ABD borsası 2019'dan beri en büyük dalgalanmayı yaşadı.

Geçtiğimiz hafta, ABD hisselerinin genel kapanışı neredeyse yatay olmasına rağmen, piyasa şiddetli bir dalgalanma yaşadı. Pazartesi günü piyasa panik satışları ile sarsıldı, Salı günü telafi edici bir sıçrama görüldü, Çarşamba yeniden düştü, Perşembe günü işsizlik yardımı verilerinin beklenmedik bir şekilde düşmesiyle alım duygusu tetiklendi, Cuma günü ise toparlanma devam etti ancak büyüklüğü azaldı. Genel olarak, bu, 2019'da COVID-19 pandemisinin patlak vermesinden bu yana en büyük dalgalanmanın yaşandığı bir hafta oldu.

Borsa ile kripto pazarının etkileşimi oldukça sıkıdır. Medya, Amerika'nın ekonomik duraklaması ve yen arbitraj işlemlerinin sona ermesi gibi iki ana konuya odaklanıyor, ancak bu muhtemelen aşırı yorumlanmış bir durum. Aslında, gerçek korku duygusu oldukça kısa sürdü ve tipik kriz dönemlerinde tahviller ve altın dahil tüm varlıkların satılması gibi bir durum yaşanmadı.

Amerika'nın mevcut ekonomik verileri çoğunlukla iyi bir performans sergiliyor ve olumlu bir eğilim gösteriyor. Sadece birkaç gösterge durgunluk teorisini destekliyor ve bu göstergelerin bu döngüdeki toparlanma döneminde pek güvenilir olmadığı kanıtlandı. Şirket kârlarındaki büyüme durumu iyi, ancak beklentilerin üzerinde bir artış daha da genişlemedi. Japonya cephesinde, büyük borç yükünün ekonomik büyüme ile aşılması zor olduğu için sürekli faiz artırma olasılığı çok düşük.

Pazartesi günkü satışların, beklenmedik bir faiz artışının tetiklediği önceki yüksek kaldıraç pozisyonlarının kapatılmasından kaynaklandığı düşünülmektedir; veriler bu paniğin etkisinin o gün itibariyle büyük ölçüde sindirildiğini göstermektedir. Büyük kurumların yönlendirdiği sabit getiri ve döviz piyasası hareketleri, panik ticareti veya likidite kıtlığı özellikleriyle örtüşmemektedir. Bu nedenle, pazartesi günkü piyasa performansı daha çok aşırı tepki sonucu bir yanlış değerleme olarak değerlendirilmelidir.

Ancak, piyasa duygusunun tamamen yeniden kazanılması zaman alacak. Fon tercihleri, saldırganlıktan savunmaya doğru bir eğilim göstermeye devam ediyor ve büyük teknoloji hisselerine olan hayal kırıklığı duygusu "narratif öldürme" düzeyine ulaştı. Nvidia gibi şirketlerin finansal raporları piyasa endişelerini tamamen gidermezse, kısa vadede Dow Jones Endüstriyel Ortalaması ve S&P 500 Endeksi, Nasdaq 100 Endeksi'nden daha iyi performans gösterebilir.

Eylül'de faiz indirim beklentileri

Taylor kuralına göre, Federal Rezerv'in mevcut faiz oranı hedefi yaklaşık %4 civarında olmalı ve bu da mevcut oranlardan 150 baz puan daha düşük. Bu, Federal Rezerv'in mevcut ekonomik duruma uyum sağlamak için politikalarını hızlı bir şekilde ayarlamak için yeterli gerekçeye sahip olduğu anlamına geliyor.

Piyasa Eylül ayındaki Fed toplantısında faiz indirim beklentilerini 25 baz puanı aşmış ve bu hafta 38 baz puan seviyesinde kapanmıştır. Şu anda piyasa, yıl içinde toplam 100 baz puan ( yani dört kez ) indirim beklentisini fiyatlamıştır. 25 baz puanı aşan ve yıl içinde üçten fazla faiz indirimi beklentisinin, istihdam piyasası gibi ekonomik verilerin sürekli kötüleşmesi ile desteklenmesi gerekmektedir, aksi takdirde bu tür bir fiyatlandırma fazla cesur olabilir.

Kısa vadede, ABD faiz oranı piyasası "yükseliş sonrası düzeltme" modeli ile hareket edebilir. Bir aydan uzun süreli döngüler ise "düşüşte alım" modeli içinde olacak, çünkü faiz indirim döngüsü nihayetinde başlayacak. Piyasa, işsizlik oranındaki artışın ekonomik yavaşlama ve olası durgunluğun habercisi olup olmadığını anlamak için zamana ihtiyaç duyacak ve bu süre zarfında duygu dalgalanma yaşayabilir.

Kripto para piyasası

Kripto para piyasası, FTX krizi sonrası en şiddetli düzeltmeyi yaşadı; Bitcoin fiyatı bir ara %15'ten fazla düştükten sonra bir miktar toparlandı. Bu düzeltmenin tetikleyici faktörleri, kripto para piyasası içindeki olaylardan ziyade geleneksel piyasalardaki dışsal şoklardan kaynaklanmaktadır. Teknik açıdan ciddi şekilde aşırı satım gerçekleşti ve durum geçen yıl 16 Ağustos'taki seviyelere yaklaştı.

Perakende yatırımcılar bu ayarlamada önemli bir rol oynadı. Bitcoin spot ETF'lerinde Ağustos ayında fon çıkışları belirgin bir şekilde arttı ve bu ETF'lerin kuruluşundan bu yana en yüksek aylık çıkış miktarına ulaştı. Buna karşılık, ABD vadeli işlem piyasası katılımcılarının risk azaltma davranışları görece sınırlıydı, bu da Chicago Ticaret Borsası'ndaki Bitcoin vadeli işlem sözleşmelerinin pozisyon değişikliklerinden görülebilir. Vadeli işlem eğrisinin pozitif fiyat farkı, vadeli işlem yatırımcılarının hala belirli bir iyimserlik duygusu taşıdığını gösteriyor.

Bitcoin, geçen hafta 49,000 dolar civarında en düşük seviyesine ulaştı ve bu, tahmin edilen üretim maliyetine yakın. Eğer fiyat uzun vadede bu seviyede veya daha düşük kalırsa, bu madencilere baskı yapabilir ve dolayısıyla Bitcoin fiyatında daha fazla aşağı yönlü baskı oluşturabilir.

Kurumsal yatırımcıların iyimser kalmasını sağlayabilecek birkaç faktör:

• Morgan Stanley, varlık danışmanlarının müşterilere Bitcoin spot ETF'sini önermesine izin veriyor.
• Mt. Gox ve Genesis iflas davalarına ilişkin tasfiye baskısının geçmişte kalmış olabileceği
• FTX'in iflasından sonra yapılan büyük çaplı nakit ödemeleri, yıl sonuna kadar kripto pazarındaki talebi daha da artırabilir.
• Amerika seçimlerinde her iki taraf da kripto para birimlerini destekleyen düzenlemeleri destekleyebilir.

Fon ve Pozisyon Durumu

Son birkaç haftadır hisse senedi tahsisi, hisse fiyatlarının düşmesi ve tahvil tahsisinin keskin bir şekilde artması nedeniyle önemli ölçüde azalmış olmasına rağmen, mevcut hisse senedi tahsisi oranı (46.5%) hâlâ 2015'ten bu yana olan ortalamanın oldukça üzerindedir. Hisse senedi tahsisini 2015 sonrası ortalamaya geri döndürmek için, hisse fiyatlarının mevcut seviyeden daha fazla %8 düşmesi gerekmektedir.

Mevcut yatırımcıların nakit tahsisi oranı son derece düşük, bu da fonların daha çok hisse senetleri ve tahvillere yoğunlaştığını gösteriyor. Düşük nakit tahsisi, piyasa baskı altındayken zayıflığı artırabilir, çünkü yatırımcılar piyasa düştüğünde nakit elde etmek için varlıklarını satmak zorunda kalabilir, bu da piyasa dalgalanmasını artırabilir.

Son dönemde tahvil dağılımı önemli ölçüde arttı, bu da yatırımcıların borsa düzeltmesi sırasında tahvillere güvenli varlık olarak yönelmesinden kaynaklanıyor. Son piyasa dalgalanmalarında, perakende yatırımcıların tepkisi nispeten ılımlı oldu ve büyük ölçekli sermaye çekme durumu yaşanmadı. Bireysel yatırımcı duygu anketi hâlâ olumlu bir seyir izliyor.

Nikkei endeksi vadeli işlem pozisyonundaki değişiklikler spekülatif yatırımcıların uzun pozisyonları önemli ölçüde azalttığını göstermektedir. Japon yeni spekülatif net kısa pozisyonu, geçen salı itibarıyla neredeyse sıfıra inmiştir.

"Yen Arbitraj İşlemleri" ölçek tahmini

Yen arbitraj ticareti esasen üç bölümden oluşmaktadır:

1. Yabancı yatırımcılar Japon hisse senetleri satın alıyor ve eşdeğer yen türev ürünlerini açığa satıyor, ölçeği yaklaşık 600 milyar dolar.
2. Yabancı yatırımcılar, Japon yeni ile yurtdışı varlıklara yatırım yapmışlardır, 2014 yılının ilk çeyrek sonunda yaklaşık 4200 milyar dolar.
3. Japonya içindeki yatırımcılar, yabancı hisse senetleri ve tahviller için yaklaşık 3.5 trilyon dolar değerinde yen ile alım yapıyor.

Bu üç bölüm toplamda, yen arbitraj işlemlerinin toplam büyüklüğünün yaklaşık 40 trilyon dolar olduğu tahmin edilmektedir. Eğer Japonya'daki enflasyon durumu merkez bankasını faiz oranlarını artırmaya zorlar ise, bu tür işlemler giderek azalabilir.

Yaklaşan Anahtar Olaylar

• Tüketici fiyat endeksi ( CPI ): Beklentilere uygun veya altında olduğunda, piyasa muhtemelen tepkisiz kalacaktır; beklentilerin üzerinde olduğunda, bu önemli bir sorun olacaktır.
• Perakende satış verileri: Eğer veriler güçlü olursa, piyasa yumuşak iniş beklentisine daha olumlu yaklaşabilir.
• Jackson Hole Konferansı: Fed'in piyasayı destekleyen bir mesaj iletmesi bekleniyor, finansal koşulların sıkılaşmasına atıfta bulunabilir.
• Nvidia finansal raporu: Ay sonunda yayımlanması bekleniyor, piyasa bunun performansına olumlu yaklaşabilir.