Şifreleme alanında yükselen hisse geri alım modeli

Yedi yıl önce, tanınmış bir teknoloji şirketi, etkisi şirketin en olağanüstü ürününü bile aşan bir mali başarıya imza attı. Nisan 2017'de, bu şirket Kaliforniya'nın Cupertino şehrinde 5 milyar dolarlık yeni genel merkezini açtı; bir yıl sonra, Mayıs 2018'de, şirket 100 milyar dolarlık bir hisse geri alım programı açıkladı - bu tutar, bu 360 dönümlük alanda yer alan “uzay gemisi” olarak adlandırılan genel merkezine yapılan yatırımın 20 katına denk geliyor. Bu, dünyaya bir ana mesaj iletti: Sembolik ürününün yanı sıra, onun kadar önemli (hatta belki de ondan daha fazla) başka bir “ürünü” var.

Bu, o dönemdeki dünya çapında en büyük hisse geri alım planıydı ve aynı zamanda şirketin on yıl süren geri alım çılgınlığının bir parçasıydı - bu süre zarfında toplamda 7250 milyar doların üzerinde kendi hisselerini geri aldı. Tam altı yıl sonra, yani 2024 Mayıs'ında, bu şirket yine bir rekor kırarak 1100 milyar dolarlık bir geri alım planı açıkladı. Bu işlem, şirketin yalnızca donanım cihazlarında kıtlık yaratmayı bilmediğini, hisse seviyesindeki operasyonlarda da bu konuda derin bir bilgiye sahip olduğunu kanıtlıyor.

Bugün, şifreleme para endüstrisi benzer stratejileri benimsemekte ve bu süreç daha hızlı ve daha büyük ölçekli gerçekleşmektedir.

Sektörün iki büyük “gelir motoru” - sürekli vadeli işlem borsası Hyperliquid ve Meme para birimi ihraç platformu Pump.fun - neredeyse her bir kuruş işlem ücreti gelirini kendi tokenlerini geri almak için kullanıyor.

!7403496

Hyperliquid, Ağustos 2025'te 1.06 milyar dolar işlem ücreti geliri rekoru kırdı ve bunun %90'ından fazlası HYPE token'larını açık piyasada geri almak için kullanıldı. Bu arada, Pump.fun'un günlük geliri kısa bir süreliğine Hyperliquid'i geçti - Eylül 2025'in bir gününde, platformun tek günlük geliri 3.38 milyon dolara ulaştı. Bu gelirler nihayetinde nereye gidiyor? Cevap, %100'ünün PUMP token'larını geri almak için kullanıldığıdır. Aslında, bu geri alım modeli iki aydan fazla bir süredir devam ediyor.

Bu işlem, şifreleme tokenlerinin “hissedar hakları vekaleti” özelliklerini yavaş yavaş kazandırıyor - bu, şifreleme para birimi alanında nadir bir durumdur; zira bu alandaki tokenler genellikle ilk fırsatta yatırımcılara satılmaktadır.

Arkasındaki mantık, şifreleme para projelerinin geleneksel borsa "temettü aristokratları"nın uzun süredir devam eden başarı yolunu kopyalamaya çalışmasıdır: Bu şirketler, istikrarlı nakit temettüleri veya hisse geri alımları ile hissedarlarına büyük yatırımlar yaparak geri dönüş sağlarlar. Örneğin, bir teknoloji devi 2024'te hisse geri alımını 104 milyar dolar olarak gerçekleştirmiştir ve bu, o dönemdeki piyasa değerinin yaklaşık %3-%4'üne denk gelmektedir; Hyperliquid ise geri alımlarla sağladığı "işlem hacmi telafi oranı"nın %9'a kadar çıkmaktadır.

Geleneksel borsa standartlarıyla bile ölçüldüğünde, bu tür sayılar şaşırtıcıdır; şifreleme alanında ise daha önce hiç duyulmamıştır.

Hyperliquid'in konumu oldukça nettir: merkeziyetsiz bir sürekli vadeli işlem borsası oluşturmuştur, merkezi borsa deneyiminin akıcılığını sunarken tamamen zincir üzerinde çalışmaktadır. Bu platform sıfır Gas ücreti, yüksek kaldıraçlı işlemleri desteklemekte ve sürekli sözleşmelerin odak noktası olduğu bir Layer1'dir. 2025 yılının ortalarına kadar, aylık işlem hacmi 400 milyar doları aşmış ve DeFi sürekli sözleşme pazarının yaklaşık %70'ini elinde bulundurmaktadır.

!7403497

Hyperliquid'i gerçekten öne çıkaran, fon kullanım şeklidir.

Bu platform her gün %90'dan fazlasını "destek fonu"na aktarır ve bu fon doğrudan açık piyasalarda HYPE tokeni satın almak için kullanılır.

Makalenin yazıldığı tarih itibarıyla, bu fon toplamda 31.61 milyon HYPE token tutmakta ve değeri yaklaşık 1.4 milyar dolar—2025 yılının Ocak ayında sahip olduğu 3 milyon adetten 10 kat artmıştır.

Bu geri alım çılgınlığı, HYPE'nin dolaşım arzını yaklaşık %9 oranında azalttı ve bu token'in fiyatını 2025 yılının Eylül ortasında 60 dolara yükseltti.

Bu arada, Pump.fun geri alımlarla PUMP tokenlerinin dolaşımını yaklaşık %7,5 oranında azaltmıştır.

!7403498

Bu platform, çok düşük işlem ücretleriyle “Meme coin çılgınlığını” sürdürülebilir bir iş modeline dönüştürüyor: Herkes platformda token çıkarabilir, “bağlama eğrisi” oluşturabilir ve pazarın heyecanını serbestçe geliştirebilir. Başlangıçta sadece bir “şaka aracı” olan bu platform, artık spekülatif varlıkların “üretim fabrikası” haline geldi.

Ama tehlike de aynı şekilde mevcut.

Pump.fun'un geliri belirgin bir döngüsellik gösteriyor - çünkü geliri Meme coin'lerin basım yoğunluğu ile doğrudan bağlantılı. 2025 Temmuz'unda, platformun geliri 17.11 milyon dolara düştü ve bu, 2024 Nisan'ından bu yana en düşük seviye oldu; Ağustos'ta ise aylık gelir tekrar 41.05 milyon doların üzerine çıktı.

Ancak, “sürdürülebilirlik” hala belirsiz bir sorun. “Meme sezonu” soğuduğunda (geçmişte olduğu gibi, gelecekte de kesinlikle olacak), token geri alımları da azalacaktır. Daha da ciddi olanı, platform 55 milyar dolara kadar çıkan bir davayla karşı karşıya; davacı, işletmesinin “yasadışı kumara benzer” olduğunu iddia ediyor.

Şu anda Hyperliquid ve Pump.fun'un temelini oluşturan şey, “gelirleri topluluğa geri verme” isteğidir.

Bir teknoloji devi, bazı yıllarda hisse geri alımı ve temettü ile karının neredeyse %90'ını hissedarlara geri verdi, ancak bu kararlar genellikle aşamalı “toplu ilanlar” şeklindeydi; oysa Hyperliquid ve Pump.fun, her gün neredeyse %100 oranında gelirini token sahiplerine geri veriyor - bu model sürekli bir yapıya sahip.

Elbette, her ikisi arasında temel farklılıklar var: nakit temettü “elde edilen kazançtır”, vergi ödenmesi gerekmesine rağmen istikrarlıdır; oysa geri alım en fazla "fiyat destek aracı"dır - bir kez gelir düşerse veya token kilidi açılan miktar geri alım miktarını çok aşarsa, geri alımın etkisi kaybolur. Hyperliquid, yaklaşan “kilit açma şoku” ile karşı karşıya kalırken, Pump.fun ise “Meme coinlerin popülaritesinin kayması” riski ile başa çıkmak zorunda. Belirli bir ünlü şirketin “63 yıl boyunca temettü artışı” rekoruna veya belirli bir teknoloji devinin uzun vadeli istikrarlı geri alım stratejisine kıyasla, bu iki şifreleme platformunun operasyonları daha çok “yüksekten ip üzerinde yürümek” gibidir.

Ama belki de bu, şifreleme sektöründe pek de kolay değil.

Şifreleme para birimleri hala gelişim aşamasında ve henüz kararlı bir iş modeli oluşturmuş değil, ancak şu anda şaşırtıcı bir “gelişim hızı” sergilemektedir. Geri satın alma stratejisi, sektörü hızlandıracak unsurlara sahiptir: esneklik, verimlilik ve deflasyon özellikleri - bu özellikler “spekülatif yönlendirme” ile şifreleme pazarına yüksek uyum sağlamaktadır. Şu ana kadar, bu strateji tamamen farklı iki projeyi, sektörün en üst düzey “gelir makineleri” haline getirmiştir.

Bu modelin uzun vadede sürdürülebilir olup olmadığı henüz kesinleşmiş değil. Ancak, şurası açık ki, bu durum şifreleme tokenlerini ilk kez “kumar fişi” etiketinden kurtararak, onları "sahiplerine geri dönüş sağlayan şirket hisse senetleri"ne daha yakın hale getirdi - geri dönüş hızları, geleneksel teknoloji devlerini bile zorlayacak kadar yüksek olabilir.

!7403499

Bunun arkasında daha derin bir anlam yattığını düşünüyorum: Bir teknoloji devi, kripto para birimleri ortaya çıkmadan çok önce, sattığı şeyin sadece donanım ürünleri değil, aynı zamanda kendi hisseleri olduğunu kavramıştı. 2012'den bu yana, bu şirket toplamda yaklaşık 1 trilyon dolar (birçok ülkenin GSYİH'sinden fazla) geri alım harcaması yaptı ve hisse senedi dolaşım miktarı %40'tan fazla azaldı.

Bugün şirketin piyasa değeri hala 3.8 trilyon doların üzerinde kalıyor, bunun bir kısmı hisse senetlerini “pazarlama, işleme ve kıtlığı koruma gerektiren ürünler” olarak görmesinden kaynaklanıyor. Şirketin hisse senedi ihraç ederek finansman sağlaması gerekmiyor - bilançosundaki nakit fazlası nedeniyle, hisse senetleri kendisi bir “ürün” haline geldi ve hissedarlar “müşteri” oldu.

Bu mantık, şifreleme para birimleri alanına giderek daha fazla sızıyor.

Hyperliquid ve Pump.fun'un başarısı, işten elde edilen nakit akışını yeniden yatırmak veya biriktirmek yerine, bunu “kendi token talebini artıran satın alma gücüne” dönüştürmelerindedir.

Bu, yatırımcıların şifreleme varlıklarına yönelik algısını da değiştirdi.

Bir teknoloji devinin donanım ürünlerinin satışları elbette önemlidir, ancak bu şirketin yatırımcıları, hisse senetlerinin başka bir “motoru” olduğunu da bilir: kıtlık. Artık HYPE ve PUMP tokenleri için, yatırımcılar da benzer bir anlayış geliştirmeye başladı - onların gözünde bu varlıkların arkasında net bir taahhüt var: Bu token üzerinden yapılan her harcama veya işlem, %95'ten fazla bir olasılıkla "piyasa geri alımı ve imhası"na dönüşmektedir.

!7403500

Ama bir teknoloji devinin durumu başka bir yönü de ortaya koyuyor: Geri alımın gücü, her zaman arkasındaki nakit akışının gücüne bağlıdır. Gelirler düştüğünde ne olur? Şirketin ana ürünlerinin satışları yavaşladığında, güçlü bilançoları, geri alım taahhütlerini yerine getirmek için tahvil çıkarma olanağı sağlar; oysa Hyperliquid ve Pump.fun'un böyle bir “yastığı” yoktur - bir kez işlem hacmi daraldığında, geri alım da durur. Daha önemlisi, geleneksel teknoloji şirketleri krizle başa çıkmak için temettü, hizmet işleri veya yeni ürünlere yönelebilirken, bu şifreleme protokollerinin şu anda “yedek planı” yoktur.

Kripto para birimleri için “token seyreltilmesi” riski de bulunmaktadır.

Bir teknoloji devinin “200 milyon yeni hisse senedinin bir gecede piyasaya girmesi” konusunda endişelenmesine gerek yok, ancak Hyperliquid bu sorunla karşı karşıya: 2025 yılının Kasım ayından itibaren, değeri yaklaşık 12 milyar doları bulan HYPE token'ları iç çalışanlara serbest bırakılacak ve bu, günlük geri alım miktarını çok aşacak.

Geleneksel şirketler hisse senedi dolaşım miktarını bağımsız olarak kontrol edebilirken, şifreleme protokolleri yıllar önce “beyaz kağıt siyah harflerle yazılmış” olan token kilit açma takvimine tabi olmak zorundadır.

Yine de, yatırımcılar bunun içindeki değeri gördü ve katılma arzusunu taşıdı. Bir teknoloji devinin stratejisi, özellikle onun yıllar süren gelişim sürecine aşina olanlar için belirgin — bu şirket, hisseleri “finansal ürünler” haline getirerek hissedar sadakatini geliştirdi. Bugün, Hyperliquid ve Pump.fun, şifreleme alanında bu yolu kopyalamaya çalışıyor, sadece daha hızlı bir tempo, daha büyük bir etki ve daha yüksek riskle.

!7403501