Домінування біткоїна змінилося! Криптобіржі відходять на другий план, ETF з денним обігом 5 мільярдів стають новим лідером

Останній звіт Glassnode зазначає, що спотові ETF у США становлять понад 5% сукупного чистого припливу біткоїна, що робить інституційних інвесторів новим джерелом попиту. Щоденний обсяг торгівлі Bitcoin ETF зріс з $10M на момент запуску до стабільно понад $50M, навіть перевищуючи $90M у періоди підвищеної волатильності. Ці 12 фондів вже тримають близько 136 тисяч біткоїнів, що дорівнює майже 7% обігової пропозиції.

ETF торгує на $50 мільярдів на день, порушуючи механізм визначення ціни

! [Щоденний обсяг торгів US Bitcoin ETF](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-f38068f103-153d09-6d5686.webp0192837465774839201

(Джерело: Glassnode)

Обсяг торгівлі ETF зріс з приблизно $10 млн на день на момент запуску до стабільно понад $50M. Насправді, під час періодів підвищеної волатильності ринку обсяг торгів у секторі досягав піку навіть понад $90 мільярдів. Ці цифри означають фундаментальний зсув у структурі влади на ринку біткоїна. Традиційно нативні CEX домінували у визначенні ціни, а глибина їхньої книги замовлень і обсяг торгівлі визначають ціну біткоїна в реальному часі.

Тепер обсяг торгівлі ETF на Волл-стріт зрівнявся або навіть перевищив ці біржі. Коли фонд IBIT від BlackRock досяг $69 млн за один торговий день після жовтневої події з деборгуванням, це підкреслило, як один продукт може впливати на внутрішньоденну ліквідність і настрої ринку. Такий масштаб обсягу торгівлі робить ETF більше не продуктами, які пасивно слідують за спотовими цінами, а є силою, що активно впливає на ціни.

Ці потоки стали структурною особливістю ринку, особливо в поворотні моменти, коли оборот ETF прискорюється на початку ралі і сповільнюється під час відкатів. Ця тенденція підкреслює, наскільки обсяг Уолл-стріт впливає на виявлення ціни. Коли ETF купуються великими кількостями, уповноважені учасники повинні купувати біткоїн на спотовому ринку, щоб створити акції ETF, і ця структурна покупка підвищує ціни. Навпаки, коли ETF викупляється, Bitcoin повертається на ринок, створюючи тиск на продажі.

Впровадження регульованої, доступної для брокерів експозиції Bitcoin призвело до помітної зміни ліквідності. Цей зсув сигналізує про тихий зсув ринкової потужності від крипто-нативних бірж до регульованих посередників, чиї капітальні потоки дедалі більше визначають циклічний ритм біткоїна. Для трейдерів це означає, що пріоритети відстеження інформації потрібно коригувати: раніше обсяг торгівлі та ставки фінансування Binance тепер мали враховуватися у даних про щоденний чистий приплив і відтік ETF.

)# Зміна сили в механізмі визначення ціни біткоїна

До 2024 року: Великі CEX домінують, з щоденним обсягом торгівлі $200-300M

Після 2024 року: ETF торгувалися на $50-$90 млн щодня, з $20,6 млн у відкритих ф’ючерсах CME та інституційному лідерстві

Ця передача влади є незворотною. Коли інституційні інвестори звикнуть до участі на ринку біткоїна через ETF та ф’ючерси на CME, вони не повернуться на нативну біржу. Ця структурна зміна дозволила Bitcoin еволюціонувати від «крипто-нативного активу» до «фінансового продукту інституційного рівня», що є ознакою зрілості, але також означає відносне зниження впливу роздрібної торгівлі.

Механізм зв’язку з торгівлею на основі ф’ючерсів CME та ETF

! [Активна сутність Bitcoin Entity]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-e12b671b9c-153d09-6d5686.webp019283746565774839201

(Джерело: Glassnode)

Glassnode зазначив, що інституційні інвестори часто поєднують надходження ETF із короткими позиціями у ф’ючерсах, щоб впроваджувати стратегії торгівлі на основі базису для отримання прибутків через спреди між спотовим і ф’ючерсним ринками. Поточний відкритий інтерес CME перевищує $206 млрд, що становить приблизно 30% від загального обсягу світового обсягу. Варто відзначити сильну кореляцію між відкритим інтересом CME та AUM американських ETF.

Операційна логіка базисної торгівлі така: коли ціна ф’ючерса вища за спотову ціну (позитивна база), установи можуть купувати спотові ETF і короткі ф’ючерси на CME, фіксуючи безризикову прибутковість. Оскільки ETF і ф’ючерси CME розширюються паралельно, ця стратегія арбітражу стала більш поширеною та ефективною. Оцінюється, що наразі реалізація цієї стратегії може бути у мільярди доларів фінансування.

Це створює зворотний зв’язок, де попит на ETF, хеджування ф’ючерсів і стратегії прибутковості підсилюють одна одну, що призводить до структури ринку, яка суттєво відрізняється від попередніх циклів, орієнтованих на роздрібну торгівлю. В епоху, коли домінують роздрібні інвестори, ціни здебільшого визначаються емоціями та спекуляціями, з волатильністю та непередбачуваністю. В епоху, де домінують інституції, ціни більше визначаються систематичними арбітражними стратегіями та процесами управління ризиками, з меншою волатильністю, але більш складними структурами.

Фактично, ці ETF створили двошаровий ринок біткоїна. Врегулювання в блокчейні й надалі лежить в основі монетарної політики та моделі безпеки активів, тоді як позамережеві фінансові продукти, такі як ETF, ф’ючерси CME та брокерські рахунки, зараз несуть більшість обсягу торгівлі та ліквідності. Цей інституційний рівень працює у масштабі та швидкості, а його обсяги торгівлі можуть перевищувати обсяги нативних спот-бірж, які визначали ранню історію біткоїна.

Ця двошарова структура є і можливістю, і викликом для довгострокового розвитку Біткоїна. Можливість полягає у глибокій ліквідності та масовому визнанні, яке приносить інституційна участь, тоді як проблема полягає в потенційному надмірно фінансованому стані біткоїна, втративши свою початкову мету децентралізації та однорангової торгівлі.

( Що насправді означає 30% падіння активних суб’єктів в ланцюзі

Ця міграція до інфраструктури зберігання та брокерів помітна у поведінці мережі. Glassnode зазначив, що один із найефективніших показників прийняття Bitcoin — Active Entity Indicator — демонструє структурне зниження залученості в блокчейні з моменту схвалення ETF. Кількість незалежних суб’єктів, які торгуються щодня, зменшилася з приблизно 24 тисяч до близько 17 тисяч, що менше за мінімум попереднього циклу і близько 29%.

Ці дані на перший погляд викликають занепокоєння і, здається, свідчать про те, що фактичне використання біткоїна зменшується. Однак інтерпретація Glassnode полягає в тому, що зниження кількості активних суб’єктів не означає зниження рівня впровадження, а радше перерозподіл активності на офланцюжкові майданчики, які домінують у взаємодії користувачів. Транзакції, які раніше здійснювалися через онлайн-перекази або обмінні депозити, тепер здійснюються через ордери ETF, які направляють брокери-дилери.

Це тлумачення підкреслює складність оцінки прийняття біткоїна. Традиційні ончейн-метрики, такі як активні адреси та обсяг торгівлі, можуть втратити частину своєї ефективності в епоху ETF, оскільки значна частина активності була перенесена за межі чейну. Інвестор, який купив FBTC через брокерський рахунок Fidelity, не залишить слідів у блокчейні, але він дійсно новий користувач біткоїна.

Роздрібні інвестори, які раніше торгували біткоїном через централізовані біржі, дедалі частіше використовують брокерські платформи, тоді як інституційні інвестори покладаються на створення та викуп ETF, а не на нативні спотові ринки. Ця міграція по-різному впливає на різні групи. Для роздрібних інвесторів ETF забезпечують більш зручний і безпечний канал інвестицій без роботи з приватними ключами та біржовими ризиками. Для установ ETF забезпечують рамки відповідності та гарантії зберігання, що відповідають їхнім внутрішнім вимогам політики.

Однак ця міграція також призводить до зниження децентралізації. Коли велика кількість біткоїна заблокована в кастодіані ETF, ці біткоїни фактично контролюються невеликою кількістю інституцій. Хоча акціонери ETF юридично володіють Bitcoin, фактичні приватні ключі знаходяться у руках кастодіанів, таких як CEX. Ця централізація суперечить початковому задуму біткоїна — бути «самозбереженим усіма».

) Як роздрібні інвестори можуть вижити на новому ринку, керованому інституціями

Сукупний вплив цих змін полягає в тому, що інституції стають головною силою ліквідності біткоїна, потоку капіталу та формування цін. Спотові ETF спрощують інвестиційну експозицію, інтегрують біткоїн у традиційні робочі процеси портфеля та створюють ринкове середовище, де обсяги торгівлі на Волл-стріт і позиції CME тепер мають такий же вплив на рухи активів, як і активність, пов’язана з криптовалютами.

Біткоїн залишається децентралізованою монетарною системою, її основний консенсус працює незалежно від цих структур. Однак механізм, за допомогою якого більшість інвесторів отримують доступ до інвестиційних можливостей, змінився. Сьогодні BTC ETF утримують значну частку пропозиції, впливаючи на граничний попит і закріплюючи найбільший регульований пул ліквідності активів за всю історію. Внаслідок цього вони дозволяють установам не лише брати участь, а й дедалі більше домінувати на провідній структурі ринку цифрових активів.

Для роздрібних трейдерів ця нова структура ринку вимагає фундаментальної зміни у способі відстеження інформації. Раніше відстеження курсів фінансування Binance, змін валютних балансів і рухів адрес китів могло тримати вас у курсі розвитку ринку. Тепер потрібно додати відстеження щоденних чистих надходів і відтоків ETF, змін відкритого інтересу CME та звітів про позиції інституцій. Платформи, такі як SoSoValue та Farside Investors, які надають дані про потоки фондів ETF, стали необхідними інструментами для трейдерів біткоїна.