FTXの破産後、分散型デリバティブ取引所は取引量と注目度が著しく増加しています。近年、L2の改善やさまざまなAppchainオープンソースアーキテクチャの進化により、Dexの信頼性と並行性能が大幅に向上しました。 Dex PERPは熊市で最も利益の出る製品カテゴリーとなっています。業界が引き続き分散化を探求する中で、これらのタイプの製品は間違いなく今後の業界において重要な役割を果たすことになるでしょう。

現在、市場で主流の分散型デリバティブ設計は、主にDydxによって表されるオーダーブックモデルと、Snxによって表されるピアツープール（プールとボールト）モデルを含んでいます。今日、Snxは、17年のアセット合成プラットフォームからモジュラーリキッドプロトコルに再構築され、チェーン上の金融商品の汎用的な流動性レイヤーになることを目指しています。新機能と改善が、新しいビジネスの増加と評価をもたらすことが期待されています。本記事では、Snx V3をデータとアプリケーションシナリオで説明します。

Snxエコシステムには、2種類のコアユーザーがいます

1. ステーカー
   システムインフレーションリワードとトレーダーの取引手数料を受け取るためにSnxをステークします。

2. トレーダー
   Snxプロトコル内でアトミックスワップまたはPerps取引を利用するユーザー

シンセティックアセットの原則

ステーブルコインの担保原則は、資産を担保にして米ドルに等しいトークンを生成することです。同様に、ユーザーは資産を担保にして、ストックやゴールドなどの価格トレンドにアンカーをつけたトークンを生成することもできます。この際にはオラクルからの価格データが使用されます。

Snxエコシステムには現在、sUSDがUSDの価格をアンカリングし、sBTCがBitcoinの価格をアンカリングし、sETHがEthereumの価格をアンカリングしています。これらは合成資産として総称されています。

システム全体の負債はsUSDで清算されます。Snx V2バージョンでは、Stakerの担保者のみがSnxをステーキングしてMintを通じてsUSDを生成することができます。その本質は、Snxを担保にsUSDを借りることです。したがって、鋳造されたsUSDはユーザーおよびシステム全体の負債です。

担保率が400％を超えると（この比率はDAOの投票によって市況に応じて決定されます）、Snxのインフレ報酬と取引手数料報酬が得られます。担保率が160％未満で担保の追加がない場合、または担保率がsUSD債務を返済して400％以上に増加しない場合、12時間のバッファ期間内で、ステーカーは清算リスクに直面する可能性があります。担保を解除するには、ステーカーはすべてのsUSD債務を返済する必要があります。

アトミックスワップのプロセス

Snxシンセティックアセット間の取引は、1つのトークンを破棄し、別のトークンを造幣するスマートコントラクトを介して完了されます。したがって、TVLが満たされている場合、価格の遅延による変動を除いて、スリッページは発生しません。

動的債務プールの原則

システム全体のすべてのSynths資産の総額 = システムの総発行負債

トレーダーがsUSDを他のSynths資産（sBTCなど）と交換する場合、対応するSynthsの価格に応じて負債総額は増減します。したがって、全体の負債総額は固定されておらず、これがダイナミック・デット・プールと呼ばれる理由です。全体の負債は、全てのSnx担保保有者の間で比例的に共有されます。そのため、何もしないステーカーは、sUSDの発行に参加するだけでありながら、動的に変化する負債を抱えることになります。

ケース:

システムにはAとBの2人しかいないと仮定し、それぞれがSnxをステークし、100sUSDを発行するとします。btcの現在の価格が100uであると仮定します。AがsUSDを購入し、sBTCと交換する際、Snxプロトコルは借金プールの中で100sUSDを破壊し、1sBTCを生成します。

もしBが何もしていなかった場合。 上記のグラフに示すように。 ビットコインが倍になると、AとBの債務はともに150 sUSDになりますが、Aの資産価値は200 sUSDで、Bの資産価値は100 sUSDのままです。 この時点で、AはsBTCを200 sUSDで売却し、Snxを償還するために150 sUSDだけを必要としますが、Bは担保となるSnxを償還するために追加で50 sUSDを購入する必要があります。

そのため、トレーダーが損失を被った場合、その損失はグローバル債務プールの総価値を減少させ、すべてのステーカーの平均債務水準を低下させ、それにより各ステーカーが均等に割り当てられた利益を享受することができるようになります。逆に、トレーダーが利益を上げると、プールの負債が増加します。各ステーカーは損失を均等に分担し、追加のsUSDを購入して自身のSnxを償還する必要があります。

Snxはスポット原子交換と永続取引をサポートしています。プールのサイズが十分に大きい場合、プールへの単一の取引の影響は安定し、ステーカーは各取引の取引手数料を取得することができます。Kellyの公式によれば、ステーカーは長期的に利益モードになります。

ただし、システムがロングとショートの間で不均衡になっている場合、極端な状況や一方向の市況条件では、Staker は他者が利益を得る一方で損失を被る状況に直面する可能性があります。Staker のリスクをさらに軽減するために、V3 ではシステムのデルタ中立性を維持するためのメカニズムがさらに提供されています。

Snxv 3がもたらすもの

流動性サービス

2年の再建と開発の後、Synthetix v3はアップグレードを経て、分散型ファイナンスの流動性レイヤーとして位置付けられました。Synthetix V3のローンチは今後数ヶ月にわたって段階的に行われます。計画の一環として、v2の既存機能はv3機能のサブセットとなります。最終バージョンがリリースされると、開発者はSnx債務プールと直接統合できる新しいデリバティブ市場を作成する能力を持つようになります。これらの市場には永続的な先物取引、スポット、オプション、保険、エキゾチックオプションが含まれます。ゼロから始める必要はありません。

Snxエコシステム内の現在の製品

Snxによって提案されたユースケースは次のとおりです:：

1.永久先物/オプション/仕組商品:この機能は、ベーシス取引や資金調達金利裁定取引など、永久先物とレバレッジポジションの取引をサポートします。
例: KwentaおよびPolynomial取引所は現在オンラインで、GMXは実際にSynthetix v3上に構築することができます。

1. NFT-Fiレンディング/永続契約：ユーザーは、NFTのトレンドにアンカーされたシンセティックアセットを借りるオプションがあり、NFTの将来価格を推測する永続契約の市場を作成することもできます。
   例えば、nftperp.xyz は Synthetix v3 上に構築されることができます。
2. 保険市場：ユーザーはさまざまなリスクに対する保険契約を購入するオプションを持っています。これらの契約はプールで担保付けされ、スマート契約によって管理されています。
   例えば、Nexus MutualはSynthetix v3上に構築することができます。
3. 予測市場/バイナリーオプション/スポーツベッティング: ユーザーはイベントの結果を予測することができます。
   例: 選挙結果やスポーツの試合。Lyraとdhedgeは現在、Snxエコシステムでオンラインです
4. RWA市場：信頼できるオラクルと信頼できるエンティティの検証により、アート作品、炭素クレジット、またはその他のオフチェーン資産などの合成資産をチェーン上で取引可能にすることができます。

新しい債務プールと担保

前述のように、SnxのPoolおよVaultモードでは、Stakerは一時的にTraderの対立取引相手として行動する必要があります。 Stakerの負債プールのボリュームは、流動性リミットを決定します。

現在、単一の担保物には次の問題があります:

1. システムの最大オープンインタレストがSnx自体の時価によって制限される可能性があるため、トレーダーの流動性が制限されることがあります。
2. 異なる合成資産には異なる変動があります。ステーカーのリターンとリスクリワードが一致しないことがあります。
3. 極端な状況下では、スパイラル清算の潜在的なリスクがあり得ます。

Kwentaから、Snxネットワーク全体が現在保有している総ポジションを見ることができます。OPとの協力により活動を奨励するため、BTCとETHのショートポジションおよびロングポジションが、何度もシステムの容量限界に近づいてきました。

上記の問題を解決するために、V3は以下の機能を開始しました

セグリゲートされた負債プール

既存のSynthetix V2では、すべての取引が単一のSnx債務プールを介して行われます。しかし、異なる合成資産には異なる変動性、リスク、およびリターンがあります。この問題に対処するために、（この記事では、アンチオラクルレイテンシ攻撃のセクションで関連するケースをリストアップします）。

Synthetix V3はSIP-302：Pools（V3）提案を通過し、Stakerは自身のリスク許容度に基づいてどのマーケットをサポートするかを自分で決定できるようになりました。投票ガバナンスは、リスクが発生した場合でも、担保タイプや各プールの上限を決定でき、また、それは小さな範囲に限定することもできます。同時に、Snxステーカーにはより高いリスクを取り、より高いリターンを得る機会を提供しています。これにより、ステーカーは自己露出に対するより多くのコントロールを得ることができます。例えば、ETHやBTCなどの主要な資産に露出を提供することを選択し、NFTなどのロングテール資産の市場デットプールには参加しないことを決定することができます。

複数の担保メカニズム

V3は複数の担保タイプと互換性のあるユニバーサル担保金庫システムを作成します。これは、$SNXに加えて、Synthetixが他の資産もSynthsの担保としてサポートすることを意味し、Synths資産の市場規模を拡大します。

投票ガバナンスによって、現在のSnxに加えてどの資産が担保としてサポートされるかが決定されます。例えば、ETHを担保として使用することに投票することができます。関連する提案8つ、SIP-302〜310が採択されました。

新しいプールと財務システムには3つの主な利点があります。

1. リスク管理を向上させる: プールは特定の市場にリンクされているため、特定の露出があります
2. より良いヘッジ機能：キャピタルプールは特定の市場に接続されており、正確なヘッジが可能です。
3. より広範囲の担保：ステーカーはプールが受け入れる任意の資産を質権にでき、単一資産のリスクを解決します。

Perps V2 および V3 エンジン

Perpsは、Snxによって立ち上げられた債務プール流動性に基づく分散型の持続可能なエンジンです。

Synthetix Perps V1のベータ版は2022年3月にリリースされ、取引インセンティブなしで52億ドル以上の取引高を生み出し、Stakerに1810万ドルの取引手数料を提供しました。

Synthetix Perps V2プランは2022年12月に発表され、現在使用されているバージョンでは、経費を削減し、スケーラビリティと資本効率を向上させることができます。

孤立マージン

Synthetix Perps V3は、今年の第4四半期にリリース予定です。Synthetix Perps v3は、すべてのv2x機能をサポートし、Cross Marginなどの新機能を含むいくつかの新機能もサポートしています。これは、市場バイアスを排除するために設計された新しいリスク管理機能であり、価格インパクト指標や動的融資レートなどが含まれています。

Synthetixの創設者であるKain Warwick氏は、Synthetixは今年の第4四半期にPerps V3バージョンと新しい分散型永続契約取引所フロントエンドInfinexを立ち上げることを目指していると述べました。

チームは、Infinexはユーザーが分散型永続契約を取引しやすくすることに焦点を当てると述べました。他の分散型取引所と比較して、現在のDEXが各取引に署名する必要がある煩雑なプロセスを排除し、より良いユーザーエクスペリエンスを提供することを目指しています。

デルタニュートラルを維持する

Perps V2は、買い手と売り手を効果的にマッチングすることができます。Snxステーカーは一時的な対立当事者として行動し、一時的に資産リスクを負う必要があります。インセンティブは、トレーダーに市場を中立に保つよう報酬を与えます。

Synthetixは、資金調達手数料や割引/プレミアム価格の特徴を通じて、市場におけるロングおよびショートのオープンインタレストのバランスを奨励します。取引の側で混雑している方には資金調達手数料が課金され、もう一方の側には資金調達手数料が支払われます。

集中型取引プラットフォームでは、通常、資金調達手数料は8時間ごとに請求されますが、Synthetixではポジションが継続する間、リアルタイムで資金調達手数料が請求されます。同様に、ロング-ショート比率を変更する取引にはプレミアムが請求され、ロング-ショート比率をバランスさせる取引にはディスカウントが与えられます。このメカニズムにより、価格の逸脱が発生した際にアービトラージトレーダーが積極的にアービトラージを行うことが可能となります。一方市場の一方的な状況におけるLPのリスクを軽減します。

Oracle改善計画

アンチオラクルレイテンシーアービトラージ

オラクルレイテンシーアービトラージは、Dexプラットフォームが以前、中央集権取引所と競合できなかった主な理由です。

以前のSynthetixのバージョンでは、Synthは価格を提供するためにオラクルChainlinkに依存していましたが、オラクルのオンチェーン価格更新はスポット市場の価格変動に遅れていました。この時点では、先取り取引の可能性がありました。Synthetixのスリッページフリートレーディングの文脈において、Snxステーカーは大きな損失に直面するかもしれません。例えば、ユーザーがETHの価格が1,000ドルから1,010ドルに短期間で上昇するのを観察しても、Chainlinkがまだ1,000ドルと引用している場合、ユーザーはSynthetixでsUSDをsETHに1,000ドルで交換することができます。オラクル価格が更新された後、手数料を考慮しないで、それぞれのsETHが10ドルの利益を上げることができ、ユーザーの収入は先取りトランザクションで損失を被ったSnxステーカーの損失から得られます。

Snxの最大の競合他社GMXが採用している現在の戦略に関する補足事項

材料の出所：CapitalismLab

Snx currently offers an oracle management mechanism: market creators can choose from multiple oracle solutions and set custom aggregations, giving integrators more control over the oracles that drive the market. The oracle manager provides new opportunities to support new markets and assets.

例：Chainlink、Pyth、およびUniswapの時間加重平均価格（TWAP）に基づいて、最低のBitcoin価格を選択します。

Synthetix (Snx)は、オラクルの遅延裁定問題を解決するための2つのオプションも検討しています。

1. Hindsight oracle solution: SynthetixとPythチームとの提携により提案されたソリューション。この計画は非同期トランザクションを通過し、遅延時間を構成し、オラクルの遅延アービトラージの可能性を低減します。これにより、DeFiプラットフォームのトランザクションコストが削減され、より競争力を持たせます。
2. Chainlinkの低遅延データソース：Synthetix向けにChainlinkチームが提供する別のソリューション。このソリューションは、Oracleの遅延アービトラージの機会を減らすために低遅延のデータソースを提供することを目指しています。このソリューションは、いくつかの点でHindsight Oracleソリューションよりも優れており、第三者の実行者（キーパー）に依存せずに取引を完了するため、取引コストを削減し、データ供給業者のデータプライバシーを保護します。

PythonとSnxの協力に関する紹介:

https://www.youtube.com/watch?v=UAFR4c4-DPk&ab_channel=PythNetwork

オフチェーンオラクルは、競争力のあるコストで迅速なオンチェーン価格発見を可能にします。これは、取引手数料の大幅な削減に重要な役割を果たします。Synthetixの主要通貨ペアに対する取引手数料は、現在、0.2%から0.6%の範囲であり、バイナンスの上級VIPユーザーと比較可能です。

クロスチェーンソリューション

テレポーター - ステーブルコイン用

SIP-311提案は、テレポーターの概念を提案しています。 テレポーターがオンラインになると、1つのチェーンで新しいUSDを燃やし、クロスチェーンメッセージを送信し、別のチェーンで新しいUSDを製造できます。

• これは、新しいUSDステーブルコインが、クロスチェーンブリッジなしで、Synthetixによって展開された任意のチェーンで使用できることを意味します。
• リキッドリティーレイヤーがすべてのチェーンで担保を共有することを可能にします
• L2からL1に挑戦的な検証時間をかけることなく、チェーン間を素早く移動します。

クロスチェーン流動性プール

デットプールをターゲットにしています

• SIP-312提案、すべてのオンチェーンマーケットとマイニングプールがすべてのオンチェーン担保構成の現在の状況にアクセスできるようにする。
• これは、Perps市場を新しいチェーンに迅速に展開し、OptimismおよびEthereumメインネット上の既存の負債プールから担保を活用することができることを意味します。

前述のように、テレポーターやクロスチェーン流動性プールを介して、Synthetix流動性レイヤーを任意のEVMチェーンに拡張することができ、新しいチェーンはオンライン展開後、他のチェーンから直接流動性サポートを得ることができます。

経済モデル+収益データ

Synthetixプロトコルは、さまざまなソースから収益を生み出しています。主に、永続契約や合成資産取引からの取引手数料、永続契約やSnx清算手数料を通じてです。さらに、合成資産の鋳造／破壊プロセスには取引手数料がかかります。プロトコルによって生み出されたすべての収入は、統合者とSnxステーカーに全額分配されます。

インテグレーターの収益分配

Snxプロトコルを使用して開発された製品（Kwentaなど）は、インテグレーターとして言及されます。Snxは取引量に基づいて手数料の一部を報酬として支払い、Snxで支払います：最初の$1百万について手数料の10％、$1百万から$5百万の手数料について7.5％、$5百万を超える手数料について5％。 インテグレーターはこれらの手数料をどのように使用するかを自由に決定できます。たとえば、独自のプラットフォーム通貨を強化するために使用することができます。

Snx開発チームはもはやフロントエンドを独自で運営していませんが、代わりに特定のビジネスをインテグレーターに引き渡しています。インテグレーター向けのインセンティブプログラムを採用することで、ネットワーク効果を高め、さらに多くの製品に統合され、重要なDeFiコンポーネントとなる可能性があります。

ユーザー成長

この記事の公開時点でのデータは7月23日です。Synthetixの現在のTVL、月次取引高、手数料収入は競合する製品GMXと比較していますが、日次および月次のアクティブユーザー数はGMXやDYDXよりもはるかに少ないです。

PerpV2取引高

Synthetix Perpsは、今年、Optimism Chainの流動性インセンティブプランを受け取りました。Synthetix Perps取引ユーザーは、OPのエアドロップ報酬を受け取ります。

OPインセンティブは4月19日に開始され、現在、OPインセンティブは取引手数料の約80%をカバーすることができます。

Messariのデータによると、Perpsは補助金のインセンティブによる取引量に強力な推進力を持っています。ユーザートランザクションの数と取引量のデータは急速に成長しています。

ブロックチェーン上のインタラクティブアドレスの数のトレンドによると、取引量の数字が増加しています。ただし、ユーザー数は大幅に増加していません。これは、取引量の最大の増加が既存ユーザーによる取引の増加によるものであることを示しています。

OPのリワードプログラムは9月13日まで続きますので、Q3後の保持率を理解するのが簡単になります。

トレーディングユーザーデータトレンド

データソース：

https://dune.com/queries/452148/859385?1+プロジェクト+名前_t6c1ea=Synthetix&4+終了日_d83555=2023-06-28+00%3A00%3A00

PEレベル

取引量が増加すると、収入が増加し、ステーカーの収入も増加します。 SnxのPEは、ブルマーケットの50倍からより合理的な10倍から15倍の範囲に戻りました。

プレジャーの週次手数料収入データ

データソース:

https://dune.com/synthetix_community/fee-burn

新しいトークンモデルの探求

Snxは現在完全に流通しており、年間インフレ報酬の約5%がSnxステーカーに提供されています。

2022年8月、Synthetix創設者のKain Warwickは、提案SIP-276を発行し、Snxの発行数量を3億に設定し、追加発行がこの数量に達した後は追加発行を停止すべきだと提案しました。しかし、この提案はまだ可決されていません。

今年6月、KainはSynthetix V3に新しいSnxステーキングモジュールの導入を提案しました。このモジュールは全体のステーキングプロセスを簡素化します。ユーザーは市場リスクやヘッジの必要性を考えることなく、Snxを預けるだけで済みます。最初はファイナンス委員会がステーキングプールを資金提供しますが、将来的にはSynthetixのプロトコル手数料の一部もステーキングプールに割り当てられるかもしれません。 Kainは、このより簡単なステーキング方法はSynthetix V3システムに新しいユーザーを引き付けるために設計されていると強調しました。提案は現在議論中です。Snxステーキング率をさらに高めることが期待されています。

要約:

長期的には、分散型デリバティブ取引スペースは計り知れない可能性を秘めています。Snx V3のリリースは、Synthetixプロトコルにとって重要なマイルストーンであり、多くの新機能と改善が導入されています。これらの機能強化により、プロトコルの資本効率とセキュリティが向上し、流動性の制約が取り除かれ、ユーザーエクスペリエンスが向上し、より多くのユーザーがSynthetixプロトコルに参加するようになります。V3のフルローンチにより、新たなビジネスの成長とバリュエーションが期待されます。また、より多くの製品に統合され、DeFiの重要な要素になることが期待されています。

ただし、新規ユーザーの成長は現在遅れており、V3機能の完全なローンチに必要な開発サイクルは未定です。新しいトークンモデルの下では、SNXステーキングからの収益と第3四半期以降の保有率が、短期間のSNX保有者にとって重要な評価指標になります。

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