Introdução

A Ethena tem como objetivo criar uma moeda nativa de cripto escalável que promove o sistema financeiro. O dólar sintético da Ethena, USDe, protege-se com garantias de Ethereum, fornecendo uma stablecoin para o mercado de criptomoedas e criando um sistema totalmente transparente, resistente à censura e sem permissões através do seu dólar sintético USDe e dos “Internet bonds”. Este sistema não só melhora a estabilidade e escalabilidade das criptomoedas, mas também reduz a dependência dos bancos tradicionais, promovendo a independência e o desenvolvimento saudável do ecossistema DeFi.

O Mercado das Moedas Estáveis

As stablecoins são a espinha dorsal do mundo criptográfico, vistas como ativos digitais adequados para os mercados globais. A sua significativa influência no mercado torna-as uma ferramenta crucial no campo criptográfico. As stablecoins desempenham papéis vitais nos mercados à vista e de futuros das plataformas de negociação, com mais de 90% das transações de ordens e mais de 70% dos acordos on-chain realizados em stablecoins. Em 2023, o montante de acordos on-chain de stablecoins ultrapassou os $12 trilhões, representando mais de 40% do total de TVL no DeFi. A Alliance Bernstein prevê que, até 2028, o mercado de stablecoins poderá atingir os $2.8 trilhões, indicando um enorme potencial de crescimento. A popularidade das stablecoins em plataformas centralizadas e descentralizadas destaca o seu papel indispensável no ecossistema criptográfico.

Para que um sistema financeiro verdadeiramente descentralizado possa operar em grande escala, os fundos de transação e o colateral de financiamento central devem depender de ativos estáveis que não dependam da infraestrutura bancária tradicional. No entanto, as exchanges centralizadas precisam de stablecoins confiáveis e transparentes para os seus livros de ordens, enquanto a DeFi enfrenta riscos devido à sua dependência do USDC, que tem controlo centralizado. Reduzir a dependência da infraestrutura cripto nos bancos tradicionais é um dos desafios mais críticos da indústria hoje em dia.

O Trilema das Stablecoins

As stablecoins apresentam-se em três tipos principais: sobrecolateralizadas, lastreadas em moeda fiduciária e algorítmicas. Cada tipo aborda parte do trilema das stablecoins (descentralização, estabilidade e escalabilidade), mas sempre sacrifica um aspecto, uma questão inevitável para as stablecoins.

Stablecoins garantidas por moeda fiduciária (por exemplo, USDC, USDT)

• Estabilidade: Mantida por participantes autorizados (por exemplo, market makers) através de mecanismos de cunhagem e arbitragem, fixada ao dólar para garantir estabilidade.
• Escalabilidade: Altamente escalável e eficiente em termos de capital devido à estrutura de garantia 1:1.
• Descentralização: Altamente centralizado, com os detentores enfrentando risco da contraparte (por exemplo, solvência bancária, congelamento de ativos) e risco de censura.

Stablecoins sobrecolateralizadas (por exemplo, DAI)

• Estabilidade: Qualquer pessoa pode criar ou resgatar DAI fornecendo garantias e utilizando mecanismos de arbitragem para manter a estabilidade.
• Escalabilidade: Escalabilidade limitada, servindo principalmente as necessidades de alavancagem. Comparado a outros produtos DeFi como Aave, possui uma escalabilidade mais fraca.
• Descentralização: Relativamente descentralizado, mas depende parcialmente de stablecoins centralizadas e obrigações do governo como garantia.

Moedas estáveis algorítmicas

• Escalabilidade: Altamente eficiente em termos de capital e escalável, sem necessidade de cunhagem de garantias externas, e distribui recompensas aos participantes quando a procura excede a oferta.
• Descentralização: Baseia-se em garantias criptográficas nativas, mantendo a descentralização.
• Estabilidade: Desempenho de estabilidade fraco, uma vez que é suportado apenas por garantias endógenas, propenso a riscos sistémicos e pode eventualmente colapsar num “espiral da morte.” Todas as tentativas de stablecoins algorítmicas até à data enfrentaram falhas semelhantes.

USDe

• Estabilidade: O USDe é totalmente suportado por posições delta-neutras, equilibradas pelo staking de ETH e pela venda a descoberto de ETH em contratos perpétuos. Os participantes autorizados podem trocar USDe pelo colateral subjacente, garantindo estabilidade. Embora este design seja inovador, ele vem com alguns riscos.
• Escalabilidade: O USDe tem um desempenho excelente em termos de escalabilidade por duas razões. Em primeiro lugar, tal como as moedas estáveis ​​apoiadas por fiat, a Ethena pode criar a sua garantia numa proporção de 1:1. No entanto, ao contrário das moedas estáveis ​​apoiadas por fiat, a Ethena pode gerar retornos para os seus detentores. Especificamente, o USDe pode ser apostado em sUSDe para obter rendimentos do protocolo, que combinam os rendimentos de stETH e as taxas de financiamento.

Comparação com Stablecoins Tradicionais

Comparar a criptomoeda da Ethena com stablecoins tradicionais revela algumas diferenças significativas que destacam a abordagem inovadora da Ethena. Aqui está uma análise detalhada dessas diferenças.

Centralização vs Descentralização

As stablecoins tradicionais (como USDC e USDT) são geralmente controladas por instituições centralizadas com baixa transparência em relação às suas reservas, levantando preocupações sobre a sua fiabilidade. Em contraste, a criptomoeda da Ethena (USDe) opera num quadro descentralizado, visando uma alta eficiência de capital e estabilidade sem controle central, tornando-se um forte concorrente no mercado de stablecoins.

Oportunidades de Rendimento

As stablecoins tradicionais (como Tether) geralmente não oferecem retornos aos detentores, limitando seu uso para além de ser um meio de troca. A criptomoeda da Ethena (USDe) é projetada como um ativo descentralizado que gera rendimento, fornecendo aos usuários o potencial de retornos e aumentando seu apelo como ferramenta de investimento.

Estabilidade e Escalabilidade

As stablecoins tradicionais (como o UST da Terra) frequentemente enfrentam riscos aumentados na manutenção da sua paridade, o que pode minar a confiança do utilizador e a utilidade do token. A criptomoeda da Ethena (USDe) foca-se na estabilidade e eficiência de capital, oferecendo uma solução escalável e estável para estes problemas comuns.

Risco e Recompensa

As stablecoins tradicionais costumam transferir todos os riscos para os utilizadores, mantendo todas as recompensas para si próprias, criando uma estrutura de benefícios unidirecional. A Ethena tem como objetivo equilibrar o risco, fornecendo uma plataforma descentralizada e distribuindo as recompensas de forma mais justa entre os utilizadores.

Em resumo, o USDe da Ethena oferece uma forte alternativa aos stablecoins tradicionais, abordando questões-chave como centralização, oportunidades de rendimento, estabilidade e escalabilidade. Sua abordagem inovadora poderia redefinir o que os usuários esperam dos stablecoins, tornando-se um importante jogador no espaço DeFi.

Risco e Controlo de Risco

Ethena explica claramente os riscos associados ao USDe, os testes de dados que eles fizeram e os seus planos de gestão de risco.

Risco de Capital

A Ethena protege o seu colateral de ativos digitais usando posições derivadas como contratos perpétuos. Uma taxa de financiamento negativa prolongada poderia diminuir os retornos da Ethena. Embora a Ethena ganhe retornos com o financiamento, por vezes também precisa de pagar financiamento. Embora isto represente um risco direto para os rendimentos do protocolo, os dados mostram que os rendimentos negativos geralmente não duram muito tempo e eventualmente voltam a uma média positiva. Nos últimos três anos, as taxas de financiamento do ETH variaram de 6% a 8%, e usar colateral LST (como stETH) pode fornecer retornos anuais de 3%-5%, adicionando uma camada extra de segurança contra financiamento negativo.

Fonte: Documentação da Ethena

Estratégia de Controlo de Risco: Ethena tem um fundo de reserva para intervir quando os ativos LST (como stETH) e as posições perpétuas curtas têm taxas de financiamento negativas, protegendo a estabilidade do USDe. Além disso, Ethena garante que quaisquer 'rendimentos negativos' não são repassados aos utilizadores de sUSDe.

Risco de Liquidação

Ethena usa ETH e BTC spot como garantia para posições derivadas curtas e ativos Ethereum bloqueados como garantia adicional. Quando o valor da garantia cai abaixo da margem de manutenção exigida pela exchange, as posições dos utilizadores são gradualmente liquidadas. Embora a liquidação represente um risco, Ethena utiliza stETH e outros produtos como garantia, que aumentam de valor quando os preços sobem, reduzindo o risco de liquidação forçada.

Estratégia de Controlo de Risco: Ethena adiciona sistematicamente garantias adicionais para melhorar a margem das posições cobertas. Além disso, Ethena pode rodar as garantias entre as exchanges e rapidamente mobilizar fundos de reserva para apoiar as posições cobertas. Em casos extremos (como uma queda significativa no valor dos ativos Ethereum garantidos), Ethena tomará medidas rápidas para proteger o valor do ativo.

Risco de Custódia

Os fundos da Ethena são mantidos por custódios de terceiros, o que é um compromisso no ambiente de mercado atual. As capacidades operacionais desses custódios são cruciais; se eles encontrarem problemas com depósitos, levantamentos ou trocas, isso poderia afetar a eficiência do protocolo e a cunhagem e resgate de USDe.

Estratégia de Controlo de Risco: A Ethena utiliza a custódia de “Resolução Fora da Bolsa”, onde os fundos não entram efetivamente na bolsa, mas são geridos em conjunto pela Ethena, o depositário e a bolsa. Este mecanismo elimina o risco de um único ponto de falha nas bolsas centralizadas, garantindo a segurança dos fundos.

Risco CEX

Ethena usa posições derivadas para compensar os ativos de suporte do protocolo incremental, e essas posições são negociadas em várias bolsas centralizadas (CeFi). Se essas bolsas se tornarem repentinamente indisponíveis, Ethena enfrenta riscos. Além disso, existe risco de contraparte para as negociações curtas da Ethena nessas bolsas.

Estratégia de Controlo de Risco: Ethena gere e controla os ativos de garantia através de prestadores de serviços de balcão (OTC), reduzindo as perdas potenciais se uma única bolsa enfrentar problemas. Se uma bolsa falhar, a Ethena transferirá a garantia para outras bolsas e protegerá posições não liquidadas. Além disso, a Ethena integra continuamente novas fontes de liquidez para mitigar o risco da Gate.io.

Risco do Ativo LST

Uma vez que a Ethena usa stETH e outras LST para garantir posições derivadas delta-hedged, a integridade e a confiança nesses ativos são cruciais. A Ethena deve garantir que a diferença de preço entre esses ativos seja mínima para evitar riscos de desacoplamento.

Estratégia de Controlo de Risco: Ethena utiliza ativos Ethereum bloqueados (como stETH) como margem para posições perpétuas ETHUSD e ETHUSDT em bolsas centralizadas. Desde a atualização de Shanghai, a diferença de preço entre stETH e ETH nunca excedeu 0,3%, reduzindo a probabilidade deste risco.

Resumo

Ethena tem como objetivo minimizar os riscos associados ao USDe através da implementação de medidas claras de gestão de risco e da manutenção de operações transparentes. Estes esforços não só salvaguardam os interesses dos investidores, como também constroem confiança e credibilidade no mercado em relação à moeda estável da Ethena. Além dos riscos delineados pela Ethena, existem riscos adicionais, tais como riscos contratuais e riscos operacionais.

Conclusão

As stablecoins sempre foram cruciais no setor de criptomoedas, ocupando um lugar significativo no mercado. O mercado busca continuamente maneiras de obter retornos estáveis e sustentáveis através das stablecoins. O design único da Ethena enfrentou esse desafio. Sua abordagem inovadora oferece uma nova opção para o mercado de stablecoins, potencialmente influenciando profundamente o futuro do ecossistema DeFi.