเป็นการเจริญเติบโตที่รวดเร็วอย่างมหาศาล ในขณะเดียวกันอัตราดอกเบี้ยรายปีปัจจุบันลดลงเหลือ 6.18%

Ondo Finance USDY

ในเดือนสิงหาคม ออนโด ไฟแนนซ์เปิดตัวตั๋วโทเค็น USD Yield (USDY) ที่รองรับด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯระยะสั้นและเงินฝากของธนาคาร อย่างไรก็ตาม ผู้ใช้และสถาบันในสหรัฐฯ ไม่สามารถใช้ USDY และสามารถโอนได้บนบล็อกเชน 40 ถึง 50 วันหลังจากซื้อ

เป็นบันทึกผู้ถือ USDY สามารถจ่ายอัตราดอกเบี้ยที่ผันผวนให้กับผู้ถือของมัน เริ่มต้นที่ 5% ต่อปี ทั้งบุคคลและสถาบันสามารถทำงานร่วมกับ Ondo โดยตรงโดยไม่ต้องมีข้อกำหนดใด ๆ ที่อนุญาตให้ทำการสร้างเหรียญ USDY หรือการแลกเปลี่ยนในทุกวัน

Ondo ได้เปิดตลาดกองทุนพันธบัตร 4 ประเภทในปัจจุบัน: กองทุนตลาดเงินสหรัฐ (OMMF), กองทุนพันธบัตรสหรัฐระยะสั้น (OUSG), กองทุนพันธบัตรระดับการลงทุนระยะสั้น (OSTB) และกองทุนพันธบัตรอุตสาหกรรมผลตอบแทนสูง (OHYG) ในนั้น OMMF มีอัตราผลตอบแทนประจำปี 4.7% ในขณะที่ OUSG สามารถให้ผลตอบแทนได้สูงสุดถึง 5.5%

โครงการส่วนใหญ่ลงทุนในพันธบัตรของรัฐระยะสั้นและข้อตกลงการซื้อคืนกลับของพันธบัตรรัฐ โดยมีอัตราดอกเบี้ยที่ส่วนใหญ่ตั้งอยู่ระหว่าง 4%-5% สอดคล้องกับพื้นที่รายได้ปัจจุบันของพันธบัตรของรัฐสหรัฐอเมริกา อัตราผลตอบแทนที่สูงกว่า มักจะถูกสร้างเสริมด้วยรายได้อื่น ๆ (เช่น EDSR) หรือโดยการเสียบางผู้ใช้การจ่ายเบอร์สำคัญที่ไม่ใช่เจ้าของตัวแทนที่ไม่ใช่เจ้าของเพื่อชดเชยบางผู้ใช้การจ่ายเบอร์สำคัญ (เช่น stEUR)

สูงสุดมาจากที่ไหน?

รายได้สูงมาจากที่ไหน? มันง่าย: มันมาจากดอกเบี้ย 'ปลอดภัยจากความเสี่ยง' ที่เพิ่มขึ้นของพันธบัตรของรัฐบาลของสหรัฐ (พร้อมกับโครงการบางราย เช่น stEUR ที่ผูกพันธบัตรรัฐบาลของประเทศหรือภูมิภาคของตน)

สำคัญที่จะชี้แจงว่าในขณะนี้ความน่าจะเป็นที่หนี้สหรัฐฯ จะเกิดความผิดหนี้ยังเล็กมากอยู่ ดังนั้นอัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐฯ ถือว่าเป็นอัตราอันปลอดภัยโดยตลอดในตลาดทุน ซึ่งหมายความว่าการถือหลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐฯ เหมือนกับการถือเงินดอลลาร์สหรัฐ แต่มีประโยชน์เพิ่มเติมจากดอกเบี้ย

ดังนั้น เพื่อสรุปไอเดียหลักของโครงการรายได้คงที่เหล่านี้: พวกเขาเก็บเงินดอลลาร์สหรัฐจากผู้ใช้ ลงทุนในพันธบัตรของรัฐสหรัฐและแบ่งปันส่วนหนึ่งของดอกเบี้ยที่สร้างกำไรกับผู้ใช้

ในสารทาง โครงการที่มีรายได้คงที่เหล่านี้นำเสนอสเตเบิ้ลคอยน์ที่มีการสนับสนุนโดยหลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐ ผู้ถือสเตเบิลคอยน์เหล่านี้ โดยการถือเป็นใบรับรอง สามารถเพลิดเพลินกับ 'รายได้จากดอกเบี้ย' จากสินทรัพย์ทางการเงินรากฐาน หลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐ:

ผู้ใช้ที่ทำ KYC/KYB เสร็จสมบูรณ์สามารถเทียบเท่า/แลกเปลี่ยนด้วย 1 ดอลลาร์สหรัฐ และฝ่ายโครงการจะซื้อตราสารหนี้รัฐบาลที่สอดคล้องกันเพื่อให้ผู้ถือสเตเบิ้ลคอยน์ได้รับประโยชน์จากดอกเบี้ยตราสารหนี้รัฐบาล ซึ่งจะช่วยให้ผู้ถือสเตเบิ้ลคอยน์ได้รับประโยชน์จากการถ่ายทอดดอกเบี้ยไปยังผู้ฝากสเตเบิ้ลคอยน์ได้สูงสุด

ขณะนี้ผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอเมริการะยะสั้นถึงกลางเข้าใกล้หรือเกิน 5% ดังนั้นอัตราดอกเบี้ยสำหรับโครงการรายได้คงที่ส่วนใหญ่ที่ได้รับการสนับสนุนจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐก็อยู่ในช่วง 4%-5%

เพื่อให้ตัวอย่างที่ชัดเจนมากยิ่งขึ้น สกุลเงิน stablecoins ที่ให้ผลตอบแทนนี้ในสมัยสมัยจะแจกจ่ายรายได้ดอกเบี้ยของตราสารของรัฐ ซึ่ง Tether/USDT มีอำนาจในการครอบครอง ให้แก่ผู้ถือ stablecoin ทั่วไป:

สำคัญที่จะระบุว่ากระบวนการของ Tether ที่ออก USDT เป็นพื้นฐานเกี่ยวกับผู้ใช้ crypto ใช้เงินดอลลาร์ในการ ‘ซื้อ’ USDT—เมื่อ Tether ออก 10 พันล้าน USDT นั้นแปลว่า ผู้ใช้ crypto มีเงินฝาก 10 พันล้านดอลลาร์กับ Tether เพื่อได้รับ 10 พันล้าน USDT นี้

เมื่อ Tether ได้รับเงิน 10 พันล้านดอลลาร์นี้ ตัวมันก็ไม่ต้องจ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ใช้ที่เกี่ยวข้อง สิ่งนี้เทียบเท่ากับการได้รับเงินดอลลาร์สหรัฐที่เป็นของจริงจากผู้ใช้สกุลเงินดิจิตอลโดยไม่มีค่าใช้จ่าย หากลงทุนในพันธบัตรของรัฐสหรัฐ สิ่งนี้จะส่งผลให้ได้รับรายได้ดอกเบี้ยที่ไม่มีค่าใช้จ่ายและปลอดภัย

ตามรายงานการรับรองไตรมาสที่สองของ Tether ที่เปิดเผย มีการถือหุ้นของรัฐบาลสหรัฐเป็นจำนวน 55.8 พันล้านดอลลาร์โดยตรง ด้วยอัตราผลตอบแทนของหุ้นรัฐบาลปัจจุบันประมาณ 5% นี้ หมายความว่า Tether ได้รับกำไรประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์ต่อปี (ประมาณ 700 ล้านดอลลาร์ต่อไตรมาส) จากข้อมูลที่แสดงให้เห็นว่ากำไรจากการดำเนินงานของ Tether เกิน 1 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง ยืนยันถึงลักษณะที่รวยได้จากรูปแบบนี้

อีกทั้งสกุลเงินคงที่เหล่านี้สามารถใช้ได้อย่างอิสระใน DeFi รวมถึงความต้องการทางดิวิเดนต์ในสถานการณ์เช่นการเพิ่มความเสี่ยง การยืมเงิน ฯลฯ ผ่านส่วนประกอบโปรโตคอล DeFi อื่น ๆ

ความกังวลเกี่ยวกับความวุ่นวายของตราสารหนี้ของกรมธนารัฐ

โดยรวม ความเสี่ยงทางภาคเศรษฐกิจที่อาจเกิดขึ้นกับโครงการเพราะเงินเฟิกซ์ที่ได้รับการสนับสนุนจากตั๊กบรรดและสกุลเงินเหรียญที่มีความมั่นคงที่สุดของพวกเขา ส่วนใหญ่มาจากสามด้าน:

1. ความเสี่ยงทางจิตวิทยาของการลดลงของราคาหุ้นของสลักของสหรัฐ ขณะที่มูลค่าของพันธบัตร (มูลค่าสลักของสหรัฐ) ล้มเหลวในการครอบคลุมหนี้สิน (มูลค่าตลาด stablecoin) อาจมีโครงสร้างจิตวิทยาที่ถึงขีดจำกัด อาจถึงเขตของโครงสร้างจิตวิทยาที่สามารถเรียกใช้ความล้มราคา

2. ความเสี่ยงด้าน Likwiditi เนื่องจากความไม่สอดคล้องในระยะเวลา หากมีการเกิดความผันผวนที่สำคัญในตลาดเครื่องมือเงินดิจิทัล และผู้ใช้ขาย stablecoins เพื่อเติม Likwiditi การวิ่งตามเหรียญเหรียญเหล่านี้ที่นำไปสู่การวิ่งรบเป็นไปได้อย่างมาก

3. ความเสี่ยงจากสถาบันที่รับฝาก โดยรวมแล้วยังมีการพึ่งพาสำคัญในความเชื่อในสถาบันที่รับฝากตรวจสอบสัญญาณัฐ

ความเสี่ยงที่ตัว U.S. Treasury Bonds ลดลง

เห็นได้ชัดว่าอัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์และราคาคือสองด้านของเหรียญเดียวกัน หากกล่าวถึงข้างต้น การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐอเมริกาที่ติดต่อการเป็นสูงสุด แสดงถึงว่าราคาของหลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐอเมริกากำลังลดลงต่อเนื่อง โดยการเป็นต่ำสุดใหม่

นี้รวมถึงการบุกเบิกของอัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์ธนาคาร 10 ปีของสหรัฐที่เกิน 5% ตามที่กล่าวถึงตอนแรกของบทความ สาเหตุที่เป็นพื้นฐานไม่สามารถแยกจากความเป็นจริงที่ตั้งแต่การต่อรองวงเงินที่ค้างอยู่ถูกผ่านไปในเดือนมิถุนายนปีนี้ มูลค่าของการออกหลักทรัพย์ธนาคารของสหรัฐมีมากกว่าระดับประวัติศาสตร์สำหรับช่วงเวลาเดียวกัน:

มองข้อมูล ณ สิ้นเดือนพฤษภาคม ขนาดหนี้ของรัฐบาลสหรัฐอเมริกาเป็น 31.4 ล้านล้านดอลลาร์ หลังจากเพดานหนี้ถูกเพิ่มขึ้นในเดือนมิถุนายน ขนาดหนี้รวมตอนนี้ได้พุ่งขึ้นไปถึง 33 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้เกิดความสับสนใน Likelihood ตลาดเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงในการของซื้อขายของหนี้ของรัฐบาล

นอกจากนี้ยังหมายความว่ามูลค่าตลาดของสินทรัพย์ทางการเงินอ้างอิงที่สนับสนุน stablecoins ผลตอบแทนเหล่านี้ (เช่นกระทรวงการคลังสหรัฐฯ) จะอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องเมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น การลดค่าเงินนี้เป็นเพียงการสูญเสียตามสัญญาบนกระดาษตราบใดที่พวกเขาไม่ได้ขายจริงนําเสนอสถานะที่ซ่อนอยู่ของ "สินทรัพย์ไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมหนี้สิน" ตามการคาดการณ์การออกพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอาจยังคงอยู่ในระดับสูงในไตรมาสที่สี่ หากความไม่ตรงกันของอุปสงค์และอุปทานนี้ยังคงดําเนินต่อไปราคาคลังสหรัฐจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างไม่ต้องสงสัย นี่เป็นจุดสําคัญสําหรับการสะสมความเสี่ยง - หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงเพิ่มขึ้นราคาของพวกเขาจะลดลงเรื่อย ๆ เมื่อผู้ใช้ตระหนักว่าราคาสินทรัพย์ที่อยู่เบื้องหลังพวกเขาหดตัวลงสู่ระดับที่ยอมรับไม่ได้ถึงเกณฑ์ทางจิตวิทยาและกระตุ้นให้เกิดการไถ่ถอนจากนั้น "การสูญเสียตามสัญญาจะกลายเป็นการสูญเสียที่เกิดขึ้นจริง" และสถานการณ์ของสินทรัพย์ที่ไม่ครอบคลุมหนี้สินกลายเป็นความจริงในที่สุดนําไปสู่การล่มสลาย

ความเสี่ยงทางเงินคลัง

ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องเป็นอีกหนึ่งความเสี่ยงทางเทคนิคที่อาจเกิดขึ้น หากราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐลดลงซึ่งนําไปสู่การลดลงของมูลค่าสินทรัพย์ที่อยู่เบื้องหลังอัตราผลตอบแทน stablecoins จะทําให้ปัญหารุนแรงขึ้นผ่านความไม่สมดุลในโครงสร้างสินทรัพย์และหนี้สิน ปัญหาหลักคือผู้ดําเนินโครงการจะได้รับผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเมื่อครบกําหนดเท่านั้น แต่ผู้ใช้ที่ถือสินทรัพย์ RWA 'tokenized' (เช่น stablecoins ที่พวกเขาออก) สามารถไถ่ถอนได้โดยไม่ต้องรอให้กระทรวงการคลังครบกําหนด เงินมาจากไหน? ตัวอย่างเช่น แม้ว่าผู้ดําเนินโครงการจะซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ 10 ปีด้วยอัตราผลตอบแทนเพียง 5% แต่พวกเขาต้องรอจนกว่าจะครบกําหนดใน 10 ปีเพื่อรักษาผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีที่ 5% ในขณะเดียวกันผู้ถือโทเค็นบนบล็อกเชนสามารถแลกได้เกือบจะในทันที—เหตุใดจึงเป็นเช่นนั้น

Maturity Mismatch

จากการวิเคราะห์ข้างต้นผลตอบแทนสูงมาจากข้อเท็จจริงที่ว่าการใช้ stablecoins หลักที่ออกโดย บริษัท ต่างๆไม่ใช่สื่อกลางในการแลกเปลี่ยน แต่เพื่อให้ผลตอบแทนแก่ผู้ถือ ดังนั้นสินทรัพย์ทางการเงินอ้างอิงส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรรัฐบาลที่ครบกําหนดอายุแตกต่างกัน เพื่อให้แน่ใจว่าโปรไฟล์ผลตอบแทนความเสี่ยงที่ตรงกันสําหรับพอร์ตการลงทุนและเสนอผลตอบแทนคงที่สูงที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ให้กับผู้ถือโทเค็น (ตั้งค่าการผกผันของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นและระยะยาวชั่วคราว) การรวมกันของ "พันธบัตรระยะยาว" และ "พันธบัตรระยะสั้น" จะใช้เพื่อสร้างสมดุลของสภาพคล่อง (เพื่อป้องกันการไถ่ถอน) และผลตอบแทน (เพื่อให้ผลตอบแทนคงที่) ความไม่ตรงกันทางการเงินเช่นนี้มีอยู่ในอุตสาหกรรมและเป็นแหล่งรายได้หลัก แต่ก็เป็นแหล่งความเสี่ยงด้านสภาพคล่องที่สําคัญเช่นกัน พิจารณาสถานการณ์ที่ตลาด crypto ประสบกับความผันผวนอย่างมีนัยสําคัญซึ่งนําไปสู่การเรียกมาร์จิ้นที่แพร่หลายหรือใกล้มาร์จิ้นคอลในหมู่นักลงทุน ผู้ถืออาจขาย RWA เพื่อเติมเต็มสภาพคล่อง ภายใต้แรงกดดันด้านสภาพคล่องดังกล่าวผู้ดําเนินโครงการสามารถขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเพื่อฟื้นฟูสภาพคล่องได้เท่านั้นโดยเริ่มจากพันธบัตรระยะสั้นที่มีสภาพคล่องมากขึ้นและมีส่วนลดน้อยกว่า อย่างไรก็ตามหากความต้องการไถ่ถอนเกินกว่าทุนสํารองพันธบัตรระยะสั้นพวกเขาอาจต้องขายพันธบัตรระยะยาวในราคาส่วนลดก่อนครบกําหนด โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากสินทรัพย์ทางการเงินอ้างอิง (เช่น U.S. Treasuries) มีการซื้อขายเฉพาะในช่วงเวลาทํางานในขณะที่สินทรัพย์โทเค็นในการซื้อขายบล็อกเชนตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันความไม่ตรงกันในชั่วโมงการซื้อขายนี้สามารถป้องกันไม่ให้ผู้ดําเนินการโครงการขายคลังสหรัฐได้ทันเวลาเพื่อกู้คืนสภาพคล่องทําให้แรงกดดันของตลาดรุนแรงขึ้นในช่วงที่มีความผันผวน ณ จุดนี้ผู้ดําเนินโครงการจะต้องลดอัตราผลตอบแทนคงที่ที่โฆษณาไว้หรือขาดทุนอย่างเงียบ ๆ อย่างไรก็ตาม การปรับลดอัตราผลตอบแทนคงที่อาจทําให้เกิดวิกฤตความน่าเชื่อถือและการวิ่งบนธนาคาร ทําให้แรงขายรุนแรงขึ้น และอาจนําไปสู่การตรึง Stablecoin และความเสี่ยงด้านสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้น

สถานการณ์นี้ดูคุ้นเคยหรือไม่? แน่นอนว่ามันคล้ายกับโซ่ความเสี่ยงและเส้นทางการถ่ายทอดที่เริ่มต้นในเดือนมีนาคมของปีนี้ ในช่วงวิกฤติของธนาคารซิลิคอนวัลเลย์ วิกฤตินี้ทำให้ธนาคารหลายแห่งล้มละลาย รวมถึง ธนาคารซิลิคอนวัลเลย์ และ ธนาคารซิกเนเจอร์เยอะขึ้น เกือบทำให้เกิดความเสี่ยงต่อระบบ

ความเสี่ยงจากสถาบันผู้รักษา

ในระดับหนึ่งความเชื่อมโยงระหว่างโครงการตราสารหนี้ 'tokenization' ของตลาด crypto ของสหรัฐอเมริกาและตลาดการเงินแบบดั้งเดิมนั้นเป็นแบบสองทิศทาง ความผันผวนที่รุนแรงในตลาด crypto สามารถส่งไปยังตลาดการเงินแบบดั้งเดิมผ่านช่องทาง "RWA-Treasury" อย่างไรก็ตามขนาดของโครงการตราสารหนี้ดังกล่าวยังคงค่อนข้าง จํากัด และสภาพคล่องของตลาดคลังสหรัฐนั้นมากเกินพอที่จะรับมือกับแรงกระแทกดังกล่าวดังนั้นแรงกดดันจากการขายนี้จึงไม่น่าจะส่งผลกระทบต่อราคาของสินทรัพย์ทางการเงินอ้างอิง สิ่งนี้นําไปสู่ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นอีกประการหนึ่งนั่นคือความน่าเชื่อถือของสถาบันผู้ดูแล สําหรับโครงการ crypto ชั้นนําเช่น Circle ซึ่งถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จํานวนมหาศาล การดูแลมักจะอยู่กับสถาบันการเงินของสหรัฐฯ เช่น BlackRock (Circle Reserve Fund) ซึ่งค่อนข้างปลอดภัย Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากพันธบัตรรัฐบาลตราสารหนี้ส่วนใหญ่ยังคงขึ้นอยู่กับความไว้วางใจในสถาบันผู้รับฝากทรัพย์สินสําหรับสินทรัพย์คลังอ้างอิงโดยมีการเปิดเผยข้อมูลที่ จํากัด ซึ่งเป็นความเสี่ยงอื่นที่ไม่สามารถละเลยได้

สรุป

ในขณะที่เทศกาลของอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นกำลังเกิดขึ้น ความพอใจที่โหดเหี้ยมนี้จะสิ้นสุดลงในความโหดร้ายหรือไม่? สำหรับส่วนใหญ่ของนักลงทุนธรรมดา โครงการรายได้คงที่ที่ทำใต้สัญญาที่ทำให้สัญญานิรนามของบอนด์สหรัฐผ่านช่องทาง RWA นี้เสนอโอกาสที่หาได้ยากที่จะมีส่วนร่วมในกำไรจากบอนด์ของรัฐบาลสหรัฐ อย่างไรก็ตาม นี่ยังมีการนำเข้าทุนที่มากขึ้นและสินทรัพย์ที่มีคุณภาพสูงในตลาด DeFi และตลาดสกุลเงินดิจิตอล นี่เป็นการพัฒนาที่เชิดชูสำหรับส่วนตลาดสกุลเงินดิจิตอลทั้งหมด

อย่างไรก็ตาม ด้วยคำกล่าวว่า “ตั๊กแตนรู้สึกถึงลมพัดของฤดูใบไม้ร่วงก่อนที่มันจะเคลื่อนไหว” ตั้งแต่เดือนมิถุนายน เกิดการเพิ่มขึ้นของพันธบัตรรัษฎากรสหรัฐระยะสั้น ระบุว่า รัฐบาลสหรัฐฯ ได้ผ่านช่วงอึ๊งอึ้งในการเปิดออกพันธบัตรเพื่อเชื่อมโอกาสการเงิน ขณะที่ระดับความสนใจที่กล่าวถึงข้างต้นที่อยู่ที่ระดับ 5% ถึงแม้จะมีความสำคัญ แต่ก็แม้ว่าผลตอบแทนจริงที่สูงขนาดนั้นไม่น่าจะสามารถรักษาไว้ได้ในระยะยาว

สําหรับผู้ใช้ที่หวังจะทํากําไรผ่านพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แบบโทเค็น การจัดการความคาดหวังและการควบคุมความเสี่ยงเป็นสิ่งสําคัญ ในอีกด้านหนึ่งไม่มีใครสามารถรับประกันความต่อเนื่องของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ 4%, 5% หรือสูงกว่าและมีมูลค่าที่สําคัญในพลวัต "ราคาผลตอบแทน" เมื่อราคาพันธบัตรสหรัฐลดลงต่ํากว่าจุดหนึ่งสถานการณ์ที่มูลค่าของพันธบัตร (มูลค่าพันธบัตรสหรัฐฯ) ไม่สามารถครอบคลุมหนี้ (มูลค่า stablecoin) อาจนําไปสู่การลดการตรึงอย่างรวดเร็วและผลกระทบหิมะถล่ม

อย่างอื่น ๆ ก็คือ อัตราผลตอบแทนคงที่ที่สูงกว่า 5% ที่ถูกนำเสนอโดยฝ่ายโครงการอาจแสดงให้เห็นถึงความไม่สมดุลทาง "หนี้ยาว-สั้น" ที่ซับซ้อนมากขึ้นในระยะเวลา ตามที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ สิ่งนี้ยังหมายความว่า อัตราผลตอบแทนคงที่ที่สูง ก็หมายถึงความเสี่ยงในการเงินที่สูงขึ้น และความเป็นไปได้ของการวิ่งธนาคารเพิ่มขึ้นตามอัตราส่วน

ในตลาดการเงินไม่มีงานเลี้ยงที่เป็นนิรันดร และอุตสาหกรรมคริปโตก็ไม่ได้เป็นข้อยกเว้น กำไรและขาดทุนเป็นสองด้านของเหรียญเดียวกัน หลังจากที่ประสบกับ UST/Anchor saga เราควรเข้าใจดีขึ้นว่าเรื่องราวใหญ่ๆ เกี่ยวกับกำไรสูง ถ้าไม่สามารถกลับไปได้เต็มที่ ก็เป็นแค่ภาพลวงตา เวลาจะให้เราคำตอบ

ข้อความปฏิเสธความรับผิดชอบ：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ใหม่จาก [ foresightnews]. ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [Frank, ข่าวล่วงล่อ]. หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ํานี้โปรดติดต่อ เกต เรียนทีม และพวกเขาจะดำเนินการให้ทันที
2. คำเตือนความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นการให้คำแนะนำในการลงทุนใด ๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นทําโดยทีม Gate Learn ห้ามคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนแบบบทความที่แปลแล้ว เว้นแต่จะกล่าวถึง