Макрокомментарий LD Capital: Когда гонконгские фондовые индексы начнут восстанавливаться?

Во-первых, обзор тренда гонконгских акций

Оглядываясь назад на тенденцию гонконгских акций за последнее десятилетие, HSI пережил два крупных восходящих движения с февраля 2016 года по январь 2018 года и с марта 2020 года по февраль 2021 года.

Первый период ралли совпал с повышением процентной ставки ФРС и сокращением баланса, но фондовый рынок Гонконга продолжал расти, не сдерживаемый сокращением внешней ликвидности, поскольку реформа предложения и реформа трущоб, проведенные центральным правительством в 2016 году, способствовали открытию цикла внутренних инвестиций и недвижимости, стимулируя сильный рост внутренней экономики. Из этой волны рынка видно, что основным фактором, который доминирует на показателях фондового рынка Гонконга, является внутренний рост, а не внешняя среда.

На втором этапе восходящего тренда центральное правительство выпустило специальные противоэпидемические казначейские облигации на сумму 1 трлн юаней на фоне глобальной эпидемии новой короны, и в то же время, благодаря относительно небольшому нарушению эпидемии внутренней цепочки поставок, экономика добилась быстрого восстановления, а фондовый рынок показал сильные результаты.

За последний 1 год индекс Hang Seng сначала отскочил, а затем упал. Извлекая выгоду из ожиданий восстановления экономики после открытия эпидемии в Китае и незначительного ослабления Федеральной резервной системы, рынок достиг дна с ноября 2022 года. Индекс Hang Seng продолжил расти с 15 000 пунктов 31 октября 2022 года до максимума в 22 700 пунктов 23 января, увеличившись более чем на 50%.

Позже, из-за таких факторов, как более слабый, чем ожидалось, внутренний рост и жесткая инфляция в Соединенных Штатах, рынок прекратил свой отскок. Гонконгские акции были одними из самых низких в мире в этом году, уступая основным мировым индексам, включая акции класса А, и слабее, чем Nasdaq и Nikkei, которые выросли на 36% и 28%, в основном из-за ухода иностранного капитала и опасений по поводу восстановления внутреннего роста.

Коэффициент прибыли на фондовом рынке Гонконга сократился до 8,47 раза, что оказалось ниже 1 стандартного отклонения от долгосрочного среднего значения.

Во-вторых, основные факторы, влияющие на акции Гонконга

1. Внешняя среда

Из-за характера открытого финансового рынка гонконгские акции, как правило, более восприимчивы к внешней среде. Денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы влияет на фондовый рынок Гонконга через ликвидность и оценку, особенно в секторах роста, представленных такими отраслями, как интернет-технологии и биомедицина.

ФРС FOMC вновь приостановила повышение процентных ставок в ноябре, вкупе со слабыми экономическими данными в октябре и замедлением темпов выпуска фискальных облигаций вызвали общий оптимизм на рынке, и процентная ставка по казначейским облигациям США быстро снизилась, опустившись примерно до 4,4% после максимума в 5% в середине октября.

Общий индекс потребительских цен и базовый индекс потребительских цен в октябре упали больше, чем ожидалось, при этом индекс потребительских цен в США в октябре составил 3,2% в годовом исчислении, а базовый индекс потребительских цен - 4,0% в годовом исчислении, что ниже ожиданий рынка. Внутренние цены на бензин в Соединенных Штатах упали, поскольку опасения по поводу влияния на нефтяной рынок из-за израильско-палестинского конфликта ослабли, в основном из-за снижения цен на энергоносители и подержанные автомобили.

Число занятых в несельскохозяйственном секторе значительно снизилось, а уровень безработицы немного вырос. 3 ноября 2023 года Министерство труда США опубликовало данные по занятости в несельскохозяйственном секторе США за октябрь 2023 года, добавив 150 000 рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, что ниже ожидаемых 180 000 и составляет всего половину от предыдущего значения. Уровень безработицы вырос на 0,1 процентного пункта до 3,9%.

Число занятых в несельскохозяйственном секторе США (10 000 человек) в октябре

Уровень безработицы в США за октябрь

Индексы деловой активности в производственном и непроизводственном секторах США от ISM упали до 46,7 и 56,8 соответственно. Индекс деловой активности в производственном секторе от Markit снова вернулся на территорию сокращения, а индекс деловой активности в сфере услуг немного вырос.

Казначейство США замедлило темпы выпуска облигаций США на заседании по рефинансированию в четвертом квартале из-за неудовлетворительных результатов аукциона долгосрочных облигаций и возможности поэтапного улучшения дефицита бюджета США в четвертом квартале. Чистая эмиссия Министерства финансов в четвертом квартале, основанная на рекомендациях Консультативного комитета по заимствованиям Казначейства (TBAC), составляет $776 млрд, что на $76 млрд ниже предполагаемого размера на августовском заседании по рефинансированию, а фактическая чистая эмиссия в четвертом квартале, как ожидается, упадет до $605 млрд после исключения чистого погашения ФРС в размере $171 млрд. После выхода новости 1 ноября рынок отреагировал позитивно, и доходность 10-летних казначейских облигаций США значительно упала. Однако фактическая ситуация с аукционом по размещению казначейских облигаций в ноябре по-прежнему отражает отсутствие спроса, а фискальное давление не было полностью ослаблено. Одновременно снизилось соотношение спроса и покрытия на аукционах по размещению долгосрочных облигаций, при этом самые высокие ставки доходности аукционов по размещению 3-летних, 10-летних, 20-летних и 30-летних облигаций США в тот же день превышали рыночную процентную ставку (доходность при выпуске).

Снижение инфляции, замедление роста и некоторое ослабление опасений по поводу фискальной экспансии привели к высокой вероятности прекращения повышения ставок в декабре, при этом фьючерсы на ставку CME теперь подразумевают 95,5%-ную вероятность отсутствия повышения ставки в декабре. Забегая вперед, можно сказать, что тенденция к снижению процентных ставок по облигациям США является общей тенденцией, и ритм может показать ступенчатое снижение.

2. Отечественная экономика

Уровень цен показывает, что общая динамика восстановления внутренней инфляции слабая. 9 ноября Национальное бюро статистики опубликовало данные о ценах за октябрь 2023 года, согласно которым потребительские цены в стране снизились на 0,2% в годовом исчислении и на 0,1% в месячном. На снижение ИПЦ в основном повлияло снижение цен на продовольственные товары, в основном на свинину, и послепраздничный потребительский спрос. Цены на скот и мясо снизились на 17,9%, что повлияло на ИПЦ примерно на 0,66 процентных пункта, из которых цена на свинину снизилась на 30,1%, что повлияло на ИПЦ примерно на 0,55 процентных пункта, цена на яйца снизилась на 5,0%, что повлияло на ИПЦ примерно на 0,04 процентных пункта, а цена на свежие овощи снизилась на 3,8%, что повлияло на ИПЦ примерно на 0,08 процентных пункта.

**В октябре 2023 года национальные цены производителей промышленной продукции снизились на 2,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и остались на прежнем уровне по сравнению с предыдущим месяцем, в основном за счет производства. **В годовом исчислении цены на средства производства снизились на 3,0%, что повлияло на общий уровень отпускных цен промышленных производителей примерно на 2,35 процентных пункта. Среди них цены горнодобывающей промышленности упали на 6,2 процента, цены на сырье – на 2,3 процента, цены обрабатывающих производств – на 3,0 процента, цены на жизненные средства – на 0,9 процента, что повлияло на общий уровень отпускных цен промышленных производителей примерно на 0,24 процентных пункта. Среди них цены на продукты питания снизились на 1,2 процента, на одежду и предметы первой необходимости выросли на 0,4 процента, на потребительские товары длительного пользования – на 2,0 процента.

В месячном исчислении цены на средства производства выросли на 0,1 процента, что повлияло на общий уровень отпускных цен промышленных производителей примерно на 0,08 процентных пункта. Среди них цена добывающей промышленности выросла на 2,4%, сырьевая промышленность выросла на 0,4%, а цена обрабатывающей промышленности снизилась на 0,2%. Цены на жизненные средства снизились на 0,1 процента, что повлияло на общий уровень отпускных цен промышленных производителей примерно на 0,04 процентных пункта. Среди них цены на продукты питания снизились на 0,3%, одежда выросла на 0,1%, цены на предметы первой необходимости остались на прежнем уровне, а цены на потребительские товары длительного пользования снизились на 0,1%.

**На конец октября 2023 года объем социального финансирования составил 374,17 трлн юаней, увеличившись в годовом исчислении на 9,3%. ** В октябре новое социальное финансирование составило 1,85 трлн юаней, увеличившись на 910,8 млрд юаней в годовом исчислении, из которых спрос на финансирование со стороны жителей и предприятий был слабым, а рост социального финансирования в основном происходил за счет государственного финансирования, ** 1,56 трлн юаней нового финансирования государственных облигаций в октябре составили 85% от общего объема нового социального финансирования в размере 1,86 трлн юаней. Остаток кредитов в юанях составил 235,33 трлн юаней, увеличившись в годовом исчислении на 10,9%, темпы роста были такими же, как и в конце прошлого месяца, что на 0,3 процентных пункта ниже, чем за аналогичный период прошлого года, а новые кредиты в юанях находились на относительно историческом минимуме.

На конец октября баланс широких денег (М2) составил 288,23 трлн юаней, увеличившись в годовом исчислении на 10,3%, темпы роста остались такими же, как и в конце предыдущего месяца, и на 1,5 процентных пункта ниже, чем за аналогичный период прошлого года. Сальдо узких денег (M1) составило 67,47 трлн юаней, увеличившись в годовом исчислении на 1,9%, а темпы роста оказались на 0,2 и 3,9 процентных пункта ниже, чем в конце прошлого месяца и за аналогичный период прошлого года соответственно. Баланс денег в обращении (M0) составил 10,86 трлн юаней, увеличившись в годовом исчислении на 10,2%. Чистые денежные средства, снятые за месяц, составили 68,8 млрд юаней. Разрыв между М1 и М2 составил -8,4%, снизившись на 0,2% по сравнению с сентябрем, что указывает на то, что общая тенденция к сбережениям не смягчилась, степень активизации капитала по-прежнему находится на низком уровне, а экономическая операция слаба.

Что касается потребления, то общий объем розничных продаж потребительских товаров в октябре составил 4 333,3 млрд юаней, чему способствовала низкая база и предварительный запуск торгового фестиваля Double 11, увеличившись в годовом исчислении на 7,6% и темпам роста на 2,1% по сравнению с сентябрем. Что касается вида потребления, то розничные продажи товаров в октябре составили 3 853,3 млрд юаней, увеличившись на 6,5% в годовом исчислении, а выручка от общественного питания составила 480 млрд юаней, увеличившись на 17,1%, в основном из-за увеличения спроса на питание и поездки во время празднования Национального дня.

В октябре добавленная стоимость промышленных предприятий сверх установленного размера увеличилась на 4,6 процента в годовом исчислении и на 0,39 процента в месячном исчислении. С января по октябрь общая прибыль промышленных предприятий, превышающих установленный размер, составила 6 115,42 млрд юаней, снизившись на 7,8% в годовом исчислении, что на 1,2 процентных пункта меньше, чем в январе-сентябре, а восстановление корпоративных прибылей замедлилось.

Начиная с августа, часто вводились такие меры, как признание жилья без признания кредитов, снижение доли первоначальных взносов и корректировка процентной ставки по существующим кредитам на первое жилье, и политическая сторона различных провинций и городов продолжала прилагать усилия, и в последнее время произошел ряд важных событий:

(1) 17 ноября Народный банк Китая, Государственная администрация финансового надзора и Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг Китая совместно провели форум для финансовых учреждений, предложив: 1. «три не менее», то есть темп роста кредитов на недвижимость каждого банка должен быть не ниже среднего темпа роста банков, темп роста государственных кредитов негосударственным жилищным предприятиям не должен быть ниже темпа роста недвижимого имущества Банка, а темп роста потребительских ипотечных кредитов негосударственных жилищных предприятий не должен быть ниже темпа роста ипотечных кредитов Банка. 2. Регулятор формирует белый список из 50 государственных и частных предприятий в сфере недвижимости, и перечисленные предприятия получат поддержку по различным аспектам, включая кредитное, долговое и долевое финансирование, а сфера действия списка расширена по сравнению с началом года; (2) 22 ноября Шэньчжэнь официально объявил, что минимальный коэффициент первоначального взноса по личным жилищным кредитам на два дома был скорректирован с 70% для обычного жилья и 80% для необычного жилья до 40%, а стандарт для обычного жилья был смягчен. (3) Народный банк Китая (НБК) опубликовал отчет о реализации денежно-кредитной политики Китая за третий квартал 2023 года, опубликованный 27 ноября, указав, что макропруденциальное управление финансированием недвижимости должно быть улучшено, а разумные потребности в финансировании предприятий недвижимости при различных системах собственности должны удовлетворяться без дискриминации.

Тем не менее, при слабых ожиданиях цен на жилье не наблюдается существенного улучшения текущих данных, поскольку текущий эффект местной политики ограничен, площадь сделок с коммерческим жильем в 30 крупных и средних городах находится на низком уровне за тот же период за последние пять лет, а количество объявлений о продаже вторичного жилья в последнее время стабилизировалось, но индекс цен листинга продолжает снижаться.

С января по октябрь инвестиции в развитие национальной недвижимости составили 9 592,2 млрд юаней, что на 9,3% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, из которых инвестиции в жилую недвижимость составили 7 279,9 млрд юаней, что на 8,8% меньше. Сфера жилищного строительства продолжает отрицательно расти в годовом исчислении с мая 2022 года, и по состоянию на октябрь явного разворота нет. В октябре индекс благополучия в сфере развития недвижимости (далее – «национальный индекс жилищного благополучия») составил 93,40, снижаясь шестой месяц подряд.

Центральное правительство выпустит дополнительные казначейские облигации на сумму 1 000 млрд юаней в 2023 году в четвертом квартале этого года, и все дополнительные казначейские облигации будут организованы местным органам власти посредством трансфертных платежей, уделяя особое внимание поддержке восстановления и реконструкции после стихийных бедствий, восполнению недостатков в предотвращении, смягчению последствий и оказанию помощи при стихийных бедствиях, а также повышению способности Китая противостоять стихийным бедствиям в целом. В этом году планируется использовать 500 млрд юаней, а в следующем году – 500 млрд юаней, дефицит государственного бюджета увеличится с 3,88 трлн юаней до 4,88 трлн юаней, а уровень дефицита, как ожидается, увеличится с 3% до примерно 3,8%. Ожидается, что фискальная экспансия станет важной отправной точкой для стимулирования рынка за счет кредитов от предприятий и населения.

3. Поток средств

Как в северном, так и в южном направлениях на прошлой неделе наблюдался чистый отток средств. Отток капитала в южном направлении на прошлой неделе составил 406 миллионов гонконгских долларов.

Данные EPFR показывают, что зарубежные активные фонды утекали с зарубежного китайского фондового рынка в течение последней 21 недели.

Четвёртое, Резюме

В условиях того, что Федеральная резервная система прекратила повышение процентных ставок, крупнейшие региональные фонды мира снизили свой недостаточный вес по отношению к китайским акциям и введению внутренней стимулирующей политики, гонконгские акции пока не увидели признаков возвращения иностранного капитала, а индекс Hang Seng по-прежнему слаб. В то время как экономические данные все еще слабые, гонконгские акции в целом все еще находятся в процессе постепенного достижения дна, и резкий отскок зависит от возросшей уверенности в улучшении фундаментальных показателей. В настоящее время готовность различных секторов к увеличению левериджа слаба, процесс восстановления идет медленно, а переход от легких денег к легким кредитам не является плавным. Ключом к обращению вспять спада также является продолжающаяся разработка фискальной и денежно-кредитной политики, способствующей открытию кредитного цикла, основными из которых могут быть стимулирование рынка недвижимости и центральный фискальный рычаг, что видно, что правительство также движется в этом направлении. Когда наступит переломный момент, мы должны обратить пристальное внимание на следующие фундаментальные данные, а также на непрерывную передачу и увеличение поддержки политики.