DeFi中的無常損失

無常損失是流動性提供者參與去中心化金融（DeFi）協議時，尤其是在自動化做市商（AMM）機制下，必須關注的核心風險。雖名為「無常」，但若未妥善管理，實際資金仍可能遭遇損失。本文將完整說明DeFi生態系中無常損失的運作原理、計算方式與應對策略。

AMM流動性池如何運作

自動化做市商流動性池是去中心化代幣兌換的關鍵基礎。流動性提供者（LP）需依固定比例（通常為50/50）存入兩種資產，才能支援交易。例如，在ETH/USDT池注入流動性時，若LP存入10枚ETH，則需同時提供等值的10,000 USDT（以1 ETH = 1,000 USDT為例）。

LP在池內的份額依其貢獻比例計算。假設池內總資產為100,000 USDT（包含50枚ETH與50,000 USDT），則存入10枚ETH與10,000 USDT即佔20%。LP存入資產後，將透過智慧合約獲得LP代幣作為所有權憑證，可隨時兌換對應份額。由於份額分配是依比例而非固定代幣數量，當資產價格劇烈波動時，LP可能會遇到無常損失。

什麼是無常損失？

無常損失（Impermanent Loss，IL）是指將資產存入流動性池與單獨持有在錢包時，資產價值產生的差異。這是DeFi投資的關鍵核心，因它直接影響流動性提供的總體收益。當向AMM池提供流動性時，資產價格出現差異便會產生無常損失風險。

衡量無常損失時，需比較池內資產當前價值與其在池外單獨持有時的價值。這一指標能幫助LP評估流動性提供與單獨持有的機會成本。正確理解無常損失，對於有意參與流動性挖礦的用戶極為重要，因為無常損失有可能成為隱性成本，甚至高於流動性帶來的手續費收入。

無常損失的產生機制

無常損失源自AMM的演算法再平衡。當資產價格大幅波動時，流動性池會自動調整資產比例以維持恆定乘積公式，使流動性提供者面臨價值上的差異。

舉例來說，當某資產在池內價格大漲時，AMM會減少該升值資產在池中的數量，同時增加另一資產，以維持平衡。雖然池內總價值上升，但LP實際持有的升值資產數量卻低於單獨持有，因而產生無常損失。

反之，若資產價格下跌，LP會持有更多貶值資產，也會出現無常損失。無常損失具有暫時性，若價格於提領前回到原位可彌補，但這並無任何保證。因此，無常損失是DeFi流動性提供時不可忽略的主要風險。

無常損失的計算方式

無常損失的計算以主流去中心化交易所的恆定乘積公式為基礎：ETH流動性 × 代幣流動性 = 恆定乘積。以初始值50枚ETH與50,000 USDT為例，恆定乘積為2,500,000。ETH價格為：代幣流動性 ÷ ETH流動性 = ETH價格（50,000 ÷ 50 = 1,000 USDT）。

當ETH價格漲至2,000 USDT時，池將依下列公式自動再平衡：

• ETH流動性 = √(恆定乘積 ÷ ETH價格) = √(2,500,000 ÷ 2,000) ≈ 35.355枚ETH
• 代幣流動性 = √(恆定乘積 × ETH價格) = √(2,500,000 × 2,000) ≈ 70,710.6 USDT

此時，持有20%份額的LP提領資產可得7枚ETH與14,142 USDT，總價值為28,124 USDT。若LP僅持有原本的10枚ETH與10,000 USDT，則價值為30,000 USDT。兩者的差額1,876 USDT即為無常損失。這套數學模型有助LP在不同價格波動下量化自身的無常損失風險。

如何規避無常損失？

在DeFi流動性提供過程中，LP可採取多種策略降低無常損失風險。首先，設置止損單可在價格不利變動達預設比例時自動退出倉位，有效限制大幅波動帶來的損失。

其次，選擇低滑點的AMM有助於減少交易時的價格偏差，提升價格穩定性與可預測性，進而降低無常損失風險。

第三，主動監控市場並靈活調整策略，能讓LP即時因應不同市況，避開無常損失。預期市況劇烈波動時，可調整或暫時撤出流動性。此外，運用DeFi平台提供的專業風險管理工具，可自動調整倉位與設限交易，進一步降低風險。

第五，優先選擇穩定幣對或價格高度相關資產對提供流動性，這類資產的無常損失遠低於高波動資產。需注意，無論採取何種策略，無常損失風險無法完全消除。參與DeFi本身即具備風險，唯有徹底瞭解並結合自身風險承受度，方能有效管理無常損失。

無常損失並非永久性

無常損失與傳統金融的未實現損失類似。只要資產仍在池中，無常損失僅屬理論損失，若價格回到初始水準即可逆轉，但這並無保障，這個術語本身容易造成誤解。

一旦LP提領流動性，無常損失即轉為實際且無法逆轉的損失。此時，僅有流動性期間獲得的交易手續費可抵補。在高波動市場中，手續費往往不足以完全彌補無常損失，因此手續費雖重要但未必充足。

此外，若資產價格低於初始存入時，LP實際持有的代幣數量會增加，導致不同的無常損失動態與策略選擇。這意味著理解市場週期、掌握流動性提供時機，有助於優化收益並控管無常損失。部分LP會於預期價格平穩時策略性地提供流動性，以實現手續費最大化和無常損失最小化。

結論

無常損失是DeFi流動性提供的核心風險，必須高度重視並妥善管理。透過深入理解AMM機制、恆定乘積公式與價格變動影響，LP可於參與DeFi協議時做出更理性的判斷與風險評估。雖然市面上有多種規避策略，如止損單、低滑點AMM、主動監控、穩定幣對與風險管理工具，無常損失仍無法完全消除。有效流動性提供的關鍵在於平衡手續費收益與無常損失風險，配合市場變化，理性預期報酬。隨著DeFi生態持續進化，善於管理無常損失，對流動性挖礦與自動化做市參與者而言至關重要。唯有精通無常損失管理，方能在去中心化金融領域實現理想回報。

常見問題

無常損失案例是什麼？

假設某流動性提供者向池中存入ETH/USDT，若ETH價格翻倍，但池總價值只增加41%，其中9%的落差即為無常損失。

如何規避無常損失？

可選擇穩定幣對、避免高波動資產、即時監控價格變化，並在大幅波動前退出倉位。透過資產分散降低風險。

無常損失的公式是什麼？

無常損失公式為 IL = 2√(P₁/P₀) / (1 + P₁/P₀) - 1，其中P₀為初始價格比例，P₁為最新價格比例。

流動性池中會損失加密資產嗎？

會。當資產價格產生相對變動時，即使未賣出，也可能因無常損失導致加密資產損失。