Finans Kurumu Gerçeği: Yenilikçi Bir Çıkış mı Yoksa Sermaye Tuzağı mı?

Yazı: Jeff Gapusan, Forbes

Derleyen: Saoirse, Foresight News

Ağustos 2020'de, dikkat çekici bir internet şirketi olan bir kurumsal iş zekası (BI) yazılım şirketi, iş modelini değiştirdi ve Bitcoin'i ana hazine rezerv varlığı olarak satın almayı hedefledi. Bu hamle, şirketin tanınırlığını önemli ölçüde artırmakla kalmadı, aynı zamanda "DATCO" (Dijital Varlık Hazine Şirketi) teriminin gelişimini de teşvik etti. Daha sonra, Strategy şirketi (eski adıyla MicroStrategy), finans ve kripto para alanında ün kazandı ve herkesin bildiği bir isim haline geldi.

Strategy şirketinin kurucu ortağı ve İcra Başkanı Michael Saylor, 2020 yılının Ağustos ayında şirketin Bitcoin alanına giriş stratejisini yönetti. Fotoğrafçı: Ronda Churchill / Bloomberg

Geleneksel finans yönetimi anlayışı, işletmelerin finans departmanının işlevinin yalnızca nakit, tahvil ve diğer yasal para varlıklarını yönetmekle sınırlı olduğunu düşünmektedir, ancak dijital varlık hazinesi şirketlerinin ortaya çıkışı bu algıyı sorgulamaktadır. Dijital varlıkların yaygınlaşmasıyla birlikte, işletmelerin finans departmanları düşünmeye başladı: dijital varlıkları yatırım portföyüne dahil etmeli mi, hatta portföyün merkezi olarak mı kullanmalı? Bu dönüşüm, yeni bir tür halka açık şirket olan Dijital Varlık Hazinesi Şirketleri'ni (DATCO) doğurdu ve finans teknolojisi alanında geniş bir ilgi uyandırdı. Bu ayın başlarında Forbes'da yayınlanan bir makalede, Coinfund Başkanı Chris Perkins, 2025 yazını "unutulmaz DAT yazı" olarak adlandırdı.

Ancak piyasa heyecanı arttıkça, bir anahtar soru ortaya çıkıyor: Yatırımcıların bu tür şirketlere olan ilgisi, gerçekten sağlam bir uzun vadeli stratejiye mi dayanıyor, yoksa yalnızca varlık değerinin artışına yönelik spekülatif bir bahis mi?

Strategy şirketinin DATCO'ya dönüşümü

1989 yılında Michael Saylor tarafından kurulan MicroStrategy, iş zekası alanında erken dönem katılımcılardan biridir ve temel işlevi veri analiz yazılımları sunarak işletmelere karar verme süreçlerinde yardımcı olmaktır. 1998 yılında şirket halka açıldı ve 2000'in başında Saylor, ABD'nin Washington DC bölgesindeki en zengin kişi haline geldi.

MicroStrategy, internet balon döneminin yıldız şirketlerinden biriydi. Erken dönem tartışmalarının ardından, eski ihtişamını yeniden yakalayamamış olsa da, başarılı yazılım işini sürdürmeye devam ediyor. (Görsel kaynağı: CFOTO / Gelecek Yayıncılık, Getty Images'tan izin alınmıştır.)

2000 yılının Mart ayında, şirketin kaderi bir dönüm noktasına ulaştı: muhasebe hataları nedeniyle, şirket önceki iki yılın mali performansını yeniden açıklamak zorunda kaldı. Haber yayınlandıktan sonra, hisse senedi fiyatı bir günde %62 düştü, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) hemen soruşturma başlattı ve Saylor'un kişisel net varlığı da on milyarlarca dolar azaldı.

İnternet balonu patladıktan sonra, MicroStrategy önümüzdeki 20 yıl boyunca "saygın ama dikkat çekmeyen" bir kurumsal yazılım şirketi haline geldi: yazılım satışlarından sürekli kâr etmesine rağmen, Microsoft, Oracle gibi sektör devleriyle yoğun bir rekabetle karşı karşıya kaldı. Saylor hala şirketin başında olmasına rağmen, balon dönemindeki parlak anlarla karşılaştırıldığında, şirketin etkisi önemli ölçüde azalmıştır.

Ağustos 2020'de Saylor, Strategy şirketini DATCO'ya dönüştürmeye başladı: 2,5 milyar dolar harcayarak 21.000'den fazla Bitcoin satın aldı. 15 Eylül 2025 itibarıyla şirketin elindeki Bitcoin sayısı neredeyse 640.000'e ulaştı ve değeri 47,2 milyar dolar oldu. Bu dönemde Strategy'nin piyasa değeri %2700'den fazla büyüyerek (yıllık büyüme oranı %92,0) finans ve finans teknolojisi alanındaki kişilerin geniş bir dikkat ve beklenti ile karşılamasına neden oldu.

Sürekli sermaye arayışı

DATCO'ya aşina olmayan okuyucular için, bunu enerji altyapısı ve gayrimenkul yatırım alanındaki "Sürekli Sermaye Araçları (PCV)" ile karşılaştırabilirsiniz - örneğin, Sınırlı Ortaklık İşletmeleri (MLP) veya Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları (REIT). Bu araçlarla benzer şekilde, DATCO yatırımcılara daha benzersiz ve birçok açıdan daha avantajlı bir uzun vadeli likit olmayan varlık yatırım yöntemi sunmaktadır.

Sahiplerin sınırlı ortaklık yapıları (MLP), enerji ve altyapı projeleri yatırımlarının temel finansman yapısı olmuştur. (Görsel kaynağı: Getty Images)

Operasyon şirketlerinin kalıcı sermaye tercih etmesinin birçok nedeni vardır. Değer üretebilmek için uzun süreli gelişim gerektiren sektörlerde kalıcı sermaye "sabırlı sermaye" olarak görülmektedir: Geleneksel özel sermaye veya risk sermayesi fonları (genellikle 7-10 yıl sabit bir süreye sahip) ile karşılaştırıldığında, kalıcı sermaye araçları (PCV) "sonsuz varlık" (yani "daima yeşil" yapı) olarak tasarlanmıştır ve ihraç eden ile işletmelerin operasyon temposunu temel yatırımların uzun vadeli büyümesi ile hizalamalarına olanak tanır.

Sürekli sermaye araçlarının yapısal avantajları

Sürekli sermaye araçlarının ortaya çıkışı, piyasanın "uzun vadeli değer yaratma doğasına daha uygun yatırım yapısı" talebinden kaynaklanmaktadır (özellikle özel sermaye piyasalarında). Bu, yatırımcılara yüksek potansiyelli varlıklara erişmenin daha istikrarlı, daha sabırlı ve daha esnek bir yolunu sunmaktadır.

Bu tür araçlar, yatırımcıların özel sermaye, özel kredi, gayrimenkul gibi "nadir veya likit olmayan özel piyasa varlıklarına" erişmesine olanak tanır - bu varlıklar geçmişte çoğunlukla yalnızca kurumsal yatırımcılara açıktı. Artık daha fazla yatırımcı dijital varlık pazarına daha kolay girebilse de, çok sayıda ürün ve karmaşık katılım yöntemleri karşısında sıradan yatırımcıların hala seçim yapması zor.

Yatırımcıların abone olma ve geri alma konusunda, kalıcı sermaye araçları daha fazla esneklik sunar (örneğin, çeyrek veya yıllık likidite penceresi açma) - bu da geleneksel özel sermaye fonlarına kıyasla temel bir avantajdır: geleneksel özel sermaye fonları genellikle yatırımcılardan fonlarını tüm süre boyunca kilitlemelerini ister.

Fon yöneticileri ve şirket üst düzey yöneticileri için, istikrarlı ve sürekli bir finansman kaynağı, "sık sık finansman sağlama" döngüsünden kurtulmalarına olanak tanır; böylece iş yönetimi, yatırım operasyonları ve gelir yaratmaya odaklanabilirler ve bu da şirketin kısa vadeli piyasa dalgalanmalarına karşı dayanıklılığını artırır. Yönetim, anlık piyasa baskısına pasif bir şekilde yanıt vermek yerine, uzun vadeli stratejik kararlar alabilir.

DATCO'nun benzersizliği

Dijital Varlık Finansmanı Şirketi (DATCO) için temel tanım: Bir halka açık şirketin "büyük miktarda dijital varlığı bilançosunda stratejik olarak tutma" iş fonksiyonu olarak benimsemesidir. "Sadece az miktarda kripto parayı yan yatırım veya operasyon aracı olarak kullanma" şeklindeki geleneksel işletmelerin aksine, DATCO'nun iş modeli tamamen dijital varlıkların birikimi ve yönetimi etrafında şekillenmektedir. Bu alandaki öncülerden MicroStrategy, 2020 yılının Ağustos ayında nakit rezervlerini Bitcoin'e dönüştürerek sonraki işletmelere bir ölçüt belirlemiştir.

DATCO'nun benzersizliği "çifte özellik" ile kendini gösterir: hem halka açık bir şirket hem de yatırımcıların belirli dijital varlıklara doğrudan erişimini sağlayan bir sermaye piyasası aracı olarak işlev görmektedir. Yatırımcılar için bu, dijital varlıkları doğrudan tutmadan veya ETF aracılığıyla tutmadan, DATCO aracılığıyla dolaylı bir şekilde pozisyon almanın son derece çekici bir alternatifini sunar. DATCO'ya yatırım yapmak, hedef varlık için "yüksek beta değeri, kaldıraçlı alternatif yatırım" olarak görülmektedir ve yatırımcılar tanıdık hisse yapıları aracılığıyla artırılmış varlık maruziyeti elde edebilirler.

Bu model, piyasa koşulları elverişli olduğunda hızlı büyümeyi gerçekleştirebilen "yansıma döngüsü" üzerine kuruludur: Dijital varlıkların (örneğin Bitcoin) fiyatları yükseldiğinde, DATCO'nun hisse değeri genellikle net varlık değerinin (NAV) önemli ölçüde üzerinde bir primle işlem görmektedir. Bu prim, şirketin "piyasa fiyatından ihraç (ATM) planı" aracılığıyla, net varlık değerinin üzerinde bir fiyatla hisse senedi ihraç ederek yeni fonlar toplamasını sağlar, ardından toplanan fonları daha fazla dijital varlık satın almak için kullanarak mevcut yatırımcıların hisse başına varlık değerini artırır.

Bu pozitif geri bildirim döngüsü güçlü bir büyüme motorudur, ancak aynı zamanda oldukça kırılgandır - piyasa duygularına ve varlık fiyatlarının sürekli artışına yüksek derecede bağımlıdır.

Tarihsel Bakış Açısı: DATCO ve Diğer Kalıcı Sermaye Araçları

DATCO'nun tamamen yeni bir olgu gibi görünmesine rağmen, "belirli varlık sınıflarına kaldıraç maruziyeti sağlamak için yatırım araçları" olarak geçmişte ortaya çıkanlarla şaşırtıcı bir benzerlik taşıdığı görülüyor. Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları (REIT), Sınırlı Ortaklık İşletmeleri (MLP) gibi sürekli sermaye araçları, benzer işletim prensiplerini takip eder: Elverişli piyasa koşullarından ve düşük maliyetli sermayeden yararlanarak kazanç elde etmek.

Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları (REIT) temel olarak gelir getiren gayrimenkulleri tutmak, işletmek veya finanse etmekle ilgilidir. REIT, net varlık değerinin (NAV) üzerinde bir primle işlem görmeye başladığında, genellikle yeni hisseler ihraç ederek fon toplar ve bu fonlar daha fazla mülk satın almak için kullanılır, böylece olumlu bir döngü oluşturur. Ancak bu model, faiz oranlarındaki değişiklikler, ekonomik durgunluk ve gayrimenkul pazarındaki ruh hali gibi faktörlerden oldukça etkilenebilir - bir kez prim kaybolduğunda, REIT'in düşük maliyetli finansman sağlama yeteneği ortadan kalkar ve aynı zamanda borç geri ödemeleri ile varlık portföyü genişletme baskısı ile karşı karşıya kalabilir.

Enerji sektöründeki sahipli sınırlı ortaklık yapılarına (MLP) DATCO ile tarihi bir benzerlik vardır. MLP genellikle enerji altyapısını (örneğin, petrol ve gaz boru hatları) sahiplenir ve işletir, bu altyapının değeri doğrudan enerji sektöründeki dalgalanmalar ve emtia fiyatları ile ilişkilidir. Tarihsel olarak, MLP de sermaye piyasalarından finansman sağlamıştır ve performansı, hedef varlıklarla yüksek oranda kaldıraçlı bir ilişkiye sahiptir. DATCO'ya benzer şekilde, MLP de yatırımcılara "halka açık ticaret, vergi avantajlı araçlar aracılığıyla belirli varlık sınıflarına erişim" sunmaktadır.

Bu araçların karşılaştığı temel riskler - finansman kırılganlığı, spekülatif primlere bağımlılık, piyasa dalgalanmalarına duyarlılık - DATCO ile tamamen örtüşmektedir. Bu, DATCO'nun karşılaştığı zorlukların yalnızca dijital varlık alanına özgü olmadığı, aynı zamanda "belirli bir varlık sınıfı olarak kaldıraçlı kalıcı sermaye araçları" ticari modeline özgü riskler olduğu anlamına geliyor.

Bu alanda hayatta kalabilen işletmeler, yalnızca "yansıma döngüsü" ile kar elde edenler değil, aynı zamanda daha sağlam ve değer yaratma yeteneği yüksek iş modelleri oluşturarak döngünün kaçınılmaz "geri çekilme dönemi" ile başa çıkabilen şirketlerdir.

Gelişim Perspektifi: Fırsatlar ve Riskler Bir Arada

Dijital varlık finansmanı şirketinin kısa vadeli büyüme eğilimi, mevcut pazarın tartışma konusudur. İyimserler, birden fazla faktörün onun sürekli genişlemesini destekleyeceğini düşünüyor.

Amerika Birleşik Devletleri Güney Carolina eyaleti Cumhuriyetçi Senatörü Tim Scott ve Wyoming eyaleti Cumhuriyetçi Senatörü Cynthia Lummis, dijital varlıkların düzenlenmesinin şeffaflığını artırmaya yönelik çabalarını sürdürüyor. Fotoğrafçı: Liam Kennedy / Bloomberg

Öncelikle, düzenleyici şeffaflık giderek artmaktadır. ABD de dahil olmak üzere dünya genelindeki hükümetler dijital varlıklar için daha yapılandırılmış düzenleyici çerçeveler geliştirdikçe, kurumsal yatırımcıların güveni sürekli olarak artmaktadır. Bu arada, düzenleyici kurumların tutumu da "temkinli bekleyiş"ten "dijital varlıkların mevcut finansal sistemle entegrasyonunu aktif olarak keşfetmeye" doğru kaymış, bu da işletme faaliyetleri ve yatırımcı katılımı için daha öngörülebilir bir ortam yaratmıştır.

Ethereum, Ripple, Litecoin gibi "altcoinlerin" illüstrasyonu. Bitcoin ile sınırlı kalmak istemeyen ve çeşitlendirilmiş yatırımlar arayan DATCO için bu tür varlıkların gelişim fırsatları doğabilir. (Görsel Kaynağı: Jack Taylor / Getty Images)

İkincisi, kurumsal yatırımcıların dijital varlıklara dönüşüm trendi geri dönüşsüzdür. 2025 yılında Ernst & Young (EY) tarafından yayımlanan "Kurumsal Yatırımcı Araştırması"na göre, büyük çoğunluk kurumsal yatırımcıların dijital varlık tahsisatını artırmayı planladıkları, ana hedefin portföy çeşitlendirmesi olduğu görülmektedir. Bitcoin dışında, piyasa ilgisi Ethereum, tokenize edilmiş gerçek dünya varlıkları (örneğin, tokenize edilmiş devlet tahvilleri) ve stablecoin'leri de kapsamaktadır. Önümüzdeki yıllarda, geleneksel varlıkların tokenize edilmesinin trilyon dolarlık bir endüstri haline gelmesi bekleniyor ve bu, DATCO için geniş yeni alanlar açmaktadır. Stablecoin'lerin yaygınlaşma düzeyi de bu trendi yansıtmaktadır - Circle şirketinin 2025 Haziran IPO'sunun başarısını örnek alırsak, şu anda stablecoin piyasa değeri 307 milyar doları aşmış olup, bu da DATCO pazar büyüklüğünün üç katıdır.

Son olarak, dijital varlıkların benzersiz avantajları - daha hızlı uzlaşma süresi, daha düşük finansman maliyetleri, daha yüksek şeffaflık - onları işletme finans müdürleri için ideal bir seçim haline getiriyor: dijital varlıklar aracılığıyla nakit yönetimini optimize edebilir ve geleneksel araçların gerçekleştiremeyeceği değerleri keşfedebilirler. Aynı zamanda, finansal teknoloji şirketleri, DATCO'nun operasyonel verimliliğini artırmasına yardımcı olacak ilgili çözümleri hızla geliştiriyor.

Kazancın arkasındaki riskler

Ancak diğer kalıcı sermaye araçları gibi, DATCO modelinin de önemli riskleri vardır. Temel risk, modelin temel mantığı olan - ticaret priminden kaynaklanan "yansıma döngüsü". Pazar sürekli yükseldiğinde, bu model sorunsuz çalışır, ancak pazar duygusu tersine döndüğünde, döngü hızla çözülebilir. Prim kaybolursa, negatif geri bildirim döngüsü tetiklenebilir: Şirketler, fon toplamak istediklerinde ya hisse senetlerinde büyük bir seyreltiyi kabul etmek zorunda kalır ya da yüksek borç maliyetleriyle karşılaşmak zorunda kalır.

Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları (REIT) gibi, faiz oranları, sermaye maliyeti gibi dış piyasa faktörleri de DATCO'nun sahip olduğu varlıkların değerlemesini etkileyebilir. (Görsel Kaynağı: Charles Krupa / AP, Arşiv Görseli)

Bu, başka bir temel sorunu gündeme getiriyor: finansman maliyeti. Birçok DATCO, kayda değer operasyonel gelirden yoksun olup, sermaye piyasalarına finansman konusunda yüksek derecede bağımlıdır. "Primli hisse senedi ihraçları" güçlü bir finansman aracı olmasına rağmen, tek seçenek değildir - bazı şirketler ayrıca dönüştürülebilir tahviller ve diğer borç araçlarını kullanmaktadır. Bu tür sermayeye (özellikle borç) olan bağımlılık, şirket yapısının kırılgan hale gelmesine neden olabilir: Piyasa düşüşe geçtiğinde, borç geri ödemesi ve yeniden finansman yeteneği önemli bir risk haline gelecektir. "Piyasa değeri ile hedef varlık fiyatı arasında yüksek kaldıraç bağlantısı" olan şirketlerde, finansal istikrar daha fazla sorgulanabilir.

Ayrıca, varlık değerine aşırı odaklanmak, yatırımcıların ve yönetimin dijital varlıkların "gizli maliyetlerini" göz ardı etmesine neden olabilir. İlk yatırımların yanı sıra, dijital varlıkların saklanması, güvenliği, uyumu ve risk yönetimi sürekli yatırım gerektirmektedir. Tüm finansal piyasalarda olduğu gibi, dijital varlık piyasası da dalgalanmalara sahiptir; bu da şirketlerin dolandırıcılık ve siber tehditleri önlemek için karmaşık bir risk çerçevesi, mükemmel bir yönetim yapısı ve üstün operasyonel yetenekler geliştirmesini gerektirir. Şirket yalnızca fiyat artış potansiyeline odaklanırsa ve bu kritik altyapı inşasını göz ardı ederse, büyük risklerle karşılaşacaktır.

Olgun pazar, katılımcıların farklılaşmasını teşvik edecek.

Geleceğe bakıldığında, dijital varlık yönetim şirketleri pazarında belirgin bir farklılaşma olabilir. Hayatta kalıp uzun vadeli liderler haline gelecek firmalar, yalnızca ‘al ve tut’ stratejisinin ötesine geçerek, sahip oldukları varlıklardan sürdürülebilir gelir yaratmaları gerekecek.

Bu hedefe ulaşmanın yolları şunları içerebilir: Destekleyici ürün veya hizmetler geliştirmek, dikey entegrasyon yapmak veya ek gelir elde etmek için DeFi protokollerine (örneğin staking, borç verme) katılmak. Bunlar arasında, staking modeli özellikle önemlidir - hisse senedi ihraç etmeden hedef varlık miktarını artırabilir ve hisse başına token artışını yükseltebilir.

En başarılı DATCO'lar, genellikle "piyasa duygularının üzerinde kaldıraç kullanma" konusunda net ve güvenilir bir iş modeli sergileyebilir. Dijital varlık değer zincirinin kritik aşamalarını (örneğin, saklama, işlem, varlık yönetimi) içselleştirerek, DATCO operasyon kontrolünü ve verimliliği artırabilir, kullanıcılara daha akıcı ve entegre bir deneyim sunabilir.

Ayrıca, dikey entegrasyon, dış üçüncü taraflara olan bağımlılığı azaltabilir: hem riski düşürür hem de ara maliyetleri ortadan kaldırarak tasarruf sağlar. Aynı zamanda, daha fazla değer zinciri aşamasını kontrol etmek, DATCO'nun kullanıcı davranışlarını ve piyasa trendlerini daha iyi anlamasını, yeniliği hızlandırmasını ve yüksek talep gören yeni ürünler geliştirmesini sağlar.

DATCO, MetaMask gibi kripto cüzdan sağlayıcıları ile işbirliği yaparak hazine varlıkları aracılığıyla gelir yaratıyor. Fotoğrafçı: Gabby Jones / Bloomberg

Dijital varlık finans şirketlerinin çekiciliği tartışılmaz - kazançları artırma vaadiyle, işletmeler için yeni bir finansal çağ açıyor. Ancak yatırımcılar ve analistler, "varlık değer artışı" yüzeyinin ötesine geçmelidir: DATCO'nun gücünü ölçen standart, boğa piyasası zirve dönemindeki dijital varlık tutma büyüklüğü değil, piyasa dalgalanmalarına karşı dayanıklılık yeteneği, finansman maliyetlerini dikkatli bir şekilde yönetme seviyeleri ve "dijital varlık piyasasının aşağı yönlü döngülerine karşı dayanıklı" sürdürülebilir iş modelleri oluşturma yeteneğidir. Bu unsurları dengeleyebilen şirketler, sadece hayatta kalmakla kalmayacak, aynı zamanda bir sonraki nesil finansal sistemde "gerçek öncüler" konumunu da elde edecektir.