Понимание автоматизированных маркет-мейкеров: как AMM революционизировали торговлю в DeFi

Когда Uniswap запустился в 2018 году, он познакомил криптомир с революционной инновацией: автоматическим маркет-мейкером (AMM). Эта технология кардинально изменила способы торговли цифровыми активами, устранив посредников и позволив любому участвовать в децентрализованных биржах. Автоматический маркет-мейкер — это по сути самовыполняемый протокол, который обеспечивает пиринговую торговлю криптовалютами, позволяя пользователям обменивать токены напрямую через смарт-контракты, а не полагаться на традиционные системы совпадения ордеров.

Но что именно делает эту систему рабочей и почему она стала такой важной частью децентрализованных финансов? Давайте разберёмся в механике, возможностях и рисках.

Основы: что делают маркет-мейкеры

Прежде чем углубляться в автоматические системы, полезно понять, что делают традиционные маркет-мейкеры на централизованных биржах. В обычной торговой среде маркет-мейкеры играют ключевую роль: они обеспечивают ликвидность, гарантируя, что покупатели и продавцы всегда смогут найти контрагентов для своих сделок.

Представьте ситуацию: вы хотите купить 1 биткойн по цене 34 000 долларов, а другой трейдер готов продать по той же цене. Централизованная биржа выступает посредником, мгновенно сопоставляя эти ордера. Без постоянных заявок на покупку и продажу (так называемых bid-ask ордеров) торговля значительно замедлится. Когда между покупателями и продавцами не хватает естественных совпадений, страдает ликвидность.

Ликвидность — это способность быстро купить или продать актив. Высокая ликвидность означает, что много трейдеров активно участвуют, создавая множество торговых возможностей. Низкая ликвидность, наоборот, ведёт к редким сделкам и резким колебаниям цен — явлению, называемому скольжением (slippage). Это особенно проблематично на волатильных рынках, таких как криптовалюты, где цены могут резко меняться между размещением ордера и его исполнением.

Централизованные биржи поддерживают ликвидность, нанимая профессиональных трейдеров или институциональные фирмы, которые постоянно предоставляют заявки на покупку и продажу. За это маркет-мейкеры зарабатывают на спреде — разнице между ценой покупки и продажи. Это рабочая система, но она требует доверия к посредникам и централизованного контроля.

Создаём лучшую систему: как работают автоматические маркет-мейкеры

Децентрализованные биржи отвергают модель посредничества полностью. Вместо того чтобы полагаться на профессиональных маркет-мейкеров или централизованные книги ордеров, DEX используют систему автоматических маркет-мейкеров, основанную на смарт-контрактах. Эти самовыполняющиеся программы работают без участия человека, устраняя необходимость в централизованной инфраструктуре и хранителях.

Вот в чём принципиальное отличие: вместо торговли против профессионального маркет-мейкера пользователи DEX торгуют напрямую с пулом ликвидности — смарт-контрактом, содержащим пары цифровых активов. Когда вы хотите обменять Ethereum на Tether (ETH/USDT), вы не ждёте, пока кто-то примет ваше предложение. Вы обмениваете свои токены прямо с средствами, заблокированными в пуле ETH/USDT.

Это демократизирует маркет-мейкинг. В отличие от традиционных бирж, где только богатые учреждения могут предоставлять ликвидность, любой может стать поставщиком ликвидности в автоматическом маркет-мейкере — достаточно внести нужное соотношение парных активов. Нужно обеспечить пул ETH/USDT? Внесите оба актива в правильной пропорции, получите LP-токен, который представляет вашу долю, и всё — вы в игре.

Проекты такие как Uniswap, Balancer и Curve используют эту модель автоматического маркет-мейкера, хотя с разными математическими подходами, адаптированными под разные типы активов.

Математика за пулами ликвидности

Элегантная простота автоматических маркет-мейкеров основана на математике. Вместо того чтобы полагаться на человеческое суждение при установлении цен, эти системы используют заранее заданные формулы для автоматического поддержания баланса.

Uniswap и многие другие протоколы используют формулу x × y = k, где:

• x = значение первого актива в пуле
• y = значение второго актива
• k = постоянное число, которое никогда не меняется

Представьте: в пуле ETH/USDT содержится 100 ETH и 100 000 USDT. Произведение (100 × 100 000) равно 10 000 000 — это ваше постоянное k. Когда кто-то покупает ETH, добавляя USDT, состав пула меняется. Например, если трейдер покупает 10 ETH и добавляет 10 000 USDT, то в пуле остаётся 90 ETH и 110 000 USDT. Произведение всё равно должно равняться 10 000 000, поэтому система автоматически корректирует цены: ETH становится дороже (так как его осталось меньше), USDT — дешевле (так как его стало больше).

Это автоматическая корректировка цен стимулирует арбитражных трейдеров вмешиваться при дисбалансах. Если ETH торгуется по $3 000 на других биржах, а в пуле — по $2 850, опытные трейдеры покупают дешевый ETH из пула и продают его на других площадках, постепенно восстанавливая равновесие. Каждая сделка возвращает цену пула в соответствие с рынком.

Другие протоколы используют более сложные формулы. Balancer позволяет создавать пулы с до 8 активами одновременно, используя сложные математические отношения. Curve, специально предназначенный для стейблкоинов, применяет уравнения, оптимизированные для активов с минимальной волатильностью цен.

Кто предоставляет ликвидность и зачем?

Для эффективной работы автоматического маркет-мейкера пулам нужна достаточная капитализация. Без неё сделки будут иметь высокое скольжение и плохие цены исполнения.

Чтобы стимулировать депозиты, протоколы AMM вознаграждают поставщиков ликвидности процентом от торговых сборов. Если ваш вклад составляет 1% от общего объема пула, вы получаете 1% от транзакционных сборов этого пула. Кроме того, многие протоколы выпускают токены управления (governance tokens), дающие право голоса в вопросах обновлений и изменений протокола как поставщикам ликвидности, так и трейдерам.

Это создаёт привлекательную мотивационную схему: вложите капитал в пул, зарабатывайте на комиссиях и получайте влияние на управление.

Не только доходы: увеличение прибыли

Опытные поставщики ликвидности идут дальше, участвуя в yield farming — фермерстве доходов. После внесения активов в пул и получения LP-токенов некоторые размещают эти токены в отдельные кредитные протоколы, что приносит дополнительный доход. Это создаёт финансовую композицию, уникальную для децентрализованных систем.

Комбинируя источники дохода, поставщики ликвидности могут значительно увеличить свои заработки. Однако это сопряжено с дополнительной сложностью и рисками.

Риски, о которых должен знать каждый поставщик ликвидности

Не все возможности безрисковы. Одним из главных опасностей является impermanent loss — временные убытки, возникающие при сильных колебаниях соотношения цен в пуле.

Допустим, вы внесли 1 ETH и 3 000 USDT в пул ETH/USDT, когда ETH стоит $3 000. Позже ETH вырос до $4 000. В вашем пуле теперь меньше ETH (так как его покупают по более низкой цене внутри пула) и больше USDT. Если вы выведите ликвидность сейчас, у вас будет меньше ETH и больше USDT, чем вы вложили, — убыток по сравнению с простым держанием активов вне пула.

Термин “временные” существует потому, что убытки не являются постоянными, если цены возвращаются к исходным уровням. Убытки станут постоянными только при выводе при неблагоприятных ценах. Важный момент: доходы от комиссий и токенов управления могут частично или полностью компенсировать эти убытки, но высокая волатильность пар активов значительно увеличивает риск.

Революция автоматического маркет-мейкинга

Автоматический маркет-мейкер превратил торговлю криптовалютами из централизованной системы, управляемой профессионалами, в открытую и демократическую. Заменив книги ордеров математическими формулами и профессиональных маркет-мейкеров — сообществом, предоставляющим ликвидность, — эти протоколы устранили барьеры для участия в рынке.

Сегодня AMM обеспечивает большинство объёмов на децентрализованных биржах. Будь вы случайным трейдером, активным поставщиком ликвидности или разработчиком DeFi-приложений, понимание работы этих систем — ключ к навигации в мире децентрализованных финансов. Технология продолжает развиваться — появляются новые дизайны AMM, решающие разные задачи — но главное достижение остаётся неизменным: возможность доверия без посредников и пиринговая торговля в масштабах.