Думал о том, что на самом деле может спровоцировать сценарий обвала рынка акций в ближайшие месяцы, и честно говоря, тарифы могут и не быть реальной угрозой, на которую все сейчас обращают внимание.

Смотрите, в прошлом году S&P 500 показал отличные результаты — почти 18% роста. Но вот что удивительно: половина этого движения пришлась всего на семь акций. Одна только Nvidia обеспечила 15% всей доходности индекса в 2025. Когда у вас такая концентрация, вы фактически ставите всё на одну-единственную сюжетную линию — и эта сюжетная линия называется generative AI.

Проблема в том, что математика пока не сходится. OpenAI ежегодно сжигает $14 миллиардов. Да, компании по производству чипов и в сфере дата-центров печатают деньги, продавая «лопаты» для AI-золотой лихорадки, но сами компании, работающие в сфере ИИ и пытающиеся создавать потребительские продукты? Они всё ещё изо всех сил пытаются превратить эти языковые модели в реальные бизнес-модели. Это вообще до смешного спекулятивно.

Тем временем коэффициент CAPE — по сути, показатель того, насколько акции дорогие относительно исторических прибылей — только что достиг 40. Это уровень, которого мы не видели с пика dot-com bubble в 2000 году. А все те масштабные инвестиции в дата-центры? В конце концов, эти расходы на амортизацию попадут в отчеты и начнут тянуть вниз корпоративные прибыли. Вот тогда рынок начинает сомневаться, и именно тогда вы можете увидеть коррекцию с обвалом акций.

Но есть ещё кое-что, что может вызревать и быть даже более опасным. В прошлом году доллар сильно прижали: он упал на 8% относительно корзины основных валют и почти на 15% ослаб по отношению к евро. Когда доллар слабеет, ваши выгоды на фондовом рынке фактически уменьшаются в реальном выражении. Эта доходность 17.9%? Значительную часть просто «съело» валютное переоценивание.

Трамп продавливает ФРС, чтобы та снизила ставки, что по сути превращает монетарную политику в политический инструмент. В сочетании с раздувающимся дефицитом, который движется к $1.9 trillion, появляется реальная неопределенность насчет того, сможет ли доллар сохранить свою силу. Если иностранные инвесторы потеряют доверие к стабильности американской валюты, можно увидеть бегство капитала, которое приведет к событию обвала акций намного быстрее, чем любая тарифная война.

Исторически рынок всегда восстанавливался после обвалов, но следующие 12 месяцев могут получиться непростыми. Диверсификация между классами активов, вероятно, сейчас — разумная идея: вам не нужно иметь слишком большую подверженность какой-то одной отрасли, когда оценки так растянуты, а макроусловия настолько неопределенные.