Điều gì sẽ xảy ra với Tether nếu Nhật Bản bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ? Giải thích rủi ro mất neo

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: Điều gì sẽ xảy ra với Tether nếu Nhật Bản bán tháo trái phiếu chính phủ Mỹ? Giải thích rủi ro depeg Liên kết gốc:

Nhật Bản, chủ nợ nước ngoài lớn nhất thế giới đối với nợ chính phủ Mỹ, đang làm dấy lên lo ngại trên thị trường khi các nhà phân tích cảnh báo rằng một đợt bán tháo trái phiếu quy mô lớn có thể đang đến gần.

Mối lo này đang lan sang lĩnh vực crypto, nơi Tether – nhà phát hành stablecoin USDT được bảo chứng chủ yếu bằng hơn $113 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ – đang bị xem xét lại về rủi ro depeg có thể xảy ra.

Các nhà phân tích cảnh báo Nhật Bản có thể bán tháo trái phiếu Mỹ khi lợi suất trong nước tăng vọt

Theo dữ liệu mới nhất từ Bộ Tài chính Mỹ, nhu cầu nước ngoài đối với trái phiếu chính phủ Mỹ đã suy yếu vào tháng 9. Tổng giá trị nắm giữ nước ngoài giảm nhẹ xuống còn 9,249 nghìn tỷ USD, giảm nhẹ so với tháng 8.

Tuy nhiên, Nhật Bản lại là ngoại lệ trong đà chậm lại này. Quốc gia này tiếp tục chuỗi mua ròng kéo dài 9 tháng, nâng tổng giá trị nắm giữ lên 1,189 nghìn tỷ USD, mức cao nhất kể từ tháng 8/2022. Điều này củng cố vị thế lâu dài của Nhật Bản là chủ sở hữu trái phiếu Mỹ lớn nhất nước ngoài.

“Họ mua nợ nước ngoài vì trái phiếu Nhật Bản gần như không có lợi suất,” một nhà phân tích nhận định.

Khoảng chênh lệch đó khiến nợ Mỹ trở thành lựa chọn sinh lời hấp dẫn, ít rủi ro. Tuy nhiên, bối cảnh vĩ mô đang thay đổi. Như đã đề cập trước đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã tăng lên mức cao nhất trong nhiều năm trở lại đây.

Khi lợi suất trong nước cải thiện, động lực để tiếp tục tích lũy trái phiếu Mỹ sẽ yếu đi. Điều này cũng làm tăng khả năng Nhật Bản có thể giảm mức độ tiếp xúc nếu điều kiện thị trường hoặc ưu tiên chính sách tiếp tục thay đổi.

“Khủng hoảng nợ của Nhật Bản vốn lâu nay bị bỏ qua giờ đang lộ diện, khi gánh nặng nợ/GDP đạt 230% va chạm với đợt mở rộng tài khóa lớn dưới thời Thủ tướng Sanae Takaichi, dẫn đến lợi suất trái phiếu tăng vọt và giới đầu tư cảnh giác. Một cú sốc tại Nhật có thể lan rộng toàn cầu, đặc biệt khi Tokyo là người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất, khiến rủi ro với thị trường thế giới – vốn đã căng thẳng vì chi phí vay tăng và không gian tài khóa thu hẹp – càng thêm nghiêm trọng,” Lena Petrova nhận định.

Điều này cũng có thể gây thiệt hại cho Mỹ nếu Nhật Bản phải bán hàng trăm tỷ USD trái phiếu Mỹ để lấy tiền mặt bảo vệ tỷ giá đồng nội tệ hoặc phục vụ cứu trợ trong nước hay các khoản chi tiêu khác.

Một nhà phân tích khác cho biết, chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu Mỹ và Nhật đã thu hẹp từ 3,5% xuống còn 2,4% trong 6 tháng. Lợi suất phòng hộ từ trái phiếu Mỹ hiện ngày càng kém hấp dẫn. Phân tích cảnh báo nếu chênh lệch này tiến sát 2%, việc hồi hương vốn sẽ trở nên hợp lý về mặt kinh tế.

Điều đó có thể thúc đẩy các tổ chức Nhật Bản bán trái phiếu chính phủ Mỹ và tái phân bổ vốn về trong nước. Một số mô hình dự báo có thể tới $500 tỷ USD sẽ rút khỏi thị trường toàn cầu trong 18 tháng.

“Chưa kể carry trade với đồng yên, khoảng 1,2 nghìn tỷ USD vay rẻ bằng yên rồi đầu tư ra toàn cầu vào chứng khoán, crypto, thị trường mới nổi, bất cứ tài sản nào có lợi suất. Khi lãi suất Nhật tăng, yên mạnh lên, các giao dịch này trở nên nguy hiểm. Vị thế bị tất toán, bán tháo bị cưỡng bức tăng tốc. 30 năm qua, lợi suất Nhật như cái neo giữ lãi suất toàn cầu thấp một cách nhân tạo. Mọi danh mục đầu tư từ giữa những năm 90 đều dựa âm thầm vào cái neo đó. Hôm nay, nó đã đứt,” nhà phân tích bổ sung.

Rủi ro từ lượng trái phiếu Mỹ trong dự trữ của Tether

Câu hỏi nhiều nhà phân tích đặt ra lúc này khá rõ ràng: Nếu Nhật Bản bắt đầu giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, điều gì sẽ xảy ra với USDT? Mối lo xuất phát từ việc cấu trúc dự trữ của Tether tập trung lớn vào cùng loại tài sản có thể bị áp lực.

Theo báo cáo minh bạch của Tether, hơn 80% dự trữ của họ là trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này biến Tether thành một thành phần lớn trong hệ sinh thái trái phiếu toàn cầu, và đáng chú ý là chủ nợ lớn thứ 17 đối với chính phủ Mỹ trên toàn thế giới, vượt qua nhiều quốc gia có chủ quyền.

Sự tập trung này có cả ưu thế lẫn rủi ro. Trái phiếu Mỹ cung cấp tính thanh khoản cao và lịch sử ổn định giá mạnh. Tuy nhiên, nếu một chủ nợ lớn như Nhật bắt đầu bán tháo, biến động giá hoặc lợi suất trái phiếu có thể thắt chặt điều kiện thanh khoản, gián tiếp gây áp lực lên các chủ sở hữu lớn như Tether.

“Nhật Bản sẽ buộc phải bán trái phiếu Mỹ, các nước khác sẽ nối gót. Tether sẽ depeg mạnh và Bitcoin sẽ lao dốc theo. MicroStrategy sẽ buộc phải bán, càng làm giá Bitcoin giảm sâu thêm. Nhật Bản ➡️ Tether ➡️ Bitcoin Theo thứ tự này,” một nhà quan sát thị trường viết.

Bổ sung thêm cho những lo ngại này, S&P Global Ratings đã hạ đánh giá khả năng duy trì tỷ giá neo của Tether, đưa USDT từ điểm 4 (constrained) xuống 5 (weak). Theo đánh giá:

“5 (weak) phản ánh việc tăng tiếp xúc với tài sản rủi ro cao trong dự trữ USDT năm qua cùng lỗ hổng liên tục trong công bố thông tin. Các tài sản này gồm bitcoin, vàng, các khoản vay thế chấp, trái phiếu doanh nghiệp và các khoản đầu tư khác – đều công khai thông tin hạn chế và chịu rủi ro tín dụng, thị trường, lãi suất và ngoại hối.”

Dù các lo ngại vĩ mô này, hầu hết nhà đầu tư vẫn cho rằng xác suất Tether buộc phải depeg là rất thấp. Các nhà giao dịch trên sàn dự đoán Opinion chỉ gán xác suất 0,5% cho kịch bản này, cho thấy sự hoài nghi cao của nhà đầu tư.

Có nhiều lý do giải thích cho sự hoài nghi này. Tether đã duy trì tỷ giá neo qua nhiều cuộc khủng hoảng thị trường trước đó. Công ty đã tạo ra $10 tỷ USD lợi nhuận tới quý 3/2025, cung cấp một vùng đệm đáng kể trước biến động dự trữ.

Dù việc Nhật Bản rút khỏi trái phiếu Mỹ có thể lớn, quá trình này có thể sẽ diễn ra từ từ. Thị trường trái phiếu Mỹ vẫn rất lớn và có thể hấp thụ áp lực bán mà không gây xáo trộn lớn. Tuy nhiên, sự phối hợp giữa lợi suất Nhật tăng, S&P hạ bậc và cơ cấu dự trữ của Tether vẫn cần được theo dõi sát sao.