1. السلسلة العامة - قانون ميتكالف

توضيح القانون

الفكرة الأساسية لقانون ميتكالف: قيمة الشبكة تتناسب مع مربع عدد العقد.

V = K * N² (حيث: V هو قيمة الشبكة، و N هو عدد العقد النشطة، و K هو ثابت)

قانون ميتكالف معترف به على نطاق واسع في توقع قيمة شركات الإنترنت. على سبيل المثال، في الورقة "تقييم مستقل لـ فيسبوك وأكبر شركة للشبكات الاجتماعية في الصين، تنسنت" (Zhang et al., 2015)، خلال فترة عشر سنوات، أظهرت تقييمات هذه الشركات سمات متسقة مع قانون ميتكالف فيما يتعلق بأعداد مستخدميها.

مثال على إثيريوم

تنطبق قانون ميتكالف أيضًا على تقييم مشاريع سلاسل الكتل العامة. وجد الباحثون الغربيون أن رأس المال السوقي لإثيريوم له علاقة لوغاريتمية خطية مع المستخدمين النشطين يوميًا، مما يتماشى عن كثب مع الصيغة لميتكالف. ومع ذلك، فإن قيمة شبكة إثيريوم تتناسب مع N^1.43، والثابت K هو 3000. الصيغة هي:

V = 3000 * N^1.43

وفقًا للإحصاءات، يظهر أن طريقة التقييم القائمة على قانون ميتكالف تظهر بعض الترابط مع اتجاهات رأس المال السوقي للإثريوم:

توضيح الرسم البياني اللوغاريتمي:

تحليل القيود

قانون ميتكالف له قيود عند تطبيقه على السلاسل العمومية الناشئة. في مرحلة التطوير المبكرة لسلسلة عمومية، تكون قاعدة المستخدمين صغيرة نسبياً، مما يجعل التقييم القائم على قانون ميتكالف غير مناسب، على سبيل المثال، سولانا وترون في المراحل المبكرة.

بالإضافة إلى ذلك، لا يمكن لقانون ميتكالف أن يعكس عوامل مثل تأثير معدل الرهان على أسعار الرموز، أو التأثير الطويل الأمد لآلية حرق رسوم الغاز في EIP-1559، أو المنافسة المحتملة على أساس معدل الأمان عبر TVS (القيمة الإجمالية المؤمنة) داخل نظام السلاسل العامة.

2. الرموز الخاصة بمنصة CEX - نموذج شراء الأرباح وحرقها

توضيح النموذج

الرموز الخاصة بمنصة تبادل المركزية (CEX) مماثلة لرموز الأسهم. قيمتها مرتبطة بإيرادات التبادل (رسوم التداول، رسوم القوائم، الخدمات المالية الأخرى)، وتطوير نظام السلسلة العامة البيئي، وحصة السوق للتبادل. الرموز الخاصة بالمنصة عمومًا لديها آلية شراء وحرق، وقد تتضمن أيضًا آلية حرق رسوم الغاز مماثلة لتلك الموجودة في سلاسل الكتل العامة.

يجب أن يأخذ تقييم رموز المنصة في الاعتبار الدخل الإجمالي للمنصة (تدفق النقد المستقبلي المخفض لتقدير القيمة الجوهرية)، وكذلك آلية حرقها (لتقييم التغيرات في الندرة). وبالتالي، فإن حركات أسعار رموز المنصة ذات صلة عمومًا بمعدل نمو حجم تداول البورصة ومعدل تقلص إمدادات الرمز. الصيغة المبسطة لنموذج شراء الأرباح وحرقها هي:

معدل نمو قيمة رمز النظام = K × معدل نمو حجم التداول × معدل حرق الإمداد (حيث K ثابت)

مثال BNB

BNB هو أكثر الأمثلة الكلاسيكية على رمز منصة CEX. منذ إطلاقها في عام 2017، حظيت بتفضيل واسع من قبل المستثمرين. لقد مرت فائدة BNB بمرحلتين:

المرحلة الأولى: إعادة شراء الأرباح (2017-2020) - استخدمت Binance 20٪ من أرباحها الفصلية لإعادة شراء وحرق BNB.

المرحلة 2: الاحتراق التلقائي + BEP95 (منذ عام 2021) - اعتمدت Binance آلية الاحتراق التلقائي، التي لم يعد يشير إلى الأرباح ولكن يحسب كمية BNB المراد حرقها استنادًا إلى سعر السوق لـ BNB وعدد الكتل التي تم إنتاجها على سلسلة BNB كل ربع. بالإضافة إلى ذلك، هناك آلية الاحتراق في الوقت الحقيقي BEP95 (مماثلة لـ EIP-1559 في Ethereum)، حيث يتم حرق 10% من مكافأة كل كتلة. حتى الآن، تم حرق 2،599،141 BNB من خلال BEP95.

صيغة الحرق التلقائي هي كما يلي:

من بينها، N هو عدد الكتل المنتجة على سلسلة BNB خلال الربع، و P هو سعر BNB المتوسط، و K هو ثابت (بدايةً 1000، قابل للتعديل عبر مقترحات BEP).

في افتراض أن معدل نمو حجم التداول في Binance في عام 2024 هو 40٪، ومعدل حرق إمداد BNB هو 3.5٪، مع تعيين K إلى 10، ثم:

معدل نمو قيمة BNB = 10 × 40% × 3.5% = 14%

وهذا يعني أنه وفقًا لهذا النموذج، من المتوقع أن يزيد سعر BNB بنسبة 14% في عام 2024 مقارنة بعام 2023.

حتى الآن، تم حرق أكثر من 59.529 مليون BNB بشكل تراكمي منذ عام 2017، بمعدل حرق ربع سنوي متوسط يبلغ 1.12% من الإمداد الباقي.

تحليل القيود

عند تطبيق هذا النموذج التقييمي في الممارسة، من الضروري مراقبة التغيرات في حصة السوق للبورصة عن كثب. على سبيل المثال، إذا كانت حصة السوق للبورصة تتقلص باستمرار، فإن توقعات الربحية المستقبلية قد تنخفض حتى لو كانت الأرباح الحالية جيدة - مما يقلل من تقييم رمز البنية التحتية الخاص بها.

تؤثر التغييرات في السياسات التنظيمية أيضًا بشكل كبير على تقييم رموز منصة CEX. يمكن أن تنقلب عدم اليقين في اللوائح توقعات السوق بقيمة رمز المنصة.

3. مشاريع ديفي - طريقة تقييم تدفق النقد المخفض للرمز (DCF)

تكمن اللوجيك الأساسي لاستخدام طريقة تدفق النقد المخفض (DCF) في تقييم مشاريع ديفاي في توقع تدفق النقد الذي يمكن للرموز توليده في المستقبل، وخفض قيمته بسعر معين للحصول على قيمتها الحالية.

من بينها، FCFₜ هو التدفق النقدي الحر في السنة t، r هو معدل الخصم، n هو فترة التنبؤ، TV هو القيمة النهائية.

يحدد هذا الأسلوب التقديري القيمة الحالية لرمز بناءً على الأرباح المتوقعة في المستقبل لبروتوكول الديفي.

مثال: RAY

إيرادات Raydium في عام 2024 هي 98.9 مليون دولار. بناءً على معدل النمو السنوي المقدر بنسبة 10٪، ومعدل الخصم بنسبة 15٪، وفترة التنبؤ لمدة 5 سنوات، ومعدل النمو الدائم بنسبة 3٪، ومعدل تحويل التدفق النقدي الحر للأسهم بنسبة 90٪.

Cash flow over the next five years:

إجمالي التدفق النقدي الحر على مدى السنوات الخمس القادمة: 390.3 مليون دولار

القيمة المستقبلية المخفضة: 611.6 مليون دولار

القيمة الصافية الحاضرة الكلية: 1.002 مليار دولار = 390.3 مليون دولار + 611.6 مليون دولار

يبلغ رأس مال سوق RAY حاليًا 1.16 مليار دولار، وهو تقريبًا متماشٍ مع التقييم المحسوب. بالطبع، يفترض ذلك نموًا سنويًا مستقرًا بنسبة 10% على مدى السنوات الخمس القادمة. في الواقع، قد تشهد Raydium نموًا سلبيًا في أسواق الدببة أو نموًا يفوق 10% بكثير في أسواق الثيران.

تحليل القيود

هناك العديد من التحديات الرئيسية عند تطبيق DCF على بروتوكولات DeFi:

1. غالبًا ما لا تستطيع رموز الحوكمة التقاط إيرادات البروتوكول مباشرة. لتجنب تصنيفها كأوراق مالية من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات، يتجنب معظم المشاريع تقاسم الأرباح مباشرة. على الرغم من وجود حلول بديلة (مثل مكافآت الرهان أو آليات شراء العودة والحرق)، إلا أن العديد من البروتوكولات تفتقر إلى حوافز قوية لإعادة الأرباح إلى الرموز.

2. توقع التدفق النقدي المستقبلي أمر صعب للغاية. إيرادات الديفي غير مستقرة بسبب دورات الثيران والدببة السريعة، وتغير سلوك المستخدمين، والمنافسة الشديدة.

3. تحديد معدل الخصم المناسب أمر معقد - يجب أن يأخذ في الاعتبار مخاطر السوق، ومخاطر المشروع، وأكثر من ذلك. يمكن أن تؤثر الفروق الصغيرة في المعدل بشكل كبير على التقييم.

4. بعض مشاريع الديفي تستخدم نماذج شراء وحرق الأرباح. هذه الآليات تؤثر على دورة الرمز وقيمته، وقد تجعل نموذج دسف غير مناسب لمثل هذه الرموز.

4. بيتكوين - تقييم شامل باستخدام أساليب التقييم متعددة العوامل

طريقة تقييم تكلفة التعدين

وفقًا للإحصاءات، خلال السنوات الخمس الماضية، كانت نسبة الوقت الذي كان فيه سعر بيتكوين أقل من تكلفة التعدين للآلات التعدين الرئيسية حوالي 10% فقط. هذا يظهر تمامًا الدور الهام الذي تلعبه تكلفة التعدين في دعم سعر بيتكوين.

لذلك، يمكن اعتبار تكلفة تعدين البيتكوين كسقف للأسعار. فقد تم تداول البيتكوين أدناه أحيانًا فقط من تكلفة تعدين الأجهزة الرئيسية، وتاريخيا، كانت هذه اللحظات فرص استثمارية ممتازة.

نموذج البديل الذهبي

يُعتبر بيتكوين في كثير من الأحيان "الذهب الرقمي"، قادرًا على استبدال جزءًا من دور الذهب كمتجر للقيمة. حاليًا، تمثل حصة سوق بيتكوين 7.3% من قيمة سوق الذهب. إذا ارتفع هذا النسبة إلى 10%، 15%، 33%، و100%، فإن سعر بيتكوين المقابل سيصل إلى 92,523 دولارًا، 138,784 دولارًا، 305,325 دولارًا، و925,226 دولارً على التوالي. يوفر هذا النموذج وجهة نظر في التقييم على مستوى الماكرو لبيتكوين استنادًا إلى قدرته على المقارنة مع الذهب من حيث سمات متجر القيمة.

ومع ذلك، تختلف بيتكوين والذهب بشكل كبير في الخصائص الفيزيائية وتصور السوق وحالات الاستخدام. فقد تم التعرف على الذهب لآلاف السنين كأصل آمن عالمي، مع تطبيقات صناعية شاملة ودعم ملموس. بينما، بيتكوين، من ناحية أخرى، هي أصل رقمي مبني على تقنية سلسلة الكتل، وقيمتها تنبع أكثر من التوافق السوقي والابتكار التكنولوجي. لذلك، عند تطبيق هذا النموذج، يجب على الشخص أن ينظر بعناية كيف يمكن أن تؤثر هذه الفروقات على القيمة الفعلية لبيتكوين.

استنتاج

يهدف هذا المقال إلى دعم تطوير نماذج التقييم لمشاريع العملات الرقمية، من أجل تعزيز نمو المشاريع القيمة بثبات داخل الصناعة وجذب المزيد من المستثمرين المؤسسيين لتخصيص الأصول في مجال العملات الرقمية.

خاصة خلال الأسواق الهابطة ، عندما يتراجع المد ولا يبقى سوى الأقوى ، يجب علينا استخدام المعايير الأكثر صرامة وأبسط منطق لتحديد المشاريع ذات القيمة طويلة الأجل. مع نماذج التقييم المناسبة ، يمكننا اكتشاف "Google" أو "Apple" في عالم Crypto - تماما كما فعل البعض خلال انهيار dot-com في عام 2000 عندما اكتشفوا هؤلاء العمالقة في وقت مبكر.

إخلاء المسؤولية:

1. تمت إعادة طبع هذه المقالة من [IOBC Capital], مع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [IOBC Capital]. إذا كانت هناك أي اعتراضات على إعادة النشر، يرجى التواصل معبوابة تعلمالفريق، الذي سيتولى التعامل مع المسألة وفقا لإجراءات ذات الصلة.

2. تنويه: تعبر الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة فقط عن آراء الكاتب الشخصية ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.

3. تم ترجمة النسخ الأخرى من هذه المقالة بواسطة فريق Gate Learn. بدون ذكر صريح لGate.ioمن الممنوع نسخ أو توزيع أو ارتكاب الانتحال للمحتوى المترجم.