Сводка

Этот пост предназначен для изложения плана и общего видения Ethena на ближайшие месяцы.

i) Почему мы считаем, что Ethena важна
ii) Чем мы вдохновляемся: слиянием DeFi, CeFi, TradFi
iii) Завершающая игра Ethena: Деньги, Сеть, Обмен

Почему важна Gate?

Священный Грааль криптовалюты всегда был и всегда будет достижением статуса денег.

Биткоин изначально задумывался как электронные деньги с равными правами для всех, со временем превратившиеся в более узкое и упрощенное предложение стоимости: цифровое хранилище богатства.

Далее Ethereum воплотил в жизнь видение платформы для программных смарт-контрактов и децентрализованных приложений. С течением времени и различными итерациями в монетарной политике Ethereum, ценностное предложение ETH вновь сходится с его использованием в качестве денег.

И по мере того, как мы продолжаем создавать больше слоев инфраструктуры, подавляющее большинство из которых представляют собой полный воздух, который никогда не может оправдать своей оценки на основе любой метрики генерации сборов, еще раз, оценки привязаны к вероятности того, что эти токены могут стать деньгами в их собственных местных экономиках пустого блок-пространства.

Несмотря на их индивидуальные ценностные предложения и сюжеты, которые мы коллективно формулируем вокруг каждого актива, реальность заключается в том, что в то время как Биткоин, Эфириум и ваш любимый инфраструктурный уровень проявляют некоторые узкие характеристики денег, жизненно важные транзакции в криптокапитальных рынках проводятся с цифровыми долларами.

Каждый кусочек данные, связанные с объемами транзакцийкак на цепочке, так и на централизованных биржах подтверждают реальность: стейблкоины и активы, привязанные к доллару, представляют собой цифровые деньги, и все остальное конкурирует за слабый статус цифровых накоплений богатства.

Скорее, чем смотреть на мир через наши собственные предубеждения, так как мы хотели бы, чтобы он существовал, возможно, лучше смотреть на мир таким, каким он на самом деле существует.

Может быть, самой главной иронией является то, что самое важное практическое применение криптовалют, системы, которая стремится подорвать существующие денежные властные структуры, - это хранение, передвижение и передача ценности в цифровых долларах.

Нравится вам это или нет, и соответствует ли это вашему идеализированному видению криптовалюты или нет, цифровые доллары фактически используются как деньги.

И тем не менее, мы еще не нашли подходящей местной версии нашей собственной валюты, не привязанной и независимой от наследственной системы.

Почему Ethena важна?

Если вы верите:

-Сценарий использования деньги - святой граальАдресуемый рынок денег является самым крупным в криптовалюте
-Убийственное приложение криптовалюты - это наш собственный собственный вид денег

Тогда логично предположить, что создание собственной формы денег является одним из, если не самым важным миссией, к которой стоит стремиться.

Возможно, вы не согласны - и это нормально.

Вероятно, нам не удастся - и это тоже нормально.

Но мы считаем, что это важно, и вот почему мы здесь.

Чем нас вдохновляет? Слияние DeFi, CeFi и TradFi

В 2014 году Tether навсегда изменил историю CeFi.

В 2017 году MakerDAO навсегда изменил лицо DeFi.

В 2024 году мы верим, что Ethena переформатирует и заставит схлестнуться:

1. DeFi
2. CeFi
3. TradFi

С USDe является связующей тканью, которая объединяет все вместе.

DeFi, CeFi, и TradFi

1. DeFi: Интернет Залоговая Облигация

Первый раз, когда я встретил Кайна из Synthetix, это было сразу после того, как Ethena закрыла свой первоначальный раунд. К сожалению, Кайн пропустил предложение в своем почтовом ящике. Он сел и изложил все способы, которыми он хотел помочь мне; идеи о том, куда может двинуться продукт, как он может вписаться в остальную часть DeFi, все другие строители, с которыми мне следует пообщаться, чтобы развивать идею, и что может означать внедрение нового долларового примитива в масштабе.

В конце завтрака я спросил его, почему он хотел помочь без экспозиции к Эфена. Он ответил: "Я думаю, что это может быть одним из самых важных новых развитий в DeFi, и я хочу, чтобы DeFi победило".

Как выигрывает DeFi?

Доллары - это кровь каждого крупного примитива в DeFi, и производство долларов - лучшая бизнес-модель в криптовалюте. Вот почему вы видели, как практически каждое крупное приложение DeFi расширилось в область выпуска долларов.

Если мы исследуем каждый основной примитив в DeFi и то, где встроен Ethena:

sUSDe в качестве залога на денежных рынках

Перед тем как пришла Ethena на рынок, единственным значимым использованием денежных рынков было направленное плечо на WBTC или ETH или использование плеча на добычу дохода от стейкинга stETH. Появление нового масштабируемого долларового актива с структурно более высокими рыночными доходностями, которые также полностью экзогенны для DeFi, открыло новое применение для денежных рынков - предоставление дешевого долларового заемного плеча на торговлю 'cash and carry' в CeFi. Заем средств из DeFi для предоставления капитала на постоянные рынки CeFi - это возможность с многомиллиардным потенциалом, которая приведет к сближению процентных ставок между этими двумя рынками. Мы уже видели, что каждый крупный денежный рынок в DeFi быстро признал это, включая Aave, Curve, Maker через Spark, Ajna и Morpho, где USDe стал самым быстрорастущим долларовым залоговым активом на этих платформах.

sUSDe в качестве залога на постоянных DEX

Операции с залогами, связанные с Ethena, составляют более чем в 2 раза больше, чем общий открытый интерес на всех постоянных DEX вместе взятых. Потоки, связанные с хеджированием по отношению к USDe, легко удвоят размер любого рынка DEX, где протокол Ethena решил развернуться. Более интересный факт: каждый DEX использует доллары в качестве залога. Интеграция USDe в качестве залога для маржинальных позиций с встроенным доходом через sUSDe позволяет значительно улучшить капитальную эффективность и доходность, где базис с торговых площадок CEX может быть использован для компенсации затрат на финансирование при торговле на DEX. Ethena может предоставить ценные однонаправленные не токсичные потоки на эти платформы, внедряя USDe в качестве залогового актива. Более глубокая ликвидность, более высокий открытый интерес и снижение затрат на финансирование все способствовали бы запуску здорового ростового механизма и расширению адресуемого рынка постоянных DEX в десятки раз.

sUSDe как инфраструктура для эмитентов стейблкоинов

С момента запуска Ethena USDe стал самым быстрорастущим активом, номинированным в долларах США, в истории криптовалют. Обеспечение структурно более высокого экономического дохода на доллары является одним из самых мощных защитных планов любого продукта в криптовалюте. Эмитенты стейблкоинов имеют 3 жизнеспособных источника потенциального дохода на миллиарды долларов в масштабе для обеспечения их криптовалютными резервами:

i) Доход RWA
ii) Переколлетерализованное кредитование по BTC и ETH
iii) Бесконечное финансирование и основа в фьючерсах

Вместо того, чтобы предоставлять конкурирующий продукт эмитентам, таким как MakerDAO и Frax, Ethena выступает в качестве нейтральной инфраструктуры позади этих протоколов, где они могут выбирать состав своего собственного обеспечения с USDe. Это предоставляет этим протоколам ранее недоступный источник дохода в огромном масштабе - оба протокола объявили о выделении до $1.25 млрд в USDe. По мере роста и распространения других эмитентов стабильных монет через DeFi, Ethena будет расширяться вместе с ними.

sUSDe как базовый актив для процентных свопов

Рост Pendle в этом году разблокировал новый примитив в рамках DeFi для продуктов по обмену процентными ставками. В настоящее время большинство этого объема сосредоточено на спекуляциях вокруг очки за предварительные токен-проекты, после того как Ethena была внедрена, это открыло первый масштабируемый доходный долларовый инструмент, на основе которого можно построить кривую доходности. Продукты свопов процентных ставок находятся на очень ранних этапах развития, но sUSDe предоставляет базовый актив для разблокировки свопов с фиксированной на плавающую процентную ставку на самый большой реальный доход в криптовалюте: стейкнутый ETH и основу в централизованных рынках фьючерсов. Основа в рынки фьючерсов - самая крупная реальная доходность в криптовалюте. В результате USDe станет основным примитивом, на основе которого будут построены эти процентные рынки.

USDe в качестве денег на спотовых AMM DEX

На любой день, 3 из 4 изактивы с наивысшим объемом торгов, совершаемых на цепочке блоковденоминированы в USD. Опять же, цифровые доллары объективно являются наиболее важными активами для обмена на местных рынках как внутри цепочки, так и внешне. Поскольку USDe становится одним из наиболее ликвидных активов в цепочке, он будет продолжать распространяться как деньги в торговых парах для активов на местных рынках на DEXs.

Вкратце, каждый важный примитив DeFi работает на долларах. Мы считаем, что USDe - идеальное представление крипто-родной доллар, который может служить базовым активом для других финансовых приложений. За короткое время своего существования USDe уже стал одним из самых широко интегрированных активов в DeFi.

2. Привилегия Тезер: Деньги в ЦФИ

Tether - это не просто один из величайших бизнесов в криптовалюте. Это один из лучших бизнесов всех времен, в любом контексте, когда-либо.

Чем является их самый мощный ров?

USDT фактически используется как деньги на централизованных биржах. Самая ликвидная пара BTC и ETH на крупнейших биржах - это USDT. Важно отметить, что наиболее торгуемый инструмент в криптовалюте - перманентный своп, в основном маржинально торгуется и расчитывается в USDT.

Централизованные биржи также являются единственным жизнеспособным каналом распространения в таком масштабе. Я не верю, что у нас есть более 1,000,000 реальных пользователей, активно участвующих в сети, в то время как крупнейшие биржи имеют доступ к данным 100,000,000+ пользователей.

Каждая крупная история успеха стейблкоина неотъемлемо связана с дистрибуцией через биржи. Однако эти отношения часто испытывали напряжение из-за политических и конкурентных экономических динамик между эмитентами и дистрибьюторами.

В то время как Ethena и USDe изначально начались onchain в DeFi, более крупная возможность заключается в предоставлении нейтральной инфраструктуры доллара на каждой крупной централизованной бирже для использования в качестве денег.

Как описал Артур его оригинальная статья, важно было, чтобы Ethena не принадлежала и не строилась одним централизованным обменом. Ethena должна была быть широко распространенной как нейтральная инфраструктура во всем пространстве и, таким образом, могла помочь обеспечить энергией все эти площадки с USDe, а не обслуживать только одну из них.

Внедрение USDe в качестве денег в торговых парах на месте, интеграции с Ethena, разблокировка обеспечения, приносящего доход, для более чем $20 млрд постоянных сделок, в настоящее время обеспеченных долларами, а также продукты "заработка" на основе доллара представляют собой одну из крупнейших возможностей для роста.

Почему бы этим централизованным площадкам захотелось это сделать?

Потому что закак только они выровнены и мотивированы сделать это.

3. Финальный босс: Долларовая доходность в TradFi

Рынки фиксированного дохода являются крупнейшим классом ликвидных инвестиций в мире, размер которых превышает 130 триллионов долларов. Большинство суверенных фондов, пенсионных фондов и страховых фондов капитала находятся в пределах продуктов фиксированного дохода. Самый важный финансовый инструмент на земле для сохранения и сохранения богатства - это просто доллар с доходностью. Кажется простым, но спрос на этот продукт в несколько раз превышает весь криптовалютный рынок.

Чем уникальна доходность, производимая Ethena, это:

i) он объединяет две единственные формы криптовалютного природного дохода масштаба миллиарда долларов
ii) доходность проявила слабую отрицательную корреляцию с процентными ставками в традиционной финансовой сфере
iii) базовая поддержка находится в хранилищах, которые TradFi может дополнительно страховать

Упаковка двух источников масштабируемого крипто-дохода в продукт, похожий на доллар, обеспечивает простой доступ для этих аллокаторов к избыточным доходам криптовалюты в единственном активе. Рассматривая это в контексте их существующих портфелей фиксированного дохода, невозможно услышать о неослабленном долларе, приносящем более 20% по отношению к доллару США в прошлом году.

Самое интересное заключается в том, что, когда реальные ставки в конечном итоге падают, спекуляции на криптовалютном рынке растут наряду с долгосрочным спросом на плечо, что увеличит доходность, генерируемую Ethena. Поскольку базовая ставка RWAs снижается, Ethena становится еще более интересной с точки зрения риска для компенсации снижения реальных ставок на продукты легаси-фиксированного дохода.

Эта характеристика является одной из самых важных причин, по которым триллионные долларовые сущности TradFi инвестировали в экосистему Ethena.

RWAs никогда не станут категорией, приносящей в криптовалюту значительный новый капитал.

Почему бы TradFi когда-либо вкладывать доллар в токенизированный казначейский вексель на цепи с гарантиями безопасности перед оболочкой сущности в Кайманских островах, с дополнительными сборами, операционным риском, риском смарт-контракта и регуляторным риском, вместо того чтобы получить доступ к нему напрямую?

Однако превосходный долларовый доход с учетом рисков, полученный от крипто-ресурсов, это тип продукта, который приводит к миллиардам долларовых потоков из старой системы в интернет-систему.

Пока основной продукт представляет собой синтетический доллар, Ethena также можно рассматривать через призму арбитража процентных ставок, который обеспечивает сближение различных ставок в DeFi, CeFi и TradFi, причем USDe просто является балансирующим элементом, который связывает все вместе.

За пределами USDe: Игра на выживание в Ethena

Деньги, Сеть, Обмен

Что нужно для создания бизнеса или протокола на $100 млрд в криптовалюте?

Для начала вам нужно быть доминирующим лидером, и у вас есть 3 варианта категорий:

i) Деньги: BTC и ETH
ii) Сеть: ETH и SOL (оценка 2021 года)
iii) Биржа: Binance и Coinbase (2021 оценка)

Финальная игра Ethena охватывает все три этих категории.

i) Деньги: USDe

В разделе "Резюме" выше было изложено, почему мы считаем, что USDe - это лучший шанс создать собственную форму денег. Это всегда было и всегда будет главным руководящим видением Ethena.

В настоящее время ведется разработка двух дополнительных инициатив, которые будут основываться на росте USDe как денег и поддерживать его.

ii) Сеть: Единый денежный слой

Сеть Ethena: Единый денежный слой

Когда вы создали деньги, у вас теперь есть самый мощный продукт в криптовалюте, а также убийцу приложений.

Естественным развитием этого основного продукта является создание экономики и сети на его основе.

Большая часть инфраструктуры базового уровня начинается как платформа, а затем пытается привлечь приложения со своими пользователями.

Мы считаем, что это неоптимальная последовательность.

Почему?

Ethena starts with the killer product of money. This core product provides the lifeblood asset for other financial applications to build upon, many of which have already integrated with and benefit from the existence of USDe.

С учетом USDe в качестве опорного актива, эти приложения могут интегрироваться и компоноваться в базовом уровне, оптимизированном для использования в сфере денег и финансов. Как мы уже отмечали, мы считаем, что нативный доллар, приносящий доход, является самым важным активом для других финансовых приложений.

Что касается пользователей, цифровой доллар также является единственным продуктом, который использует каждый участник криптосистемы каждый день, и единственным предложением, которое криптовалюта предоставила остальному миру с безусловным соответствием продукта на рынке.

За менее чем 3 месяца только Ethena захватила достаточноUSD-обозначенный TVL, который занимал бы 6-е место среди любой существующей цепочки, многие из которых существуют уже несколько лет.

Как нам получить один миллиард пользователей onchain?

Ну, целевой адресуемый рынок для программного доллара - весь мир.

И когда вы сделаете этот доллар более полезным, более композиционным и с лучшей скорректированной доходностью, мир в конце концов осознает это.

Ethena начинается с убийственного продукта денег, а затем построит на нем новую интернет-экономику и финансовую систему.

iii) Exchange: Aggregated Liquidity Layer

Уровень обмена Ethena

Ethena occupies a unique position in the crypto capital markets.

В то время как USDe уже оказал значительное влияние на DeFi в различных основных приложениях, мы все еще не видели вторичных последствий ликвидности, находящейся в Ethena, и того, что она потенциально может разблокировать как для существующих, так и для новых биржевых площадок.

Это не очень понятно, как в конечном итоге Ethena преобразуется, чтобы занять место рядом с другими Централизованными биржами (CEX) и Децентрализованными биржами (DEX) как один из самых глубоких бассейнов ликвидности сам по себе.

Конкретно, существующая поддержка за USDe и связанные потоки хеджирования могут обеспечить:

i) Слой агрегации ликвидности, который должен находиться рядом с нашими существующими централизованными и децентрализованными партнерами обмена, чтобы обеспечить более глубокую ликвидность на их площадках

ii) Загрузить новые инкубированные децентрализованные биржи на сети Ethena

Подобно тому, как USDe позиционируется как нейтральная инфраструктура на платформах DeFi и CeFi, поддержка за USDe также может быть концептуализирована как большой пул остающегося инвентаря как для залоговых операций, так и для перманентов, который может быть использован для поддержки других биржевых площадок через агрегированный слой ликвидности биржи.

В любой момент Ethena точно знает, где хочет купить или продать спот, и где хочет купить или продать перпетуальные контракты. Это можно агрегировать на всех основных торговых площадках, где балансовая ведомость Ethena предоставит одну из самых глубоких стаканов ордеров и OTC-пулов во всем пространстве как на спот-рынке, так и на деривативах, причем сам Ethena является самым крупным контрагентом для внешних исполнителей.

Имея возможность поддерживать потоки для запуска новых децентрализованных бирж на сети Ethena, также мгновенно позволит Ethena решить проблему холодного старта для новых децентрализованных бирж, создавая базовую сеть.

Проблема холодного старта ликвидности является наиболее сложным барьером для начала значимой конкуренции децентрализованных бирж.

Ликвидность - одно из очень немногих отличительных качеств любой биржи, и это единственный настоящий ров, который в настоящее время существует для инкумбентов. За менее чем 3 месяца Ethena стала самым крупным контрагентом централизованных биржевых площадок и в 2 раза превысила весь DEX-пространство вместе взятое.

Потоки, связанные с Ethena, уже являются самыми значительными среди всех сущностей в этой области, и на таком масштабе будут определяющим фактором того, какие площадки растут, а какие площадки умирают.

Ethena уникально позиционирована для предоставления решения в поддержку роста новых площадок на своей собственной сети.

Как и USDe, выигрывая от того, что является нейтральной инфраструктурой на различных площадках как в DeFi, так и в CeFi, вместо прямой конкуренции, слой обмена Ethena займет аналогичное положение, как USDe:

i) поддержка существующих партнеров с агрегационным слоем между ними и
ii) обеспечение развития новых площадок на сети Ethena

Чем больше растет USDe, тем ниже стоимость капитала для долларов падает по всей криптовалюте.

Чем больше растет Ethena, тем глубже и жидче становятся все площадки.

Это как мы побеждаем вместе.

Деньги. Сеть. Обмен.

Disclaimer：

1. Эта статья перепечатана из [GateЗеркало]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Gate | Ethena]. Если есть возражения против этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они оперативно разберутся с этим.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.