Алгоритм лука: причини ліквідації шортів перед делістингом Alpaca та наслідки контрактної парадоксії

Автор: @agintender

Оригінальне посилання:

Заява: Ця стаття є перепостом, читачі можуть отримати більше інформації за посиланням на оригінал. Якщо автор має будь-які заперечення щодо форми перепосту, будь ласка, зв’яжіться з нами, ми внесемо зміни відповідно до вимог автора. Перепост лише для обміну інформацією, не є інвестиційною порадою і не відображає думки та позицію У Шу.

Справжні властивості безстрокових контрактів не проявляються під час їх стабільної роботи, а виявляються в моменти, коли вони зазнають екстремального тиску, на межі краху. Аномальні події з безстроковими контрактами Alpaca Finance ( $ALPACA ) після оголошення про їх зняття є відмінним прикладом, що демонструє цю суть “вимивання”.

«Стиснення короткої позиції» (Short Squeeze) — це класична фінансова гра на полювання, яка поєднує в собі структуру ринку, фінансовий важіль та психологію натовпу у жорстокому мистецтві. Кровопролиття та насильство приваблюють групу незрозумілих спостерігачів. Традиційна ринкова логіка вважає, що зняття активів з біржі є сильним ведмежим сигналом, що неминуче призводить до обвалу цін на активи, оскільки їх ліквідність буде позбавлена, а торгові канали закриті. Проте, у випадку з ALPACA, значна негативна новина з фундаментальних показників викликала вибухове зростання цін на тисячі процентних пунктів. Цей аномальний феномен не зумовлений покращенням будь-яких фундаментальних показників проекту, а повністю визначається унікальним механізмом його ринку безстрокових контрактів. Цей «парадокс безстрокового контракту» — тобто негативний каталізатор, який викликав надзвичайно позитивну цінову реакцію — безстроковий контракт сам по собі є як ареною цієї гри, так і зброєю в цій грі, створюючи повністю незалежну від стану проекту чи майбутніх перспектив ринкову реальність. Тут механізм інструменту визначає результат, а не внутрішня цінність активу; Тут безстрокові контракти не є місцем для виявлення цін, а ставка на фінансування не є інструментом для регулювання ринку, а «зброєю» для збору коштів з роздрібних інвесторів. Огляд читання: Для тих, хто не знайомий з фоном та чинниками події Alpaca, рекомендуємо почати з першого розділу; для тих, хто хоче дізнатися про конкретні методи роботи Alpaca, рекомендуємо почати з четвертого розділу; тим, хто раніше читав довгий текст про Alpaca ( ) рекомендуємо почати з п’ятого розділу; Короткий огляд хронології:

Одне. Час: озброєний “консенсус нульового рівня” у будь-якій ретельно спланованій кампанії - це все. Для керівників ALPACA найкращий “час” - це не прорив певного технічного показника, а бездоганний психологічний консенсус, створений особисто провідною світовою біржею Binance. Каталізатор: ефект “пророцтва” зняття з продажу 24 квітня 2025 року Binance офіційно оголосила про те, що 2 травня буде знято з торгів торгову пару ALPACA, а 30 квітня буде здійснено дострокове розрахування її безстрокових контрактів. У світі криптовалют оголошення Binance майже рівнозначне “оракулу”. Оголошення про “зняття з торгів”, у свідомості більшості трейдерів, рівнозначне винесенню смертного вироку для проекту. Це усвідомлення швидко сформувало простий, зрозумілий та надзвичайно привабливий логічний ланцюг: зняття з торгів → виснаження ліквідності → втрата торгової вартості → ціна неодмінно повертається до нуля. Така установка «неодмінно повернеться до нуля» поширилася на ринку, немов вірус, і швидко об’єднала практично всі очікування дрібних інвесторів. Для них грати на зниження токену, який незабаром буде відкинутий Binance, вже не є високоризикованою спекуляцією, а скоріше «гарантованою можливістю для арбітражу». Будівництво мисливських угідь: переповнена пастка для коротких продажів Ця потужна психологічна консенсус безпосередньо перетворюється на ринкову поведінку: швидко формується надзвичайно переповнений, з високим кредитним плечем та з високою узгодженістю поведінкових моделей табір ведення коротких позицій. Дані показують, що після оголошення обсяг коротких позицій за ALPACA perpetual contract різко зріс. Ринок самостійно викопав ідеальну “пастку для коротких позицій”. Твіт від 25 квітня про «випуск токенів на вимогу маркет-мейкерів» ще більше посилив відчуття «шортінгу», адже є приклад справи з Gifto, тому ринок очікує, що ця «випуск» може прискорити графік зняття з торгів. Хоча цей інцидент з «випуском» не був конкретно реалізований, це, по суті, стало успішним «каталізатором». Гравці / великі інвестори усвідомлюють це все. Вони бачать не провальний проєкт, а паливний резервуар, наповнений безліччю майбутніх “змушених покупців” (короткі позиції, змушені закритися). Їм не потрібно створювати паніку, достатньо терпляче чекати, поки панічні настрої досягнуть піку, щоб якомога більше коротких позицій потрапили у цю ретельно підготовлену пастку. “Час”, створений авторитетними оголошеннями, забезпечує ідеальну сцену для подальших дій по збору врожаю. Два, географічні переваги: приховані правила битви Якщо «час» є перемогою психологічної війни, то «місце» є вищим використанням мікроструктури ринку та торгових правил. Гравець майстерно обрав два поля бою — спотовий ринок і ринок постійних контрактів, а також дві новини — зняття з продажу та збільшення випуску, і за допомогою «негативних новин до крайності» перетворив механізм фінансування на ринку постійних контрактів на інструмент для збору коштів з дрібних інвесторів. Оперний пункт: ринок спот з низькою капіталізацією Основна стратегія події ALPACA полягала в використанні структурних слабкостей спотового ринку. Під час події його обіговий капітал на деякий час скоротився до лише близько 5 мільйонів доларів. Це означає, що маніпуляторам потрібно було залучити відносно невелику кількість коштів, щоб викликати різкі коливання цін на спотовому ринку, що дозволило їм впливати на ринок деривативів, обсяг якого значно перевищує спотовий і має високий рівень важелів. Спотова ціна стала “якорем цін” у цій битві між ведмедями і бичками. Катування: фінансова зброя у вигляді комісії за фонди Безстрокові контракти використовують механізм «коштовності» для того, щоб їхня ціна була прив’язана до спотової ціни. Зазвичай, коли панує песимістичний настрій і ціна контракту нижча за спотову ціну, коштовність є від’ємною, і короткі позиції повинні сплачувати комісію довгим позиціям. У цій грі ключовий крок Binance 29 квітня повністю змінив правила гри. Біржа оголосила про зміну частоти розрахунку фінансової ставки для безстрокових контрактів ALPACA з звичних 8 годин до 4 годин / 2 годин, зрештою скоригувавши до кожної години, та встановила шокуючий верхній ліміт ставки на рівні “±2%”. (30 числа змінено на ±4%) Ця корекція має руйнівну силу. Це означає:

Трейдери, що займаються короткими позиціями, повинні щогодини сплачувати «вартість утримання» у розмірі ±2%/4% від вартості своїх позицій.

Вартість утримання короткої позиції протягом дня становить до 48%/96%.

Вартість капіталу в даний момент більше не є торговими витратами, а є фінансовим «знаряддям тортур», яке неможливо витримати. Воно встановлює для всіх коротких позицій цокотячий «годинник смерті», змушуючи їх обирати між ліквідацією позицій і сплатою величезних зборів, а єдиним раціональним вибором в кінцевому підсумку є капітуляція — закупівля для закриття позиції. (Частина четверта буде детально розглянута)

Три, Людина і люди: Прогнозований супротивник

Якщо говорити, що погодні умови та вигідне місце — це те, що спекулянти використовують для отримання переваги, то успіх “людського фактора” походить від точного прогнозування і використання психології та поведінкових моделей іншої сторони — групи дрібних інвесторів.

Сценарій гравця проти парадигми роздрібного інвестора

З другої половини 2024 року на ринку з’явилася певна ментальна установка: “Оголошення біржі (незалежно від того, додавання монет / зняття = негативний фактор = коротка позиція).” Головний недолік цього первинного мислення полягає в тому, що воно повністю ігнорує мікроструктуру ринку, крайні зміни в механізмі торгівлі та існування контрагентів.

На противагу цьому, сценарій庄家 є багатовимірним і багатошаровим:

Період накопичення: під час паніки на ринку, коли ціни низькі (наприклад, близько $0.03), тихо накопичуйте велику кількість спотових монет. (Є чутки на ринку, що ALPACA раніше вже завершила “заміна оболонки”)

Період спокушання: використання офіційних оголошень для повного розгортання “наративу про нуль”, спокушаючи величезну кількість ведмежих позицій, створюючи достатньо ліквідний контрпарт.

Атака: в період, коли короткі позиції найбільш переповнені, а правила фінансування найвигідніші для себе, шляхом підвищення спот-ринку запускається механізм ліквідації на ринку деривативів.

Вихідний період: коли ринок досягає піку бульбашкової ситуації, а ринкові настрої переходять у FOMO, слід продати накопичені спотові активи роздрібним інвесторам, які прагнуть купити за зростаючими цінами, завершуючи збір прибутку та викликаючи обвал цін.

Сліпі зони сприйняття дрібних інвесторів

Збір коштів дрібних інвесторів корениться в кількох ключових сліпих зонах сприйняття:

Ігнорування структурних ризиків: нездатність оцінити ALPACA як токен з низькою ринковою капіталізацією та низькою ліквідністю, його спотова ціна легко підлягає маніпуляціям з боку невеликої кількості коштів.

Механізм недооцінки як зброя: невдале сприйняття екстремально негативних фінансових витрат і високочастотних розрахунків як фінансової зброї, а лише як витрат на утримання позицій.

Неправильне тлумачення ринкових консенсусів: сприйняття одностороннього песимістичного консенсусу як певного сигналу, особливо після твітів про “збільшення випуску” 25 квітня, ще більше підштовхнуло його до центру уваги, при цьому не усвідомлюючи, що коли торги в одному напрямку стають надмірно переповненими, ризик вже непропорційно схиляється у зворотному напрямку.

Роздрібні інвестори бачать проект, який ось-ось зазнає невдачі, тоді як великі гравці бачать ринок, що сповнений структурних вад, які можна використати для збору коштів з конкурентів. Ще сумніше, що великі гравці не надіслали запрошення, а роздрібні інвестори самі зайшли.

Чотири, 4% “смертельний символ” та обережна стратегія примусового закриття пози.

Каталізатор: Як коригування ставки фінансування Binance може перетворити часовий занепад на зброю

Якщо сказати, що скупка китів і песимістичний консенсус ринку є шедевром часу, місця та людей, то зміни в правилах фінансування на біржі Binance стали каталізатором, що запалив цю вибухову ситуацію («смертельний знак»). 25 квітня 2025 року Binance опублікувала оголошення, що частота розрахунку фінансування для безстрокового контракту ALPACAUSDT буде змінена з звичайних кожні 8 годин на кожну годину. Після цього, 30 квітня, верхня межа ставки була ще більше підвищена до ±4%.

Ця зміна правил має величезну силу. Оскільки великі гравці починають підвищувати ціни на спот, ціни на безстрокові контракти через тиск коротких позицій відстають, що призводить до значної знижки цін контрактів відносно індексу спот. Це швидко робить ставку фінансування глибоко негативною. Коли ставка фінансування досягає -2% або навіть -4% на годину, це означає, що трейдери коротких позицій повинні платити довгим позиціям від 2% до 4% вартості їхньої позиції за кожну годину утримання.

Теоретично, при ставці -4% вартість фінансування короткої позиції за 24 години досягне 96% від її основної суми, не враховуючи будь-які втрати, пов’язані з коливаннями цін. Цей механізм перетворює ставку фінансування з інструменту прив’язки ціни на каральну, засновану на часі, зброю.

Трейдери на короткій позиції стикаються з дилемою: або їх змусить закрити позицію через підвищення цін, або вони самостійно закриють позицію через високі витрати на утримання. Час сам по собі стає ворогом для короткостроковиків, тиск на їхнє здавання вже не лише з боку цін, а й з боку непосильних втрат капіталу. Довгі позиції, навпаки, перебувають у надзвичайно вигідному становищі, адже вони можуть не лише отримувати прибуток від зростання цін, але й продовжувати «сосати кров», отримуючи високі збори за капітал від короткострокових трейдерів.

Дехто говорить, що рішення Binance встановити 4% фінансовий збір щогодини є “допомогою лиходіям” — навпаки, цей крок Binance є вимушеним рішенням.

З точки зору біржі, найбільше побоювання викликає поведінка “пробиття позиції” через різкі коливання, оскільки це не лише руйнує ліквідність ринку, але також може призвести до збитків для біржі. Тому перед визначеним “виведенням” біржа вживає різних заходів, таких як перенесення лінії примусового закриття (щоб позиції раніше потрапляли під контроль механізму ліквідації), відокремлення фонду страхування від торгових пар Alpaca, а також коригування ставок фінансування, щоб змусити позиції “знати про труднощі”. Мета полягає в тому, щоб до моменту виведення якомога більше зменшити невиконані позиції біржі OI.

Уявіть собі, в останній момент перед зняттям, коли всі ордери зникли - хто тоді заплатить за ці позиції? З іншого боку, ставка 4% за годину також “відлякує” ринок.

На жаль, така “кривава” поведінка не тільки не налякала “рибалок”, а навпаки, привернула ще більше акул.

Пункт 5. Час полювання: аналіз ланцюгової реакції поступового ліквідації позицій

Після того, як всі актори та реквізити були на місці, ринок досяг останнього кульмінаційного моменту. За менш ніж 24 години з 29 квітня по 30 квітня ціна ALPACA показала вражаючий параболічний ріст. Ціна з приблизно 0.065 доларів різко зросла до більше 1.47 доларів, що становить зростання більше 2160%, у такій ситуації “скільки маржі для позиції” може зникнути безслідно.

Цього разу екстремальні коливання цін кількісно відобразилися на даних про ліквідацію. У піковий період загальний обсяг ліквідацій контрактів ALPACA за 24 години перевищив 55 мільйонів доларів, з яких близько 45 мільйонів доларів походять з ліквідацій коротких позицій. Це число навіть на короткий час перевищило обсяг ліквідацій біткоїна, підкреслюючи жорстокість цієї битви за вичавлення.

Вибух: ретельно спланований ліквідаційний водоспад

З початком «часу, місця та людей» разом із «каталізатором у 4%» починається збір. Цей процес нагадує точно налаштовану ланцюгову реакцію, а саме основний механізм «вимушеного розпродажу»:

Підтягування спотів: гравець вкладає гроші в спотовий ринок з низькою ліквідністю, різко підвищуючи ціну.

Контракт на слідування: ціна безстрокового контракту слідує за ціною спот, змушена зростати.

Фінансова ставка допомоги: фінансова ставка виступає як “допоміжна”, з швидкістю 2%/4% за годину, що з’їдає “підтримуючий маржин” короткої позиції (збільшуючи витрати на утримання позиції)

Тригери ліквідації: спочатку стрімке зростання цін досягло лінії примусової ліквідації (ліквідації) першої партії високих коротких позицій з великим кредитним плечем.

Зловмисний цикл: ключовим є те, що ліквідація коротких позицій (вибух) по суті є примусовим ринковим ордером на купівлю. Ці примусові ордери на купівлю подальше підвищують ціну контракту, що викликає ліквідацію ще більшої кількості коротких позицій з дещо нижчим кредитним плечем.

Більш консервативна стратегія ліквідації: біржа усвідомлює, що “зняття” наближається, тому намагатиметься якомога більше запобігти випадкам “перевищення маржі”, що вплине на “страховий фонд”, тому буде застосовувати більш консервативну стратегію ліквідації (лінія ліквідації буде зсовуватися вперед).

Формування водоспаду: на фоні реалізації обережної стратегії на біржі, цей цикл “підвищення→ліквідація→купівля→знову підвищення” постійно самопідсилюється, в результаті чого утворюється вражаючий водоспад ліквідацій, ціна демонструє вертикальне зростання.

У наведеній таблиці на основі відкритої інформації зафіксовано ключові моменти події з виведення ALPACA, пов’язані з ціною, обсягом торгів, даними про ліквідацію та ключовими подіями, що наочно демонструє цей “багатогранний” процес.

Шість, наратив про зняття монет під натиском шортів

Після епічного стиснення все неминуче веде до завершення. З остаточним врегулюванням безстрокових контрактів 30 квітня та зняттям торгових пар спот 2 травня, ціна ALPACA різко обвалилася, повернувшись до її цінового діапазону, що визначається основними показниками.

В кінці травня 2025 року команда проекту офіційно оголосила, що до кінця року поступово закриє всі бізнеси. У оголошенні команда чітко зазначила, що зняття з торгів на Binance стало «остання крапля, що переповнила чашу», це серйозно підірвало довіру до ринку, перервало ліквідність токенів та канали залучення користувачів, і призвело до вимушеного припинення всіх потенційних розробок нових продуктів і планів злиття та поглинання. Проект, який колись привертав увагу у сфері DeFi, так і залишився в тіні.

Різкі зміни цін перед делістингом були прямо порівняні багатьма аналітиками з подією ALPACA, що доводить, що наратив “делістинг монет” вже став визнаною ринковою спекулятивною стратегією. Однак зникнення $ALPACA спричинило появу нового, незвичного ринкового наративу — “концепція делістинг монет”. Ця подія продемонструвала ринку можливість: токен, основи якого близькі до загибелі, може спровокувати вражаючий ефект багатства на ринку свого постійного контракту через структурний дисбаланс. Надихнуті цим, деякі спекулянти почали активно шукати на великих біржах токени з низькою капіталізацією, поганою ліквідністю, які відповідають потенційним характеристикам делістингу, і заздалегідь готуватися, сподіваючись відтворити диво короткої позиції ALPACA. Наступні зміни цін на $MEMEFI перед делістингом також були прямо порівняні багатьма аналітиками з подією ALPACA, що доводить, що наратив “делістинг монет” вже став визнаною ринковою спекулятивною стратегією.

Ця серія подій виявила одну з основних вразливостей ринку постійних контрактів на активи з низькою ліквідністю: його внутрішні механізми можуть бути маніпульовані для отримання результатів, які повністю суперечать основним логікам. Вилучення активу, яке мало б стати сигналом про закінчення його вартості, насправді стало необхідною передумовою для вибуху короткочасного, але різкого зростання вартості. На високоефективному ринку ліквідності ціни вилучених активів повинні були б знижуватися. Але ринок ALPACA є надзвичайно малим (капіталізація приблизно 5 мільйонів доларів), ліквідність нестача.

Це дозволяє рішучому дійовому суб’єкту контролювати спотову ціну з відносно невеликим капіталом. Контролюючи спотову ціну, вони можуть маніпулювати спредом між спотовими цінами та безстроковими контрактами (базисом), а базис, у свою чергу, безпосередньо визначає напрямок та величину фінансування. Висококонцентрована коротка позиція на ринку забезпечує достатню паливо для цього вогню, контроль великих китів над спотовою ціною є іскрою, а правила фінансування біржі стають прискорювачем. Це повністю показує, що для деяких специфічних активів ринок їхніх безстрокових контрактів вже не є місцем ціноутворення, а є самостійною системою, наповненою теорією ігор.

На цьому полі бою правила гри самі по собі набагато важливіші, ніж вартість базового активу.

Висновок: ідеальне полювання

Подія “вимушеного зняття” ALPACA стала справжньою капітальною ловлею, що зводить до максимуму сполучення часу, місця, людей та удачі. Спекулянти використали авторитетну інформацію (час) для створення мисленнєвої моделі у роздрібних інвесторів, використали структуру ринку та правила торгівлі (місце) для розробки пастки, з якої неможливо втекти, і точно використали колективну поведінку роздрібних інвесторів (люди) як паливо для запуску пастки.

Остаточний кінець цієї гри має гірко-саркастичний підтекст: спекулятивна лихоманка на ринку деривативів стала останньою соломинкою, що зламала проект Alpaca Finance. У наступному оголошенні про закриття проекту було чітко зазначено, що вилучення з Binance та подальші різкі коливання цін “серйозно підірвали довіру до ринку” і змусили всі потенційні плани самозбереження бути змушеними зупинитися.

Для всіх учасників ринку подія ALPACA є жорстким попередженням: у фінансовому темному лісі ви торгуєте не лише активами, а й граєте проти всіх інших гравців та правил гри. Найлегше стати здобиччю замість мисливця тим, хто не бачить загальної структури, діє лише на основі єдиного наративу та інерційного мислення.

Нехай ми завжди будемо з повагою ставитися до ринку.

Знати, що так, і знати, чому так.