ABD borsası yeni bir AI rulet oyunu oynuyor.

Yazı: Beşinci Bölüm

Son zamanlarda ABD borsa çevresinde dolaşan bir fıkra var:

“OpenAI, Oracle'a 100 milyar dolar yatırım yaptı bulut bilişim hizmetleri satın almak için; Oracle, Nvidia'ya 100 milyar dolar yatırım yaptı ekran kartı satın almak için; Nvidia, OpenAI'ye 100 milyar dolar tekrar yatırım yaptı AI sistemleri kurmak için. Soru, bu 100 milyar doları kim çıkardı?”

Elbette, yukarıda belirtilenler sadece bir şaka; miktar ve gerçekler arasında büyük bir fark var, bu üç şirketin aynı parayı döndürdüğü anlamına gelmiyor, ancak bu gerçekten yeni bir sermaye anlatımının kapalı döngüsünü yansıtıyor.

Bu kapalı döngüde, her aşama gerçek bir sözleşme veya yatırımdır, her hareket sermaye piyasası tarafından büyütülür ve böylece trilyonlarca değer artışı sağlar.

11 Eylül'de Oracle'ın hisseleri %36 oranında fırladı ve 1992'den beri en büyük tek günlük artışı kaydetti. Bir gecede şirketin piyasa değeri 933 milyar dolara yükseldi ve kurucu Larry Ellison, kısa bir süre için Musk'ı geçerek dünyanın en zengin insanı oldu.

22 Eylül'de NVIDIA ve OpenAI stratejik bir ortaklık kurduklarını açıkladı. NVIDIA, OpenAI'ye en fazla 100 milyar dolar yatırım yapmayı planlıyor. NVIDIA hisseleri yaklaşık %4 değer kazandı ve piyasa değeri 4.46 trilyon doları aştı. Bu durum, tüm teknoloji hisselerini ateşledi ve üç büyük ABD borsa endeksi de yeni zirvelere ulaştı.

1.000 milyar dolar çok gibi görünüyor, ama bir gecede ABD borsalarını trilyonlarca dolar artırmak, küçük paralarla büyük işler başarmak demek.

ABD borsası yeni bir AI rulet oyunu oynuyor.

Üçgen döngüsü: Para nasıl döner?

Gerçek yatırım labirentinde, üç isim mükemmel bir sermaye döngüsü oluşturuyor: OpenAI, Oracle, Nvidia.

Birinci halka: OpenAI hesaplama gücü açlığı

Hikayenin ana karakteri OpenAI'dır. ChatGPT'nin yaratıcısı olarak, OpenAI her gün 700 milyon kullanıcıdan gelen talepleri işlemek zorundadır. Bu ölçekte bir AI hesaplaması, muazzam bir hesaplama gücü gerektirir.

Bu yıl, OpenAI ve Oracle, tarihin en büyük teknoloji sözleşmesini imzaladı; 5 yıl boyunca 300 milyar dolarlık bir bulut bilişim anlaşması. Bu sözleşmeye göre, OpenAI her yıl Oracle'a yaklaşık 60 milyar dolar ödeyecek; bu da şirketin mevcut yıllık gelirinin 6 katına eşit.

Bu para ne alınır? 4.5 gigawatt veri merkezi kapasitesi, 4 milyon Amerikan hanesinin elektrik tüketimine eşdeğerdir. Oracle, OpenAI için Wyoming, Pennsylvania, Texas gibi beş eyalette veri merkezi kampüsleri inşa edecek.

OpenAI için bu, modelleri çalıştıracak yer ve hesaplama gücünün garantisini sağlıyor; Oracle içinse bu, önümüzdeki beş yılın gelir belirsizliğini ortadan kaldırıyor.

İkinci halka: Oracle çipe ihtiyaç duyar

OpenAI'nin büyük siparişini aldıktan sonra, Oracle'ın karşılaştığı bir sorun vardı: Bu veri merkezlerini nasıl inşa edecek?

Cevap çipler, büyük miktarda çipler. Oracle, StarGate projesine Nvidia'nın GPU'larını satın almak için yüzlerce milyar dolar yatırım yapmayı planlıyor. Sektör tahminlerine göre, 4.5 gigawatt'lık bir hesaplama gücü için 2 milyondan fazla yüksek kaliteli GPU'ya ihtiyaç var.

Oracle CEO Safra Catz açıkça ifade etti: “Sermaye harcamalarımızın büyük bir kısmı, veri merkezlerine girecek ve gelir üretecek ekipmanları satın almaya yöneliktir.”

Bu “gelir üretebilen cihazlar”, esasen NVIDIA'nın H100, H200 ve en son Blackwell yongalarıdır.

Oracle, Nvidia'nın en büyük müşterilerinden biri haline geldi.

Üçüncü halka: Nvidia geri dönüşü

Oracle'ın çipleri çılgınca satın aldığı sırada, Nvidia şaşırtıcı bir karar açıkladı: OpenAI'ye 10 gigawattlık bir AI veri merkezi inşa etmesi için 100 milyar dolar yatırım yapacak.

Bu yatırım aşamalı olarak gerçekleştirilecek, OpenAI her 1 gigawatt hesaplama gücü konuşlandırdığında, NVIDIA buna karşılık gelen fonu yatıracak. İlk aşamanın 2026'nın ikinci yarısında başlaması planlanıyor ve NVIDIA'nın Vera Rubin platformunu kullanacak.

NVIDIA CEO Jensen Huang, bir röportajda şunları söyledi: “10 gigavatlık veri merkezi kapasitesi, 4 milyon ile 5 milyon GPU'ya eşdeğerdir, bu da bu yılki toplam gönderim miktarımızdır.”

Böylece mükemmel bir sermaye döngüsü oluştu:

OpenAI, Oracle'a hesap gücü için para ödüyor, Oracle ise bu parayla Nvidia'dan çip satın alıyor, Nvidia da kazandığı parayı OpenAI'ye yatırıyor.

Gerçek ve sanal arasındaki zenginlik büyüteci

3000 milyar dolarlık uzun vadeli sözleşmeler, Oracle'ın bir günde 2500 milyar dolardan fazla piyasa değerinin artmasını sağladı, 1000 milyar dolarlık yatırım ise Nvidia'nın bir günde 1700 milyar dolarlık artışına neden oldu.

Üç taraflı şirketler birbirlerini destekleyerek, karşılıklı olarak onaylayarak hisse senedi fiyatlarında bir rezonans oluşturdu.

Hisse senedi fiyatlarının artışının arkasında bir mantık var.

Sermaye piyasaları için en kıt olan şey, gelecekteki belirsizliktir.

Oracle ve OpenAI arasındaki sözleşme, önümüzdeki beş yıl için bulut gelirinin bir kısmının kilitlendiği anlamına geliyor. Yatırımcılar doğal olarak daha yüksek bir değerleme sunuyor.

Ayrıca, Nvidia bu sefer “GW (gigawatt)” ölçü birimini kullanıyor. 1GW, yaklaşık olarak bir süper veri merkezinin boyutuna eşdeğerdir. 10GW, Nvidia ve OpenAI'nın inşa ettiği yeni nesil bir AI fabrikasını ifade ediyor. Bu anlatı dili, “kaç tane GPU alındı” ifadesinden daha hayal gücü dolu ve piyasa kolayca harekete geçirilebilir.

NVIDIA'nin OpenAI'ye yaptığı yatırım, “Bunun geleceğin süper müşterisi olduğunu kabul ediyorum” demek; OpenAI'nin Oracle ile sözleşme imzalaması, “Oracle, gelecekteki bulut hesaplama ihtiyaçlarımı karşılayacak kapasiteye sahip” demek, OpenAI daha fazla finansman alabilir; Oracle'ın NVIDIA GPU satın alması, “NVIDIA'nın çipleri talebi karşılamıyor” demek.

Bu, istikrarlı ve refah içinde bir endüstri zinciridir.

Bu döngü kusursuz görünüyor, ancak dikkatlice incelendiğinde içinde bir derinlik olduğu ortaya çıkıyor.

OpenAI'nin yıllık gelirinin yaklaşık 10 milyar dolar olduğu ancak Oracle'a her yıl 60 milyar dolar ödeme yapma taahhüdünde bulunduğu belirtiliyor. Bu büyük açığı nereden kapatacak?

Cevap bir dizi finansmanın içinde gizli. Nisan ayında, OpenAI 400 milyar dolarlık bir finansman tamamladı ve finansman almaya devam etmesi bekleniyor.

Aslında, OpenAI yatırımcıların parasıyla Oracle'ı ödüyor, Oracle bu parayla NVIDIA'nın çiplerini satın alıyor, NVIDIA da gelirinin bir kısmını OpenAI'ye geri yatırıyor. Bu, dış sermaye tarafından yönlendirilen döngüsel bir sistemdir.

Ayrıca, bu devasa rakamlara sahip sözleşmelerin çoğu “taahhüt” temelinde olup, anlık teslimat yerine geçmekte, ertelenebilmekte, yeniden müzakere edilebilmekte ve hatta belirli koşullar altında iptal edilebilmektedir. Piyasada görülen, taahhüt edilen rakamlar olup, gerçek anlamda hareket eden nakit değildir.

Modern finans piyasalarının sihri işte bu: Beklentiler ve taahhütler, katlanarak zenginlik etkisi yaratabilir.

Kim ödeyecek?

Mizaha en başta sorulan soruya dönersek: “Sonuçta bu 1.000 milyar kimden çıktı?”

Cevap, yatırımcılar ve borç piyasası.

SoftBank, Microsoft, Thrive Capital gibi yatırımcılar, bu oyunun doğrudan ödeyicileridir. OpenAI'ye yüzlerce milyar dolar yatırdılar ve tüm sermaye döngüsünü desteklediler. Ayrıca, bankalar ve tahvil yatırımcıları da Oracle'ın genişlemesine finansman sağladılar; ilgili hisse senetlerine ve ETF'lere sahip olan sıradan insanlar ise zincirin sonunda "sessiz ödeyiciler"dir.

Bu AI sermaye döngüsü oyunu, esasen AI çağının finans mühendisliğidir. Pazarın AI geleceğine yönelik iyimser beklentilerini kullanarak, kendini güçlendiren bir yatırım döngüsü oluşturmuştur.

Bu döngüde her taraf kazanan: OpenAI hesaplama gücü elde ediyor, Oracle sipariş alıyor, Nvidia satış ve yatırım fırsatları elde ediyor. Hissedarlar, hesaplarındaki zenginliğin arttığını görerek mutluluk içinde.

Ancak bu mutluluk, bir ön koşul üzerine inşa edilmiştir: AI'nın gelecekteki ticarileşme süreci, bu astronomik yatırım rakamlarını destekleyebilmelidir. Bu ön koşul sarsıldığında, güzel döngü tehlikeli bir spiral haline gelebilir.

Sonunda, bu oyunun alıcısı, gelecekteki AI'ya inanan her bir yatırımcıdır; bugün harcanan parayla yarının AI çağını destekliyorlar.

Umarım müzik durmaz.

Menfaat sahipleri: Yazar, Nvidia ve AMD ile ilgili hisse senetlerine sahiptir.