Под надзором: новые возможности для местных стейблкоинов

作者：Prathik Desai 来源：tokendispatch 翻译：善欧巴，金色财经

Финансирование может действительно сыграть свою роль только после того, как оно достигнет своей цели. Зарплата, заработанная за границей, может использоваться для оплаты аренды жилья, учебных взносов, коммунальных услуг и расходов на продукты только после того, как пройдет через банки, валютных трейдеров, обменных партнеров и местные нормативные проверки. До этого момента это просто ценность в движении, а не средство обмена.

Та же проблема теперь возникает и на блокчейне. Стейблкоины реализуют глобальные денежные потоки в виде кода, но их полезность зависит от сценариев подключения, прав доступа, а также правил резервирования и выкупа.

Эта точка зрения оставила у меня глубокое впечатление, когда я изучал отчет Dune под названием «За пределами долларизации: восхождение местных валютных стейблкоинов».

В этом количественном анализе я проанализирую ключевые факторы, влияющие на развитие не-долларовых стейблкоинов, привязанных к местным валютам.

Зуб государственности

Нет ничего более показательного, чем судьба стейблкоина Tether евро (EURT), которая иллюстрирует важную роль регулирования. После вступления в силу Регламента ЕС по криптоактивам (MiCA) в 2024 году, практически сразу прозвучал последний звонок для евро Tether.

Как один из первых и ранее крупнейших не-долларовых стейблкоинов, объем обращения EURT снизился с более чем 400 миллионов долларов до около 50 миллионов долларов. В результате общий объем обращения местных валютных стейблкоинов в мире уменьшился с 1 миллиарда долларов до 350 миллионов долларов.

Криптоэнтузиасты часто считают, что одного лишь кода достаточно. Они выпускают токены, вводят ликвидность и ожидают, что рынок будет работать сам по себе. Но не-долларовые стейблкоины не являются абстрактной интернет-валютой, они пытаются стать более совершенной цифровой версией местных валют, таких как евро, йена, тайский бат, которые могут свободно перемещаться по публичному блокчейну, не подверженные ограничениям банковского времени работы. Однако они должны функционировать в рамках финансовых систем разных стран, соблюдая требования к резервам, лицензионные нормы, правила платежных сетей и ожидания по выкупу.

Уход EURT предупреждает нас: преимущество первопроходца и масштаб не являются достаточными. Изменения в местных регуляторных правилах могут стереть преимущества первопроходца.

Но регулирование не всегда негативно для стейблкоинов. Если бы это было так, после остановки EURT рынок не-долларовых стейблкоинов должен был бы впасть в стагнацию.

Если исключить EURT, общий объем предложения не-долларовых стейблкоинов почти удвоился, увеличившись с примерно 350 миллионов долларов в январе 2023 года до 1.1 миллиарда долларов в феврале 2026 года.

Расширение рынка

За это время количество адресов, владеющих такими стейблкоинами, выросло с примерно 42 тысяч до более чем 1.2 миллиона.

Месячный объем переводов вырос с 600 миллионов долларов до 10 миллиардов долларов, увеличившись в 16 раз; количество адресов, осуществляющих переводы, увеличилось в 22 раза, с примерно 6000 до 135 тысяч.

Рост числа держателей и отправителей превышает рост объема предложения, что указывает на то, что рынок продолжает расширяться за счет увеличения вовлеченности.

Таким образом, можно видеть, что регулирование не всегда наносит удар по рынку, как это произошло с EURT, а наоборот, привлекает больше эмитентов стейблкоинов и пользователей.

Куда направляются не-долларовые средства?

На начало 2026 года неопределенные переводы составляют 38% от общего объема переводов местных валютных стейблкоинов. Эта часть, скорее всего, соответствует платежным и расчетным операциям, включая переводы между равными, переводы из самоуправляемых кошельков к платежным провайдерам и т.д.

Затем идут кредитные операции, составляющие 29%, сделки на децентрализованных биржах (DEX) - 17%, и 14% составляют потоки средств, связанные с централизованными биржами (CEX).

Эта структура показывает, что не-долларовые стейблкоины в основном имеют две основные функции: во-первых, они используются для платежей, во-вторых, как оборотные средства между физическими или юридическими лицами, а также для кредитования, торговли и других базовых сценариев DeFi.

Однако эти данные имеют одно ключевое условие: если исключить стейблкоины, привязанные к евро, рыночные тенденции будут совершенно иными.

Евро-стейблкоины составляют более 90% от общего объема переводов, их использование ближе к независимым финансовым активам. Пользователи вкладывают их на кредитный рынок, используют для торговли на децентрализованных биржах, и они больше воспринимаются как активы, которые могут приносить проценты, быть заложенными и свободно обращаться в DeFi, что делает местные валютные стейблкоины более зрелыми.

EURC, EURS, EURm, EUROe и другие евро-стейблкоины уже подключены к DeFi-протоколам, таким как Aave, Morpho, Fluid. Если исключить евро-стейблкоины, оставшиеся не-долларовые цифровые валюты в основном используются для расчетной инфраструктуры.

Почти 80% не-долларовых, не-евро стейблкоинов направляются на неопределенные переводы, включая перемещения средств между кошельками, расчет корпоративных долгов, трансакции, подобные международным переводам, и платежи, осуществляемые через провайдеров услуг.

Доминирующее положение евро-стейблкоинов среди не-долларовых стейблкоинов показывает, что следующая волна роста, вероятно, сосредоточится на базовых сценариях DeFi. В то время как не-долларовые стейблкоины за пределами евро сначала будут реализовывать масштаб как инфраструктура для оборота местных средств на цифровых путях, а затем войдут в сценарии применения DeFi.

Этот рост имеет решающее значение, так как он охватит зарплатные выплаты, управление финансами, расчет с торговцами, международные переводы и обмен валют.

Уровень регулирования в этих областях значительно выше, чем в базовых сценариях DeFi, поскольку операционные средства не могут терпеть неясные правила, как это возможно с спекулятивными активами. Если токены должны функционировать в местных платежных системах, процессах управления финансами и в условиях высокой соблюдаемости, они должны иметь предсказуемые резервы, четкие процессы выкупа и определенный правовой статус. Таким образом, регулирование будет играть ключевую роль в распространении не-долларовых стейблкоинов.

Это также объясняет, почему рост наблюдается в регионах с зрелыми финансовыми системами. В отчете отмечается, что деятельность в области стейблкоинов, связанных с бразильским реалом (BRL) и йеной (JPY), значительно ускорилась после улучшения местных регуляторных рамок; в то время как рынки, такие как Индонезия, где отсутствуют специальные регуляторные механизмы, отстают в развитии.

Я также считаю, что не-долларовые стейблкоины имеют экономическую ценность.

Международные платежи все еще сталкиваются с высокими затратами на обмен, а международные переводы страдают от значительных потерь из-за разницы в курсах и посреднических учреждений. Большее количество местных валютных стейблкоинов может уменьшить необходимость в промежуточных долларовых транзакциях перед тем, как средства достигнут своей цели, снизить затраты на обмен и устранить расчетные трения, позволяя компаниям и физическим лицам использовать свои доходы, расходы и сбережения в нужной валюте.

Их потенциал далеко не ограничивается только сферой DeFi. Евро-стейблкоины стали эталоном для интеграции местных цифровых валют в финансовую систему. С глобальной точки зрения, снижение затрат на международные денежные потоки, повышение эффективности и уменьшение зависимости от доллара приведет к более глубоким ценностям.

Эмитенты, которые смогут сделать местные валюты более доступными для переводов, расчетов и интеграции в существующую платежную инфраструктуру, получат выгоду от огромного потенциала не-долларовых стейблкоинов. Если удастся создать благоприятную среду для распространения, интеграция DeFi станет естественным процессом.