Новый путь локализованного долгового финансирования с низкими затратами: использование «Постановления №1 Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам» для размещения RWA в Гонконге

Статья: Чжао Сюань, Жао Вэйтун

В 2026 году местные органы власти столкнутся с серьезными трудностями в области долговых обязательств: традиционный путь «новых заимствований для погашения старых» становится все менее доступным, а высокие издержки нестандартного финансирования создают огромное давление на местные государственные предприятия.

К счастью, в феврале 2026 года восемь ведомств совместно с Комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку приняли новые правила, впервые открывшие законный канал для выпуска RWA (цифровизация реальных активов) за границей для внутренних активов.

Это не только прорыв в области финансовых технологий и секьюритизации активов, но и стратегический инструмент, специально разработанный для государства, чтобы активизировать внутренние активы и привлекать зарубежные низкозатратные источники финансирования.

В этой статье мы рассмотрим с двух сторон — бизнес-логики и правового соответствия — как законно и легитимно преобразовать закрепленные активы системы городских инвестиций в ликвидные средства на рынке капитала Гонконга.

Текущие проблемы долговых обязательств в системе городских инвестиций

Несмотря на то, что на государственном уровне выделены лимиты на замену скрытых долгов, для трансформации системы городских инвестиций самой сложной задачей остается ликвидация масштабных «операционных долгов».

На сегодняшний день платформы городских инвестиций сталкиваются с «тремя воротами»:

Первое — проблема стоимости — проценты по займам превышают прибыль. Чтобы не разорвать цепочку финансирования, многие вынуждены прибегать к высокозатратным нестандартным займам, таким как трастовые и лизинговые кредиты с годовой ставкой 8–12%. В результате доходы реальных проектов зачастую не покрывают даже проценты по займам, и долговая «снежная каша» только увеличивается.

Второе — проблема каналов реализации активов — наличие активов, но невозможность их ликвидировать. У городских платформ есть хорошие активы, такие как водоочистные сооружения, платные дороги и индустриальные парки. Однако из-за отсутствия полноценной правовой регистрации или долгого отсутствия самостоятельных операционных структур эти активы считаются «мертвыми» и не могут быть заложены в качестве обеспечения.

Третье — проблема порога входа — публичные REITs хороши, но не решают проблему срочно. Для выпуска публичных REITs требуется активы стоимостью более 1 миллиарда юаней, а процесс регистрации и проверки сопоставим с листингом на А-акциях, занимает год или два и не может быстро решить проблему острой нехватки ликвидности.

Чтобы преодолеть эти три препятствия, необходимо выйти за рамки традиционной косвенной финансовой модели, воспользоваться новыми возможностями государственной политики и обратиться к более гибким механизмам международных рынков капитала для поиска действительно необходимых дополнительных источников финансирования.

Политический прорыв — что такое RWA и почему сейчас это наиболее выгодное окно возможностей?

1. Технология «сквозного» подхода: бизнес и правовая природа RWA

Обойдя сложные технические термины, можно сказать, что RWA — это «мини-версия REITs за границей» или «跨境资产证券化 на базе цифровых сертификатов».

Ее логика очень проста: изъять из юридической базы те активы, которые могут приносить стабильный денежный поток — например, платные права на водоочистное сооружение на 5 лет — и преобразовать их в соответствующие цифровые сертификаты, которые затем продаются на строго регулируемой бирже Гонконга для глобальных профессиональных инвесторов.

2. Преимущества двойной системы регулирования

Для местных властей важнейшим является соблюдение правил и законов при внедрении финансовых инноваций.

6 февраля 2026 года регуляторы выпустили два документа, которые четко разграничили направления развития:

— «Закрытие задних дверей»: Центральный банк и восемь ведомств приняли «Уведомление о дальнейшем предотвращении и урегулировании рисков, связанных с виртуальными валютами» (银发〔2026〕42号), жестко борясь с незаконной виртуальной валютной спекуляцией внутри страны — ясно и однозначно: не допускать ухода в виртуальные активы.

— «Открытие передних дверей»: Комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку одновременно опубликовала «Руководство по регулированию выпуска активов в виде токенов за границей» (〔2026〕1号), официально разрешив легальные операции.

Эти два сигнала — «жесткий» и «мягкий» — ясно показывают: незаконная спекуляция виртуальными активами пресекается, а легальные формы финансирования поощряются. Внутри страны при наличии предварительной регистрации у регулятора можно осуществлять跨境ное финансирование через цифровые инструменты на Гонконгской бирже.

Экономическая выгода — почему RWA является «чудодейственным» средством для погашения долгов?

В конечном итоге, основная причина, по которой системы городских инвестиций идут на RWA за границей — это использование более дешевых денег для замены более дорогих долгов. Рассмотрим три ключевых сравнения:

Стоимость:

— Внутреннее нестандартное финансирование: годовая ставка 8–12%, очень высокие издержки; а почему RWA в Гонконге может иметь ставку 4–6%? Потому что привлекается глобальный пул капитала, и деньги дешевеют, что значительно снижает финансовые издержки.

Порог входа:

— Внутренние займы и REITs требуют активов стоимостью более 1 миллиарда юаней, с полным соблюдением всех процедур; RWA — гораздо гибче: старт с 300–500 миллионов юаней, с учетом возможных проблем с правовой регистрацией — это дает шанс активизировать активы среднего размера, ранее считавшиеся «незначительными».

Скорость:

— Внутренние традиционные источники финансирования требуют 1–2 лет на одобрение, что не решает срочные проблемы; RWA — при наличии всех документов, теоретически, можно зарегистрировать за 20 рабочих дней — это «скоростной» режим для компаний, нуждающихся в быстром финансировании.

Практический пример:

Допустим, городская платформа через RWA в Гонконге привлекает 500 миллионов юаней в иностранной валюте, которые сразу же используют для погашения высокодоходных долгов внутри страны с годовой ставкой 10%.

Разница — сколько компания экономит ежегодно? От 20 до 25 миллионов юаней.

Это не просто бухгалтерский выигрыш — это реальные сэкономленные финансовые издержки, которые сразу отражаются в прибыли за год. Для компаний с высоким долговым бременем это — «лекарство» для ликвидности и снижения затрат.

Построение надежной системы риск-менеджмента — как создать абсолютную безопасность и соответствие?

При международном финансировании безопасность государственных активов и соблюдение правил передачи данных — две ключевые «красные линии», которых нельзя пересекать. В качестве профессиональных консультантов мы предусмотрели три уровня «защиты»:

1. Разделение прав собственности и прав на доходы — предотвращение «утечки государственных активов»

Мы продаем не активы как таковые, а права на их будущий доход на определенный срок. Иными словами, контроль за активами остается за государством, а зарубежный инвестор только получает право на доход, не влияя на управление или собственность.

2. Защита данных — соблюдение «границ» по передаче информации

Инвесторам раскрывается операционная информация, но личные данные остаются внутри страны. Мы строго соблюдаем «Закон о безопасности данных», применяя технологии «приватности» для обезличивания данных — за границей видны только агрегированные показатели (например, общий поток), без личных деталей. Также привлекается юридическая экспертиза для оценки рисков передачи данных, что подтверждается официальными отчетами.

3. Полностью прозрачный контроль — «от начала до конца»

Процесс полностью прозрачен:

— Внутри страны: выбираются только активы, способные самостоятельно генерировать доход, избегая скрытых долгов. Перед запуском проекта регистрируется у регулятора.

— За границей: работают только лицензированные организации, соблюдающие правила AML (борьбы с отмыванием денег), а продукты продаются только лицензированным институциональным инвесторам.

— В части финансирования: привлеченные иностранные валюты проходят через специальные счета Центробанка, полностью контролируемые государством, и используются только для погашения высокодоходных долгов — средства строго целевое.

Эти три уровня защиты позволяют действительно активизировать «мертвые активы», превращая их в «низкозатратные деньги».

Практическая дорожная карта — «пять шагов» к реализации

Чтобы превратить макрополитические инициативы в конкретные действия, мы разработали стандартный план:

1. Выбор активов

Отдавать предпочтение активам с устойчивым денежным потоком и ясной правовой регистрацией — например, платные водоочистные сооружения, парковки, арендные площади — с масштабом 300–500 миллионов юаней.

2. Структурирование

Создать специальную целевую компанию (SPV), которая изолирует активы от материнской компании. При необходимости привлекать гарантийные группы на уровне провинции для повышения кредитного рейтинга и снижения ставки.

3. Правовое оформление

Подготовить юридическое заключение от профессиональной юридической фирмы, подать заявку в ЦКБ для регистрации «1-го номера» — и при успешном прохождении получить разрешение на跨境ное выпускание за примерно 20 рабочих дней.

4. Гонконгская эмиссия

Совместно с лицензированными финансовыми институтами Гонконга закрепить права на доходы и сформировать цифровые сертификаты, предназначенные для глобальных инвесторов. Одновременно использовать инструменты валютных свопов для хеджирования валютных рисков.

5. Обмен валюты и погашение долгов

Обеспечить конвертацию привлеченных средств в юани и зачисление на специальный счет, который сразу же используется для погашения высокодоходных долгов — создавая реальный цикл снижения затрат и повышения эффективности.

Заключение: использование «первого» кейса для формирования прецедента и создания образца успешной политики погашения долгов

Исторически, регионы, которые первыми используют новые возможности рынка, получают максимальную «первую прибыль» и доступ к наиболее выгодным финансам.

С учетом внедрения «Постановления №1» Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, рынок跨境ных RWA только начинает развиваться.

Мы рекомендуем местным властям и платформам городских инвестиций как можно скорее начать работу: выбрать один актив с устойчивым денежным потоком и масштабом 300–500 миллионов юаней, пройти все этапы. После легализации и запуска этого механизма, привлечение зарубежных низкозатратных средств для замены высоких долгов не только решит текущие проблемы ликвидности, но и станет примером успешной «цифровой финансовой инновации» в сфере погашения долгов.