Выступал за снижение процентных ставок в течение 6 кварталов, а прогнозы по ставкам вместо этого движутся вверх

Заголовок: Объявляли о снижении ставок шесть кварталов подряд, а ожидания по ставкам наоборот растут

Автор:律动BlockBeats

Источник:

Перепечатка: 火星财经

В сентябре 2024 года Федеральная резервная система официально начала снижение ставок. В точечной диаграмме средняя линия ясно показывала: к концу 2025 года ставка снизится до 3,4%, еще 4 раза.

Прошло шесть кварталов. Вчерашний сентябрьский отчет SEP за 2024 год показал, что эта линия полностью изменилась.

ФРС оставила ставку на уровне 3,50%-3,75%, что не стало неожиданностью для рынка. Но внутри самой точечной диаграммы происходят события, которые важнее самого решения по ставкам. Из 19 участников 7 считают, что в этом году не стоит снижать ставки, еще 7 — что снижение нужно провести один раз. Идеальный баланс. Средняя линия осталась без изменений, но консенсус разрушился.

Используя три графика ниже, мы кратко покажем, как ФРС постепенно корректирует ожидания, насколько внутри них разногласия, и почему их прогноз инфляции, скорее всего, занижен.

Крах ожиданий по снижению ставок

Согласно официальным данным SEP ФРС, в сентябре 2024 года, когда началось снижение ставок, средняя точечная диаграмма прогнозировала ставку на конец 2025 года в 3,4%, что означало еще 4 снижения по сравнению с уровнем 4,75%-5,00%.

Через три месяца, в декабре 2024 года, этот показатель вырос до 3,9%. Осталось всего 2 снижения. Затем, после обновлений SEP в марте, июне, сентябре и декабре 2025 года, прогноз на конец 2025 года так и не вернулся к 3,4%. Реальная ставка на конец 2025 года оказалась в диапазоне 3,50%-3,75%, что на 25 базисных пунктов выше первоначальных ожиданий.

Прогноз на 2026 год также прошел аналогичный путь. В сентябре 2024 года ФРС ожидала, что к концу 2026 года ставка снизится до 2,9%. Но к вчерашнему мартовскому отчету SEP этот показатель стабилизировался на 3,4%, что на 50 базисных пунктов выше первоначального прогноза.

Графики синей и оранжевой линий показывают одно и то же: цикл снижения ставок действительно начался, но сама ФРС все больше пересматривает свою оценку конечной точки.

Эта динамика становится более очевидной при взгляде на более длинные временные рамки. В сентябре 2024 года ФРС снизила ставку с пика 5,25%-5,50% до 4,75%-5,00%. Тогда рынок был уверен в пути снижения ставок. CME FedWatch однажды давал вероятность 4-5 снижений в 2025 году. Но прогноз самой ФРС опередил рынок — в декабре она сократила ожидания снижения вдвое, и средняя линия выросла с 3,4% до 3,9%, с скачком на 50 базисных пунктов за квартал. После этого, несмотря на колебания экономических данных, эта линия больше не возвращалась к исходной.

Иными словами, всего за три месяца после начала цикла снижения ставок точечная диаграмма уже начала тормозить путь по снижению.

7:7, ФРС не может определить направление

Средняя точка — это число, скрывающее внутренние разногласия.

По данным точечной диаграммы SEP за март 2024 года (организация BondSavvy), 19 участников голосовали так: 7 — не снижать ставки, 7 — снизить один раз, 2 — дважды, 2 — трижды, 1 — четыре раза.

Баланс 7:7 — идеально поровну. 14 человек сосредоточены в двух категориях: «оставить без изменений» и «снизить один раз», всего 5 ожидают более чем одно снижение.

По сравнению с декабрем 2024 года, изменения кардинальные. Тогда 12 участников ожидали как минимум двух снижений, а в марте осталось только 5. Глава ФРС Джером Пауэлл на пресс-конференции подтвердил этот сдвиг: «4-5 человек ожидали два снижения, теперь осталось 1-2».

Такое симметричное разделение встречается очень редко в истории FOMC. Согласно исследованию Сан-Францисского банка (Bundick & Smith) 2023 года, внутриточечные разногласия во время пандемии 2020 года практически отсутствовали, затем постепенно выросли с началом цикла повышения ставок. Но раньше разногласия касались в основном «размера» — стоит ли повышать на 25 или 50 базисных пунктов, направление было единым. В марте 2026 года разногласия — это «направление»: нужно ли снижать вообще.

Средняя точка 3,4% остается неизменной, но под ней стоят две группы, тянущие в противоположные стороны.

Более того, стоит обратить внимание на способ сужения распределения. В декабре точечная диаграмма была очень разнородной — от значительных снижений до отсутствия изменений. В марте распределение сузилось — 14 точек сосредоточены между двумя категориями, — но это не свидетельство консенсуса, а скорее усиления противостояния двух лагерей. Неопределенность стала более концентрированной, что опаснее, ведь любой неожиданный инфляционный показатель может привести к резкому изменению мнений внутри групп, и средняя точка резко сдвинется.

ФРС всегда недооценивает инфляцию

Корень спора о ставках — это спор о инфляции.

По данным различных отчетов SEP, в декабре 2024 года ФРС впервые дала прогноз по PCE-инфляции на 2026 год — 2,1%. Затем показатели ежегодно пересматривались вверх. В марте 2025 года — 2,2%, в июне — 2,4%, в сентябре — 2,6%. В декабре показатель снизился до 2,4%, а в марте 2026 года снова вырос до 2,7%. За шесть кварталов — пересмотр на 0,6 процентных пункта.

Этот сценарий не впервые. В 2025 году прогноз по PCE-инфляции повторяет тот же путь. В декабре 2024 года ФРС ожидала 2,5%, затем по кварталам — 2,7%, 3,0%, 3,0%, 2,9%. Согласно данным Бюро экономического анализа США (BEA), фактическая PCE в декабре 2025 года составила 2,9%. ФРС потратила целый год, чтобы догнать и в конце концов сравняться.

Сейчас ФРС прогнозирует, что в 2026 году PCE будет 2,7%. На графике оранжевая пунктирная линия — это фактическое значение 2,9% за 2025 год. Согласно их же историческим данным, 2,7% — скорее всего, стартовая точка, а не финал. Не заговор, а закономерность. Реальные прогнозы инфляции за последние два года показывают только одно — рост.

Особое внимание стоит уделить ядровой PCE. В марте SEP прогноз по ядровой PCE на 2026 год был пересмотрен вверх с 2,5% до 2,7%, что на 0,2 процентных пункта — самый большой пересмотр среди всех показателей. Ядровая PCE исключает колебания цен на продукты и энергоносители и считается более надежным индикатором инфляции. Когда этот показатель пересматривается вверх, это говорит о том, что причина не в колебаниях цен на нефть, а в стойкости базовой инфляции, которая превышает ожидания.

В том же отчете SEP за март прогноз ВВП был повышен с 2,3% до 2,4%, а уровень безработицы оставался на уровне 4,4%. Экономика чуть лучше, инфляция более стойкая, а путь ставок — без изменений.

Между этими тремя оценками существует противоречие. Если инфляция более устойчива, почему путь ставок остается неизменным? Разделение 7:7 дает ответ — дело не в том, что ФРС считает, что ставки не нужно менять, а в том, что внутри самой ФРС существует разногласие по поводу инфляционного сценария.

По данным CME FedWatch, текущие рыночные ожидания по ставкам на 2026 год таковы: 32,5% вероятность снижения на 50 базисных пунктов (два раза), 25,9% — снижение на 75 базисных пунктов (три раза), 21,1% — только одно снижение. Средняя ожидаемая величина снижения — около 50 базисных пунктов, что более «мягко» по сравнению с средним прогнозом ФРС в 25 базисных пунктов. Но разрыв между наиболее вероятным сценарием и средним прогнозом ФРС — это и есть отражение внутреннего разделения 7:7.

Никто не знает точного ответа. Включая саму ФРС.