2025 kết thúc một cách miễn cưỡng, nhưng ba quả bom hẹn giờ đã bắt đầu đếm ngược. Nhiều người vẫn còn chăm chăm nhìn bảng giá, xem K-line, mà không biết rằng những quả mìn bên phía tài chính truyền thống có thể nổ tung cả thị trường bất cứ lúc nào.

Trước hết là câu chuyện cũ về trái phiếu Mỹ. Năm 1981, nợ công chỉ có 1.000 tỷ USD, lãi suất 14% mà chính phủ vẫn còn gồng được. Bây giờ thì sao? Quy mô 39.000 tỷ USD, chỉ cần lãi suất 4% cho trái phiếu 30 năm cũng khiến Bộ Tài chính mất ngủ vì đau đầu—chỉ riêng tiền lãi mỗi năm đã ngốn hết 1.200 tỷ USD, còn cao hơn cả chi tiêu quốc phòng, vững vàng ngồi ở vị trí số hai trong bảng chi tiêu.

Bất động sản còn kinh khủng hơn. Ai cũng nhớ khủng hoảng cho vay dưới chuẩn năm 2008 chứ? Bong bóng hiện tại còn phình to hơn thời điểm đó. Cuối năm 2024, tổng giá trị bất động sản Mỹ đã vọt lên 50.000 tỷ USD, gấp hơn hai lần đỉnh cao năm 2006. Trong tổng tài sản hộ gia đình, tỷ lệ bất động sản tăng từ 23% lên 28%. Trước đây, bỏ ra 30% thu nhập để mua nhà còn được coi là bình thường, giờ phải cao hơn mức thu nhập trung vị 50% mới dám vay mua, áp lực này đã vượt xa từ "lớn" có thể miêu tả.

Mảng AI còn "ảo" hơn nữa. Dùng mô hình chênh lệch lãi suất Wicksell để tính, quy mô phân bổ sai vốn đã bỏ xa năm 2008, tỷ trọng so với GDP vượt 60%. Kỷ nguyên lãi suất thấp đã sinh ra hàng loạt khoản đầu tư điên rồ, giờ nhìn lại phần lớn đều là phân bổ không hiệu quả.

Nếu cả ba quả bong bóng này cùng vỡ, thị trường crypto liệu có trụ nổi không? Quan trọng nằm ở tốc độ vỡ, động thái của các ngân hàng trung ương, và mức độ hoảng loạn của thị trường. Cuộc thanh lọc lớn năm 2026 có thể sẽ viết lại hoàn toàn luật chơi về tài sản—dù là tài chính truyền thống hay giới crypto, cũng không ai thoát được.