Еженедельный макроэкономический отчет LD Capital (12.25): FOMO от управляющего фондом, настроения розничных инвесторов перегреты

На прошлой неделе поддержку рынку оказали дополнительные данные, указывающие на то, что экономика США не только совершила мягкую посадку, но и демонстрирует устойчивый прогресс без ожидаемого отскока инфляции, что, в свою очередь, продлит цикл повышения ставки ФРС. Рынки обсуждают возможность мягкой посадки экономики, а также рассматривают перспективу продолжительной среды с высокими процентными ставками. Но эта точка зрения быстро изменилась после «голубиного» сдвига ФРС на прошлой неделе, поскольку инфляция замедлилась ускоренными темпами, рост оставался стабильным, реальная доходность отступила, акции выросли в ответ на это, а финансовые условия быстро смягчились. В последнее время инвесторы проявляют большой интерес к акциям. Bank of America сообщил, что на прошлой неделе клиенты купили акции США на сумму $6,4 млрд, что стало самым большим недельным чистым притоком с октября 2022 года.

На прошлой неделе инфляционное давление продолжило ослабевать, номинальный PCE впервые в ноябре был отрицательным, базовые цены PCE выросли на 0,1% в месячном исчислении, что ниже ожиданий, а годовой показатель упал до 3,2%, а ФРС в основном достигла своей целевой цены на основе шестимесячных годовых данных

И доходы, и расходы одновременно восстанавливаются:

Что касается экономических данных, то опубликованный на прошлой неделе опрос ФРБ Филадельфии и потребительского доверия, свидетельствующий о том, что экономика все еще растет, но не слишком быстро, в то время как заказы на товары длительного пользования в США за ноябрь превзошли ожидания инвесторов. Новые заказы на товары длительного пользования выросли на 5,4%, что выше ожиданий в 2,2%. Заказы на товары длительного пользования сократились на 5,1% в октябре. ВВП за 3-й квартал на прошлой неделе был пересмотрен немного в сторону понижения до +4,9%, но это по-прежнему самый сильный квартальный рост ВВП с 2014 года (за исключением фазы возобновления работы после пандемии). Продажи новых домов в США упали в ноябре, так как ипотечный Intrerest Raterise негативно повлиял на покупателей жилья, но рынок не обратил особого внимания на данные, учитывая, что предложения о продаже подержанных домов также резко сократились, а зима уже является межсезоньем.

Текущей темой рынка является экономика США, которая изначально должна была быть отмечена минимумом активности в четвертом квартале 2023 года/первом квартале 2024 года, но все же ожидается, что ВВП США достигнет 2% за это время, а затем снова ускорится.

Американские фондовые индексы растут восьмую неделю подряд (самая длинная полоса за SPX2017 лет), несмотря на резкое падение на 1,5% в течение дня в среду без видимых причин и без особых обсуждений, со спорадическими комментариями, приписываемыми эскалацией геополитической напряженности в Тайваньском проливе или массовой медвежьей торговлей опционами S&P 500. Мейнстримное понимание по-прежнему более разумно, а объяснение по-прежнему техническое, и рынку нужно некоторое спокойное пространство после непрерывного роста.

В пятницу Китай ввел ряд новых мер по ограничению расходов игроков на видеоигры, что вызвало волну на мировых фондовых рынках. Резко упала не только Tencent NetEase, но и Ubisoft во Франции и Unity в США. Акции основного акционера Tencent, Naspers/Prosus, упали на 20%.

Индекс CSI 300 в пятницу показал шестую неделю подряд снижения, что стало самой длинной полосой неудач с января 2012 года. В этом году индекс упал почти на 14%, отставая от большинства основных национальных фондовых индексов по всему миру. Падение Golden Dragon углубилось примерно до 8% в 2023 году, что значительно ниже роста Nasdaq 100 на 54%. По мере того, как политики наращивают свою поддержку, некоторые вновь надеются, что 2024 год будет лучше, особенно учитывая низкие оценки фондового рынка Китая.

Чистая длинная цена на сырую нефть выросла на прошлой неделе впервые с конца сентября, отскочив от рекордно низких значений, в основном из-за нападений хуситов на торговые суда, пересекающие Красное море, что привело к росту акций компаний, перевозящих все, от промышленных товаров до нефти и сырьевых товаров, при этом цены на нефть показали самый большой недельный рост за последние месяцы.

Спекулянты наращивают свои медвежьи ставки на канадский доллар, увеличивая свои чистые короткие позиции до самого высокого уровня почти за пять лет. В основном это связано с упорной инфляцией и вялым ростом

Доходность казначейских облигаций США в целом продолжила снижаться на этой неделе, но снижение было не таким большим, как за неделю до того, как заседание ФРС опубликовало «голубиный» сигнал разворота, а краткосрочные облигации резко упали: 10-летние облигации все еще оставались без изменений на уровне 3,9%, а 30-летние облигации не изменились на уровне 4%:

Рынки делают ставку на то, что ФРС начнет снижать ставки на 160 базисных пунктов в марте, и некоторые индикаторы, такие как рабочая сила, должны будут значительно ухудшиться, чтобы достичь целевого уровня рынка, и на данный момент нет никаких признаков того, что это произойдет:

Напомним, что тема хаоса фискальной дисциплины, которой опасались рынок в июле ~ сентябре, привела к резкому падению рынков акций и облигаций, по сути, в 2024 году улучшения не будет, только хуже, чистый выпуск облигаций США в 2023 году составляет $1 трлн, но в 2024 году он взлетит до $1,9 трлн, а механизм обратного РЕПО может быть исчерпан в марте Трудно обеспечить большую поддержку ликвидности, что может стать большим фоном для рынка, чтобы сделать ставку на то, что ФРС должна резко снизить процентные ставки в дополнение к инфляции.

Кризис на Красном море, растущая морская инфляция

Возможно, самой большой темой на мировых финансовых рынках на прошлой неделе стал кризис судоходства в Красном море. 158 судов, перевозивших морские грузы на сумму около 105 миллиардов долларов, были вынуждены покинуть Красное море из-за риска продолжающихся нападений хуситов, что привело к резкому росту цен на грузы.

Согласно отчету, опубликованному Судоходной биржей Нинбо 22 декабря, 85% линейных компаний контейнеровозов уведомили о приостановке грузов на маршруте Красного моря. Все больше и больше грузовых судов будут делать крюк мыса Доброй Надежды, а это значит, что расстояние и транспортные расходы значительно увеличатся. По оценкам СМИ, общий рейс увеличился на 40%, а транспортные расходы увеличились более чем на 40%. Это привело к тому, что индекс внутренних контейнерных перевозок и рыночные фрахтовые ставки продолжили расти. Фьючерсный контракт маркет-мейкера индекса контейнерных перевозок Шанхайской международной энергетической биржи (European Line) достиг предела в течение пяти торговых дней подряд, с совокупным ростом более чем на 50% за одну неделю.

Судоходные компании получат финансовую выгоду от перебоев в работе Красного моря, которые приведут к росту стоимости фрахта, при этом общая рыночная капитализация крупнейшей в мире публичной судоходной компании подскочит примерно до 22 миллиардов долларов с тех пор, как атаки действительно усилились 12 декабря.

На коридор Красное море – Суэцкий канал приходится 12% международной торговли и почти треть мировых контейнерных перевозок. Маршрут практически остановился, сигнализируя о возобновлении сбоев в глобальных цепочках поставок в ближайшей перспективе. Согласно сообщениям СМИ в пятницу, морской фрахт из Шанхая в Великобританию вырос до $10 000 за 40-футовый контейнер по сравнению с $2 400 на предыдущей неделе. По мнению отраслевых экспертов, как только логистика будет напряжена более месяца, инфляционное давление будет ощущаться и ощущаться на уровне цепочки поставок и даже на уровне потребителей.

Денежные потоки и настроения

По данным EPFR Global, денежные средства привлекли $1,3 трлн притока, затмив $152 млрд, поступившие в мировые акции. Инвесторы также вкладывают в казначейские облигации США больше, чем когда-либо прежде, достигнув $177 млрд. Эти цифры иллюстрируют, как восстановление фондового рынка в этом году стало неожиданностью для большинства инвесторов после мрачного 2022 года. Это может означать, что если ожидания центрального банка совпадут с ожиданиями, в новом году все еще будет много денег, ожидающих, когда их втолкнут в акции и облигации.

Клиенты BofA Wealth Management владеют 60% акций, 21,4% облигаций, 11,8% денежных средств, ростом собственного капитала и уменьшением долга к денежным средствам:

За последние две недели общий и чистый леверидж клиентов фонда ускорился

Тем не менее, общее соотношение длинных и коротких позиций колеблется в исторической позиции:

В последние недели GS клиенты увеличили свои вложения в защитные акции (основные товары, здравоохранение, коммунальные услуги) и потребительские дискреционные акции, значительно сократили свои вложения в циклические акции (энергетика, материалы, промышленность, финансы, недвижимость) и немного сократили свои TMT активы. GS операции клиентов не совсем соответствуют последним рыночным тенденциям, недавний отскок в секторах недвижимости, потребительских дискреционных, промышленных, финансовых секторах является сильным, но GS клиенты решают сократить свои активы, защитные акции слабы, но GS клиенты решают увеличить свои активы:

Финансовый сектор, например, отскочил на 19% от ноябрьского местоположения, но на прошлой неделе быки начали разворачиваться к продажам:

Индикатор BofA CBBS продолжает ралли:

Согласно последнему опросу настроений AAII, оптимизм индивидуальных инвесторов в отношении краткосрочных перспектив акций вырос до самого высокого уровня за два с половиной года. При этом пессимизм несколько вырос, но остается на необычно низком уровне.

Бычий и медвежий спред обновился до самого высокого уровня с марта 2021 года на уровне 32 с историческим средним значением 6,5%, что указывает на то, что розничный оптимизм был экстремальным:

Индекс страха и жадности CNN остается на уровне «крайней жадности» уже две недели подряд:

Институциональные перспективы

DB: 2024 год оценочного ремонта

За последние пять лет мультипликаторы цена/прибыль (P/E) ряда европейских и азиатских стран, на долю которых приходится около половины доли рынка в нашем анализе, были ниже среднего значения в 0,75 стандартного отклонения за последние пять лет. Даже в Соединенных Штатах и Японии мультипликаторы только сейчас достигают своих средних значений. Если структура аппетита к риску на рынке сохранится в 2024 году на более определенном макроэкономическом фоне, это, скорее всего, поддержит дешевые активы. Многие из них расположены за пределами США, где они могут обеспечить преимущества диверсификации и набирают обороты прямо сейчас:

Добавив сравнение оценки GS, можно увидеть, что за исключением оценки акций США, оценка не высокая. США, самый дорогой развитый рынок, начали 2023 год с 17x P/E и сейчас составляют 20x, в то время как исторически медианный P/E при инфляции 1–3% составлял 20x, поэтому рынок уже закладывает в цену сценарий, при котором инфляция вернется к норме:

DB: 202X приветствует новую эру пузырей

Исторически сложилось так, что пузыри активов, как правило, вновь формировались после периода экономических потрясений и падения доходности облигаций. Так было в 90-е, 2000-е и начало 2020-х годов 20 века. Сейчас, когда доходность упала, а мировая экономика восстанавливается от последствий пандемии, есть основания полагать, что в какой-то момент в 20-х годах произойдет новый виток пузырей активов. Системный риск на кредитном рынке в краткосрочной перспективе невелик, а у фондов прямых инвестиций много денежных средств. Краткосрочный риск заключается в том, что если США пострадают от рецессии в середине 2024 года + европейская экономика также замедлится, рыночные настроения могут снова ухудшиться, и в этот момент многие инвесторы пересмотрят свой аппетит к риску. (Политический риск не ограничивается Соединенными Штатами, избиратели в странах, представляющих 41% населения мира и 42% мирового ВВП в 2024 году, будут участвовать в смене руководства)

CICC: Как долго можно поддерживать обратное РЕПО? В настоящее время давление невелико, и фондовый рынок США все еще имеет поддержку, и он может снова перейти к сокращению во втором квартале следующего года, если не остановить сокращение баланса

Сокращение баланса ФРС продолжается, покрытие TGA завершено, и обратное РЕПО, естественно, станет ключом к будущим изменениям ликвидности. В настоящее время в обороте реверсивного РЕПО по-прежнему находится 1,15 трлн долларов США, а чистый выпуск краткосрочных облигаций, превышающий 460 млрд долларов США в первом квартале, может привести к его снижению до 390 млрд долларов США, что еще может захеджировать масштабы сокращения баланса за тот же период, но чистый выпуск краткосрочных облигаций во втором квартале существенно замедлится или даже станет отрицательным, что может замедлить выпуск оставшегося обратного РЕПО. Если сокращение баланса продолжится в течение того же периода, финансовая ликвидность начнет сокращаться во втором квартале. Таким образом, текущее давление ликвидности на американские акции невелико, но оно может снова столкнуться с некоторым давлением во втором квартале следующего года, если ФРС не прекратит сокращать свой баланс.

(Я чувствую, что тема фискального хаоса + ежедневного предложения повторится в 2024 году, особенно когда речь идет о президентских выборах в США, внимание людей легко вовлекается в огромные дефициты, особенно обратная сторона доходности долгосрочных облигаций может быть очень ограниченной, если ЦБ резко снизит процентные ставки, сам уровень доходности не достигнет такого высокого уровня в этом году, но в виде более высокой премии за риск и более крутой кривой, то есть инверсия вернется в норму.) Фонды денежного рынка могут быть пулом потенциальных получателей в дополнение к РРЦ, но это потребовало бы значительного снижения процентных ставок, иначе облигации не были бы более привлекательными для среднего инвестора)

Кэти Вуд: Тема 2024 года – дефляционная торговля

Дефляция станет ключевой темой в 2024 году и, как ожидается, побудит ФРС агрессивно снижать процентные ставки. Технологический прогресс в сочетании с такой экономической средой создали условия для значительного расширения в ближайшие годы для компаний, которые адаптируются к дефляции и фокусируются на инновациях. Несмотря на то, что ранее Meta скептически относилась к своей стратегии Metaverse и сократила свою долю, интерес к ней возрождается, поскольку она оптимистично настроена по отношению к стратегии генерального директора Цукерберга по использованию искусственного интеллекта с открытым исходным кодом. Она также подчеркнула трансформационный потенциал технологии редактирования генов, особо упомянув терапию CRISPR, в которую недорого инвестировать из-за ранних стадий развития этой области и проблемы «сжигания денежных средств» в отрасли, которая неэффективна с точки зрения ценообразования.

Опрос управляющих фондами BofA

Ежемесячный опрос BofA Global Fund Manager показал, что настроения инвесторов самые сильные с января 2022 года, при этом уровень денежных средств упал до 4,5% (2-летний минимум)

Распределение акций выросло до чистого 15% избыточного веса, увеличившись на 13% за один месяц, что является самым большим месячным ростом с ноября 2022 года и самым высоким соотношением чистого распределения капитала к денежным средствам с января 2022 года, управляющим фондами сейчас всего 2 месяца:

Управляющие фондами довольны уровнем риска, который они принимают на себя в настоящее время, при этом толерантность к риску увеличилась на 21 процентный пункт за последние два месяца, но не показывает никаких признаков перегрева:

Инвесторы по-прежнему пессимистично настроены в отношении роста мировой экономики, но он улучшился, и ожидается, что вероятность замедления мировой экономики снизится;

91% респондентов считают, что цикл повышения ставок ФРС закончился; 89% респондентов ожидают снижения краткосрочных процентных ставок, что является самым высоким показателем с ноября 2008 года, а 62% ожидают падения доходности облигаций

Размещение облигаций в настоящее время составляет 20% чистой длинной позиции, что является самым высоким показателем за последние 15 лет:

Если ФРС снизит процентные ставки в первом квартале, наиболее оптимистичной сделкой будут долгосрочные казначейские облигации, долгосрочные акции технологических компаний (например, биотехнологии, возобновляемые источники энергии), а затем долгосрочная стоимость (например, банки, REIT, акции компаний с малой капитализацией…). ）：

Самыми переполненными торговыми позициями были длинные «Великолепная 7» (49%) и короткие китайские акции (22%); Недвижимость Китая рассматривается как наиболее вероятное системное кредитное событие (29%):