Инфляция по индексу потребительских цен (CPI) за ноябрь снизилась: Какие возможности для умеренной политики ФРС?

К концу 2025 года необычный отчет о инфляции вызвал небольшую “разворотную” реакцию на финансовых рынках. Когда Бюро статистики труда США опубликовало данные по индексу потребительских цен за ноябрь, показатель 2,7% (год к году) оказался значительно ниже ожидаемых 3,1%, а показатель базовой инфляции снизился до 2,6% — самого низкого уровня с марта 2021 года. Реакция рынка была очевидной: доллар снизился на 22 пункта, цена золота резко выросла на 16 долларов, а фьючерсы на индекс Nasdaq 100 выросли более чем на 1%. Это мощный сигнал о том, что умеренная позиция в Федеральной резервной системе (ФРС) нашла повод для повторного подтверждения своей точки зрения.

Новости CPI “содержит шум” — действительно ли данные надежны?

На первый взгляд, эти цифры выглядят очень хорошо. Однако за этим отчетом о CPI скрывается заметный “недостаток”. В связи с временной приостановкой работы правительства США в октябре, Бюро статистики труда было вынуждено отменить отчет за тот месяц. При расчетах за ноябрь они предположили, что колебания CPI за октябрь равны нулю — предположение, которое может не соответствовать реальности.

По анализу организации UBS, такой статистический подход может привести к занижению итогового отчета примерно на 27 базисных пунктов. Исключая этот независимый фактор, реальные данные по инфляции могут быть ближе к первоначальному ожиданию в 3,0%. Однако аналитики не исключают, что с точки зрения структуры, признаки охлаждения инфляции действительно присутствуют. Инфляция в сфере жилья, ключевой фактор, повышающий базовую инфляцию, резко снизилась с 3,6% до 3,0%.

Пересмотр политики ФРС: всплывающие на поверхности бури

Несмотря на то, что данные CPI содержат “шумиху”, рынок все же решил интерпретировать их оптимистично. В рынке фьючерсов на ставки вероятность снижения ставки ФРС в начале 2026 года выросла с 26,6% до 28,8%. Трейдеры также скорректировали ожидания, прогнозируя, что к концу 2026 года ключевая ставка будет дополнительно смягчена примерно на 62 базисных пункта — то есть в среднем три раза по полпроцента за полгода.

Эта корректировка оказала влияние на валютные рынки: EUR/USD вырос почти на 30 пунктов, USD/JPY снизился почти на 40 пунктов, а остальные валюты, не связанные с долларом, в целом укрепились. Брайан Джейкобсен, стратег по экономике в Annex Wealth Management, предупреждает: «Некоторые могут считать этот отчет о снижении инфляции менее надежным, чем обычно, и игнорировать его, но делать это — рискованно».

Внутренние разногласия в ФРС: война ястребов и голубей

Этот низкий показатель CPI усилил внутренний конфликт в ФРС. На декабрьском заседании решение о снижении ставки на 25 базисных пунктов было принято с 9 голосами «за» и 3 «против» — впервые за шесть лет возникло три разногласия. Председатель ФРС Канзас-Сити Шмид и председатель ФРС Чикаго Гулсби выступили против, настаивая на сохранении ставки для дальнейшего наблюдения за экономической ситуацией. В то время как член Совета ФРС Милан поддержал более резкое снижение.

Умеренная позиция получила стратегическое преимущество. В связи с низкими данными CPI политики, выступающие за мягкую денежно-кредитную политику (голуби), получили дополнительный аргумент в защиту своих взглядов. Председатель ФРС Атланты Бостик даже заявил, что в его прогнозе ставок на 2026 год, без учета возможных снижений, предполагается рост экономики с ВВП около 2,5%.

Траектория ставок: Dot plot и реальность иногда расходятся

Dot plot (график прогнозов ставок) ФРС показывает, что медианный прогноз по ставке на 2026 год — 3,4%, на 2027 — 3,1%, что совпадает с прогнозом сентября. Но эти цифры отражают «среднюю картину», а не «позицию каждого члена».

Аналитика BlackRock предлагает иной сценарий: снижение ставки с текущего уровня 3,50–3,75% примерно до 3% к 2026 году, что ниже уровня, обозначенного на dot plot (3,4%). Эта разница отражает расхождение между более оптимистичными ожиданиями рынка и более осторожной официальной позицией ФРС.

Важным событием, которое недооценивают, является то, что с января 2026 года ФРС прекратит программу «количественного ужесточения» (QT), которая продлится почти три года, и начнет использовать механизм «Покупки резервов» (RMP). Хотя ФРС определяет RMP как техническую операцию для обеспечения ликвидности системы, рынок воспринимает это как скрытое смягчение — денежную политику, которая под прикрытием не полностью нейтральна.

Данные по рынку труда: ключевой фактор политики ФРС

Несмотря на значительное снижение CPI, не все экономические показатели «зеленые». В тот же день, когда публиковались данные CPI, число заявлений на пособие по безработице впервые за долгое время составило 224 000 человек, чуть ниже прогнозируемых 225 000. Рынок труда в декабре оставался стабильным, без явных признаков охлаждения.

Аналитика CMB International Securities показывает, что рынок труда в США «слабеет слегка, но не ухудшается существенно». Это важно: если инфляция продолжит снижаться, а рынок труда останется сильным, у ФРС появится основание для снижения ставок без опасений перегрева экономики. По прогнозам CMB, в первой половине 2026 года инфляция может продолжить снижение из-за снижения цен на нефть, арендных плат и зарплат. ФРС может сделать одноразовое снижение ставки в июне как часть политики. Но во второй половине года инфляция может восстановиться, и ФРС сохранит ставку.

Различия в прогнозах: «Утрата согласия» на Уолл-стрит

Что касается траектории ставок в 2026 году, мнения на Уолл-стрит разошлись как никогда. ICBC International прогнозирует снижение ставок на 50–75 базисных пунктов, доведя их до «нейтрального» уровня около 3%, что соответствует более мягкой позиции. JPMorgan более осторожен и «более оптимистично» оценивает устойчивость экономики США, особенно сильные инвестиции вне недвижимости, что поддержит рост. Поэтому прогнозируют, что ставки останутся в диапазоне 3–3,25% до середины 2026 года — более сдержанный сценарий.

ING предлагает два экстремальных сценария. Первый — если экономика действительно ухудшится, ФРС резко ослабит политику, и доходность 10-летних облигаций снизится до 3%. Второй — если под давлением политиков или из-за неправильной оценки ситуации ФРС начнет преждевременно смягчать политику, что может подорвать доверие к ней, вызвать опасения по поводу неконтролируемой инфляции, а доходность 10-летних облигаций взлетит и даже превысит 5%.

Инвестиционная стратегия в условиях «раздвоенности» ФРС

Глядя вперед, инвесторам нужно подготовиться к более сложной политике. Срок полномочий председателя ФРС Пауэлла заканчивается в мае 2026 года, и назначение нового руководителя может изменить стиль и направление денежно-кредитной политики.

Аналитика Guolian Minsheng Securities считает, что, хотя данные CPI за ноябрь вряд ли заставят ФРС сразу снизить ставки в январе 2026 года, они наверняка усилят голос голубых. Если данные за декабрь продолжат снижение, это может подтолкнуть ФРС к пересмотру траектории снижения ставок в 2026 году.

BlackRock рекомендует инвесторам в текущих макроусловиях сосредоточиться на стратегиях фиксированного дохода: вкладывать наличные в краткосрочные облигации казначейства (0–3 месяца) или короткие облигации; увеличивать долю среднесрочных облигаций; строить лестницу облигаций для фиксации доходности; искать более высокие доходы через высокодоходные облигации и рынки развивающихся стран.

Кевин Фланаган, директор по стратегиям фиксированного дохода в WisdomTree, отмечает, что внутри ФРС возникла «разделенность», и порог для дальнейшего смягчения очень высок. Он подчеркивает, что при сохранении инфляции выше целевого уровня примерно на один процентный пункт, без явного охлаждения рынка труда, ФРС вряд ли сможет регулярно снижать ставки. В целом, снижение CPI создало позитивную атмосферу для голубых, но «шанс» остается очень слабым. Следующие шаги ФРС будут зависеть от будущих экономических данных — инфляции, рынка труда, роста ВВП — все они вступают в игру. Траектория снижения ставок кажется ровной на бумаге, но в реальности экономика и ожидания рынка постоянно отклоняются в разные стороны.